華夏人壽萬能險(xiǎn)保費(fèi)畸高

方斐

在保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)對(duì)萬能險(xiǎn)的發(fā)展集體保持低調(diào)的情況下，華夏人壽萬能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模居高不下，在政策的強(qiáng)力下，華夏人壽這種逆風(fēng)操作的方式未來能否持續(xù)，值得市場(chǎng)關(guān)注。

萬能險(xiǎn)曾是保險(xiǎn)業(yè)的明星產(chǎn)品，在增加規(guī)模保費(fèi)方面有突出的貢獻(xiàn)。隨著2016年以來，監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)“回歸保障、回歸價(jià)值”政策指引下，以萬能險(xiǎn)為代表的中短存續(xù)期產(chǎn)品成為監(jiān)管的重點(diǎn)，并在規(guī)模上受到了極大的壓制。時(shí)至今日，2017年已過去一半多，但保監(jiān)會(huì)對(duì)萬能險(xiǎn)的監(jiān)管仍未放松。

強(qiáng)監(jiān)管大趨勢(shì)之下，一些以前依靠萬能險(xiǎn)擴(kuò)大資產(chǎn)的公司必然面臨著轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型首先要從保費(fèi)收入的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變開始，既包括原保費(fèi)收入的變化情況，也要觀察萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入的變化趨勢(shì)。

萬能險(xiǎn)一枝獨(dú)秀

從保監(jiān)會(huì)公布的整體數(shù)據(jù)來看，2107年前5個(gè)月，人身險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入15987.38億元，同比增長(zhǎng)29.95%；而以萬能險(xiǎn)為主的保戶投資款新增交費(fèi)約為3084.4億元，同比降幅達(dá)到59.4%。從具體公司來看，前5個(gè)月，有46家人身險(xiǎn)公司的萬能險(xiǎn)保費(fèi)下降，其中下降超九成的險(xiǎn)企有12家，29家險(xiǎn)企萬能險(xiǎn)保費(fèi)下降幅度超五成。

上述數(shù)據(jù)表明，在監(jiān)管政策的高壓態(tài)勢(shì)下，萬能險(xiǎn)保費(fèi)總體出現(xiàn)了大幅下降，且這種趨勢(shì)短時(shí)間內(nèi)難以改變，我們可以以幾家以往在發(fā)展萬能險(xiǎn)方面非常突出的保險(xiǎn)公司為例。

首先是安邦人壽，根據(jù)披露的數(shù)據(jù)，2017年5月單月，安邦人壽的原保費(fèi)收入急劇下跌，達(dá)到2017年以來的最低值，僅為0.57億元；而從2017年1月到4月，安邦人壽的原保費(fèi)收入分別為852.58億元、777.96億元、243.53億元、13.44億元，這可以用“斷崖式暴跌”來形容。

安邦人壽前3個(gè)月的原保費(fèi)收入，即2017年開門紅期間原保費(fèi)收入仍保持在百億元以上級(jí)別的同比增長(zhǎng)，從4月到5月，保費(fèi)規(guī)模急轉(zhuǎn)直下。根據(jù)媒體披露，安邦人壽2017年一季度原保費(fèi)增長(zhǎng)較快的重要原因在于將年金保險(xiǎn)“長(zhǎng)險(xiǎn)短做”，而5月，公司受到監(jiān)管處罰的影響，原保費(fèi)收入被打回原形。

此外，原保費(fèi)收入一路下滑的還有此前在資本市場(chǎng)上的舉牌明星恒大人壽。數(shù)據(jù)顯示，恒大人壽5月原保費(fèi)收入僅為8.44億元，比4月減少約50%；而2017年1月至4月，其原保費(fèi)收入分別為69.97億元、21.13億元、21.89億元、16.9億元，基本呈下降的趨勢(shì)。

與安邦人壽和恒大人壽相比，另一家舉牌大戶華夏人壽則是呈現(xiàn)兩級(jí)分化的情形，其原保費(fèi)收入和萬能險(xiǎn)收入可以說是“冰火兩重天”。

數(shù)據(jù)顯示，1月至5月，這家險(xiǎn)企的原保費(fèi)收入分別為205.6億元、80.59億元、116.41億元、39.9億元、40.64億元，基本處于下降趨勢(shì)，且下跌幅度較大，與其他壽險(xiǎn)公司并無大的區(qū)別。但如果看華夏人壽的萬能險(xiǎn)保費(fèi)，1月至5月的數(shù)據(jù)分別為97.3億元、112.16億元、131.28億元、117.08億元、66.49億元，這表明華夏人壽2017年前4個(gè)月萬能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模并未收縮，且維持在百億元的增長(zhǎng)水平上。雖然5月的萬能險(xiǎn)保費(fèi)急速下降，但仍然遠(yuǎn)超原保費(fèi)收入。

這值得市場(chǎng)的高度關(guān)注，在保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)對(duì)萬能險(xiǎn)的發(fā)展集體保持低調(diào)的情況下，華夏人壽萬能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模居高不下，在監(jiān)管政策對(duì)萬能險(xiǎn)發(fā)展仍然限制的情況下，華夏人壽這種逆風(fēng)操作的方式令市場(chǎng)擔(dān)憂，未來這種模式能否持續(xù)？

不過，即使如今仍維持高位增長(zhǎng)，但與2016年相比，華夏人壽萬能險(xiǎn)還是處于大幅下滑的態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2016年，華夏人壽前5個(gè)月萬能險(xiǎn)保費(fèi)高達(dá)1237.03億元，而2017年前5個(gè)月總和則為524.3億元，已下跌近六成。

但與同業(yè)相比，在同業(yè)大幅降低萬能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模增速的同時(shí)，華夏人壽萬能險(xiǎn)規(guī)模仍在高位徘徊，不得不令業(yè)界側(cè)目。

與另一家曾是萬能險(xiǎn)明星企業(yè)的前海人壽對(duì)比，就更能說明情況。數(shù)據(jù)顯示，1月至5月，前海人壽萬能險(xiǎn)保費(fèi)分別為0.22億元、0.13億元、0.12億元、0.55億元、0.87億元，由此可見，2017年前5個(gè)月，前海人壽萬能險(xiǎn)保費(fèi)幾乎都在低位徘徊，雖然5月略有增長(zhǎng)，但也僅為0.87億元，與華夏人壽已經(jīng)不在一個(gè)量級(jí)。要知道，前幾年在資本市場(chǎng)頻頻舉牌的寶能系的重要資金來源就是前海人壽的萬能險(xiǎn)資金，如今在監(jiān)管的重壓下，前海人壽的萬能險(xiǎn)基本上已經(jīng)偃旗息鼓。

萬能險(xiǎn)曾是中小險(xiǎn)企迅速做大、做強(qiáng)的重要工具，但今非昔比，在保監(jiān)會(huì)步步收緊的政策下，再想依靠萬能險(xiǎn)做大規(guī)模其實(shí)并非易事。而且，種種跡象表明，對(duì)于萬能險(xiǎn)未來的監(jiān)管，保監(jiān)會(huì)沒有絲毫放松的意圖。在審計(jì)署指出個(gè)別保險(xiǎn)公司通過資產(chǎn)管理計(jì)劃、萬能險(xiǎn)等籌資入市，影響資本市場(chǎng)秩序等問題后，保監(jiān)會(huì)迅速回應(yīng)稱，將查找制度漏洞，進(jìn)一步推動(dòng)整改落實(shí)。

保監(jiān)會(huì)表示，近年來，萬能險(xiǎn)的快速發(fā)展?jié)摬剌^大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。一是個(gè)別保險(xiǎn)公司違背萬能險(xiǎn)自身發(fā)展規(guī)律，把產(chǎn)品設(shè)計(jì)成期限短、保障低的純理財(cái)型產(chǎn)品，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。二是個(gè)別保險(xiǎn)公司把萬能險(xiǎn)作為融資工具，激進(jìn)投資，資產(chǎn)負(fù)債嚴(yán)重錯(cuò)配，給公司自身帶來現(xiàn)金流等風(fēng)險(xiǎn)，影響了資本市場(chǎng)秩序。三是監(jiān)管制度存在漏洞，在法人治理、資本真實(shí)性、資金運(yùn)用、產(chǎn)品管理等方面監(jiān)管不力。

保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)數(shù)據(jù)的出爐更能說明問題。2017年1月至5月，保險(xiǎn)業(yè)原保費(fèi)收入合計(jì)2.03萬億元，同比增長(zhǎng)26%。雖然仍保持高速增長(zhǎng)，但與2016年同期近40%的增速相比，已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度的下滑。下滑的主要原因是，貢獻(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)近八成保費(fèi)收入的壽險(xiǎn)公司保費(fèi)增速大幅下滑。

2017年前5個(gè)月，壽險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1.6萬億元，同比增長(zhǎng)30%。而2016年同期，壽險(xiǎn)公司原保費(fèi)同比增速高達(dá)50%以上，與2016年同期相比，2017年直線下降20個(gè)百分點(diǎn)。壽險(xiǎn)業(yè)增速下滑的主要原因在于監(jiān)管政策不斷收緊中短期理財(cái)型業(yè)務(wù)，萬能險(xiǎn)前5個(gè)月保費(fèi)收入同比下滑超過60%。

就增速而言，前十五大原保費(fèi)公司的萬能險(xiǎn)環(huán)比增速是普遍高于其原保費(fèi)環(huán)比增速的，上漲幅度在10%-20%居多。不過，從保費(fèi)收入絕對(duì)值來看，萬能險(xiǎn)收入普遍是在原保費(fèi)收入的五分之一以內(nèi)。這說明大中型險(xiǎn)企雖然在調(diào)節(jié)萬能險(xiǎn)占比，但并不會(huì)直接砍掉萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)，使業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)回歸常態(tài)。

2017年前5個(gè)月，華夏人壽萬能險(xiǎn)收入最多，為524億元，高出其原保費(fèi)收入50億元，是萬能險(xiǎn)前十五大公司里為數(shù)不多的3家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)偏萬能險(xiǎn)的公司。另外兩家萬能險(xiǎn)收入超過原保費(fèi)收入的公司分別是上海人壽、渤海人壽，這兩家萬能險(xiǎn)后起之秀，試圖在監(jiān)管大限來臨之前多賺一點(diǎn)保費(fèi)規(guī)模而已。

監(jiān)管收緊防風(fēng)險(xiǎn)

監(jiān)管層對(duì)萬能險(xiǎn)的強(qiáng)力監(jiān)管背后，其實(shí)是對(duì)中國(guó)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)與負(fù)債錯(cuò)配加劇的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，尤其短期保險(xiǎn)產(chǎn)品的規(guī)模的劇增，會(huì)加劇保險(xiǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

惠譽(yù)認(rèn)為，產(chǎn)品集中度高對(duì)流動(dòng)性造成壓力：由于2015-2016年期間大規(guī)模銷售短期儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，多家中資壽險(xiǎn)公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)升高。此類保險(xiǎn)公司對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)和投資性房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)且低流動(dòng)性的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口較高，并且嚴(yán)重依賴新保費(fèi)收入來支撐流動(dòng)性需求，因?yàn)檫@些風(fēng)險(xiǎn)敞口的資產(chǎn)和負(fù)債久期匹配情況較差。

短期儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品主要用于滿足短期投資需求，主要通過銀行銷售。此類產(chǎn)品包括保障成分較少的躉交保費(fèi)萬能壽險(xiǎn)或傳統(tǒng)非分紅保險(xiǎn)。在較短的鎖定期結(jié)束后（即一或兩年后退保無手續(xù)費(fèi)），這些保單的退保率通常較高，并且主要目的是為了在短期獲得較好的回報(bào)。

2016年以來，一系列監(jiān)管措施要求保險(xiǎn)公司減少短期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品銷售，轉(zhuǎn)而銷售保障成分較多的產(chǎn)品，而缺乏營(yíng)銷隊(duì)伍的公司將導(dǎo)致銷售更復(fù)雜的保障型產(chǎn)品的難度較大。

另一方面，中國(guó)的壽險(xiǎn)公司投資高風(fēng)險(xiǎn)和非流動(dòng)性資產(chǎn)通常比其他地區(qū)更激進(jìn)，特別是那些著重銷售短期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品，且需要為投保人提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的回報(bào)率的保險(xiǎn)公司。截至2016年年末，中國(guó)5家主要銷售萬能險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（包括股票、基金、長(zhǎng)期股權(quán)投資和地產(chǎn)）與股東權(quán)益之比較高，為5.4倍。股權(quán)敞口中有一些大額的單一股權(quán)投資，而部分地產(chǎn)投資屬于風(fēng)險(xiǎn)更高的“在建工程”類。

而保費(fèi)收入增長(zhǎng)放緩可能迫使保險(xiǎn)公司在其現(xiàn)有的現(xiàn)金及其他流動(dòng)性資產(chǎn)不足以覆蓋付款支出時(shí)處置資產(chǎn)以支持現(xiàn)金流，特別是在退保率激增的情況下。在中國(guó)的5家主要銷售短期產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司中，安邦人壽的流動(dòng)性資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、銀行存款和買入返售金融資產(chǎn)）水平最高，截至2016年年末，約覆蓋其保險(xiǎn)負(fù)債總額的59%。富德生命人壽有限公司的流動(dòng)性資產(chǎn)覆蓋率最低，僅為12%。被迫出售資產(chǎn)可能造成損失和資產(chǎn)減值，尤其是流動(dòng)性低的長(zhǎng)期股權(quán)投資和地產(chǎn)。確認(rèn)的損失可能使保險(xiǎn)公司更加難以產(chǎn)生流動(dòng)性，并會(huì)對(duì)資本金水平造成壓力，可能進(jìn)而刺激更多的投保人退保，導(dǎo)致退保激增以及需要進(jìn)一步虧本處置資產(chǎn)。

鑒于此類著重銷售短期產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)規(guī)模不大，對(duì)銷售短期產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司的擔(dān)憂，不太可能導(dǎo)致整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)面臨流動(dòng)性壓力或大部分壽險(xiǎn)公司投資組合價(jià)值大幅下降。截至2016年年末，中國(guó)的5家主要銷售萬能險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司約占?jí)垭U(xiǎn)市場(chǎng)總資產(chǎn)的14%，其余的主要銷售短期保單的19家壽險(xiǎn)公司另外占有4.0%的資產(chǎn)份額。