卓倩蕓

【摘要】“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)”自提出以來(lái)便受到我國(guó)各行各業(yè)的廣泛關(guān)注，科技型企業(yè)作為“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)”行列中的重要板塊融資難的問(wèn)題不容忽略?？萍夹推髽I(yè)尤其是中小型科技企業(yè)的融資來(lái)源分為外部融資和內(nèi)部融資，外部融資的主要方式便是IPO上市；但在企業(yè)上市之后將會(huì)進(jìn)行信息的公開披露，投資者所關(guān)注的是其各項(xiàng)指標(biāo)，最直觀的指標(biāo)便是其市盈率，根據(jù)市盈率=每股價(jià)格/每股收益，這建立在凈利潤(rùn)達(dá)到一定水平的基礎(chǔ)上，企業(yè)失去了將更多的利潤(rùn)投入研發(fā)的機(jī)會(huì)。本文基于這一矛盾，對(duì)科技型企業(yè)上市現(xiàn)狀進(jìn)行分析，建議科技型企業(yè)上市的最佳機(jī)會(huì)在于企業(yè)基本進(jìn)入穩(wěn)定期之后。

【關(guān)鍵詞】科技型中小企業(yè) 企業(yè)融資 企業(yè)上市

一、引言

我國(guó)科技型中小企業(yè)融資難已經(jīng)不是一個(gè)秘密，融資的方式分為內(nèi)部融資和外部融資兩種。內(nèi)部融資主要來(lái)源為股東注冊(cè)資金投入以及留存收益投入，但在企業(yè)中所占的比重較?。煌獠咳谫Y的主要來(lái)源為負(fù)債，VC&PE投資以及IPO上市融資。我國(guó)科技型中小企業(yè)所依靠的融資來(lái)源大多為政府資助以及外部負(fù)債，使得企業(yè)依舊處于融資難的困境之中，我國(guó)逐漸放開的IPO制度開始給科技型企業(yè)帶來(lái)發(fā)展希望。

根據(jù)普華永道最新報(bào)告，2017年第一季度，我國(guó)共計(jì)12家科技型企業(yè)完成IPO上市，占到全球總量的66%，但融資額僅12億美元，在全球融資總額相比僅占20.69%。與美國(guó)僅4家科技型企業(yè)上市融資共計(jì)45億美元相去甚遠(yuǎn)。我國(guó)的科技型企業(yè)想要更好地融資仍然需要更加努力。

本文將從上市的利與弊著眼，結(jié)合科技型企業(yè)融資效率的影響因素，為科技型企業(yè)提供上市時(shí)機(jī)選擇建議。

二、科技型企業(yè)上市利與弊

（一）科技型企業(yè)上市之利

1.企業(yè)融資。一個(gè)企業(yè)完成融資最主要的好處在于能夠進(jìn)入流通市場(chǎng)，企業(yè)通過(guò)IPO發(fā)現(xiàn)股票之后，股票在股市上流通并且享受股價(jià)上漲帶來(lái)的市值增加，但同時(shí)也會(huì)經(jīng)歷股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在融資金額的幫助下，企業(yè)可以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，將企業(yè)的核心板塊做得更好；同時(shí)，股東的資產(chǎn)流動(dòng)性得到增強(qiáng)，股東將會(huì)更愿意持有流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)。

若科技型企業(yè)完成上市，其發(fā)行價(jià)為10元/股，在我國(guó)市場(chǎng)上新發(fā)行的股票往往得到最大的溢價(jià)。即使證監(jiān)會(huì)開始嚴(yán)管炒新股，但我國(guó)散戶炒新股的態(tài)勢(shì)在短期內(nèi)不會(huì)改變，一只新股往往可以經(jīng)過(guò)幾個(gè)漲停板獲得最大溢價(jià)，企業(yè)可以獲得最大的融資額。

2.企業(yè)聲譽(yù)上升。根據(jù)我國(guó)證監(jiān)會(huì)要求，能夠達(dá)到上市要求的企業(yè)往往都是能夠有未來(lái)發(fā)展的企業(yè)。一家企業(yè)能夠完成上市，在大眾眼中的地位將會(huì)發(fā)生改變。貨物的供應(yīng)方更愿意與上市公司進(jìn)行交易，消費(fèi)者更愿意購(gòu)買上市公司的產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)同行業(yè)中的上市公司會(huì)更具敬畏之心。

3.創(chuàng)新型人才激勵(lì)?？萍夹推髽I(yè)最核心的資源便是企業(yè)中的創(chuàng)新型人才，當(dāng)企業(yè)完成上市，可以通過(guò)股票、分紅以及期權(quán)等金融方式，將創(chuàng)新型人才的利益與企業(yè)的利益保持一致，不僅可以激勵(lì)創(chuàng)新型人才工作，提高工作效率，同時(shí)還可以留住人才，提高其忠誠(chéng)度，保持企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

（二）科技型企業(yè)上市之弊

1.公開信息披露。企業(yè)上市之后的重要原則便是將重要信息進(jìn)行公開披露，雖然在進(jìn)行披露之后多數(shù)投資者并不會(huì)表示反對(duì)或支持，但他們會(huì)通過(guò)對(duì)股票的買賣表明自己的態(tài)度，從而影響股價(jià)的上漲與下跌。所以企業(yè)在進(jìn)行某些重大決策時(shí)，往往會(huì)考慮投資者的反應(yīng)，盡最大的可能做出不會(huì)影響投資者情緒或者可以提高投資者情緒的決策，避免了某些降低投資者情緒的決策。

2.研發(fā)（R&D）支出限制?？萍夹推髽I(yè)保持持續(xù)增長(zhǎng)的秘訣便在于不斷地推陳出新，研發(fā)新的產(chǎn)品是科技型企業(yè)的一筆大的支出，卻又是不可或缺的部分。

但當(dāng)企業(yè)上市之后，即使財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)全部公開，投資者所關(guān)注的也是最終利潤(rùn)，當(dāng)企業(yè)利潤(rùn)降低，投資者情緒將會(huì)開始低落，企業(yè)股價(jià)就會(huì)逐漸下降，所以上市之后的科技型企業(yè)不能大幅度將營(yíng)業(yè)收入用于企業(yè)新產(chǎn)品的研發(fā)，保持企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的愿望是否能夠?qū)崿F(xiàn)便是一個(gè)嚴(yán)肅的問(wèn)題。

3.惡意收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)加大。完成上市的公司流動(dòng)性變大，企業(yè)面對(duì)著市場(chǎng)上的眾多投資者，只要價(jià)格合適便會(huì)完成交易，對(duì)于惡意收購(gòu)者，即使在其所持有股票達(dá)到5%時(shí)會(huì)進(jìn)行公告，但在這之前也并不能辨識(shí)惡意收購(gòu)目的。如寶能以險(xiǎn)資持有萬(wàn)科股份達(dá)到第一大股東的位置，這樣一場(chǎng)萬(wàn)寶之爭(zhēng)便是惡意收購(gòu)的典型。

三、影響企業(yè)融資效率的因素

（一）融資成本

融資成本是指使用資金所付出的代價(jià)，其中包括融資費(fèi)用和使用費(fèi)用。企業(yè)在進(jìn)行IPO融資前，需要尋找證券公司提供服務(wù)，同時(shí)還要支付會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等費(fèi)用，尋找一家合適的中介機(jī)構(gòu)將會(huì)幫助企業(yè)提高融資速度和融資高度，對(duì)公司做出合理的估值將會(huì)使得企業(yè)獲得最有價(jià)值的融資額。

（二）融資結(jié)構(gòu)

融資結(jié)構(gòu)包括股權(quán)融資、債權(quán)融資以及內(nèi)部融資三大部分。以最低的成本獲得最大的可使用資金是企業(yè)進(jìn)行融資的重要原則，根據(jù)加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC的計(jì)算公式，企業(yè)管理者可以進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)的測(cè)算，如何將企業(yè)債權(quán)融資和股權(quán)融資比例達(dá)到最優(yōu)。最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)將會(huì)帶來(lái)更高的融資效率。

（三）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在使用不同來(lái)源資金時(shí)所需要承擔(dān)的可能發(fā)生的損失。股權(quán)融資和內(nèi)部融資不需要償還本金，也沒有到期期限，除非股權(quán)投資者要求企業(yè)回購(gòu)所持有股份，否則不會(huì)發(fā)生償還風(fēng)險(xiǎn)。但債權(quán)融資相對(duì)而言產(chǎn)生償還風(fēng)險(xiǎn)的可能性更大，償還風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于現(xiàn)金流不足的企業(yè)將是巨大的挑戰(zhàn)。故融資風(fēng)險(xiǎn)越小，融資效率則會(huì)越高。

四、結(jié)論與建議

科技型企業(yè)能夠IPO上市將會(huì)是一件值得欣喜的事情，但科技型企業(yè)堅(jiān)持進(jìn)行研發(fā)是必要的。為了穩(wěn)定投資者情緒，科技型企業(yè)的上市時(shí)機(jī)可以選在企業(yè)已經(jīng)基本達(dá)到成熟期而非成長(zhǎng)期，在成長(zhǎng)期內(nèi)的融資可以選擇債權(quán)融資和內(nèi)部融資以及VC&PE的投資，初創(chuàng)期大多選擇天使融資，這樣的融資方式既能保證企業(yè)

除了選擇合適的上市時(shí)機(jī)，科技型企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)才是解決融資難的重要途徑。首先，提高自身實(shí)力，不僅需要從科技研發(fā)角度入手，還需要對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)組織管理著手。提高企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，降低企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用，企業(yè)才能真正地得到實(shí)際凈利潤(rùn)，獲得投資者的賞識(shí)，解決融資難的問(wèn)題。

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