鄭建明++許晨曦++白霄++秦霄

【摘 要】 文章選取創(chuàng)業(yè)板從2009年到2012年的356家上市公司，實(shí)證檢驗(yàn)了政治關(guān)聯(lián)、IPO初始收益率與長期績效之間的關(guān)系。研究表明：IPO初始收益率與長期表現(xiàn)負(fù)相關(guān)，即IPO初始收益率對長期表現(xiàn)有一定預(yù)示作用；引入政治關(guān)聯(lián)以后，政治關(guān)聯(lián)與IPO初始收益率的交互項(xiàng)與長期表現(xiàn)正相關(guān)，即IPO企業(yè)政治關(guān)聯(lián)對初始收益與長期表現(xiàn)起正向調(diào)節(jié)作用。進(jìn)一步，將政治關(guān)聯(lián)分為官員型和委員型，分別考察其對IPO初始收益與長期表現(xiàn)的調(diào)節(jié)作用，發(fā)現(xiàn)官員型政治關(guān)聯(lián)對兩者有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，而委員型政治關(guān)聯(lián)對IPO初始收益率與長期表現(xiàn)有顯著的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】 IPO初始收益率； 政治關(guān)聯(lián)； 長期表現(xiàn)； 創(chuàng)業(yè)板

【中圖分類號(hào)】 F276.6 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）15-0021-08

一、引言

首次公開發(fā)行（簡稱IPO）是擬上市公司第一次公開在股票市場出售股份的行為。企業(yè)IPO行為是企業(yè)發(fā)展到一定階段走向更為廣闊發(fā)展空間的一個(gè)有力助手，同時(shí)也是將企業(yè)的發(fā)展成果從有限人參與邁向公眾共同參與的行為，這為企業(yè)自身發(fā)展提供了資金、人力、聲譽(yù)等各方面的優(yōu)勢，同時(shí)也給資本市場的投資者提供一個(gè)投資渠道，讓資金能夠更加高效快速的流通，并給予股東一個(gè)可以自由支配自由資金并獲取回報(bào)的機(jī)會(huì)。

我國創(chuàng)業(yè)板自2009年10月上市以來，因其高成長、高風(fēng)險(xiǎn)等自身特點(diǎn)，IPO狀況和長期表現(xiàn)一直備受資本市場和學(xué)者的關(guān)注?，F(xiàn)階段我國對IPO初始收益率與長期表現(xiàn)的相關(guān)解釋以及形成的相關(guān)理論一般來自于國外的理論與研究結(jié)論，這些研究的理論基礎(chǔ)是基于國外成熟的資本市場與IPO制度環(huán)境，而處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的中國企業(yè)，其IPO的資格審核、定價(jià)、發(fā)行再到二級(jí)市場流通，一系列流程都面臨著更加復(fù)雜和不確定的環(huán)境，同時(shí)也與政府存在著千絲萬縷的聯(lián)系。因此，將我國特殊的制度環(huán)境與企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)引入，深入考察創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO初始收益率與長期表現(xiàn)的關(guān)系更具解釋性。如今，在我國創(chuàng)業(yè)板市場中有40%左右的上市企業(yè)擁有政治關(guān)聯(lián)。政治關(guān)聯(lián)可以有效減少融資約束[ 1-2 ]、打破行業(yè)壁壘[ 3-4 ]、提供聲譽(yù)機(jī)制[ 5 ]、稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)貼[ 6 ]等。IPO初始收益率與長期表現(xiàn)一直是IPO研究領(lǐng)域的兩個(gè)重要議題，備受理論界關(guān)注。因此企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)對其發(fā)展有何作用，IPO后上市首日收益率如何，IPO后長期表現(xiàn)怎樣，以及政治關(guān)聯(lián)對初始收益率和IPO長期表現(xiàn)兩者間的作用如何，這都是本文要探討和解決的問題。

二、理論分析及假設(shè)提出

（一）IPO初始收益率與長期表現(xiàn)

IPO初始收益率較高是全球資本市場共有現(xiàn)象，研究發(fā)現(xiàn)該種現(xiàn)象在我國資本市場表現(xiàn)得更為突出，創(chuàng)業(yè)板市場表現(xiàn)得更為顯著，2009—2012年數(shù)據(jù)顯示平均超額收益率達(dá)到34.4%。高初始收益使得投資者將大量資金投入到一級(jí)市場打新股以追求超額收益，一級(jí)市場的資金堆積會(huì)進(jìn)一步抑制二級(jí)市場的投資，整個(gè)過程大大妨礙了資本市場的資源配置效能。初始收益率過高從長期來看，會(huì)因投資者逐漸恢復(fù)理性、公司信息逐漸明朗、投機(jī)氛圍慢慢淡化等原因而回歸正常水平，所以長期表現(xiàn)會(huì)相對弱勢。

創(chuàng)業(yè)板因上市標(biāo)準(zhǔn)較主板更為寬松，其上市公司的行業(yè)更多是高科技、高成長型企業(yè)，同時(shí)具有高風(fēng)險(xiǎn)性。因此，創(chuàng)業(yè)板在IPO之初，一方面會(huì)因資本市場熱銷的影響導(dǎo)致IPO初始收益率高漲，另一方面創(chuàng)業(yè)板因其自身特點(diǎn)受到風(fēng)險(xiǎn)投資以及個(gè)體冒險(xiǎn)特質(zhì)者投資人的青睞，使得初始收益率走高。隨著公司上市后的發(fā)展，IPO長期表現(xiàn)是否會(huì)因?yàn)楦呖萍夹鸵约案叱砷L性特征，同時(shí)獲得資本市場融資后加快公司的發(fā)展長期表現(xiàn)良好？還是會(huì)因?yàn)镮PO初始收益率畸高，其長期表現(xiàn)逐漸回歸公司內(nèi)在價(jià)值而表現(xiàn)為長期弱勢？本文認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板公司因受到資本市場大環(huán)境以及投資者一貫的“炒新”心理，導(dǎo)致IPO初始收益率過高，從而導(dǎo)致長期表現(xiàn)弱勢?；谏鲜龇治觯疚奶岢黾僭O(shè)1：

H1：IPO初始收益率越高，長期表現(xiàn)越差。

（二）政治關(guān)聯(lián)、IPO初始收益率與長期表現(xiàn)關(guān)系的研究

企業(yè)政治行為是以獲取對企業(yè)持續(xù)發(fā)展有利的公共政策結(jié)果為目標(biāo)，即企業(yè)競爭環(huán)境與政府政策存在相關(guān)影響，而企業(yè)運(yùn)用政治權(quán)利獲得潛在利益行為的成功與否，將對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績與長期表現(xiàn)產(chǎn)生直接影響[ 7 ]。因此，企業(yè)在發(fā)展過程中不僅需要充分利用現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)資源來適應(yīng)市場環(huán)境，而且要及時(shí)掌握政策動(dòng)向，響應(yīng)國家政策導(dǎo)向，調(diào)動(dòng)已有政治資源以獲得更多的政府支持，以此改善和提高公司價(jià)值。

由于資源的稀缺性，企業(yè)在發(fā)展過程中就要展開對稀缺資源的爭奪，或者爭取稀缺資源的使用權(quán)，而政府與市場最大的作用就是將資源進(jìn)行有效配置以達(dá)到效用最大化，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益的最大化。在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，當(dāng)市場不能有效調(diào)配資源而出現(xiàn)市場無秩序狀態(tài)時(shí)，政府這只“有形的手”需要對此作出引導(dǎo)，將資源根據(jù)市場狀況進(jìn)行合理配置。在此過程中就會(huì)出現(xiàn)需要政府審批的項(xiàng)目或者資格審查類的條目，政府對此具有較大的自主權(quán)與控制權(quán)[ 8 ]，如行業(yè)準(zhǔn)入資格、土地使用權(quán)等。因此，企業(yè)政治關(guān)聯(lián)有助于其在諸多方面獲得優(yōu)勢。有研究發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)可以幫助企業(yè)獲取更多融資渠道、降低企業(yè)融資成本以及有助企業(yè)發(fā)展的資訊[ 9 ]。在聲譽(yù)方面，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)也能獲得資本市場上投資者更多的信任與支持，加之媒體也多偏向正面報(bào)道，因此企業(yè)的競爭優(yōu)勢與地位得到進(jìn)一步增強(qiáng)，有利于企業(yè)的長期發(fā)展。

此外，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中管理者還需要考慮外部市場環(huán)境以及制度環(huán)境給企業(yè)帶來的影響。外部環(huán)境的不確定性會(huì)給企業(yè)發(fā)展帶來額外的交易成本，減少企業(yè)利潤，所以，為了防止這部分成本的發(fā)生，企業(yè)管理者希望尋求政府的幫助，或者主動(dòng)尋求政治關(guān)聯(lián)，這樣企業(yè)既可以得到政府保護(hù)，同時(shí)也防止一些官員不正當(dāng)性尋租行為。

本文認(rèn)為企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)一方面是為了獲得良好的聲譽(yù)影響，幫助IPO企業(yè)在資本市場獲得投資者的信任與支持，并在今后的發(fā)展中得到銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的信貸資源支持；另一方面是為了減少外部不確定性因素造成的交易成本，與政府形成良好的關(guān)系也可以減少不正當(dāng)尋租行為帶來的惡性競爭。因此IPO企業(yè)會(huì)采取積極的政治策略，通過構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)以獲得資源，構(gòu)建適應(yīng)企業(yè)長期發(fā)展的政治關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，從各方面保證公司價(jià)值得到持續(xù)增長。因此，提出假設(shè)2：

H2：企業(yè)政治關(guān)聯(lián)對IPO初始收益率與長期表現(xiàn)有正向調(diào)節(jié)作用。

（三）不同類型的政治關(guān)聯(lián)對IPO初始收益率與長期表現(xiàn)的影響研究

政治關(guān)聯(lián)的有無會(huì)對企業(yè)的長期發(fā)展帶來一定影響，同時(shí)也會(huì)造成資本市場股價(jià)的波動(dòng)。在研究中國企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的相關(guān)問題時(shí)，一些學(xué)者根據(jù)中國的制度背景對企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的衡量方法會(huì)作出一些調(diào)整。王慶文[ 10 ]根據(jù)高管曾經(jīng)或現(xiàn)在任職的職位，并按照個(gè)人最高職位級(jí)別賦分，將所有高管的得分加總作為公司的政治關(guān)聯(lián)得分。對于政治關(guān)聯(lián)賦分的依據(jù)，胡旭陽[ 4 ]認(rèn)為高管身份給企業(yè)帶來的影響力不是隨行政級(jí)別的增高呈線性變化，而是以級(jí)數(shù)方式變化，所以他根據(jù)我國政府部分層級(jí)的不同劃分為5個(gè)層級(jí)6個(gè)分值，即0到5的等式賦分。我國作為一個(gè)民主型國家，各方利益團(tuán)體的聲音與意見都需要給予關(guān)注，因此，代表性個(gè)人實(shí)質(zhì)上也是一方利益團(tuán)體與政府之間的意見交流，這種情況下產(chǎn)生的與政府的良好互動(dòng)關(guān)系不能等同于政府官員發(fā)揮的作用。所以，在企業(yè)高管中也存在諸如人大代表等頭銜，一方面代表著一方利益團(tuán)體如民營企業(yè)家代表，另一方面他作為一個(gè)公司的高管同樣是公司形象的名片，其參與政治性活動(dòng)時(shí)影響力不同于政府官員。因此，本文將政治關(guān)聯(lián)分為兩種類型：政府官員型和代表委員型。因?yàn)閮煞N類型的作用機(jī)理不同，對IPO初始收益率與長期表現(xiàn)發(fā)揮的效應(yīng)也就不一樣。由于委員型政治關(guān)聯(lián)一般為企業(yè)“主動(dòng)”或者是希望獲得的，所以該種類型的政治關(guān)聯(lián)會(huì)為企業(yè)帶來融資和多元化方面的好處[ 11 ]，吳文峰也認(rèn)為其會(huì)為企業(yè)爭取更多的稅收優(yōu)惠，并且向資本市場傳遞一種良好的企業(yè)形象信號(hào)。而官員型政治關(guān)聯(lián)一般為企業(yè)高管的一種經(jīng)歷，其在企業(yè)長期發(fā)展過程中，對資本市場股價(jià)波動(dòng)的影響有限。因此，本文提出假設(shè)3：

H3：相對于官員型政治關(guān)聯(lián)，委員型政治關(guān)聯(lián)對IPO初始收益率與長期表現(xiàn)的正向影響更為顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

考慮到數(shù)據(jù)的時(shí)效性以及確保準(zhǔn)確地度量股票的長期表現(xiàn)，本文樣本截止到2012年12月31號(hào)，以保證到2015年12月31號(hào)能有三年的股票收益數(shù)據(jù)，同時(shí)剔除ST、*ST、金融行業(yè)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常和數(shù)據(jù)缺失的上市公司。通過上述篩選過程，獲取了352個(gè)樣本企業(yè)年度觀測值。本文數(shù)據(jù)來源于四個(gè)途徑：（1）政治關(guān)聯(lián)的數(shù)據(jù)主要來源于手工收集；（2）上市公司IPO初始收益率以及長期表現(xiàn)，依據(jù)Fama-French[ 12 ]三因素計(jì)算；（3）其他數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。為了克服異常值對研究結(jié)論的影響，對主要連續(xù)性變量在1%與99%分位數(shù)上進(jìn)行了Winsorize處理。本文所用數(shù)據(jù)處理軟件為Stata13.0。

（二）模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證假設(shè)，本文建立如下回歸模型：

（三）變量說明

政治關(guān)聯(lián)的定義與度量。本文的政治關(guān)聯(lián)特指企業(yè)董事長和總經(jīng)理曾經(jīng)或現(xiàn)在就職于政府部門以及曾經(jīng)或現(xiàn)在擔(dān)任人大代表或政協(xié)委員。具體度量標(biāo)準(zhǔn)：在政府官員類政治關(guān)聯(lián)中，將具有政治關(guān)聯(lián)背景的高管（董事長和總經(jīng)理）個(gè)人按省部級(jí)、司廳級(jí)、縣處級(jí)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)科級(jí)、科級(jí)以下分別賦值為5、4、3、2、1，每個(gè)高管個(gè)人按其最高分值計(jì)入；而委員類的政治關(guān)聯(lián)，主要是人大代表和政協(xié)委員，按照高管個(gè)人代表的區(qū)域范圍劃分賦值，以全國、省、市、縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)的順序分別賦值為5、4、3、2、1，每個(gè)高管個(gè)人按其最高分值計(jì)入。在對所有企業(yè)政治關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)進(jìn)行整合時(shí)，將同一個(gè)企業(yè)中董事長和總經(jīng)理的得分加總以代表每一個(gè)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)分值。

具體如表1。

依據(jù)已有研究，還控制了對長期績效可能造成影響的公司特征和公司治理的相關(guān)變量。全部變量定義及其說明見表2。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

1.初始收益率的描述性統(tǒng)計(jì)

從表3整體來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司初始收益率和經(jīng)市場調(diào)整的收益率均值分別是34.4%和33.8%，上述結(jié)果表明個(gè)股回報(bào)與經(jīng)市場調(diào)整數(shù)相差不大。同時(shí)，從表3還可以看出初始收益率最小值為負(fù)數(shù)，說明發(fā)行首日就跌破發(fā)行價(jià)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO折價(jià)率最大值達(dá)到了209.7%的水平。

2.長期表現(xiàn)的描述性統(tǒng)計(jì)與檢驗(yàn)

從表4中可知，創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)長期表現(xiàn)從整體上看是強(qiáng)勢的。兩種模型的結(jié)果在等權(quán)平均法下，前半年和一年間表現(xiàn)弱勢，其收益率是低于平均市場水平的，但是在第二年和第三年長期表現(xiàn)要高于市場收益率，表現(xiàn)為強(qiáng)勢。

3.其他主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

對于主要連續(xù)變量，本文首先對極端值樣本按照1%分位數(shù)進(jìn)行Winsorize處理，以便消除極端值帶來的影響。表5報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)情況。

從表5中的數(shù)據(jù)看出，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)流通股比例的平均水平為20.5%，最大流通比例也只有25.1%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.02，說明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中流通股比例偏低。公司股票在資本市場上流通的多少反映了投資者對公司價(jià)值的評估，進(jìn)而對公司長期表現(xiàn)產(chǎn)生影響，所以不同公司在市場上的流通數(shù)量不同，公司長期表現(xiàn)也會(huì)存在差異。另外，新股的發(fā)行價(jià)在一定程度上不僅影響著IPO初始收益率，而且對長期表現(xiàn)也產(chǎn)生一定的作用。

（二）相關(guān)性分析

為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭惺欠翊嬖谳^嚴(yán)重的多重共線性問題，本文采用Pearson系數(shù)檢測長期表現(xiàn)、初始收益率與選取的控制變量間的相關(guān)性。結(jié)果顯示，相關(guān)系數(shù)大部分在0.3以內(nèi)，并且部分變量在0.1水平顯著，可以初步認(rèn)為變量間不存在較強(qiáng)的相關(guān)性（為了節(jié)約篇幅，筆者在這里沒有列示）。

（三）多元回歸分析

1.IPO初始收益率與長期表現(xiàn)

關(guān)于IPO初始收益率與長期表現(xiàn)的關(guān)系，對模型1進(jìn)行多元回歸分析，回歸結(jié)果見表6。表6結(jié)果顯示，初始收益率與長期表現(xiàn)是負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得到驗(yàn)證。進(jìn)一步，研究企業(yè)政治關(guān)聯(lián)對IPO初始收益率與長期表現(xiàn)的關(guān)系是否有調(diào)節(jié)作用，即考慮了企業(yè)政治關(guān)聯(lián)影響下企業(yè)初始收益率與長期表現(xiàn)的關(guān)系是否發(fā)生新的變化?；貧w結(jié)果顯示：POL×IR的回歸系數(shù)都為正，說明政治關(guān)聯(lián)的引入對IPO初始收益率與長期表現(xiàn)的關(guān)系起到良好的作用，對股市表現(xiàn)有一定正向影響作用。將三年的長期表現(xiàn)分開研究，發(fā)現(xiàn)在前兩年時(shí)間內(nèi)，政治關(guān)聯(lián)與初始收益率兩者的交叉項(xiàng)與長期表現(xiàn)是顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且在0.05水平下顯著，然而到第三年顯著性消失，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

另外，實(shí)證結(jié)果還表明，長期表現(xiàn)的第三年政治關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)作用不顯著，從側(cè)面可以看出企業(yè)也不能一味地追求政企關(guān)系的構(gòu)建，從長遠(yuǎn)來看，政治關(guān)聯(lián)的“優(yōu)勢效應(yīng)”在逐漸減弱。因此，企業(yè)還應(yīng)注重優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)與提供更加優(yōu)良的服務(wù)，打造過硬的技術(shù)與核心競爭力，確保企業(yè)能夠取得長期成功。

2.不同類別的政治關(guān)聯(lián)對IPO初始收益率與長期表現(xiàn)的影響

從表7中數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，不同類型下的政治關(guān)聯(lián)，其對IPO初始收益率與長期表現(xiàn)的作用確實(shí)存在不同。具體表現(xiàn)為：官員型政治關(guān)聯(lián)對兩者的關(guān)系帶來負(fù)的調(diào)節(jié)作用，但是沒有顯著性的影響；而委員型政治關(guān)聯(lián)對IPO初始收益率與長期表現(xiàn)帶來顯著的正向調(diào)節(jié)作用，假設(shè)3得到驗(yàn)證。表明官員型的政治關(guān)聯(lián)不但沒有給企業(yè)帶來利好的作用，還對企業(yè)的長期表現(xiàn)存在一定的負(fù)面影響；與此相反，委員型的政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)初始收益率與長期表現(xiàn)的關(guān)系帶來有利的影響。對此，本文發(fā)現(xiàn)在對政治關(guān)聯(lián)沒有分類的情況下，政治關(guān)聯(lián)對IPO初始收益率與長期表現(xiàn)發(fā)揮正向的調(diào)節(jié)作用，但是在分類之后，兩種類別下一個(gè)表現(xiàn)為正向作用，一個(gè)表現(xiàn)為負(fù)向作用，表明官員型政治關(guān)聯(lián)可能在一定程度上為企業(yè)帶來政府的“掠奪之手”。具體表現(xiàn)為企業(yè)的管理者目標(biāo)可能會(huì)受到政治目標(biāo)的影響，而不完全遵守股東價(jià)值最大化原則，其中具有的政治目標(biāo)包括促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等。與此相反，委員型政治關(guān)聯(lián)一般表現(xiàn)為企業(yè)主動(dòng)獲取，一方面反映企業(yè)希望得到政府關(guān)懷，另一方面需要獲得一種無形的聲譽(yù)資源，提高企業(yè)形象，獲得資本市場的認(rèn)可，因此對企業(yè)長期發(fā)展是一種利大于弊的作用。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證結(jié)論的可靠性，本文用BHAR模型來計(jì)算長期表現(xiàn)，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。BHAR模型考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，基本思想是復(fù)利計(jì)算法。

BHARi=（1+rit）-（1+rmt）

其中：BHARi表示股票i的長期收益率；rit為股票i在第t個(gè)交易日的收益率；T為股票交易日的天數(shù)；rmt為第t個(gè)交易日對應(yīng)的中小板市場指數(shù)收益率，并且采用三種計(jì)算權(quán)重的方法度量（為了節(jié)約篇幅沒有列示）。

六、結(jié)論與政策建議

本文數(shù)據(jù)選取創(chuàng)業(yè)板從2009年到2012年的356家上市公司，實(shí)證檢驗(yàn)了政治關(guān)聯(lián)、IPO初始收益率與長期績效之間的關(guān)系。本文研究結(jié)果表明：（1）IPO初始收益率與長期表現(xiàn)負(fù)相關(guān)，即IPO初始收益率對長期表現(xiàn)有一定預(yù)示作用。（2）IPO企業(yè)政治關(guān)聯(lián)對初始收益與長期表現(xiàn)起正向調(diào)節(jié)作用。政治關(guān)聯(lián)的引入，使得政治關(guān)聯(lián)與IPO初始收益率的交互項(xiàng)與長期表現(xiàn)呈正相關(guān)關(guān)系。在我國，政治資源的配置權(quán)主要掌握在政府手中，盡管這一趨勢正在向市場化轉(zhuǎn)變，但不可否認(rèn)，企業(yè)還是希望與政府保持良好的關(guān)系。政治關(guān)聯(lián)在一定時(shí)期不僅可以幫助企業(yè)及時(shí)獲得有形的資源或及時(shí)提供對企業(yè)發(fā)展有利的政策優(yōu)惠，而且政治關(guān)聯(lián)作為一種重要的信息資源，對資本市場傳遞一種企業(yè)質(zhì)量優(yōu)良的信號(hào)，可以有效幫助企業(yè)獲得一些正向的聲譽(yù)效應(yīng)，對企業(yè)長期表現(xiàn)起到一定的促進(jìn)作用。（3）兩種類型的政治關(guān)聯(lián)對IPO初始收益率與長期表現(xiàn)的調(diào)節(jié)作用不同。具體表現(xiàn)為官員型政治關(guān)聯(lián)對兩者有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，而委員型政治關(guān)聯(lián)對IPO初始收益率與長期表現(xiàn)有顯著的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。（4）政治關(guān)聯(lián)向外界傳遞著一種利好信號(hào)，無形當(dāng)中給企業(yè)帶來難以模仿的競爭力與獨(dú)特的資源優(yōu)勢，擁有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)在長期發(fā)展上表現(xiàn)較為良好。

本文的研究結(jié)果表明，在當(dāng)前轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的大背景下，企業(yè)應(yīng)該平衡市場與政府之間的關(guān)系，做到兩者兼顧。企業(yè)的發(fā)展離不開外部大環(huán)境的建設(shè)與支持，而政府環(huán)境作為企業(yè)成立到發(fā)展過程中的一個(gè)重要組成部分，與政府保持良好的合作和交流是必要的。

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