韓立巖，甄 貞，蔡立新

(北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，北京 100191)

國際油價的長短期影響因素

韓立巖，甄 貞，蔡立新

(北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，北京 100191)

國際石油價格是議不完的話題，經(jīng)過12年的翻滾終于又回到2003年30美元的起點。本文對新世紀全球化新格局下國際油價的長短期影響因素進行了月度數(shù)據(jù)的多角度動態(tài)計量分析。發(fā)現(xiàn)在長期全球GDP、國際貿(mào)易總額和美元指數(shù)都是油價最重要的正向影響因素，其彈性作用突出，而美元指數(shù)的低迷代表了國際流動性增加；實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟信號與國際油價具有長期均衡關(guān)系，在短期波動中具有吸引油價回歸的作用。作為最主要的短期信號，美元指數(shù)的影響具有突出的兩個月滯后效應(yīng)，其影響顯著大于長期均衡的回復(fù)作用。研究還發(fā)現(xiàn)，新世紀的國際油價表現(xiàn)出顯著而穩(wěn)健的一個月慣性和兩個月反轉(zhuǎn)的滯后效應(yīng)。因此，今后判斷國際油價的走勢重點應(yīng)當關(guān)注全球GDP、國際貿(mào)易總額和美元指數(shù)。

國際油價；影響因素；實體經(jīng)濟；虛擬經(jīng)濟；國際貿(mào)易；美元指數(shù)

1 引言

十年河?xùn)|十年河西。國際油價從2014年夏天的107.68美元一路跌到2016年一月下旬的30美元，跌去了72%，回到了2003年的上升起點。世界經(jīng)濟在網(wǎng)絡(luò)泡沫后歷經(jīng)2008年全球金融危機、歐債危機和美元量化寬松，再到退出量化寬松，徘徊于增長低谷。中國經(jīng)濟卻是在這十多年間上升為世界經(jīng)濟產(chǎn)出第二、國際貿(mào)易總量第一的經(jīng)濟大國。但是，也就是在這個高潮后進入以產(chǎn)業(yè)升級和中高速發(fā)展為特征的經(jīng)濟新常態(tài)。似乎新興經(jīng)濟體快速發(fā)展拉動能源需求的時代已經(jīng)告一段落。未來5年間，國際油價向何處去？這是我們認知新常態(tài)能源供需情勢所必需回答的問題。

回顧國際油價問題的歷史。在1973年石油危機至今的40余年間，美國制造業(yè)大規(guī)模向東亞轉(zhuǎn)移，中國經(jīng)濟興起，全球化開啟了2.0新時代，石油作為最重要的能源其價格波動對世界經(jīng)濟增長具有深刻的影響。20世紀90年代后，原油價格在向上的趨勢中波動加劇。國際油價總體而言經(jīng)歷了四個歷史階段。

(1)20世紀70年代中后期石油危機。

兩次石油危機驅(qū)動油價接續(xù)倍增。原油價格從每桶不到4美元躍升至30美元。傳統(tǒng)制造業(yè)的能源成本已經(jīng)不能維持，高新技術(shù)和綠色能源隨即興起，歐美經(jīng)濟在和滯脹斗爭中通過技術(shù)創(chuàng)新逐漸消化著高企的石油成本。

(2)1983至2003年的調(diào)整期。

20年間國際油價一直徘徊在30美元之下。隨著節(jié)油技術(shù)和新能源的興起，發(fā)達經(jīng)濟體的石油需求進入穩(wěn)態(tài)，而新興經(jīng)濟體的高速增長正在孕育之中，國際油價進入相對平緩期。

(3)全球化背景下的油價再次高漲期(2003——2008年)。

2003年初，國際原油價格再次突破30美元/桶。此間，加入世界貿(mào)易組織的中國經(jīng)濟增長和中國出口進入快車道，中國需求因素成為國際油價再度高企的由頭。實際上，1993年中國從石油進出口基本平衡一下子轉(zhuǎn)為凈進口國，消費呈現(xiàn)指數(shù)上漲格局。中國的石油進口很快就緊隨美國之后，排名第二。2004年油價突破50美元，2005年突破60美元，2007年突破70美元，2008年站上100美元大關(guān)。這是一個直線向上的趨勢。隨后油價大幅飆升，7月14日紐約原油期貨價格收盤于147.27美元/桶的歷史高點。專家紛紛預(yù)測年底要破200美元大關(guān)。實證研究表明，與以往實需因素為主的格局不同，投機因素凸顯。實際上，從2007年到2008年，國際資產(chǎn)價格在所有市場上飆升，形成了前所未有的系統(tǒng)性風(fēng)險。比較大宗商品、證券和房地產(chǎn)的價格走勢，人們不難看到，石油價格不是特殊的，國際流動性和投資杠桿因素左右了所有資產(chǎn)。

(4)金融危機沖擊后的調(diào)整期。

2008年9月的金融危機全面爆發(fā)導(dǎo)致石油價格在10月就斷崖式跌至70美元水平，11月至50美元區(qū)間，12月至40美元區(qū)間，相比前期高位，國際油價整整丟掉了70%。2009年2月紐約商品交易所原油期貨價格跌回30美元區(qū)間，回到2003年1月的水平。

調(diào)整期內(nèi)，美國量化寬松和中國經(jīng)濟的走勢決定了國際油價的基本性質(zhì)。在美元四輪量化寬松所帶來的超常流動性和中國為首的新興經(jīng)濟體強勁增長的帶動下，國際油價在2010到2014的5年間在100美元上下震蕩。當美聯(lián)儲宣布退出量化寬松計劃的同時，中國經(jīng)濟進入新常態(tài)而將經(jīng)濟增長目標定在7%左右，美國經(jīng)濟的復(fù)蘇引發(fā)紐約證券市場的持續(xù)向上，這些因素就導(dǎo)致國際油價發(fā)生扭轉(zhuǎn)，投機勢力的主力也轉(zhuǎn)向美國股市。2014年12月國際油價跌破60美元，直至2016年初在30美元一線徘徊。

縱觀40年滄桑，國際油價變化與波動的影響因素從多個方面展現(xiàn)在我們面前。長期的短期的，實體的虛擬的，還有地緣政治、國際沖突、新能源發(fā)展、頁巖油凸顯、新興經(jīng)濟體崛起。在經(jīng)歷了金融危機和新興經(jīng)濟體大發(fā)展之后，在全球化的新格局和中國經(jīng)濟新常態(tài)的情景下，我們有必要再回顧國際油價的歷史演化，重新提煉影響國家油價的長短期因素。

一直以來，國際油價問題都是經(jīng)濟學(xué)，特別是發(fā)展經(jīng)濟學(xué)、國際貿(mào)易學(xué)、能源經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)關(guān)注的重點。2008國際金融危機之后，隨著原油價格的大起大落，關(guān)于國際油價影響因素的研究又形成一個高潮。美元指數(shù)和實體經(jīng)濟對于油價的影響是關(guān)注的重點。李暢和楊再斌(2007)研究表明石油價格變動可以由AR(1)模型描述，OPEC產(chǎn)量和OECD國家消費需求是影響油價的長期因素。宋增基和李春紅[16]使用兩階段回歸模型實證發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟若保持8%增長速度在2030年會將油價推高7.94%-10.48%。謝飛和韓立巖[17-18]實證發(fā)現(xiàn)，在日度數(shù)據(jù)層面，對沖基金細微地捕捉商品指數(shù)特別是油價的周期性變化和相關(guān)外部沖擊的影響，對于國際油價具有顯著的溢出效應(yīng)；并且國際商品指數(shù)、實需因素和投機因素保持穩(wěn)定的均衡關(guān)系。Kesicki[7]指出：由于地緣政治、供給約束、石油儲釆的限制、石油運輸加工費等原因，國際石油的價格已進入到更為頻繁波動的時代。Benhmad[3]指出這種單方向的因果關(guān)系存在前提條件。文章使用小波變換方法發(fā)現(xiàn)實際成品油價格和實際有效美元匯率之間的非線性格蘭杰因果關(guān)系具有時變性；在長期二者有雙向因果關(guān)系；而在3個月，只有油價到匯率的單向因果關(guān)系。Kilian和Hicks[8]發(fā)現(xiàn)2003至2008年新興經(jīng)濟體出乎預(yù)料的強勁經(jīng)濟增長是造成石油價格波動的主要原因。Alouia等[1]發(fā)現(xiàn)弱勢美元導(dǎo)致的高油價以及美元沖擊是石油價格波動的重要原因。Beckmanna和Czudaj[2]運用馬爾柯夫向量誤差修正模型發(fā)現(xiàn)美元匯率對石油價格具有長期影響和有限的短期影響。Kilian和Murphy[9]、Singleton[11]都認為石油的庫存變化量能夠衡量石油現(xiàn)貨市場的投機活動，針對油價上漲預(yù)期的投機行為會引起石油庫存的增加。李素芳等[14]建立雙機制的貝葉斯門限機制轉(zhuǎn)換協(xié)整模型，論證了國際石油價格和股票指數(shù)之間顯著的非線性動態(tài)關(guān)系。

國際油價預(yù)測是研究重點。Fong和See[4]建立馬爾柯夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型研究原油期貨日收益的變化規(guī)律，其轉(zhuǎn)換模型顯示國際油價波動具有明顯的GARCH效應(yīng)和波動不對稱性。梁強等[15]認為小波方法能夠更為有效地預(yù)測石油價格的長期趨勢。Jammazi和Aloui[6]論證小波分解和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型一定的原油預(yù)測效力。Houa和Suardib[5]的研究表明，非參數(shù)GARCH模型比參數(shù)GARCH模型預(yù)測效果要好。陳磊等[12]使用門限CAViaR模型的分位點回歸，發(fā)現(xiàn)石油期貨收益率分位數(shù)主要受前期油價波動的不對稱影響。

目前文獻還沒有使用長短期結(jié)合的方法對于國際油價波動進行動態(tài)分析。本文的貢獻是對于石油價格歷史演化提供新的動態(tài)計量分析。結(jié)合向量自回歸(VAR)和向量誤差調(diào)整模型(VECM)，對國際油價進入新世紀后的年度數(shù)據(jù)提煉長短期因素，區(qū)分實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的作用，為判斷國際油價未來的演化態(tài)勢提供證據(jù)。本文后面的安排是：第2節(jié)報告所建立的計量模型與使用的數(shù)據(jù)，第3節(jié)給出多角度的實證分析，第4節(jié)提煉實需因素、投機因素和政治因素，第5節(jié)是結(jié)論。

2 計量模型與數(shù)據(jù)

為整體論證石油價格的長短期的影響因素，本文分別使用向量自回歸(VAR)模型、向量誤差修正(VECM)模型和最小二乘法標準化回歸分析從實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟兩個方面展開研究。

本文從實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟兩個方面展開研究，建立如下VAR模型：

(1)

其中Oil_pricet為石油價格，具體選擇了WTI石油期貨價格；USDIt為美元指數(shù)；Gold_pricet為黃金價；Specu_ratiot為投機比例，具體為石油期貨非商業(yè)持倉頭寸與商業(yè)持倉頭寸的比值；后三個變量代表了虛擬經(jīng)濟對于石油價格的影響。使用投機比例代表短期投機因素，是因為石油期貨的非商業(yè)持倉頭寸也包含了投資石油期貨的對沖基金。世界實際GDP總量(GDPt)是實體經(jīng)濟的代理變量，本文同時使用世界實際貿(mào)易額(Tradet)作為另一代理變量。實際GDP和實際貿(mào)易額以2005年美元為不變價。α0為常數(shù)項。αi、βi、γi和δi分別為對應(yīng)滯后i階變量的待估參數(shù)。t=P+1,…n，p為最大滯后階數(shù)，n為樣本量。εt為隨機誤差。

從長短期的結(jié)合上建立VECM模型。首先我們從向量自回歸模型VAR(P)模型開始推導(dǎo)：

(2)

令Γi=-(I-Φ1-…-Φi), (i=1,…,p-1);Π=-(I-Φ1-…-Φp)

則VAR(P)可以表示為：

(3)

式(3)為長期向量誤差修正模型(Long-run VECM)。其中Xt代表第t期由石油期貨價格、美元指數(shù)、黃金價格、投機比例和實際GDP或貿(mào)易總額構(gòu)成的向量。Xt代表對應(yīng)變量的差分矩陣。Γi包含了短期影響。Π包含了積累的長期影響。具體來說，Π=αβT。α是誤差修正項系數(shù)，可以看作是長期均衡狀態(tài)對短期的非均衡狀態(tài)的修正或者解釋為趨于均衡的調(diào)整速度。βT是協(xié)整矩陣，刻畫了變量間長期均衡關(guān)系。

(4)

我們稱式(4)為短期誤差修正模型(Short-run VECM)。

進一步使用最小二乘法研究各個因素對于石油價格的影響，建立的計量模型如下：

Oil_pricet=α0+αUSDXt+βGold_pricet+γSpecu_ratiot+δGDPt+εt

(5)

各變量含義與式(1)相同。α、β、γ和δ為對應(yīng)變量的待估參數(shù)。

本文石油期貨價格、黃金價格和投機比例數(shù)據(jù)均來自Quandl數(shù)據(jù)平臺，美元指數(shù)數(shù)據(jù)來自美聯(lián)儲，均為月度數(shù)據(jù)。世界實際GDP與貿(mào)易總額數(shù)據(jù)為年度數(shù)據(jù)，來自世界銀行。樣本區(qū)間為1983年3月至2015年10月，共392期。實證過程中，所有變量均取對數(shù)。

3 實證分析

下面分別給出描述性統(tǒng)計、協(xié)整檢驗、向量自回歸、向量誤差修正和標準化最小二乘模型。

3.1 基本統(tǒng)計分析

(1)變量描述性統(tǒng)計分析

表1 主要變量統(tǒng)計性質(zhì)(單位：美元)

表2 各變量相關(guān)系數(shù)表

由表1，樣本期內(nèi)石油平均價格為42.82美元/桶，石油價格最高點為140美元/桶，最低點僅為10.42美元/桶。美元指數(shù)均值為96.98。黃金平均價格為603.59美元/盎司。投機比例均值為17%。世界實際貿(mào)易額和實際GDP的均值分別為69萬億美元和280萬億美元。

由表2，石油期貨價格與美元指數(shù)高度負相關(guān)，與黃金價格、實際GDP和實際貿(mào)易額高度正相關(guān)，與投機比例正相關(guān)。因此美元指數(shù)、黃金價格、實際GDP和實際貿(mào)易額均可能成為影響石油期貨價格的重要因素。因為實際GDP與實際貿(mào)易額正相關(guān)，應(yīng)當注意多重共線性問題，實證回歸時需分別控制這兩個變量。

(2)Johansen 協(xié)整檢驗

接著使用Johansen協(xié)整檢驗考查長期穩(wěn)定關(guān)系。由表3，在5%置信水平下石油期貨價格、實際GDP、美元指數(shù)、黃金價格和投機比例存在一個長期穩(wěn)定關(guān)系。作為補充的ADF檢驗結(jié)果也支持這一結(jié)論。

表3 Johansen檢驗協(xié)整

3.2 向量自回歸模型

(1)確定最佳滯后階數(shù)

使用VAR模型揭示實際經(jīng)濟因素和虛擬經(jīng)濟因素對于石油期貨價格的影響。本文使用LL、LR、FPE、AIC、HQIC和SBIC信息準則確定VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)，結(jié)果如表4所示。

表4中帶“*”統(tǒng)計量對應(yīng)的滯后階數(shù)為相應(yīng)信息準則下最佳階數(shù)。綜合這六個信息準則發(fā)現(xiàn)最優(yōu)階數(shù)在1階至4階之間。LR信息準則表明最優(yōu)階數(shù)為4階，F(xiàn)PE和AIC準則表明最優(yōu)階數(shù)為2階，HQIC和SBIC準則表明最優(yōu)階數(shù)為1階。考慮到充分利用數(shù)據(jù)信息同時盡可能減少需要估計的參數(shù)，本文最終確定滯后階數(shù)為3階。各階系數(shù)聯(lián)合也支持VAR(3)。

(2)VAR模型實證結(jié)果

由表3可知石油期貨價格和美元指數(shù)、黃金價格、投機比例，實際GDP之間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，結(jié)合表4確定的最優(yōu)滯后階數(shù)，建立VAR(3)模型，實證結(jié)果如表5和表6所示。

表5和6表明，美元指數(shù)和實際GDP是影響石油價格的重要因素，黃金價格和投機比例對石油價格影響不顯著。由表5第一列，石油期貨價格滯后一階項存在正向影響，滯后二階項對石油期貨價格存在負向影響，滯后三階項影響不顯著。這表明石油期貨價格波動存在一個月上下的動量效應(yīng)和一定程度的均值回歸趨勢。實際GDP滯后一階和二階項對石油期貨價格均存在短期正向影響，但不顯著。美元指數(shù)滯后一階和二階項對石油期貨價格存在短

表4 使用信息準則確定滯后階數(shù)

注：表中帶“*”統(tǒng)計量對應(yīng)的滯后階數(shù)為最優(yōu)階數(shù)。

表5 VAR(3)回歸結(jié)果

注：其中，括號內(nèi)為穩(wěn)健標準誤差，***表明在1%水平上顯著，**表明在5%水平上顯著，*表明10%水平顯著。

表6 格蘭杰因果檢驗

注：原假設(shè)：X不是Y的格蘭杰原因。

期負向影響，但不顯著，但滯后三階項存在顯著正向影響。黃金價格滯后一階對石油期貨價格影響存在正向影響，滯后二階和三階項存在較弱負向影響。投機比例滯后三階項對石油期貨價格存在顯著正向影響。由表6，美元指數(shù)和實際GDP是石油期貨價格的格蘭杰原因。黃金價格和投機比例不是石油期貨價格的格蘭杰原因。模型整體對于石油期貨價格的波動有較好解釋力。

3.3 向量誤差調(diào)整模型

在VAR(3)模型基礎(chǔ)上，本文建立向量誤差修正模型，研究系統(tǒng)長期和短期的各變量間共同作用的影響。在模型中，誤差修正項可以反映變量偏離長期均衡以后短期的影響程度，誤差修正項系數(shù)大小則表示短期非均衡正態(tài)向長期穩(wěn)定狀態(tài)調(diào)整的快慢，結(jié)果如表7和表8所示。

由表7第一列，長期均衡影響系數(shù)顯著為負，但數(shù)值較小。這表明從長期看當系統(tǒng)偏離平衡狀態(tài)時，系統(tǒng)可以自動恢復(fù)平衡，但需要很長時間。而期貨價格差分一階滯后系數(shù)顯著為正，這再次表明在短期內(nèi)期貨價格變動存在短期動量效應(yīng)。美元指數(shù)差分滯后二階項系數(shù)顯著為負，這表明在短期內(nèi)美元指數(shù)對于石油期貨價格變動存在負向影響。其他變量的系數(shù)并不顯著，這說明在短期調(diào)整上，黃金價格、實際GDP和投機比例對石油期貨價格影響很小。文本將實體經(jīng)濟因素的代理變量實際GDP換成實際貿(mào)易額后得到相同結(jié)論(具體見附錄A)。

表7 誤差修正模型(VECM)回歸結(jié)果

注：其中，括號內(nèi)為穩(wěn)健標準誤差，***表明在1%水平上顯著，**表明在5%水平上顯著，*表明10%水平顯著。LD表示滯后1期，L2D表示滯后2期。

表8 VECM長期均衡結(jié)果

注： ***表明在1%水平上顯著，**表明在5%水平上顯著，*表明10%水平顯著。

表8是美元指數(shù)、黃金價格、投機比例和實際GDP對石油期貨價格的長期影響。美元指數(shù)、黃金價格和投機比例的系數(shù)均顯著為負，這表明虛擬經(jīng)濟因素對石油期貨價格存在長期負向影響。實際GDP系數(shù)顯著為正，這說明實需因素對石油期貨價格存在長期正向影響。文本將實體經(jīng)濟因素的代理變量實際GDP換成實際貿(mào)易額后得到相同結(jié)論(具體見附錄A)。

3.4 標準化最小二乘回歸方法

由于石油價格、黃金價格、美元指數(shù)和投機比例是月度數(shù)據(jù)，而實際GDP和實際貿(mào)易額是年度數(shù)據(jù)，因此在同一個模型中變化慢的實際量就被快變量所掩蓋，更重要的是數(shù)據(jù)量級的差異可能導(dǎo)致回歸系數(shù)的扭曲。因此，本節(jié)通過對變量的標準化(標準化處理指將變量減去其均值再除以其標準差。)進一步研究美元指數(shù)、實際GDP、黃金價格和投機比例對石油期貨價格的影響。結(jié)果見表9。該方法可以視為EG兩步法中的第一步回歸結(jié)果，第二步結(jié)果表明該回歸的殘差不存在單位根。

表9 標準化數(shù)據(jù)下逐步引入變量

注：括號內(nèi)為穩(wěn)健標準誤差，***表明在1%水平上顯著，**表明在5%水平上顯著，*表明10%水平顯著。

表9結(jié)果表明，美元指數(shù)和黃金價格對石油期貨價格存在顯著負向影響，實際GDP或者實際貿(mào)易額對石油期貨價格存在顯著正向影響，投機比例對石油期貨價格存在負向影響，但不顯著。表9第四列的可決系數(shù)為0.94，說明模型整體解釋力較好。表中第一列的可決系數(shù)僅為0.13，說明只考慮美元指數(shù)不能很好解釋石油期貨價格波動。第二列是在第一列的基礎(chǔ)上引入實際GDP，結(jié)果表明實際GDP的提高推動了石油期貨價格上漲。第三列是在第二列基礎(chǔ)上引入黃金價格，美元指數(shù)和實際GDP系數(shù)穩(wěn)健。第四列是在第三列基礎(chǔ)上引入投機比例，結(jié)果表明美元指數(shù)每提高1%，石油期貨價格降低0.95%；實際GDP每提高1%，石油期貨價格提高1.97%；黃金價格每提高1%，石油期貨價格降低0.28%；投機比例對石油期貨價格影響不顯著。第五列是在第四列基礎(chǔ)上將實際GDP替換為實際貿(mào)易額，結(jié)果表明實際貿(mào)易額每提高1%，石油期貨價格提高2%。對比各個變量系數(shù)大小可知，實體經(jīng)濟因素(實際GDP或者實際貿(mào)易額)對石油期貨價格影響明顯高于虛擬經(jīng)濟因素(美元指數(shù)、黃金價格和投機比例)。

4 實需因素、投機因素與政治因素

4.1 實需因素與虛擬經(jīng)濟因素的對比

關(guān)于虛擬經(jīng)濟因素對于石油價格波動的作用一直是大眾和學(xué)界討論的熱點。事實如何？需要統(tǒng)計證據(jù)。本文對于虛擬經(jīng)濟因素的作用給出多角度對比的回歸結(jié)果，見表10。

表10 標準化數(shù)據(jù)下實需因素與虛擬因素對石油價格的影響

注：括號內(nèi)為穩(wěn)健標準誤差，***表明在1%水平上顯著，**表明在5%水平上顯著，*表明10%水平顯著。

表10是標準化數(shù)據(jù)下實需因素與虛擬因素對石油價格的影響的對比分析(原始數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果見附錄B)。結(jié)果表明，當對實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟兩兩對比時，可以發(fā)現(xiàn)在大多數(shù)情況下虛擬經(jīng)濟都表現(xiàn)出一定程度的負相關(guān)，而實體經(jīng)濟表現(xiàn)出較強的正影響力。其中實際GDP和實際貿(mào)易總額對石油期貨價格存在正向影響，前者影響程度更大。第1和第2列分別使用實際GDP和實際貿(mào)易額作為實體經(jīng)濟的代理變量，結(jié)果表明美元指數(shù)、黃金價格和投機比例對石油期貨價格主要存在負向影響，但影響程度小于實際GDP和實際貿(mào)易額。第3和第4列分別使用美元指數(shù)和投機比例以及美元指數(shù)和黃金價格作為虛擬經(jīng)濟的代理變量，結(jié)果表明虛擬經(jīng)濟因素總體上對石油期貨價格存在負向影響，但影響程度小于實際經(jīng)濟因素。

依據(jù)VAR(3)模型，分析了石油期貨價格在2年內(nèi)分別對世界實際GDP、黃金價格、投機比例和美元指數(shù)正交脈沖的響應(yīng)。發(fā)現(xiàn)實際GDP對石油期貨價格有一個持續(xù)的的正向影響，黃金價格對石油期貨價格影響微弱。美元指數(shù)對石油期貨價格有長期負向影響。投機比例對石油期貨價格在短期存在微弱負向影響，長期存在正向影響。石油期貨價格自身在短期存在動量效應(yīng)，長期存在反轉(zhuǎn)效應(yīng)，但隨著時間推移效應(yīng)銳減。美元指數(shù)對石油期貨價格在長短期均存在負向影響，但隨著時間的推移影響逐漸減弱。石油期貨價格在2年內(nèi)預(yù)測方差分解說明石油期貨價格的預(yù)測方差主要來自自身，實際GDP和美元指數(shù)對于石油期貨價格波動有一定影響，黃金價格和投機比例對石油期貨價格影響微弱。

4.2 實需因素與政治因素的對比

我們看看政治因素對石油價格可能造成的影響。圖1給出了西德克薩斯(WTI)原油價格與美元指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)。我們可以找到地緣政治沖擊所帶來油價短期劇烈波動的時間對應(yīng)。而對石油歷史價格進行的小波分解也提供了佐證。

從長期來看，國際油價基本隨著實體經(jīng)濟的影響而改變，但是諸多政治事件也在短期對油價形成沖擊。以往幾次油價的波動都與地緣政治聯(lián)系緊密。雖然石油價格從2001年到2007年呈現(xiàn)一個平穩(wěn)的上升階段，但是從日度數(shù)據(jù)來看，2003年3月之后持續(xù)一個月油價表現(xiàn)低迷，竟呈下降的趨勢，這和當年伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)時間恰好吻合。依常理推理，伊拉克是重要產(chǎn)油國，對伊拉克的戰(zhàn)爭將不利于中東地區(qū)的石油供給。為什么油價不升反跌呢？這就要有辯證思維。一方面，美國等西方國家聯(lián)軍在短短幾日就掌握戰(zhàn)爭的主動權(quán)，勝利在望，石油供給的影響完全在掌控之中；另一方面，2003年正是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫破滅后的世界經(jīng)濟的調(diào)整階段，中國因素還沒有顯現(xiàn)，需求嚴重不足，伊拉克石油供給份額很快被歐佩克組織的其他國家所填補。再看伊朗問題，因其盛產(chǎn)石油，石油產(chǎn)量影響著價格，因此石油已經(jīng)成為伊朗對付西方國家的重要手段。這一切都直接挑戰(zhàn)著美國核心利益，于是在針對美伊雙方的政治博弈，油價的大規(guī)模波動在所難免。同樣2011年利比亞戰(zhàn)爭爆發(fā)，隨之而來石油價格的劇烈高位震蕩，不僅增加油價的不確定性，也讓恐慌在人們心中蔓延。中東是世界石油最大的產(chǎn)地，其地緣政治的爭奪原因尤為突出。無獨有偶，人們十分關(guān)心的敘利亞內(nèi)戰(zhàn)從2011年持續(xù)至今，除了國際原油供大于求的原因之外，劇烈波動之后的直線式下跌也和戰(zhàn)爭各方的均衡態(tài)勢有緊密聯(lián)系。總之，政治因素的沖擊都是暫時的，長期因素還是實體經(jīng)濟基本狀態(tài)及其發(fā)展趨勢。

圖1 美國西德克薩斯油價與美元指數(shù)

5 結(jié)語

本文對1999年到2015年的石油期貨的月度價格對數(shù)分別建立向量自回歸模型、向量誤差修正模型和標準化最小二乘模型，多角度論證了國際油價的長短期影響因素，提供了新的經(jīng)驗證據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)：第一，解釋變量中代表虛擬經(jīng)濟的美元指數(shù)、代表實體經(jīng)濟的世界貿(mào)易總額和全球GDP具有穩(wěn)定的統(tǒng)計顯著性；長期來看，全球?qū)嶋HGDP和世界實際貿(mào)易總額與國際油價顯著正相關(guān)，美元指數(shù)、黃金價格、投機比例均與國際油價顯著負相關(guān)，也就是說在彈性意義下，作為實體經(jīng)濟信號的全球?qū)嶋HGDP或者世界實際貿(mào)易總額、以及作為虛擬經(jīng)濟信號的美元指數(shù)正向推動國際油價。并且，國際油價、全球?qū)嶋HGDP(或者世界實際貿(mào)易總額)、美元指數(shù)、黃金價格、投機比例具有長期均衡關(guān)系。在均衡關(guān)系中，GDP的彈性作用顯著高于美元指數(shù)，這就是說，實體因素強于虛擬因素。而且油價的短期波動總是顯著地受到長期均衡回復(fù)性的牽制，這是一種戰(zhàn)略性牽制。第二，美元指數(shù)是代表投機因素的最主要變量。短期而言，石油價格收益率的波動主要受到美元指數(shù)為代表的國際流動性的影響，具有突出的兩個月滯后效應(yīng)，其影響顯著大于長期均衡的回復(fù)作用；黃金價格和實際GDP的影響都是不顯著的，政治事件對石油價格的影響也是短暫的。再者，統(tǒng)計證據(jù)表明，包含對沖基金因素的石油期貨交易的投機比例確實是短期國際油價波動的推手，但是在長期均衡中其作用明顯弱于實體經(jīng)濟信號，也就是說投機因素受到全球GDP和國際貿(mào)易因素的支配和誘導(dǎo)。第三，新世紀的國際油價表現(xiàn)出顯著而穩(wěn)健的一個月慣性和兩個月反轉(zhuǎn)的滯后效應(yīng)。因此，今后判斷國際油價的走勢應(yīng)當重點關(guān)注全球GDP、國際貿(mào)易總額和美元指數(shù)。在美元退出量化寬松、美元指數(shù)維持較高水平、美國經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢和中國經(jīng)濟進入長期戰(zhàn)略調(diào)整期等因素的決定下，國際貿(mào)易增長無力，國際油價會在每桶30美元到50美元之間徘徊或者震蕩。

附錄A 誤差修正模型(VECM)回歸結(jié)果

注：其中，括號內(nèi)為穩(wěn)健標準誤差，***表明在1%水平上顯著，**表明在5%水平上顯著，*表明10%水平顯著。

VECM長期均衡結(jié)果

注： ***表明在1%水平上顯著，**表明在5%水平上顯著，*表明10%水平顯著。

附錄B 原始數(shù)據(jù)下實需因素與虛擬因素對石油價格的影響

注：其中，括號內(nèi)為穩(wěn)健標準誤差，***表明在1%水平上顯著，**表明在5%水平上顯著，*表明10%水平顯著。

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Long and Short Term Impacts to Global Oil Prices

HAN Li-yan, ZHEN Zhen, CAI Li-xin

(School of Economics and Management,Beihang University Beijing 100191,China)

The global oil price is an endless issue in research. After tumbling in twelve years, oil price comes back to its origin in 2003 with thirty dollar a barrel. In the paper, new evidence to long and short impact factors which influence oil prices is provided in the new stage of globalization in the new century, by applying several dynamic econometric models with monthly data. It is found that, firstly, international trade and the US dollar index are the most important positive impact factor and negative impact factor, respectively, in term of elasticity. As the real economic signal, the impact of GDP is weaker than that of international trade；secondly, the speculative proportion is a driver to oil price while its impact is dominated and induced by international trade; thirdly, the related variables for both the real and virtual economy are co-integrated with oil prices, working as the attractor in the short term volatility. It is also revealed that the oil price in the new century possesses the clear and robust lagged effect for one month momentum and two month inversion. Therefore, we should pay close attention to the international trade and the US dollar index for predicting the trend of global oil prices.

global oil prices; impact factors; real economy; virtual economy; international trade; the US dollar index

1003-207(2017)08-0068-11

10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2017.08.008

2016-01-28；

2017-02-21

國家自然科學(xué)基金資助項目(71673020，71371022，71173008)

韓立巖(1955-)，男(蒙古族)，北京人，北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，教授，研究方向：金融工程，E-mail:hanly1@163.com.

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