楊佳麗

中國證券市場的“羊群效應(yīng)”研究

楊佳麗

國內(nèi)證券市場發(fā)展起步較晚，在市場制度建設(shè)、投資者投資理念和技巧等方面都存在非理性因素，“羊群效應(yīng)”體現(xiàn)非常明顯。從行為金融學(xué)視角出發(fā)，以2016年第一季度到2017年第一季度的基金投資組合為研究對象，運(yùn)用“羊群效應(yīng)”測算指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算，認(rèn)為中國證券市場存在“羊群效應(yīng)”，并提出了相應(yīng)對策。

行為金融學(xué)；證券市場；“羊群效應(yīng)”

中國證券市場發(fā)展起步較晚，在諸多方面仍存在不足。例如，政策依賴性強(qiáng)，投資者的投資決策受政府政策導(dǎo)向影響較大，甚至?xí)ㄟ^猜測政府的政策動(dòng)向進(jìn)行投資決策，投資決策盲目性強(qiáng)。此外，由于部分投資者的專業(yè)知識水平不高，多將相關(guān)交易情況或評論作為投資決策的依據(jù)，跟風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致證券市場的不穩(wěn)定性大大增強(qiáng)［1］。

基于以上現(xiàn)象，我國證券市場是否存在“羊群效應(yīng)”？這種市場異象是如何形成的？針對證券市場的這種現(xiàn)象，我們應(yīng)該采取何種舉措來促進(jìn)其健康發(fā)展？筆者將就上述問題展開相關(guān)研究。

一、“羊群效應(yīng)”的相關(guān)數(shù)據(jù)測度

為了對“羊群效應(yīng)”進(jìn)行量化測度，前人在研究過程中提出了相關(guān)的指標(biāo)。例如，施東暉在《證券投資基金的交易行為及其市場影響》中就提出了“羊群行為度”的概念。他用 Hit表示t季度投資基金買賣股票 i的“羊群行為度”［2］，其計(jì)算公式為：

式中：Hit代表基金賣出的“羊群效應(yīng)測算度”；表示t季度買入股票i的基金數(shù)；則表示t季度賣出股票 i的基金數(shù)；Max代表大多數(shù)基金買或賣出同一個(gè)股票，大多數(shù)基金買入同一個(gè)股票則有：，大多數(shù)基金賣出同一個(gè)股票則有：

之所以引出這一測算度，是因?yàn)椤把蛉盒?yīng)”易在統(tǒng)一的時(shí)間段內(nèi)呈現(xiàn)，即大多數(shù)基金在同一時(shí)段內(nèi)買賣一只股票。Hit代表在買賣股票i的基金里，用同樣的方式買賣基金。正常情況下Hit的值在0.5～1.0，值越大，基金的“羊群效應(yīng)”就越顯著。

二、研究的數(shù)據(jù)

由于現(xiàn)有投資基金公布的信息有限，一般在基金的季度報(bào)告中只會(huì)披露資產(chǎn)凈值排名前10位的股票。筆者以2016年第一季度到2017年第一季度間在基金中排名前10位的股票為研究對象進(jìn)行研究。同時(shí)，假定股票的交易是一次性結(jié)束，按照基金在每個(gè)相鄰季度持有股票數(shù)的變動(dòng)來計(jì)算股票的買賣數(shù)。

持股前10位的樣本基金統(tǒng)計(jì)見表1；“羊群效應(yīng)”的測度結(jié)果見表2。由表1及表2可知，基金買入和賣出“羊群效應(yīng)測算度”的平均數(shù)分別為0.558和0.723，中位數(shù)是0.545與0.785。這說明當(dāng)多個(gè)基金買入一只股票時(shí)其“羊群效應(yīng)度”不顯著，而當(dāng)多個(gè)基金賣出一只股票時(shí)其“羊群效應(yīng)度”則呈現(xiàn)顯著狀態(tài)。

表1 持股前10位的樣本基金統(tǒng)計(jì)

表2 “羊群效應(yīng)”的測度結(jié)果

三、證券市場存在“羊群效應(yīng)”的成因

（一）政府過度干預(yù)

由于我國經(jīng)濟(jì)體制處于轉(zhuǎn)型期，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展不充分，政府在一定程度上會(huì)干預(yù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。長此以往，投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式或規(guī)律，更加關(guān)注政策動(dòng)向。政策動(dòng)向成為影響投資決策的重要風(fēng)向標(biāo)［3］。

（二）信息披露不完全

我國證券市場起步晚，在許多方面都有待改進(jìn)。例如，在信息披露方面，新出臺的政策尚未正式公布便通過非正式渠道流傳出去了，造成了證券市場的不公平。當(dāng)投資者想要獲取這些信息時(shí)需要付出一定的代價(jià)，部分投資者無力承擔(dān)此代價(jià)時(shí)便會(huì)研究他人的投資決策，以供自己決策參考［4］。

（三）投資主體大部分是個(gè)人投資者

個(gè)人投資者較團(tuán)隊(duì)投資者專業(yè)程度低、搜集信息能力弱，所以其在做投資時(shí)喜歡跟進(jìn)大資金的流向或聽別人的推薦，并未通過自己的理性分析。在行情好的時(shí)候，大家易追隨某一塊進(jìn)行大量投資；在行情差的時(shí)候，大家易紛紛撤資。

（四）基金經(jīng)理對自身聲譽(yù)的保護(hù)

隨著我國證券市場的發(fā)展，競爭壓力也在不斷增大，聲譽(yù)對基金經(jīng)理來說顯得更為重要。多數(shù)新入門的基金經(jīng)理會(huì)模仿經(jīng)驗(yàn)成熟的基金經(jīng)理進(jìn)行投資［5］，也造成了證券市場投資決策的趨同。

四、弱化“羊群效應(yīng)”的政策建議

（一）證券市場信息管理

首先，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高信息搜集流程標(biāo)準(zhǔn)，及時(shí)對新信息進(jìn)行處理和傳播。其次，加快我國證券市場的信息立法，規(guī)范我國證券市場信息傳播方式和渠道，為證券市場的發(fā)展提供法律保障。在立法的同時(shí)還要加強(qiáng)執(zhí)法的力度，充分發(fā)揮證券市場法律的作用，促進(jìn)證券市場健康正常運(yùn)行。再次，增加信息透明度。信息的不透明容易造成內(nèi)幕交易，擾亂正常的證券市場，導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”。

（二）證券市場體制建設(shè)

首先，適當(dāng)轉(zhuǎn)變證券市場上市公司股東在發(fā)展過程中的角色。其次，不斷的優(yōu)化上市公司的治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)獨(dú)立董事的權(quán)利［6］。再次，不斷完善相關(guān)的法律法規(guī)，使證券市場的法律得到充分發(fā)揮。最后，適當(dāng)控制政府對證券市場發(fā)展的干預(yù)。

（三）改進(jìn)投資者的個(gè)體決策能力

一是個(gè)體投資者要樹立良好的心態(tài)，投資前要充分知曉證券市場中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，對于賺錢和虧錢要有清醒的認(rèn)識。除此之外，在投資前要對自己的投資計(jì)劃有所衡量，清晰自己的虧損承受能力，在投資中做到依據(jù)自身的實(shí)力進(jìn)行投資［7］。最后，在投資前為自己制定合適的止盈點(diǎn)與止損點(diǎn)也是非常必要的，在交易中要堅(jiān)持自己的投資原則。

二是投資獲益或虧損時(shí)要根據(jù)自己設(shè)立的止盈止損點(diǎn)進(jìn)行冷靜分析［8］，評估此時(shí)做出買賣的價(jià)值所在，不要根據(jù)市場大勢盲目跟風(fēng)。正確看待自己在證券市場的投資，反對盲目跟風(fēng)。雖然“羊群效應(yīng)”是自然法則，但不是在所有的狀況下跟風(fēng)都能盈利。任何正確的投資決策都建立在冷靜的思考與判斷上的。

五、結(jié)論

筆者從行為金融學(xué)的視角，分析了“羊群效應(yīng)測算度”指標(biāo)的相關(guān)涵義。對2016第一季度到2017第一季度投資基金凈資產(chǎn)前10位的樣本基金的相關(guān)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)多個(gè)投資基金買入同一股票時(shí)存在“羊群效應(yīng)”。從政府干預(yù)、信息披露、投資主體等方面分析了“羊群效應(yīng)”的成因，并從證券市場信息管理、證券市場體制建設(shè)、改進(jìn)投資者的個(gè)體決策能力方面對弱化“羊群效應(yīng)”提出了建議。

[1]宋軍，吳沖鋒.基于分散度的金融市場的羊群行為研究[J].金融研究，2000（11）.

[2]施東暉.證券投資基金的交易行為及其市場影響[J].世界經(jīng)濟(jì)，2010（10）.

[3]馬麗.中國股票市場羊群效應(yīng)實(shí)證分析[J].南開經(jīng)濟(jì)研究，2016（1）.

[4]趙紅紅，黃春燕.基于行為金融學(xué)視角分析中國股票市場“羊群效應(yīng)”[J].商，2013（10）.

[5]吳福龍，曾勇，唐小我.中國證券投資基金羊群行為的進(jìn)一步研究[J].中國管理科學(xué)，2004（8）.

[6]陽建偉，蔣馥.行為金融學(xué)：理論，模型與實(shí)踐[N].上海經(jīng)濟(jì)研究，2005（4）.

[7]馮永昌.直面金融危機(jī)：最該做的是保持平常心態(tài)[N].上海證券報(bào)，2008-10-06.

[8]程貴，姚佳，蔣俊生.文獻(xiàn)綜述：我國證券投資基金羊群行為研究[J].財(cái)會(huì)研究，2008（3）.

（編輯：唐龍）

F832.3

A

1673-1999（2017）08-0069-02

楊佳麗（1992—），女，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2016級碩士研究生，研究方向?yàn)檗r(nóng)村金融。

2017-06-06