劉鏈

在金融去杠桿的背景下，2017年上半年，銀行理財產(chǎn)品余額較年初略有下降，業(yè)務(wù)增速已明顯放緩。

截至2017年6月底，全國共有555家銀行業(yè)金融機構(gòu)有存續(xù)的理財產(chǎn)品8.58萬只；理財產(chǎn)品存續(xù)余額28.38萬億元，較2017年年初減少0.67萬億元，較2016年同期增長8%，增速較2016年同期下降35個百分點。2017年上半年，銀行業(yè)理財市場累計發(fā)行理財產(chǎn)品11.92萬只，累計募集資金83.44萬億元；上半年發(fā)行產(chǎn)品數(shù)較2016年同期提高了22.05%，而募集資金額則較2016年同期減少0.64%。

數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，銀行理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以一般個人類產(chǎn)品為主，同業(yè)理財余額和占比實現(xiàn)雙降。

截至2017年6月底，一般個人類產(chǎn)品存續(xù)余額為13.14萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的46.30%；高資產(chǎn)凈值類產(chǎn)品存續(xù)余額為2.13萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的7.51%；私人銀行類產(chǎn)品存續(xù)余額為2.01萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的7.08%；機構(gòu)專屬類產(chǎn)品存續(xù)余額為6.48萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的22.83%；金融同業(yè)類產(chǎn)品存續(xù)余額為4.61萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的16.24%。金融同業(yè)類產(chǎn)品的余額和占比均較年初“雙降”。產(chǎn)品余額較年初減少2萬億元，下降了31%，連續(xù)5個月環(huán)比下降；占比較年初下降7個百分點。

理財資金投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，債券是理財資金最主要配置的資產(chǎn)。債券作為一種標準化的固定收益資產(chǎn)，是理財產(chǎn)品重點配置的資產(chǎn)之一，在理財資金投資的資產(chǎn)中占比最高。截至2017年6月底，理財配置債券資產(chǎn)的比例為42.51%；債券、現(xiàn)金及銀行存款、拆放同業(yè)及買入返售、同業(yè)存單共占理財產(chǎn)品投資余額的69.19%。

國有大行理財產(chǎn)品市場占比較年初上升，股份制銀行的市場占比出現(xiàn)下降。截至2017年6月底，國有大行理財產(chǎn)品存續(xù)余額為9.27萬億元，較年初減少1.70%，市場占比32.66%，較年初上升0.20個百分點；股份制銀行存續(xù)余額為11.80萬億元，較年初減少3.67%，市場占比41.58%，較年初下降0.59個百分點；城商行存續(xù)余額為4.39萬億元；外資行存續(xù)余額為0.37萬億元；農(nóng)村金融機構(gòu)存續(xù)余額為1.62萬億元。

非保本產(chǎn)品占比較年初下降，其中股份制銀行非保本產(chǎn)品占比最高。截至2017年6月底，非保本產(chǎn)品的存續(xù)余額為21.63萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的76.22%，較年初下降3.34個百分點；保本產(chǎn)品的存續(xù)余額為6.75萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的23.78%。分機構(gòu)類型來看，截至2017年6月底，按存續(xù)余額統(tǒng)計，國有大行非保本產(chǎn)品占比74.71%，股份制銀行占比78.93%，城商行占比76.99%，農(nóng)村金融機構(gòu)占比69.20%；外資行的非保本產(chǎn)品占比最低，僅為26.39%。

銀行理財試水權(quán)益市場

9月22日，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行模ㄏ路Q“銀登中心”）發(fā)布了《中國銀行業(yè)理財市場報告（2017年上半年）》。截至2017年6月末，銀行業(yè)理財規(guī)模為28.38萬億元，較年初減少0.67萬億元，同業(yè)理財規(guī)模較年初下降2萬億元，占比較年初下降7%；債券、非標配置占比下降，權(quán)益類資產(chǎn)占比提升。預(yù)計2017年下半年，由于金融去杠桿的繼續(xù)推進、MPA考核等因素，銀行業(yè)理財擴張步伐將繼續(xù)放緩，理財規(guī)模較年初進一步壓縮。

目前，負債端理財產(chǎn)品預(yù)期收益率繼續(xù)攀升，為緩解利差收窄的壓力，預(yù)計資產(chǎn)端方面注重高收益資產(chǎn)的投資，銀行的風(fēng)險定價能力和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異化將成為后續(xù)理財業(yè)務(wù)競爭的發(fā)力點。

2017年上半年的一個突出現(xiàn)象就是銀行理財規(guī)模收縮，預(yù)計下半年理財總體規(guī)模仍難重現(xiàn)擴張。截至2017年6月末，銀行業(yè)理財余額為28.38萬億元，較年初減少0.67萬億元，同比增速僅為8%，理財增速繼續(xù)下滑，2017年一季度末，銀行業(yè)理財余額29.1萬億元，同比增速已降至18.8%。

前期，中小銀行（股份制銀行、城商行和農(nóng)商行）的理財增速遠高于五大行，這成為前期銀行理財規(guī)模增長的主力軍。2017年上半年，上述銀行的理財增速延續(xù)2016年的放緩趨勢，部分銀行的理財規(guī)模較年初進一步壓縮。預(yù)計2017年下半年，中小銀行的理財增速仍將放緩，部分銀行的理財規(guī)模將繼續(xù)壓縮。

受負債端成本提升和銀行同業(yè)業(yè)務(wù)收縮的影響，同業(yè)理財產(chǎn)品規(guī)模下降是銀行理財產(chǎn)品總規(guī)模下滑的主因。從理財投資者的結(jié)構(gòu)來看，2017年6月末，個人理財占比46%，較年初小幅下降0.32萬億元，零售客戶仍是銀行理財?shù)闹饕顿Y者；同業(yè)理財規(guī)模為4.61萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的16%。其中，產(chǎn)品余額較年初減少2萬億元，下降了31%，連續(xù)5個月環(huán)比下降；占比較年初下降7個百分點，這與2016年四季度以來持續(xù)推進的金融去杠桿政策的影響密切相關(guān)。

理財資產(chǎn)配置仍以債券和非標為主，占比略有下降，而權(quán)益類資產(chǎn)的占比提升，這成為銀行通過風(fēng)險資產(chǎn)定價獲取收益的有效嘗試，配置分散度提升。2017年上半年，理財資產(chǎn)配置仍以債券（42%）、非標（16%）、現(xiàn)金及存款（15%）為主，債券、非標占比下降。在債券配置中，利率債在理財資產(chǎn)中的占比由2016年年末的8.6%下降至7.71%，信用債占比由2016年年末的35.07%下降至34.8%。

另一方面，權(quán)益類資產(chǎn)在理財資金配置中的占比提升。2017年上半年，權(quán)益類資產(chǎn)的占比由2016年年末的6.16%提升至9%左右（2017年半年報未披露具體數(shù)據(jù)）；2017年半年報首次披露理財資金中同業(yè)投資（拆放同業(yè)、買入返售及存單）規(guī)模占比為12%。

從2017年權(quán)益市場的表現(xiàn)看，行業(yè)龍頭的估值中樞穩(wěn)定提升，這為銀行理財參與資本市場帶來了絕對收益的機會。上半年，銀行理財在權(quán)益市場領(lǐng)域試水，這成為銀行通過風(fēng)險資產(chǎn)定價獲取收益的有效嘗試。endprint

負債端理財產(chǎn)品收益率的持續(xù)高位，使得資產(chǎn)端預(yù)期收益壓力增大，銀行的風(fēng)險定價能力和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異化將成為后續(xù)理財業(yè)務(wù)競爭的發(fā)力點。2017年上半年，負債端理財產(chǎn)品客戶收益率保持上行，負債成本較高。2017年上半年，理財產(chǎn)品累計兌付收益5672億元，同比上升20%（理財規(guī)模同比上升8%），已終止的封閉式理財產(chǎn)品收益率從年初的約3.5%上升至4.0%。為緩解利差收窄的壓力，預(yù)計銀行注重資產(chǎn)端的高收益資產(chǎn)的配置，加快資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的進程，銀行的風(fēng)險定價能力和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異化將成為后續(xù)理財業(yè)務(wù)競爭的發(fā)力點。

同業(yè)理財規(guī)模占比雙降

整體來看，銀登中心發(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場報告（2017年上半年）》中的亮點不多，數(shù)據(jù)印證了華寶證券一直以來的跟蹤和判斷：首先，理財余額較年初略有下降，主要受同業(yè)理財?shù)耐侠郏黄浯?，在同業(yè)理財規(guī)模收縮的前提下，零售理財發(fā)力逐步抵補理財規(guī)模；第三，股份制銀行上半年理財余額降幅最大，中小銀行同比增速較2016年同期大幅下降；第四，非保本理財產(chǎn)品受同業(yè)理財?shù)挠绊懻急认禄?/p>

除此之外，在理財資金的配置中，上述《報告》首次詳細披露了拆放同業(yè)、買入返售和同業(yè)存單的合計配置比例。在新的統(tǒng)計科目和口徑下，債券、非標、現(xiàn)金及銀行存款占比均出現(xiàn)下降，股權(quán)類投資占比提升。同時，理財資金投向?qū)嶓w的規(guī)模和占比在總規(guī)模下降的情況下保持上升趨勢，服務(wù)實體經(jīng)濟的能力進一步增強。

截至2017年6月底，理財產(chǎn)品存續(xù)余額28.38萬億元，較年初減少0.67萬億元，同比增速為7.99%，與2016年同期相比下降35個百分點，進入“個位數(shù)”增長時代。總體來看，理財余額同比增速七連降，下半年預(yù)計將逐步企穩(wěn)。2017年以來，有三大原因共同作用導(dǎo)致理財規(guī)模出現(xiàn)顯著收縮。

第一，從2017年一季度開始，表外理財被納入MPA廣義信貸考核。由于廣義信貸增速與具有一票否決權(quán)的宏觀審慎資本充足率指標直接掛鉤，一些考核壓力較大的銀行不得不壓降表外理財增速以滿足考核的要求。

第二，在金融去杠桿的背景下，理財負債端成本提升壓縮利差。從2016年四季度開始，金融去杠桿政策持續(xù)推進，2017年上半年，央行兩次提高公開市場操作利率，資金成本不斷上升，理財負債端成本也快速上行壓縮利差，致使理財規(guī)模的擴張缺乏動力。在此背景下，銀行更傾向于發(fā)展表內(nèi)業(yè)務(wù)，尤其是成本壓力較小的傳統(tǒng)存款業(yè)務(wù)。

第三，監(jiān)管重拳出擊銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，同業(yè)理財余額和占比較年初“雙降”，是理財規(guī)模收縮的最重要的原因。3月底至4月初，銀監(jiān)會連續(xù)發(fā)文開啟強監(jiān)管序幕，重拳出擊銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，作為同業(yè)套利鏈條中的重要一環(huán)，同業(yè)理財業(yè)務(wù)亦受到較大的影響。

6月底，金融同業(yè)理財產(chǎn)品余額4.61萬億元，較年初減少2萬億元，下降了31%，連續(xù)5個月環(huán)比下降；余額占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的16.24%，較年初下降7個百分點。這里的金融同業(yè)類產(chǎn)品是指專門面向銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)等金融機構(gòu)銷售的理財產(chǎn)品，與往年專指面向銀行發(fā)行的同業(yè)理財統(tǒng)計口徑有所不同，數(shù)據(jù)存在不可比性。同業(yè)理財規(guī)模的大幅收縮是2017年以來理財規(guī)模下滑最重要的原因。

事實上，從銀行參與的情況來看，理財發(fā)行機構(gòu)數(shù)量仍在穩(wěn)步增加。2017年上半年，理財市場共有558家銀行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)行了理財產(chǎn)品，較2016年年底增加35家，2017年上半年發(fā)行產(chǎn)品數(shù)較2016年同期提高了22.05%。截至6月底，555家銀行業(yè)金融機構(gòu)有存續(xù)理財產(chǎn)品，較2016年年底增加58家。存續(xù)理財產(chǎn)品單只平均規(guī)模3.31億元，較2016年年底下降0.61億元，主要是因為上半年單只規(guī)模較大的同業(yè)理財產(chǎn)品大幅收縮導(dǎo)致。

債券非標配置比例下降

同業(yè)理財規(guī)模收縮影響理財產(chǎn)品收益類型結(jié)構(gòu)，非保本產(chǎn)品余額占比出現(xiàn)下降。截至6月底，非保本產(chǎn)品存續(xù)余額為21.36萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的76.22%，較年初下降3.34個百分點，近年來首次出現(xiàn)下滑，主要是因為同業(yè)理財多為非保本理財產(chǎn)品，因而其規(guī)模的調(diào)整是非保本余額和占比出現(xiàn)下降的直接原因。

此外，2017年中報再次強調(diào)只有非保本型理財才是真正意義上的理財產(chǎn)品，預(yù)計下半年銀行理財相關(guān)新規(guī)正式落地時，保本型理財產(chǎn)品不被定義為資管產(chǎn)品，在統(tǒng)計上被劃出銀行理財業(yè)務(wù)的可能性較大。

三季度，同業(yè)理財仍在收縮但趨于平穩(wěn)，零售理財穩(wěn)步增長，支撐未來理財規(guī)模的發(fā)展。銀監(jiān)會于9月15日發(fā)文表示，8月末，理財產(chǎn)品余額同比增速降至6.5%，較2016年同期下降27個百分點，連續(xù)7個月下降，其中，同業(yè)理財2017年以來累計減少2.2萬億元。根據(jù)數(shù)據(jù)推算，8月末，銀行理財余額約為30.05萬億元，較6月底增加1.67萬億元，其中，同業(yè)理財4.41萬億元，較6月底下降0.2萬億元，占理財總規(guī)模的比重也降至14.68%。

上半年，理財規(guī)模下滑主要是受同業(yè)理財大幅收縮的影響，而目前銀行“三三四”自查已經(jīng)結(jié)束，同業(yè)理財調(diào)整最為劇烈的時期已經(jīng)過去，其規(guī)模發(fā)展將逐步穩(wěn)定。在此期間，零售理財?shù)陌l(fā)行數(shù)量和余額都在穩(wěn)步增長，支撐理財規(guī)模的發(fā)展。

目前銀行凈利息收入增長乏力，中間業(yè)務(wù)收入是維持利潤增速、進行“輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)型的一個重要突破口，多家上市銀行中報顯示，未來將大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)收入中規(guī)模占比較大的零售理財業(yè)務(wù)。在監(jiān)管影響趨緩、零售理財發(fā)力逐漸抵補同業(yè)理財規(guī)模下滑的背景下，預(yù)計下半年銀行理財規(guī)模將逐步企穩(wěn)。

分不同銀行類型來看，股份制銀行上半年縮減幅度最大，中小銀行同比增速大幅下降。截至6月底，股份制銀行理財產(chǎn)品存續(xù)余額11.80萬億元，較年初減少3.67%，市場占比41.58%，較年初下降0.59%，在上半年各類銀行中縮減幅度最大，也是唯一出現(xiàn)余額和占比雙降的銀行。原因不難理解，股份制銀行對同業(yè)業(yè)務(wù)的依賴度較高，因此，在上半年強監(jiān)管風(fēng)暴中，其同業(yè)理財業(yè)務(wù)受到調(diào)整的幅度也更大。銀監(jiān)會9月15日的發(fā)文稱，股份制銀行中下降幅度最大的一家銀行，其理財余額較年初減少了2000多億元。

前期，中小銀行作為理財產(chǎn)品發(fā)展的主要后備軍，其規(guī)模同比增速遠高于國有銀行和股份制銀行。2017年上半年，城商行和農(nóng)村金融機構(gòu)延續(xù)2016年規(guī)模增速放緩的趨勢，截至6月底，存續(xù)余額分別為4.39萬億元、1.62萬億元，較年初分別下降0.23%、1.22%，同比增速較2016年同期分別下降47個百分點和106個百分點至17.38%、12.50%。目前，不同類型銀行同比增速差距大幅收窄，股份制銀行首次進入個位數(shù)增長時代。

從資產(chǎn)配置的情況來看，債券、非標、現(xiàn)金及銀行存款仍是理財資金最主要的配置資產(chǎn)，截至2017年6月底，配置比例分別為42.15%、16.14%、14.95%，較2016年年底均有所下降。在債券配置中，利率債占理財投資資產(chǎn)余額的比重為7.71%，信用債為34.80%，較2016年年底分別下降0.98%、0.27%。此次理財中報對資金投向的資產(chǎn)進行了重新分類，首次披露了同業(yè)資產(chǎn)（拆放、買入返售及存單）的配置比例，約為12.09%。

上半年，雖然理財總規(guī)模有所下滑，但截至6月底，有20.93萬億元的理財資金通過配置債券、非標股權(quán)類投資等方式進入了實體經(jīng)濟，占理財資金投資各類資產(chǎn)余額的73.42%，規(guī)模較年初增加1.28萬億元，占比提升6.01%，支持實體經(jīng)濟的能力進一步增強。

由于債券及非標的配置金額和比例的下降，進入權(quán)益類資產(chǎn)的增量資金是上半年提升服務(wù)實體經(jīng)濟能力的重要方式。未來銀行理財產(chǎn)品打破剛兌，進行凈值型轉(zhuǎn)化是必然趨勢。權(quán)益類資產(chǎn)作為一種標準化資產(chǎn)已有較成熟的估值體系，是凈值型產(chǎn)品的良好投資選擇。endprint