翟佩娟

摘 要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，作為市場(chǎng)中的領(lǐng)頭羊、導(dǎo)向標(biāo)的上市公司仍有很多自身的問(wèn)題需要解決，如資本結(jié)構(gòu)方面存在資產(chǎn)負(fù)債率低、偏好股權(quán)融資、流動(dòng)負(fù)債水平偏高等現(xiàn)象，影響了上市公司的可持續(xù)發(fā)展。為此，本文著重對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題進(jìn)行探討，并根據(jù)筆者多年經(jīng)驗(yàn)提出了一些建設(shè)性建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；資本市場(chǎng)體系；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化

一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

如今，我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，正在逐步完善，這不僅對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了推動(dòng)作用，而且使得國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)也在朝著較好的方向發(fā)展，這對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)是前途無(wú)限。但是，由于企業(yè)規(guī)模和盈利狀況直接影響了內(nèi)部融資，使得外部融資成為上市公司的重要關(guān)注點(diǎn)。上市公司對(duì)股權(quán)融資具有強(qiáng)烈的偏向性，人們稱(chēng)這種現(xiàn)象為融資倒置或股權(quán)融資偏好。下面具體分析一下我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。

（1）資產(chǎn)負(fù)債率低，偏好股權(quán)融資。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，內(nèi)源融資和外源融資是企業(yè)的主要資金來(lái)源，內(nèi)源融資是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)果產(chǎn)生的資金，即企業(yè)內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成，內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，是企業(yè)生存與發(fā)展不可或缺的重要組成部分。外源融資，顧名思義就是外來(lái)的資金，是指吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資金，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。外源融資可以分為直接融資和間接融資。直接融資通常指股權(quán)融資和債券融資，間接融資通常指?jìng)鶆?wù)融資，包括貸款等債權(quán)融資活動(dòng)。上市公司是一種新興的企業(yè)形式，由于受到眾多原因的影響，我國(guó)上市公司與西方國(guó)家的上市公司存在明顯的管理差距，主要是上市公司的資本鏈接不夠完備，股票市場(chǎng)發(fā)展不平穩(wěn)，債務(wù)市場(chǎng)發(fā)展跟不上等情況造成的。一直以來(lái)，政府對(duì)企業(yè)發(fā)行債劵進(jìn)行嚴(yán)控，使得上市公司的經(jīng)濟(jì)發(fā)展舉步為艱。而非上市公司和上市公司的偏好有所不同，非上市公司偏好于首次公開(kāi)發(fā)行，上市公司則偏好于配股和增發(fā)新股，若配股和增發(fā)新股不好，則上市公司就會(huì)采取其他的措施而達(dá)到想要的預(yù)期結(jié)果。

（2）流動(dòng)負(fù)債水平偏高。流動(dòng)負(fù)債偏高會(huì)對(duì)上市公司產(chǎn)生較大的影響。眼前，流動(dòng)負(fù)債在上市公司中占有很大的比例。這種情況是帶有風(fēng)險(xiǎn)的，這樣會(huì)影響企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金流動(dòng)，使企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)不靈，從而阻礙公司的正常運(yùn)營(yíng)。在這種情況下，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的50%最為恰當(dāng)，如果流動(dòng)負(fù)債偏高則會(huì)導(dǎo)致上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)提高，從而影響上市公司的發(fā)展。所以上市公司的首要目標(biāo)是控制好流動(dòng)負(fù)債的比例。

二、優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議

（1）改變認(rèn)識(shí)上的偏差。負(fù)債經(jīng)營(yíng)不僅可以避稅還可以使經(jīng)營(yíng)者有責(zé)任感和上進(jìn)心，但是這個(gè)負(fù)債是有范圍的，不是越多越好。企業(yè)未來(lái)的預(yù)算收益必須高于負(fù)債的總額，不然就可能出現(xiàn)危機(jī)。所以，企業(yè)在借錢(qián)時(shí)需進(jìn)行高精度核算，以保持收支一致。國(guó)營(yíng)企業(yè)偏愛(ài)向社會(huì)大眾公開(kāi)募集資金，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為，這些募集來(lái)的錢(qián)，不需要還，對(duì)企業(yè)的壓力小。所以，國(guó)有企業(yè)普遍選擇以發(fā)行股票的形式，獲得企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資金，而且對(duì)此青睞有加并推出許多形式。融資結(jié)構(gòu)具有明顯的企業(yè)治理功能，它不僅規(guī)定著企業(yè)收入的分配，而且規(guī)定著企業(yè)控制權(quán)的分配，直接影響著一個(gè)企業(yè)的控制權(quán)爭(zhēng)奪。所以股權(quán)融資對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是一把雙刃劍，也是一根硬捆繩，如果某一個(gè)股權(quán)人的權(quán)力過(guò)大，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的控制不平衡，不僅直接影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的自主性、獨(dú)立性，而且還會(huì)引起企業(yè)利潤(rùn)分流，損害原有股東的利益，甚至可能會(huì)影響到企業(yè)的近期效益與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，我們要求企業(yè)法人盡可能的適度運(yùn)營(yíng)，收支有度，減少股權(quán)過(guò)高的情況，推動(dòng)企業(yè)健康發(fā)展。

（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。在資本結(jié)構(gòu)理論的凈收益理論中，在一定情況下，公司的負(fù)債比率越高，則綜合成本越低，主要是因?yàn)閭鶆?wù)成本較其他融資成本來(lái)說(shuō)，是相對(duì)較低的。為增加我國(guó)上市公司的企業(yè)價(jià)值，需要優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。其關(guān)鍵在于降低政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的約束，這主要有兩個(gè)方面的約束：一是國(guó)家作為所有者，二是國(guó)有銀行作為債權(quán)人。其次，以所有者的出資比例對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，確立責(zé)任人制度。最后，在企業(yè)建立合理的債權(quán)股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)所有者多元化，降低國(guó)有股比例，加大企業(yè)投資者的持股比例。經(jīng)營(yíng)者股權(quán)和股票期權(quán)應(yīng)與企業(yè)規(guī)模、企業(yè)發(fā)展前景等相聯(lián)系。

（3）股權(quán)融資機(jī)制的完善。一是創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。政府可借鑒西方國(guó)家的一些做法并結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制現(xiàn)狀進(jìn)行融資體制改革，建立以資本市場(chǎng)為主體的融資體制，完善主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，發(fā)揮資本市場(chǎng)配置資源的作用，制定合理交易規(guī)則以保障投資者利益，為上市公司的融資提供良好的外部機(jī)制保障。二是要完善上市公司股票的發(fā)行考核制度，單一凈資產(chǎn)收益率不能作為考核指標(biāo)，應(yīng)采取多指標(biāo)體系如市場(chǎng)行情、企業(yè)近期經(jīng)營(yíng)情況等內(nèi)外數(shù)據(jù)來(lái)確定新增股。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，每一輪新的股權(quán)變動(dòng)及發(fā)行都會(huì)帶來(lái)大筆資金。但是，這也會(huì)稀釋所有者控股比例。所以，企業(yè)應(yīng)通過(guò)自身的經(jīng)營(yíng)情況和市場(chǎng)狀況來(lái)決定股權(quán)融資額，并承擔(dān)意料中的風(fēng)險(xiǎn)。三是規(guī)范監(jiān)管體系。通過(guò)監(jiān)管保障上市公司的股權(quán)融資秩序，使企業(yè)受益、投資者受益、市場(chǎng)受益，推進(jìn)資本市場(chǎng)監(jiān)管體系的社會(huì)化。

（4）發(fā)展資本市場(chǎng)特別是債券市場(chǎng)。對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)而言，健全制度是維持良好秩序的根本。保證股票市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)也要推動(dòng)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展，形成共贏局面。國(guó)家要逐漸取消計(jì)劃規(guī)模管理，加強(qiáng)企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)制的推行。另一方面，企業(yè)債券利率要保持一定的靈活性，使其實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，以此推動(dòng)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)真正的多元化。而對(duì)于債券市場(chǎng)存在的內(nèi)部不平衡狀況，可以通過(guò)大力發(fā)展公司債券、完善國(guó)債及金融債券來(lái)改善。

（5）完善上市公司治理結(jié)構(gòu)。完善公司治理結(jié)構(gòu)有利于上市公司資本結(jié)構(gòu)體系的進(jìn)一步明確。首先，強(qiáng)化各契約方的決策參與權(quán)，促使公司治理的基本架構(gòu)更完善。其次，解決股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)度集中的問(wèn)題需要加快股權(quán)分置改革。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的到來(lái)，資本市場(chǎng)的逐步完善，上市公司治理結(jié)構(gòu)要緊跟時(shí)代，不斷優(yōu)化，所以股權(quán)分置改革勢(shì)在必行。

三、結(jié)語(yǔ)

市場(chǎng)作為我國(guó)資源配置的決定性因素，也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前置要件，因此加快并完善資本市場(chǎng)制度的建設(shè)，使資本市場(chǎng)變得更為活躍，進(jìn)一步推動(dòng)上市公司的發(fā)展，突破現(xiàn)行市場(chǎng)體制的限制，有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，有利于推動(dòng)中國(guó)夢(mèng)的更快實(shí)現(xiàn)和中華民族的偉大復(fù)興。

參考文獻(xiàn)

1.田華.上市公司基本結(jié)構(gòu)分析.合作經(jīng)濟(jì)與科技，2017（17）.

2.孫福智.論我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題.知識(shí)經(jīng)濟(jì)，2016（12）.

3.鄧婷.關(guān)于我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題的探討.經(jīng)營(yíng)管理者，2015（07）.

4.王淑娜.資源型上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的思考.中國(guó)商論，2016 （20）.

（責(zé)任編輯：何萌）