方 慧 趙勝立

(山東財經(jīng)大學(xué) 國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院，山東 濟(jì)南 250002)

·“一帶一路”建設(shè)相關(guān)問題研究·

跨國并購還是綠地投資？
——對“一帶一路”國家OFDI模式的考察

方 慧 趙勝立

(山東財經(jīng)大學(xué) 國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院，山東 濟(jì)南 250002)

“一帶一路”戰(zhàn)略的提出與實(shí)施，在推動我國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)融合，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)平衡發(fā)展，進(jìn)而全面構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制的同時，也為我國企業(yè)對外直接投資起到了巨大的推動與促進(jìn)作用。但是，不同的投資動機(jī)下如何選擇合適的模式進(jìn)行對外直接投資，則關(guān)系到企業(yè)“走出去”的競爭與生存以及是否能合理利用有限的資源獲取最大的收益。研究顯示，影響我國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家直接投資模式的主要因素有沿線國家的市場發(fā)展?jié)摿?、勞動力成本、投資環(huán)境、技術(shù)水平和與我國的文化距離，以及我國的企業(yè)規(guī)模和技術(shù)水平。我國企業(yè)對中亞、南亞、東南亞等發(fā)展中國家的直接投資宜采取新建投資的方式，投資重點(diǎn)應(yīng)考慮拓寬海外銷售渠道，在對其基礎(chǔ)設(shè)施投資的基礎(chǔ)上，逐步化解我國的過剩產(chǎn)能；對于韓國、德國、比利時、法國等發(fā)達(dá)國家宜采取跨國并購的方式，重點(diǎn)應(yīng)放在新產(chǎn)品的研發(fā)與創(chuàng)新，以及先進(jìn)技術(shù)的獲取與利用上，利用發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)技術(shù)實(shí)現(xiàn)我國制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。對于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，也應(yīng)以新建投資為主，并對少數(shù)技術(shù)水平較高的國家進(jìn)行并購。

“一帶一路”戰(zhàn)略；跨國并購；綠地投資；OFDI

一、引言

2013年習(xí)近平總書記提出共建“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的重大倡議，“一帶一路”戰(zhàn)略成為我國對外貿(mào)易和直接投資的重要部署方略。 2015年3月國家發(fā)改委、外交部與商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布《推動共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶與21世界海上絲綢之路的愿景與行動》，正式將“一帶一路”列為中國新一輪“走出去”戰(zhàn)略重點(diǎn)?！耙粠б宦贰毖鼐€經(jīng)過65個國家，貫穿亞非歐大陸，使中國與沿線國家成為包含經(jīng)濟(jì)、政治、安全與人文在內(nèi)的利益共同體與命運(yùn)共同體。“一帶一路”戰(zhàn)略的提出與實(shí)施，在推動我國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)融合，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)平衡發(fā)展，進(jìn)而全面構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制的同時，也為我國企業(yè)對外直接投資起到了巨大的推動與促進(jìn)作用。我們知道，企業(yè)開展對外直接投資可以在全球范圍內(nèi)獲得市場資源，并汲取國外先進(jìn)的技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)。但是，不同的投資動機(jī)下如何選擇合適的模式進(jìn)行對外直接投資，則關(guān)系到企業(yè)“走出去”的競爭與生存以及是否能合理利用有限的資源獲取最大的收益。因此，深化企業(yè)對外投資模式的研究具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

(一)企業(yè)對外直接投資模式的選擇

有關(guān)企業(yè)對外直接投資模式的研究，既有文獻(xiàn)主要是從企業(yè)和東道國影響因素兩方面展開的。從企業(yè)自身因素來看，在生產(chǎn)要素投入方面，Elango(2005)認(rèn)為主要投資于物質(zhì)資本的企業(yè)傾向于綠地投資，而主要投資于人力資本的企業(yè)通常選擇跨國并購。在能力資源方面，Anderson(1994)認(rèn)為管理能力越強(qiáng)的企業(yè)，越傾向于選擇跨國并購，企業(yè)技術(shù)能力越強(qiáng)，選擇綠地投資的可能性越大。在外部環(huán)境方面，東道國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征對國際投資模式的選擇也有重要的影響和制約作用，Larimo(1987)認(rèn)為在東道國市場潛力較大的產(chǎn)業(yè)，綠地投資可以獲得更多利潤，而在市場飽和的產(chǎn)業(yè)，跨國并購的企業(yè)更具有成本優(yōu)勢；Demirbagetal(2008)的研究發(fā)現(xiàn)，東道國的市場潛力和投資風(fēng)險會影響企業(yè)對外直接投資方式的選擇；Muller(2001)的研究認(rèn)為，在市場競爭程度很強(qiáng)或很弱的產(chǎn)業(yè)，理想的投資模式是綠地投資，而市場競爭程度處于中間的產(chǎn)業(yè)，理想的投資模式是跨國并購；Demirbag(2008)則認(rèn)為，東道國的市場制度也是企業(yè)選擇對外直接投資方式的重要依據(jù)，在市場制度不健全的國家，企業(yè)更傾向于綠地投資；相反，在市場經(jīng)濟(jì)制度比較健全的國家，企業(yè)的對外投資更傾向于跨國并購(Alvarez,2009)。

國內(nèi)關(guān)于對外直接投資方式的研究大多建立在國外的理論研究基礎(chǔ)上，對國內(nèi)企業(yè)國際投資模式的影響因素進(jìn)行分析檢驗(yàn)。如，王麗華(2009)通過實(shí)證分析，認(rèn)為東道國經(jīng)濟(jì)水平在很大程度上影響著中國企業(yè)在綠地投資與跨國并購之間的選擇；丁婉玲(2011)采用多分類Logistic回歸分析方法研究投資動機(jī)、環(huán)境差異和投資經(jīng)驗(yàn)對進(jìn)入模式的影響作用并得出這三者是影響企業(yè)選擇不同對外直接投資模式的重要因素；閻大穎(2008)通過一系列假設(shè)和Logistic邏輯模型研究我國企業(yè)對外直接投資模式的影響因素；劉興亞(2009)通過實(shí)證研究認(rèn)為文化差異對海外投資模式的選擇具有重要影響，并且企業(yè)在選擇對外直接投資模式時，往往更傾向于成本相對更低的方式。

(二)“一帶一路”背景下中國對外直接投資

自“一帶一路”戰(zhàn)略提出與實(shí)施以來，中國對“一帶一路”沿線國家的直接投資引起了專家學(xué)者們的廣泛興趣并產(chǎn)生了大量的富有建設(shè)性的理論研究。方旖旎(2016)從理論上分析了中國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家的投資規(guī)模和產(chǎn)業(yè)偏好，并推測中國企業(yè)未來的投資熱點(diǎn)與東道國風(fēng)險。*方旖旎：《一帶一路戰(zhàn)略下中國企業(yè)對海外直接投資國的風(fēng)險評估》，《現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探究》2016第1期。王永中等(2015)從區(qū)域行業(yè)結(jié)構(gòu)分布和企業(yè)類型等角度分析了中國對“一帶一路”沿線國家的投資特點(diǎn)，并進(jìn)一步評估了相關(guān)國家存在的投資風(fēng)險。*王永中、李曦晨《中國對一帶一路沿線國家投資風(fēng)險評估》，《開放導(dǎo)報》2015年第4期。郭燁、徐陳生(2016)研究考察了雙邊高層會晤對中國在“一帶一路”沿線國家的對外直接投資過程中的影響作用。*郭燁、徐陳生：《雙邊高層會晤與中國在一帶一路沿線國家的直接投資》，《國際貿(mào)易問題》2016第2期。孟慶強(qiáng)(2016)利用2003-2013年中國對“一帶一路”沿線42個國家的直接投資數(shù)據(jù)實(shí)證分析了中國對“一帶一路”沿線國家直接投資的動機(jī)。*孟慶強(qiáng)：《中國對一帶一路沿線國家直接投資動機(jī)的實(shí)證研究》，《工業(yè)經(jīng)濟(jì)論壇》2016第2期。許小平等(2016)以“一帶一路”戰(zhàn)略為研究背景，探討簽訂雙邊投資協(xié)定與我國對外直接投資之間的關(guān)系。*徐小平等：《簽訂雙邊投資協(xié)定對中國OFDI的影響——基于一帶一路沿線國家的實(shí)證研究》，《工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)》2016第5期。

綜上，國內(nèi)外關(guān)于對外直接投資模式的研究大都采用理論分析的方法，很少將理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合，而“一帶一路”背景下的對外直接投資模式的文獻(xiàn)就更少涉及實(shí)證分析。本研究將中國對外直接投資模式和“一帶一路”沿線國家作為研究對象，結(jié)合我國對外直接投資現(xiàn)狀以及“一帶一路”沿線國家的經(jīng)濟(jì)特征，運(yùn)用兩階段博弈模型，就我國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家的投資模式進(jìn)行分析研究并利用二元選擇模型對其進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

三、中國對“一帶一路”沿線國家直接投資模式選擇的理論分析

(一)中國對“一帶一路”沿線國家直接投資模式選擇的影響因素分析

鄧寧(1977)提出的國際生產(chǎn)折衷理論，將企業(yè)跨國經(jīng)營的條件總結(jié)為所有權(quán)優(yōu)勢、市場內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢。所有權(quán)優(yōu)勢是指跨國公司的競爭或者壟斷優(yōu)勢，包括企業(yè)的規(guī)模和已經(jīng)取得的經(jīng)濟(jì)地位、專有技術(shù)、從事國際經(jīng)營所獲得的經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)品差異化等；市場內(nèi)部化優(yōu)勢是指跨國公司通過將國外企業(yè)內(nèi)部化降低交易成本，獲取有利信息以保證企業(yè)特有優(yōu)勢的安全和持續(xù)的競爭力的優(yōu)勢；區(qū)位優(yōu)勢是指來自東道國所特有的優(yōu)勢，包括東道國所擁有的自然資源、勞動力資源、限制進(jìn)口的政策措施等。鄧寧用三種不同優(yōu)勢的組合，說明了跨國公司在出口、投資和許可經(jīng)營這三種主要國際市場進(jìn)入模式之間的選擇。由國際生產(chǎn)折衷理論可知，影響企業(yè)對外直接投資模式的主要因素包括東道國經(jīng)濟(jì)水平、市場發(fā)展?fàn)顩r、技術(shù)水平、投資環(huán)境、勞動力成本等，而企業(yè)究竟是選擇跨國并購還是綠地投資的方式進(jìn)行對外直接投資，則是企業(yè)根據(jù)自身生產(chǎn)狀況與投資區(qū)位做出的權(quán)益性選擇。

(二)中國對“一帶一路”沿線國家直接投資模式選擇的機(jī)制分析

我們運(yùn)用兩階段博弈模型從微觀角度分析企業(yè)“走出去”投資模式的選擇。假設(shè)存在國內(nèi)和國外兩個市場，分別有j和k個企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)通過跨國并購和綠地投資的方式進(jìn)行對外直接投資，考慮一個兩階段的博弈：第一階段國內(nèi)企業(yè)選擇跨國并購和綠地投資的方式進(jìn)行對外直接投資，第二階段兩個市場上的企業(yè)根據(jù)自己的目標(biāo)函數(shù)同時決定各自的產(chǎn)量。*皮建才、李童、陳旭陽：《中國民營企業(yè)如何走出去：逆向并購還是綠地投資》，《國際貿(mào)易問題》2016年第5期。

國內(nèi)市場與國外市場面臨的反需求函數(shù)分別是：

P1=a-Q1

P2=b-Q2

P1代表國內(nèi)市場價格，P2代表國外市場價格，Q1代表國內(nèi)市場總產(chǎn)量，Q2代表國外市場總產(chǎn)量。用C表示國內(nèi)企業(yè)的邊際成本，C0表示國外企業(yè)的邊際成本，而兩者之間存在關(guān)系C=γC0，γ表示國內(nèi)企業(yè)與國外企業(yè)的技術(shù)差異。當(dāng)γ>1時，國內(nèi)企業(yè)的邊際成本大于國外企業(yè)，當(dāng)0<γ<1時，表示國內(nèi)企業(yè)邊際成本小于國外企業(yè)，本文假設(shè)東道國只擁有技術(shù)優(yōu)勢和成本優(yōu)勢中的一種。

國內(nèi)企業(yè)與國外企業(yè)的利潤分別為：

如果不進(jìn)行對外直接投資兩個市場的企業(yè)相互獨(dú)立地決定各自的產(chǎn)量，這時國內(nèi)外企業(yè)的均衡產(chǎn)量為：

通過計算可以得到國內(nèi)企業(yè)的利潤為：

當(dāng)我國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家進(jìn)行直接投資時，其邊際成本、產(chǎn)品價格以及產(chǎn)量都會隨著模式的選擇發(fā)生變動。如果選擇跨國并購，國內(nèi)企業(yè)可以獲得東道國的技術(shù)優(yōu)勢、管理經(jīng)驗(yàn)以及優(yōu)秀人才，但也需要付出一定的收購成本；如果選擇綠地投資，則可以獲得東道國的成本優(yōu)勢，以及企業(yè)管理效率的提高，但同時要承受東道國的法律制度、文化差異等帶來的風(fēng)險。

m表示跨國并購，F(xiàn)表示收購成本，本文假設(shè)并購行為并沒有對國外市場產(chǎn)生影響，因此被并購的企業(yè)利潤完全納入到國內(nèi)母公司中來。通過計算得到國內(nèi)企業(yè)的利潤為：

假設(shè)企業(yè)選擇綠地投資的方式進(jìn)行直接投資，則國內(nèi)企業(yè)的利潤變?yōu)椋?/p>

g表示綠地投資方式，F(xiàn)′表示新建廠房的成本。通過計算得到國內(nèi)企業(yè)的利潤為：

通過比較企業(yè)進(jìn)行跨國并購與綠地投資所獲得的利潤，可以得出企業(yè)進(jìn)行決策時所需要考慮的因素。下面是一個關(guān)于國內(nèi)企業(yè)與東道國的博弈矩陣，我們把東道國分為研發(fā)能力強(qiáng)和勞動力成本低的兩種國家，而企業(yè)可以選擇跨國并購和綠地投資兩種模式。

跨國并購 綠地投資

四、實(shí)證檢驗(yàn)

(一)統(tǒng)計分析

1.“一帶一路”沿線國家的發(fā)展?fàn)顩r?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略涉及俄羅斯、蒙古和中亞、東南亞、南亞、中東歐、西亞、北非等區(qū)域的65個國家(含中國)。沿線國家總?cè)丝诩s為44億，占全球人口的60%左右，年生產(chǎn)總值占全球約30%。*王永中、李曦晨：《中國對一帶一路沿線國家投資風(fēng)險評估》，《開放導(dǎo)報》2015年第4期。其中，東盟與中國的外貿(mào)關(guān)系密切，并且占據(jù)重要的地緣位置和資源優(yōu)勢，石油、天然氣等礦產(chǎn)資源以及天然橡膠、椰子等熱帶物產(chǎn)極為豐富，是吸引中國投資最多的地區(qū)之一；該地區(qū)還有豐富的勞動力資源，成本較低，但基礎(chǔ)設(shè)施較為落后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不高，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要調(diào)整升級。西亞、中亞是中國直接投資規(guī)模最大的兩個地區(qū)，該地區(qū)石油資源極為豐富，但由于長期遭受戰(zhàn)亂困擾，國內(nèi)政局不穩(wěn)以及宗教矛盾突出，使得該地區(qū)長期處于經(jīng)濟(jì)落后狀態(tài)，工業(yè)原料極為貧乏，對于交通、通訊以及電氣行業(yè)的建設(shè)絕大部分依靠外來投資。南亞地區(qū)由于受到國際金融危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)長期萎靡不振，但近年來由于良好的國內(nèi)需求和投資環(huán)境，以及穩(wěn)定的政治環(huán)境，經(jīng)濟(jì)開始不斷攀升，成為世界最重要的新興經(jīng)濟(jì)體之一。俄羅斯和蒙古是中國北方的兩大鄰居，受地緣因素的影響，中國與兩國的外貿(mào)合作逐年攀升，是我國最重要的經(jīng)濟(jì)合作伙伴之一，這兩個國家的石油、天然氣、礦石等資源儲備較為豐富，但他們的輕工業(yè)比較落后，鋼鐵、化工等制造業(yè)的發(fā)展無法滿足其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的需要，需要大量的進(jìn)口和引進(jìn)投資。

2.中國對“一帶一路”沿線國家的投資狀況。自中國“一帶一路”戰(zhàn)略提出與實(shí)施以來,對沿線國家的投資逐年增加，2014年中國對沿線64個國家和地區(qū)的直接投資存量為924.6 億美元，約占當(dāng)年對外直接投資的10.5%左右。2015年中國與“一帶一路”沿線國家進(jìn)出口貿(mào)易總額達(dá)到9950億美元，同比增長25%，對“一帶一路”沿線的49個國家直接投資總額達(dá)148.2億美元，同比增長18%。至2015年年底，中國已與沿線的60個國家簽訂了3987個基礎(chǔ)設(shè)施共建合作協(xié)議，包括高鐵、港口、機(jī)場以及道路，涉及資金總額926億美元。其中，在23個國家設(shè)立了77個境外合作區(qū)，共有中國企業(yè)946家，目前已經(jīng)提供了接近20萬人的就業(yè)和9億美元的財政收入，還有23個國家提出要建立36個工業(yè)區(qū)。

(2)計量分析

1.建立模型。本研究采取二元Logit選擇模型進(jìn)行研究。其基本形式為：

yi=xiB+μi

其中，Y為被解釋變量，其觀測值為0和1，0代表綠地投資方式，1代表跨國并購方式，X為解釋變量，包括所選樣本的總體和個體，μ為殘差項(xiàng)，服從正態(tài)分布。為了避免異方差性，在估計過程中用概率形式表示被解釋變量，并選用效率模型代替原始模型。

“一帶一路”建設(shè)區(qū)域廣泛，但有些國家并沒有明確表達(dá)參與意愿，有些國家國內(nèi)政治動蕩、宗教矛盾等問題突出。*趙明亮、楊蕙馨：《“一帶一路”戰(zhàn)略下中國鋼鐵業(yè)過剩產(chǎn)能化解:貿(mào)易基礎(chǔ)、投資機(jī)會與實(shí)現(xiàn)機(jī)制》，《華東師范大學(xué)學(xué)報》2015年第4期。2015年，我國企業(yè)共對“一帶一路”相關(guān)的49個國家進(jìn)行了直接投資，與沿線56個國家簽署了雙邊投資協(xié)定。本研究選取我國企業(yè)近年來進(jìn)行穩(wěn)定投資并且投資項(xiàng)目較多的33個國家進(jìn)行研究，他們分別是：哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦、德國、波蘭、瑞士、匈牙利、蒙古、俄羅斯、白俄羅斯、烏克蘭、斯里拉卡、印度、新加坡、越南、老撾、柬埔寨、緬甸、菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞、泰國、阿聯(lián)酋、沙特阿拉伯、土耳其、伊朗、以色列、卡塔爾、巴基斯坦、孟加拉、尼泊爾。

選擇的解釋變量分別為“一帶一路”樣本國家的人均GDP(PCGDP)、GDP增長率(GGDP)、人均國民收入(PCNI)、經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)(EFI)、東道國與我國的文化距離(CDIS)、全球創(chuàng)新指數(shù)(GII)、我國制造業(yè)企業(yè)的注冊資本(RC)、企業(yè)技術(shù)職工人數(shù)占職工總?cè)藬?shù)的比例(ETS)。這些指標(biāo)具體表示為：

(1)“一帶一路”沿線國家人均GDP是衡量其經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度。一般來說，人均GDP越高，該國的經(jīng)濟(jì)水平越發(fā)達(dá)，技術(shù)水平與資源配置的效率更高，投資企業(yè)越傾向于選擇跨國并購的方式進(jìn)行對外投資。

(2)GDP增長率是衡量“一帶一路”沿線國家的市場發(fā)展?jié)摿?。一般來說，GDP增長率越高的國家，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度越快，市場發(fā)展?jié)摿σ苍酱螅袌鰧で笮屯顿Y企業(yè)越傾向于選擇綠地投資的方式對外投資。

(3)人均國民收入是衡量“一帶一路”沿線國家的勞動力成本。一般來說，人均國民收入越高的國家，其勞動力成本也越大，企業(yè)的內(nèi)部化優(yōu)勢不再明顯，投資企業(yè)傾向于選擇跨國并購的方式進(jìn)行對外投資。

(4)經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)是衡量“一帶一路”沿線國家的投資環(huán)境。一般來說，經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)越高的國家其經(jīng)濟(jì)自由度越大，投資環(huán)境越好，投資企業(yè)越傾向于跨國并購的方式對外投資。

(5)文化距離是衡量“一帶一路”沿線國家與我國的文化差距。本文預(yù)測我國對文化距離較大的國家采取跨國并購的投資方式。

(6)全球創(chuàng)新指數(shù)是衡量“一帶一路”沿線國家的技術(shù)水平。一般來說，全球創(chuàng)新指數(shù)越高的國家技術(shù)水平越高，投資企業(yè)越傾向于跨國并購的方式對外投資。

(7)我國制造業(yè)企業(yè)的注冊資本是衡量其規(guī)模大小，注冊資本越多的企業(yè)其規(guī)模越大，越傾向于選擇跨國并購的方式對外投資。

(8)我國制造業(yè)企業(yè)技術(shù)職工人數(shù)占職工總?cè)藬?shù)的比例是衡量企業(yè)的技術(shù)水平。企業(yè)技術(shù)職工所占比例越大，技術(shù)水平越高，越傾向于選擇綠地投資的方式對外投資。

表1 解釋變量說明

2.數(shù)據(jù)說明。本研究宏觀數(shù)據(jù)來自世界銀行官方網(wǎng)站，均為2015年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)來自Economic Freedom of the World 每年發(fā)布的統(tǒng)計報告，采用hofstede四維度指標(biāo)計算得出，計算公式為WENHDij=∑[(Iij-Iic)2/Vi]/4。其中，WENHDij代表中國與“一帶一路”國家的文化距離,Iij表示第j個國家的第i個文化維度指數(shù)，Vi表示第i個維度指數(shù)的方差，c表示中國。*方慧、趙甜：《文化差異與商品貿(mào)易:基于“一帶一路”沿線國家的考察》，《上海財經(jīng)大學(xué)學(xué)報》2017年第3期。全球創(chuàng)新指數(shù)來自由WIPO、康奈爾大學(xué)和英士國際商學(xué)院共同發(fā)布的全球創(chuàng)新指數(shù)報告。由于企業(yè)微觀數(shù)據(jù)的收集比較困難，尤其是對于企業(yè)對外投資方式的確定和企業(yè)技術(shù)職工人數(shù)的收集，現(xiàn)有的數(shù)據(jù)庫并沒有相關(guān)資料的統(tǒng)計，因此部分結(jié)果是根據(jù)企業(yè)網(wǎng)站或其他統(tǒng)計網(wǎng)站提供的相關(guān)資料推算而得。本文選取近年來對樣本國家投資規(guī)模較大的193個企業(yè)進(jìn)行研究，其直接投資均為近年來所發(fā)生。*方慧、趙甜：《中國企業(yè)對“一帶一路”國家國際化經(jīng)營方式研究》，《管理世界》2017年第7期。

3.描述性統(tǒng)計分析。

33個樣本國家的人均GDP平均值為14943.07美元，這與發(fā)達(dá)國家的差距較大，說明其發(fā)展水平總體不高，而從其標(biāo)準(zhǔn)差可以發(fā)現(xiàn)在這33個樣本國家中，其人均GDP的差距較大，因此經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡也是“一帶一路”沿線國家的重要特征之一；通過GDP增長率的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，樣本國家的經(jīng)濟(jì)增長速度也不平均，但除個別國家以外，GDP增長率整體偏高，這是因?yàn)檫@些國家大部分為發(fā)展中國家，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿^大；從人均國民收入可以得出這些國家的人均國民收入總體偏低，差距較大；經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)和全球創(chuàng)新指數(shù)是衡量一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要指標(biāo)，從數(shù)據(jù)來看，樣本國家的經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)差距不大，但創(chuàng)新指數(shù)差距較大，說明這些國家的投資環(huán)境相差較小而技術(shù)水平差距較大；文化距離測量是我國與“一帶一路”沿線國家的文化差距，數(shù)據(jù)表明我國與沿線國家的文化距離總體不大，但與不同國家的文化距離有所差別；我國制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)規(guī)模大小不等，這是因?yàn)闃颖酒髽I(yè)中有些屬于國有企業(yè)，有些是私營企業(yè)；從我國企業(yè)技術(shù)職工人數(shù)比例可以看出我國制造業(yè)企業(yè)的整體技術(shù)水平偏低。

4.回歸檢驗(yàn)與分析。在實(shí)證檢驗(yàn)前先計算各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣和方差膨脹因子，結(jié)果顯示，各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，各解釋變量的方差膨脹因子均小于10。這說明各解釋變量之間具有較低程度的相關(guān)性，多重共線性可能性較小。

本研究中選擇的解釋變量，有五個是東道國方面的影響因素，還有兩個是企業(yè)自身的影響因素。為了便于觀察與分析，在進(jìn)行回歸檢驗(yàn)時，我們先對東道國的三個宏觀影響因素進(jìn)行回歸得到第一種情況的結(jié)果，然后又放入其他兩個經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)得到第二種情況的結(jié)果，隨后又單獨(dú)對企業(yè)的兩個影響因素進(jìn)行回歸得到第三種情況的回歸結(jié)果，最后將所有變量全部放入模型中進(jìn)行回歸，得到第四種情況的結(jié)果。

第一種情況，我們將“一帶一路”樣本國家的人均GDP，GDP增長率和人均國民收入放入模型進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，3個變量均在5%的水平上顯著。這表明，“一帶一路”沿線國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、勞動力成本和市場發(fā)展?jié)摿εc我國企業(yè)對其采取跨國并購的方式進(jìn)行直接投資相關(guān)，且前兩者呈正相關(guān)，后者呈負(fù)相關(guān)。第二種情況加入經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)和全球創(chuàng)新指數(shù)和文化距離3個變量后，所得到的6個變量均在10%的水平上顯著，說明“一帶一路”沿線國家的投資環(huán)境和技術(shù)水平以及與我國的文化距離對我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購具有促進(jìn)作用。在第三種情況下，我們單獨(dú)對企業(yè)自身因素進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示，企業(yè)規(guī)模與我國企業(yè)采取跨國并購的方式正相關(guān)，而與企業(yè)技術(shù)水平負(fù)相關(guān)，兩個變量都在5%的水平上顯著。最后我們將所有的變量放入模型，得到了除“一帶一路”代表性國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平外，其他變量都至少在10%的水平上顯著而且其符號都與預(yù)期一致。

在我們所選取的33個樣本國家中，絕大部分都是發(fā)展中國家，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平都不高，因此我國企業(yè)在選擇投資方式進(jìn)行直接投資時與這一影響因素的關(guān)系并不大，這也導(dǎo)致了最終的回歸結(jié)果并不顯著。我們比較這四種情況下的回歸結(jié)果可以看出，東道國和企業(yè)的技術(shù)水平始終是最為顯著的變量，因此技術(shù)尋求也是我國企業(yè)進(jìn)行對外直接投資的重要動機(jī)之一，而這也正與我國企業(yè)當(dāng)前技術(shù)水平不高、管理模式低效等現(xiàn)狀吻合；“一帶一路”沿線國家的市場環(huán)境也是我國企業(yè)選取投資模式的重要參考對象，其在回歸結(jié)果中的反映均比較顯著，在當(dāng)前我國制造業(yè)產(chǎn)能過剩的情況下，選擇綠地投資的方式對“一帶一路”國家進(jìn)行產(chǎn)能輸出也是一種合理的選擇；勞動力成本、經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)、文化距離和企業(yè)規(guī)模三個變量在回歸中顯著性不是太強(qiáng)，可能的解釋是在所選取的與中國經(jīng)濟(jì)往來比較密切的33個國家中，大部分都是亞洲國家，他們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與對外開放程度以及與我國的文化距離都比較相似，因此在投資環(huán)境、文化距離和勞動力成本方面差別不是太大，所以影響較?。欢覈鐕局杏幸徊糠质菄衅髽I(yè)，其規(guī)模較大，在其進(jìn)行對外直接投資時，更注重于過剩產(chǎn)能的消化，因此大多選擇綠地投資的方式，相反有一部分中小企業(yè)更注重企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展，會選擇并購的方式來獲取國外先進(jìn)的技術(shù)與豐富的資源。

現(xiàn)實(shí)亦如此，“一帶一路”沿線國家按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平可劃分為三類，即發(fā)展中國家，發(fā)達(dá)國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體。所謂的發(fā)達(dá)國家，這里是指波蘭、捷克等中東歐國家，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和勞動力成本較高，國內(nèi)市場潛力和市場規(guī)模較小，雖然他們的技術(shù)水平高于其他沿線國家，但與真正的發(fā)達(dá)國家相比，仍然有較大差距，因此我國企業(yè)對其直接投資的數(shù)量較少，跨國并購的數(shù)量沒有明顯的占據(jù)優(yōu)勢。相比較而言，德法等國雖然沒有納入“一帶一路”沿線體系，但他們也受“一帶一路”戰(zhàn)略的影響，因此對他們的直接投資數(shù)量較多，且以并購為主。沿線的發(fā)展中國家，主要位于南亞、東南亞、西亞北非等地區(qū)，這些地區(qū)自然資源比較豐富，勞動力成本比較低，市場潛力與規(guī)模比較大，技術(shù)水平與基礎(chǔ)設(shè)施比較落后，因此我國對其直接投資的數(shù)量較多，且多以新建投資為主。沿線的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，主要是指位于中亞、中東歐等地區(qū)的幾個國家，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，勞動力成本逐漸上升，技術(shù)水平也在不斷提高，在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，對外資的需求較大，因此我國對其直接投資的數(shù)量也在逐漸增加，且以新建投資為主，并對少數(shù)技術(shù)水平較高的國家進(jìn)行并購。

五、結(jié)論與政策建議

在“一帶一路”戰(zhàn)略創(chuàng)造的良好投資環(huán)境之下，如何選擇對外直接投資方式，關(guān)系到企業(yè)的資源分配、資本配置以及技術(shù)升級等一系列戰(zhàn)略問題。通過研究我們得到以下研究結(jié)論：

1.影響我國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家直接投資模式的主要因素有沿線國家的市場發(fā)展?jié)摿?、勞動力成本、投資環(huán)境、技術(shù)水平和與我國的文化距離，以及我國的企業(yè)規(guī)模和技術(shù)水平。

2.我國企業(yè)對中亞、南亞、東南亞等發(fā)展中國家的直接投資宜采取新建投資的方式，重點(diǎn)應(yīng)考慮拓寬海外銷售渠道，加強(qiáng)信息的采集與收取，在對其基礎(chǔ)設(shè)施投資的基礎(chǔ)上，逐步化解我國的過剩產(chǎn)能；對于韓國、德國、比利時、法國等發(fā)達(dá)國家宜采用跨國并購的方式，重點(diǎn)應(yīng)放在新產(chǎn)品的研發(fā)與創(chuàng)新，以及先進(jìn)技術(shù)的獲取與利用上，利用發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)技術(shù)實(shí)現(xiàn)我國制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。對于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，也應(yīng)以新建投資為主，并對少數(shù)技術(shù)水平較高的國家進(jìn)行并購。據(jù)此，我們建議如下：

其一，我國企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身規(guī)模和技術(shù)水平選擇對“一帶一路”沿線國家的投資模式。母國企業(yè)的規(guī)模大小與技術(shù)水平是影響企業(yè)進(jìn)行對外直接投資的重要因素，我國對“一帶一路”沿線國家進(jìn)行投資的企業(yè)中，有些企業(yè)具備資本優(yōu)勢，而有些企業(yè)則具備技術(shù)優(yōu)勢。因此，在對外直接投資方式的選擇上要根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行選擇。當(dāng)企業(yè)具有技術(shù)優(yōu)勢時，可優(yōu)先選擇綠地投資的方式，沒有技術(shù)優(yōu)勢而具備一定的資本實(shí)力時，可以通過跨國并購獲得新技術(shù)。企業(yè)的競爭力在產(chǎn)業(yè)鏈中不具備明顯優(yōu)勢時，可通過與競爭力強(qiáng)的優(yōu)勢企業(yè)進(jìn)行合作或并購提高自身的產(chǎn)業(yè)競爭力，爭取在全球價值鏈分工中提高自身的地位，從而獲取更多的利益。*方慧：《中國承接服務(wù)業(yè)國際轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究》，中國人民大學(xué)出版社2015年版。

其二，對東道國的投資環(huán)境、產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、市場規(guī)模等要進(jìn)行充分的分析與研究，并在此基礎(chǔ)上選擇適宜的投資模式。“一帶一路”戰(zhàn)略覆蓋范圍廣，涉及國家和地區(qū)多，這些國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、制度環(huán)境、文化習(xí)俗等差異很大，我國企業(yè)在對其進(jìn)行直接投資時，要充分考慮到這些因素，借鑒和吸取國內(nèi)外對外直接投資的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，衡量自身的產(chǎn)品是否符合東道國的發(fā)展?fàn)顩r與市場需求，對于投資環(huán)境好、技術(shù)水平高的國家和地區(qū)選擇跨國并購的方式，而對于市場潛力大、勞動力成本低的國家和地區(qū)則應(yīng)選擇新建投資的方式。此外，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的不斷成熟與發(fā)展，會有越來越多的國家和地區(qū)參與進(jìn)來與中國進(jìn)行經(jīng)貿(mào)合作，因此我國企業(yè)要充分利用各種信息考察東道國的發(fā)展?fàn)顩r與市場潛力，謹(jǐn)慎、靈活地選擇合適的方式進(jìn)行對外直接投資。

其三，注重科學(xué)技術(shù)對投資模式的影響，加大對科學(xué)技術(shù)、科技人才等軟實(shí)力的投資力度?？茖W(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，在國際競爭日益強(qiáng)烈的當(dāng)今世界，科技與人才的競爭逐漸成為企業(yè)間角逐的重要因素，我國企業(yè)在國際產(chǎn)業(yè)價值鏈中的地位不高，以低端的加工制造業(yè)為主，主要的原因就是技術(shù)水平不高，沒有掌握高端的生產(chǎn)方式與科研成果，跨國并購是一種學(xué)習(xí)國外先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)的重要方式，也是我國企業(yè)提高技術(shù)含量，彌補(bǔ)與發(fā)達(dá)國家差距的重要途徑。因此，要加大對科學(xué)技術(shù)、科技人才等軟實(shí)力的投資力度。另外，跨國并購不僅需要強(qiáng)大的資本支撐，而且需要與當(dāng)?shù)氐姆烧呷诤?，因此對企業(yè)進(jìn)行直接投資的要求很高，對中小企業(yè)更是嚴(yán)峻的考驗(yàn)，這就需要國家政策的支持，更需要企業(yè)自身不斷學(xué)習(xí)進(jìn)步，抓住機(jī)遇，通過對外直接投資模式的選擇對自身的長遠(yuǎn)發(fā)展進(jìn)行謀劃。

2017-06-20

方 慧，女，山東財經(jīng)大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師。

趙勝立，男，山東財經(jīng)大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院碩士研究生。

本文得到國家社科基金后期資助項(xiàng)目“中國承接服務(wù)業(yè)國際轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究”(項(xiàng)目編號：13FGL002)；山東社科規(guī)劃辦重點(diǎn)項(xiàng)目“一路一帶戰(zhàn)略下中國ODI與制造業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化研究”(項(xiàng)目編號：15BJJJ04)和山東省社科規(guī)劃項(xiàng)目“大學(xué)英語教學(xué)新模式下的情感教學(xué)研究”(項(xiàng)目編號：11CWZJ30)的資助。

F74

A

1003-4145[2017]11-0119-07

(責(zé)任編輯：欒曉平)