我國(guó)金融資金流量變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究

韓婉瑩+賀璟

摘 要：本文編制了2001-2013年我國(guó)部門間金融資金流量矩陣表，并對(duì)這九年時(shí)間里我國(guó)金融資金在各部門之間的流向與具體成因進(jìn)行了簡(jiǎn)要分析。通過構(gòu)建投資效率指數(shù)（IEI）和負(fù)債感應(yīng)指數(shù)（DSI），對(duì)上述兩個(gè)指數(shù)與相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在2001-2013年間的變化情況進(jìn)行實(shí)證分析，得出我國(guó)金融資金流量現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)的研究結(jié)論，并提出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：資金流量表；宏觀經(jīng)濟(jì)

中圖分類號(hào)：F830.572 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2017（4）-0036-08

一、引言

資金流量表分析方法作為聯(lián)合國(guó)“新國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系”的五個(gè)組成部分之一，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析中具有不可替代的優(yōu)勢(shì)，已在世界各國(guó)社會(huì)核算與分析工作中被大量應(yīng)用。相對(duì)于一般的經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)實(shí)證分析來說，對(duì)資金流量的分析更注重系統(tǒng)的、全面的、一致性較強(qiáng)的數(shù)據(jù)采集和整體描述，它關(guān)注于經(jīng)濟(jì)行為中多個(gè)重要主體部門、交易方式等之間的聯(lián)系，以及金融與非金融行為產(chǎn)生的收入支出數(shù)據(jù)背后詳盡的統(tǒng)計(jì)關(guān)系。

為深入了解近年來我國(guó)部門間金融資金來源與運(yùn)用情況、金融部門資金效率與宏觀經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)之間的關(guān)系，本文根據(jù)可獲得的最新數(shù)據(jù)，編制了2005-2013年我國(guó)部門間金融資金流量矩陣表，并對(duì)這九年時(shí)間里我國(guó)金融資金在各部門之間的流向與具體成因進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。并構(gòu)建了投資效率指數(shù)（IEI）和負(fù)債感應(yīng)指數(shù)（DSI）作為接下來實(shí)證分析所需的工具，對(duì)1992-2013年的上述兩個(gè)指數(shù)與相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上建立VAR模型、進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析等，結(jié)合所得實(shí)證結(jié)果簡(jiǎn)要闡述其代表的經(jīng)濟(jì)金融意義。最后，得出我國(guó)金融資金流量現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)的研究結(jié)論，并提出相關(guān)政策建議。

二、部門間金融資金流量表的編制

部門間金融資金流量表有兩種表現(xiàn)形式，一種是“部門×交易”表，這類表可以直接利用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的資金流量表（實(shí)物交易）以及中國(guó)人民銀行發(fā)布的資金流量表（金融交易）中的數(shù)據(jù)進(jìn)行編制；另一種是“部門×部門”矩陣表，這類表的編制方法較為復(fù)雜，需要在“部門×交易”表的基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)換而得來。本文采集了2001-2013年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒提供的有關(guān)數(shù)據(jù)，編制2001-2013年各部門金融資金流量矩陣表，矩陣表中包含5個(gè)部門11項(xiàng)金融交易。

（一）編制“部門×交易”矩陣表

參考李寶瑜、張帥（2009）的部門間金融資金流量矩陣表的編制方法，本文對(duì)2001-2013年間的金融交易流量表進(jìn)行處理，得到“部門×交易”矩陣表。表1、表2是2013年“部門×交易”矩陣表，分為“部門投資表”與“部門負(fù)債表”兩部分。

（二）編制“部門×部門”金融資金流量表

在得到“部門×交易”矩陣表后，需要采取流量轉(zhuǎn)移方法才能夠得到“部門×部門”金融資金流量表。流量轉(zhuǎn)移方法有兩種，一種是從投資方向轉(zhuǎn)移，一種是從負(fù)債方向轉(zhuǎn)移，由于總投資等于總負(fù)債，所以這兩種轉(zhuǎn)移方法的結(jié)果是一樣的，本文選取從負(fù)債方向轉(zhuǎn)移進(jìn)行計(jì)算。負(fù)債轉(zhuǎn)移法是把矩陣D的流量轉(zhuǎn)移到Z，zij為i部門從j部門形成的負(fù)債。首先，i部門從j部門形成的某種交易的負(fù)債，等于i部門在該種交易上形成的負(fù)債總額，乘以j 部門在該種交易上的投資比例。i部門從j部門形成的全部負(fù)債，則等于i部門在各種交易中形成的負(fù)債分別乘以j部門在各種交易投資中的份額之和。所以有：

計(jì)算出金融投資分布系數(shù)矩陣后，運(yùn)用公式（1）就可以推算出表“部門×部門”矩陣表，表3就是在“部門×交易”矩陣表基礎(chǔ)上，通過負(fù)債流量轉(zhuǎn)移法推算出的2013年部門間金融資金流量表。

三、我國(guó)部門間金融資金流量表變化特征分析

（一）部門間金融資金流量總規(guī)模不斷擴(kuò)大

2001年至2013年我國(guó)部門間金融資金流量總規(guī)模呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)，2001年我國(guó)部門間金融資金流量總規(guī)模還只有47661億元，而2013年這一數(shù)值達(dá)到了500259億元，是2001年的10.5倍，年平均增速為21.64%。部門間金融資金流量總規(guī)模的增長(zhǎng)情況與我國(guó)貨幣政策取向密切相關(guān)。如2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)引發(fā)全球金融危機(jī)，為了應(yīng)對(duì)此次金融危機(jī)，我國(guó)推出了4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，貨幣政策也由從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)至適度寬松的貨幣政策，在這些政策的刺激下，我國(guó)部門間金融資金流量總規(guī)模在2009年出現(xiàn)激增，達(dá)到323733億元，較2008年增加100000億。又如，為了應(yīng)對(duì)2011年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，我國(guó)貨幣政策為穩(wěn)健的貨幣政策，當(dāng)年我國(guó)部門間金融資金流量總規(guī)模較上一年下降近40000億。

（二）部門間投資支出、負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生變化

投資支出方面，金融機(jī)構(gòu)是全社會(huì)資金運(yùn)用的主要部門，金融機(jī)構(gòu)的投資支出占全社會(huì)投資的比例在2001年至2013年之間總體上呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢(shì)，由2001年的37.55%上升至2013年的44.82%。而非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)的投資支出占全社會(huì)投資的比重較為穩(wěn)定，始終在20%左右波動(dòng)，2013年非金融企業(yè)的投資支出占全社會(huì)投資占比超越住戶部門，成為全社會(huì)資金運(yùn)用的第二大部門。住戶部門投資支出的占比在2001年至2013年之間總體呈下降態(tài)勢(shì)，由2001年的29.93%下降至2013年的18.18%。另外，政府部門比重略有上升，國(guó)外部門的比重小幅下降。

負(fù)債方面，金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)一直是全社會(huì)資金的主要來源部門。2013年這兩個(gè)部門負(fù)債資金流量占總負(fù)債資金流量的比重分別為50.36%和30.58%，兩者合計(jì)占比超過八成。從五個(gè)部門整體來看，政府和國(guó)外部門的負(fù)債占全社會(huì)負(fù)債比重較小，且這兩個(gè)部門的負(fù)債占比在2001至2013年之間均有所下降，其中政府部門的負(fù)債占全社會(huì)比重由2001年的6.4%下降至2013年的4.24%，國(guó)外部門的負(fù)債占全社會(huì)比重由2001年的4.27%下降至2013年的3.43%。金融機(jī)構(gòu)和住戶部門的負(fù)債占全社會(huì)比重有所上升，其中金融機(jī)構(gòu)企業(yè)的負(fù)債占全社會(huì)比重由2001年的50.25%上升至2013年的53.36%，住戶部門從2001年的7.36%上升至2013年的8.38%。另外，政府部門負(fù)債較為穩(wěn)定，占比大多在2%-7%之間。

（三）住戶部門長(zhǎng)期扮演凈金融投資角色，政府部門和國(guó)外部門金融投資增加明顯

凈金融投資由金融資金流量矩陣表中金融投資減去金融負(fù)債計(jì)算得出。根據(jù)我們對(duì)矩陣表的計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2001年至2013年，住戶部門始終充當(dāng)著凈金融投資的角色，且投資額度總體呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)，2001年住戶部門金融凈投資為10760億元，2012年這一數(shù)值達(dá)到了69362億元，為2001年以來的最高點(diǎn)。政府部門和國(guó)外部門的凈投資也呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，2001年政府部門和國(guó)外部門的凈投資分別為-1004億元和2938億元，2013年分別上升至15914億元和19912億元。國(guó)外部門凈投資增長(zhǎng)說明國(guó)外資金流向國(guó)內(nèi)的趨勢(shì)非常明顯。非金融企業(yè)一直是凈負(fù)債部門，2013年的凈負(fù)債是2001年的6.34倍，這一方面說明金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度不斷增大，另一方面說明我國(guó)越來越多的企業(yè)利用金融的方式來擴(kuò)大再生產(chǎn)，助力企業(yè)快速發(fā)展。

（四）非金融企業(yè)與金融市場(chǎng)的聯(lián)系日益緊密

數(shù)據(jù)顯示，2001年金融機(jī)構(gòu)對(duì)非金融企業(yè)的投資流量和金融機(jī)構(gòu)對(duì)非金融企業(yè)的負(fù)債流量分別占資金總流量的比重為21.09%和16.38%，到2013年比重分別上升至24.57%和18.70%。這說明非金融企業(yè)與金融市場(chǎng)的聯(lián)系越來越密切。從住戶部門來看，我們發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)對(duì)住戶部門的投資流量占資金總流量的比重在上升，從2001年的6.71%上升至2013年的8.37%，這主要與我國(guó)居民消費(fèi)方式發(fā)生變化有關(guān)，如今貸款購(gòu)房、貸款購(gòu)車已經(jīng)成為主流，金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示個(gè)人消費(fèi)貸款余額逐年增加，這就造成了了金融機(jī)構(gòu)對(duì)住戶部門的投資流量占比上升；但另一方面，金融機(jī)構(gòu)對(duì)住戶的負(fù)債流量占資金總流量的比重卻在下降，從2001年的25.76%下降至2013年的15.47%。近些年隨著存款利率一路走低，理財(cái)產(chǎn)品、證券等投資方式已經(jīng)成為居民的新選擇，加之互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，銀行住戶部門的負(fù)債業(yè)務(wù)再一次受到嚴(yán)重沖擊。

（五）金融機(jī)構(gòu)和住戶部門投資方向發(fā)生轉(zhuǎn)變

從各部門的投資方向來看，2001年至2013年期間金融機(jī)構(gòu)和住戶部門發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變。2001年金融機(jī)構(gòu)投資的主要方向是非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)投資占金融機(jī)構(gòu)總投資的占比接近56.17%，而到了2013年，金融機(jī)構(gòu)對(duì)非金融企業(yè)的投資比例下降至54.81%，對(duì)本部門的投資比例由2001年的9.67%上升至2013年的20.45%，對(duì)住戶部門的投資比例由17.87%上升至18.67%。也就是說，目前金融機(jī)構(gòu)投資的主要方向是非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)、本部門和住戶部門。2001年至2013年，住戶部門投資的主要方向一直是金融機(jī)構(gòu)，住戶部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)的投資比例始終保持在85%左右。另外，住戶部門對(duì)非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)以及政府的投資一直在上升，住戶部門對(duì)非金融機(jī)構(gòu)的投資占比從2001年的3.92%上升至2013年的4.09%，對(duì)政府部門的投資占比從9.23%上升至9.48%，這說明我國(guó)民間資本參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及與政府相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在不斷增加。

四、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)我國(guó)金融資金流量的影響分析

（一）相關(guān)指數(shù)的構(gòu)建與變量的選取

1973年，美籍俄國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家列昂惕夫（W. Leontief）建立了"投入-產(chǎn)出"模型，并因此獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。來源于該模型的列昂惕夫逆矩陣作為衡量部門投資效率變化情況的工具，在資金流量表分析框架內(nèi)應(yīng)用廣泛。本文根據(jù)劉瑞興（2015）的結(jié)果，通過依次計(jì)算1992-2013年間的部門與金融交易間的投資系數(shù)矩陣并進(jìn)行相乘、求逆等運(yùn)算，得出期間每年的5部門×5部門的列昂惕夫逆矩陣。按照列昂惕夫逆矩陣的定義，某部門的列顯示了：當(dāng)該部門資金需求增加1個(gè)單位時(shí)，通過直接、間接的作用，最終會(huì)使整體5個(gè)部門資金需求增加的各個(gè)單位量。

在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步定義投資效率指數(shù)（IEI），計(jì)算方法是列昂惕夫逆矩陣某列5個(gè)元素之和除以該矩陣所有元素之和。這個(gè)指標(biāo)反映了該部門投資對(duì)其他部門的影響力，該指標(biāo)越大說明其影響力越大，投資效率越高，表明了當(dāng)該部門的資金供給增加1個(gè)單位時(shí)，對(duì)其他部門的資金供給波及單位額。負(fù)債感應(yīng)指數(shù)（DSI），計(jì)算方法是列昂惕夫逆矩陣某行5個(gè)元素之和除以該矩陣所有元素之和。這個(gè)指標(biāo)反映了其他部門對(duì)該部門負(fù)債的影響力，該指標(biāo)越大說明其影響力越大，表明當(dāng)其他部門資金供給增加1個(gè)單位時(shí)，對(duì)該部門所獲得的資金供給波及的單位額。

以我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的投資效率指數(shù)和負(fù)債感應(yīng)指數(shù)為例，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的投資效率指數(shù)自1996年始終保持在1.5至2之間，說明我國(guó)金融機(jī)構(gòu)作為資金盈余的主要部門，其投資增加所產(chǎn)生的波及效應(yīng)在整個(gè)部門間處于偏上水平。而我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債感應(yīng)指數(shù)則一直較為平穩(wěn)，保持在1左右，說明其他部門資金的供給的增加或減少，會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生較大的影響，即金融機(jī)構(gòu)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的資金籌集主體。

通過我們對(duì)各個(gè)部門投資效率指數(shù)（IEI）和負(fù)債感應(yīng)指數(shù)（DSI）的計(jì)算發(fā)現(xiàn)，金融部門投資效率指數(shù)（FIEI）和負(fù)債感應(yīng)指數(shù)（FDSI）都是最高的，說明金融部門金融資金的流動(dòng)對(duì)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響是最大的，故本文選擇金融部門投資效率指數(shù)（FIEI）和負(fù)債感應(yīng)指數(shù)（FDSI）作為兩個(gè)研究變量。

為了研究宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)我國(guó)金融資金流量的影響，本文還將選取國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率（GDP）、價(jià)格指數(shù)（CPI）以及匯率（ER）等與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境息息相關(guān)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為研究變量。

（二）實(shí)證研究

1.變量時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。首先，對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表6所示。相關(guān)變量的原始時(shí)間序列均為非平穩(wěn)序列，但一階差分在5%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，為平穩(wěn)序列，差分變量符合建模要求。

2.協(xié)整檢驗(yàn)。本文采用Johansen特征根跡檢驗(yàn)的方法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表7所示，即本文選取的5個(gè)變量在5%的顯著性水平下存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，且至少存在3個(gè)長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

3.建立VAR模型

根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則，確定滯后期為1期，建立金融部門投資效率指數(shù)（FIEI）、負(fù)債感應(yīng)指數(shù)（FDSI）、國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率（GDP）、價(jià)格指數(shù)（CPI）以及匯率（ER）的VAR（1）模型。eviews的輸出結(jié)果顯示模型擬合效果較好，根據(jù)本文的研究重點(diǎn)，列出以下兩個(gè)方程：

4.檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)定性。根據(jù)模型的穩(wěn)定條件，模型對(duì)應(yīng)的特征根都在單位圓以內(nèi)，結(jié)果見圖3。從圖中可以看出，所有5個(gè)特征根都在單位圓以內(nèi)，說明VAR（1）模型穩(wěn)定。

5.脈沖響應(yīng)分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)可以用來描述一個(gè)內(nèi)生變量對(duì)由誤差項(xiàng)所帶來的沖擊的反應(yīng)，即在隨機(jī)誤差項(xiàng)上施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后，內(nèi)生變量的當(dāng)期值和未來值所發(fā)生的累積響應(yīng)。從圖4中可以看出，反映宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)金融部門的投資和負(fù)債均有明顯影響，但影響程度大小不一，反應(yīng)時(shí)間也有所不同。

給國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率（GDP）、價(jià)格指數(shù)（CPI）以及匯率（ER）一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊時(shí)，金融部門投資效率指數(shù)的反映基本一致，初始響應(yīng)值均為0，第2期為負(fù)響應(yīng)，之后慢慢回歸到穩(wěn)定的狀態(tài)；

給金融部門負(fù)債感應(yīng)指數(shù)一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊時(shí)，金融部門投資效率指數(shù)初始響應(yīng)值為0，第2期達(dá)到最大值后，開始衰減，最終達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)；

給國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率（GDP）、匯率（ER）一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊時(shí)，金融部門負(fù)債感應(yīng)指數(shù)的初始響應(yīng)值都為0，并開始出現(xiàn)負(fù)響應(yīng)，之后慢慢回歸到穩(wěn)定狀態(tài)；

給價(jià)格指數(shù)（CPI）一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊時(shí)，金融部門負(fù)債感應(yīng)指數(shù)初始響應(yīng)值為0，第三期達(dá)到最大值0.15，隨后效應(yīng)遞減；

給金融部門投資效率指數(shù)一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊時(shí)，金融部門負(fù)債感應(yīng)指數(shù)在第1期就達(dá)到了最大值，隨后效應(yīng)開始遞減。

（三）結(jié)果分析

根據(jù)上述結(jié)果，可以得出以下結(jié)論：

1.國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率對(duì)金融部門投資效率指數(shù)呈正向影響，對(duì)金融部門負(fù)債感應(yīng)指數(shù)呈負(fù)面影響。當(dāng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率上升時(shí)，說明宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體向好，整個(gè)社會(huì)的資金需求都會(huì)增加，為了支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通常銀行會(huì)加大信貸支持力度，增加信貸投放規(guī)模，貨幣乘數(shù)也在擴(kuò)大，其他部門將獲得更多的資金支持；由于經(jīng)濟(jì)向好，各部門的資金將用于生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、投資，金融體系的資金將大大減少。

2.價(jià)格指數(shù)對(duì)金融部門投資效率指數(shù)呈負(fù)向影響，對(duì)金融部門負(fù)債感應(yīng)指數(shù)呈正面影響，且時(shí)滯較短。價(jià)格指數(shù)CPI上升時(shí)，說明貨幣在貶值，物價(jià)在上漲，此時(shí)整個(gè)社會(huì)的消費(fèi)需求都會(huì)降低，進(jìn)而降低了各部門的資金需求，而宏觀層面也會(huì)采取偏緊的貨幣政策，控制整個(gè)金融部門的信貸規(guī)模，貨幣乘數(shù)將會(huì)下降，因此其他部門獲得資金將減少；由于CPI上升，整個(gè)社會(huì)的投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都較為謹(jǐn)慎，整個(gè)社會(huì)資金的流動(dòng)方向?qū)l(fā)生改變，金融部門將獲得資金供給。

3.匯率對(duì)金融部門投資效率指數(shù)和金融部門負(fù)債感應(yīng)指數(shù)均呈負(fù)面影響，且時(shí)滯較短。人民幣貶值將導(dǎo)致國(guó)外資金的流入和外匯儲(chǔ)備的升值，進(jìn)而影響整個(gè)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)，它將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資金充裕，金融部門資金供給增加，其他部門獲得的資金也增加；而由于人民幣貶值，國(guó)外資金的流入，整個(gè)社會(huì)體系資金都將增加，流入金融部門的資金將增加，即金融部門獲得的資金供給將增加。

五、總結(jié)與建議

通過以上內(nèi)容，我們對(duì)近年來我國(guó)部門間金融資金流量與流向情況、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)自身發(fā)展對(duì)金融部門投資效率與負(fù)債敏感性等因素的影響程度等都進(jìn)行了較系統(tǒng)地?cái)?shù)據(jù)挖掘與研究分析。在此，我們提出兩個(gè)方面的研究結(jié)論與相關(guān)建議：

（一）政策效應(yīng)的傳導(dǎo)路徑與作用方向日趨復(fù)雜，建議相關(guān)部門注意研究甄別

在上世紀(jì)90年代初期，當(dāng)時(shí)我國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值是2.71萬億元，到了2013年該數(shù)據(jù)已躍升至58.80萬億元。隨著我國(guó)進(jìn)入三期疊加時(shí)期，發(fā)展和改革的任務(wù)更加艱巨，我們認(rèn)為，在出臺(tái)相關(guān)應(yīng)對(duì)措施時(shí)，需要站在全國(guó)乃至國(guó)際視角上進(jìn)行全局考慮，尤其應(yīng)該注重研究政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)路徑、后續(xù)效應(yīng)、對(duì)各部門是正向激勵(lì)還是負(fù)向抑制作用等多個(gè)方面。建議各政府部門在出臺(tái)貨幣政策、財(cái)稅政策、監(jiān)管政策前，應(yīng)保持穩(wěn)中求進(jìn)、謀定而后動(dòng)，運(yùn)用資金流量表方法等國(guó)際通用的經(jīng)濟(jì)分析工具，牢牢把握住相關(guān)政策的及時(shí)、有效、適度等原則，在盡量減少不必要的外部性的前提下確保政策能起到“藥到病除”的效果。

（二）金融交易總體呈現(xiàn)“量增質(zhì)不變”，建議重視提升我國(guó)金融業(yè)投資效率水平

近年來我國(guó)資金流量規(guī)模大幅增長(zhǎng)，金融行業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中占據(jù)十分重要的位置，投資消費(fèi)、生產(chǎn)建設(shè)的快速增長(zhǎng)并形成規(guī)模，離不開持續(xù)、有力的金融支撐。但需要注意的是，我國(guó)金融業(yè)態(tài)發(fā)展還遠(yuǎn)落后于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，無論從交易產(chǎn)品到運(yùn)營(yíng)觀念都有待進(jìn)一步完善。我國(guó)重視發(fā)展金融業(yè)包括兩個(gè)方面含義：一是規(guī)模的增長(zhǎng)，二是質(zhì)量的提升。本文中闡述的有關(guān)“住戶部門長(zhǎng)期扮演凈金融投資角色”、“金融部門大量資金投向本部門”等現(xiàn)象歸結(jié)起來說，是現(xiàn)有金融交易質(zhì)量不高，導(dǎo)致各部門投資渠道不足、居民儲(chǔ)蓄率居高不下、同業(yè)業(yè)務(wù)與票據(jù)業(yè)務(wù)受到追捧。建議研究拓展金融部門投資效率指數(shù)（FIEI）、負(fù)債感應(yīng)指數(shù)（FDSI）等多維度評(píng)價(jià)方法，并利用宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與投資效率指數(shù)的作用關(guān)系，采用調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿、降稅費(fèi)等方式，進(jìn)一步提升我國(guó)金融部門的業(yè)務(wù)效率與資產(chǎn)質(zhì)量。

建議相關(guān)部門改進(jìn)我國(guó)金融交易與實(shí)物交易資金流量表的編制工作，由現(xiàn)行滯后編制逐步發(fā)展為當(dāng)年編制，提高資金流量表分析方法在我國(guó)應(yīng)用的時(shí)效性。相關(guān)經(jīng)濟(jì)、金融監(jiān)管部門可根據(jù)資金流量變化制定科學(xué)的監(jiān)測(cè)指標(biāo)，及時(shí)按需調(diào)整政策方向。

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Abstract：The paper compiles the inter-sectoral financial capital flow matrix of China from 2001 to 2013， and briefly analyzes the flow direction and the specific causes of Chinas financial capital among various departments in nine years. Through the construction of investment efficiency index （IEI） and debt sense index （DSI）， the paper makes an empirical analysis on changes of these two indices and relevant macroeconomic indicators from 2001 to 2013， and then draws the conclusion on Chinas financial capital flow situation and development trends. And at last， relevant policy recommendations are put forward.

Keywords： industrial poverty alleviation； financial support； policy recommendation

責(zé)任編輯、校對(duì)：張宏亮