近年來(lái)，隨著企業(yè)貿(mào)易業(yè)務(wù)的開(kāi)展，貨物的物權(quán)轉(zhuǎn)移，隨之而來(lái)的資金的交付，必然產(chǎn)生資金及金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展。本文從業(yè)務(wù)實(shí)踐中闡述在貿(mào)易業(yè)務(wù)中運(yùn)用較多的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)，在開(kāi)展此類業(yè)務(wù)中既要控制好風(fēng)險(xiǎn)，把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益。更要與國(guó)家嚴(yán)禁的融資性貿(mào)易業(yè)務(wù)相區(qū)分，嚴(yán)禁以貿(mào)易業(yè)務(wù)為名，實(shí)為出借資金、無(wú)商業(yè)實(shí)質(zhì)的違規(guī)業(yè)務(wù)。

一、貿(mào)易派生金融業(yè)務(wù)中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)

從事國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)的企業(yè)，隨著近幾年來(lái)人民幣兌美元匯率的波動(dòng)，在進(jìn)出口業(yè)務(wù)中為了防范匯率風(fēng)險(xiǎn)一般采取遠(yuǎn)期鎖匯的方式防止因匯率變化產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

在一些特殊時(shí)期，貿(mào)易企業(yè)也會(huì)抓住在境內(nèi)外利差和匯差的有利機(jī)會(huì)，基于真實(shí)的貿(mào)易背景和對(duì)外美元付匯需求，穩(wěn)健開(kāi)展貿(mào)易融資理財(cái)業(yè)務(wù)。如在“美元融資+境內(nèi)人民幣存款+IRS+DF”模式下，貿(mào)易單位通過(guò)銀行基于進(jìn)口原油、LNG的貿(mào)易背景獲得低成本的美元融資后對(duì)外支付貨款，同時(shí)以利率掉期（IRS）鎖定融資利率，以外匯遠(yuǎn)期（DF）鎖定人民幣兌美元的匯率，所沉淀的人民幣資金主要投資于銀行存款。該模式的收益主要來(lái)自于境內(nèi)人民幣存款收益與美元融資的利差，當(dāng)利差高于遠(yuǎn)期匯率鎖定的成本時(shí)即存在套利空間。同時(shí)，隨著人民幣國(guó)際化的加強(qiáng)，在一些特殊年份存在人民幣持續(xù)升值預(yù)期，導(dǎo)致推遲付匯可以給企業(yè)帶來(lái)盈利。該模式下，利率、匯率完全鎖定。外貿(mào)企業(yè)通過(guò)在貿(mào)易業(yè)務(wù)中不立即購(gòu)匯付款的方式，通過(guò)美元融資即期付匯購(gòu)買商品，沉淀下的人民幣進(jìn)行存款，產(chǎn)生收益。在期初完成遠(yuǎn)期購(gòu)匯鎖定美元融資到期的還款金額。通過(guò)這一模式達(dá)到“零敞口”的完全鎖定。

該模式由于在期初就已經(jīng)確定了金額、期限、利率、匯率等基本要素，能夠達(dá)到完全鎖定，收益是確定的。但要把握真實(shí)業(yè)務(wù)背景這一業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)。即該項(xiàng)業(yè)務(wù)一定是基于真實(shí)的貿(mào)易背景，由企業(yè)真實(shí)的貿(mào)易付匯需求而派生出來(lái)的金融收益，而杜絕企業(yè)看到市場(chǎng)上有套利機(jī)會(huì)而虛擬一筆貿(mào)易，完成所謂的套利業(yè)務(wù)。

二、防范風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)控融資性貿(mào)易業(yè)務(wù)

近年來(lái)，國(guó)資委三令五申嚴(yán)禁開(kāi)展融資性貿(mào)易業(yè)務(wù)，并對(duì)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的企業(yè)、責(zé)任人嚴(yán)肅問(wèn)責(zé)。融資性貿(mào)易占用資金大，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)將面臨重大虧損，甚至引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。融資性貿(mào)易表現(xiàn)形式多樣，具有一定隱蔽性，主要特征有：一是虛構(gòu)貿(mào)易背景，或人為增加交易環(huán)節(jié)；二是上游供應(yīng)商和下游客戶均為同一實(shí)際控制人控制，或上下游之間存在特定利益關(guān)系；三是貿(mào)易標(biāo)的由對(duì)方實(shí)質(zhì)控制；四是直接提供資金或通過(guò)結(jié)算票據(jù)、辦理保理、增信支持等方式變相提供資金。其以做貿(mào)易為幌子，實(shí)質(zhì)是為企業(yè)提供融資。一旦發(fā)生一方違約，整個(gè)資金鏈條發(fā)生斷裂，必然給企業(yè)造成很大的損失。特別是近年來(lái)發(fā)生的個(gè)別國(guó)有企業(yè)，違規(guī)為民營(yíng)企業(yè)等開(kāi)展這種實(shí)為融資的“貿(mào)易”活動(dòng)，為資信較差的民營(yíng)企業(yè)墊資，最后發(fā)生違約從而使得國(guó)有資產(chǎn)損失的慘痛案例，給國(guó)家造成了較大的損失。

虛假貿(mào)易業(yè)務(wù)一般的表現(xiàn)形式為“空轉(zhuǎn)”“走單”，缺乏實(shí)物流或者現(xiàn)金流，完全脫離貿(mào)易實(shí)質(zhì)。貿(mào)易企業(yè)要加強(qiáng)貿(mào)易業(yè)務(wù)物資采購(gòu)和產(chǎn)品銷售的風(fēng)險(xiǎn)管理，特別是加強(qiáng)對(duì)預(yù)付款和應(yīng)收賬款的管理，從而根本杜絕融資性貿(mào)易業(yè)務(wù)的發(fā)生。

三、加強(qiáng)監(jiān)督和檢查力度

開(kāi)展貿(mào)易業(yè)務(wù)的單位除了業(yè)務(wù)部門(mén)嚴(yán)控和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)外，加強(qiáng)后臺(tái)監(jiān)督也是有效的防風(fēng)險(xiǎn)的手段。加強(qiáng)檢查和監(jiān)督手段，全面進(jìn)行排查是有效的防風(fēng)險(xiǎn)手段。具體針對(duì)前述的貿(mào)易伴生的金融業(yè)務(wù)，重點(diǎn)從貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的合規(guī)性、貿(mào)易背景真實(shí)性、風(fēng)險(xiǎn)的“零敞口”控制、交易對(duì)手的比價(jià)優(yōu)選等方面進(jìn)行檢查，可以較有效的管控風(fēng)險(xiǎn)。

貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的合規(guī)性可以通過(guò)對(duì)照已經(jīng)頒布的國(guó)家、行業(yè)的法律、法規(guī)和部門(mén)的制度規(guī)章來(lái)進(jìn)行檢查。主要從流程和審批的環(huán)節(jié)進(jìn)行審核，保證按照制度進(jìn)行審批，減少了主觀判斷風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。做到業(yè)務(wù)遵循制度，審批按照授權(quán)，從源頭上減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

貿(mào)易背景真實(shí)性主要是審核該筆派生金融業(yè)務(wù)是否基于真實(shí)的貿(mào)易背景，也是甄別融資性貿(mào)易業(yè)務(wù)的主要指標(biāo)之一。主要是從業(yè)務(wù)入手，審查該筆交易的原始合同、提單等貿(mào)易資料，從貿(mào)易資料中對(duì)應(yīng)查找其背后的金融業(yè)務(wù)是審核的關(guān)鍵。此外，在實(shí)踐中為了更好的管控風(fēng)險(xiǎn)可以從審批流程中加以控制。一般的做法是開(kāi)始進(jìn)行匯率、利率鎖定前需要有相應(yīng)貿(mào)易資料作為支撐，先要完成業(yè)務(wù)的審批后，再進(jìn)行融資、鎖匯等的后續(xù)操作。這樣做的優(yōu)點(diǎn)是從流程上控制了開(kāi)展金融業(yè)務(wù)的前提是真實(shí)的貿(mào)易背景這一大原則。

風(fēng)險(xiǎn)的“零敞口”控制。企業(yè)操作每筆貿(mào)易伴生金融業(yè)務(wù)方案時(shí)，在操作當(dāng)日就采用IRS、DF、NDF等金融衍生產(chǎn)品對(duì)方案中涉及到的匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了全部鎖定，未來(lái)交易到期時(shí)該貿(mào)易融資方案最終獲得的綜合收益不會(huì)因貿(mào)易融資相關(guān)業(yè)務(wù)存續(xù)期間市場(chǎng)價(jià)格變化而發(fā)生變化，從而達(dá)到“零敞口”。在期初時(shí)，操作方案就已經(jīng)可以確定到期日的綜合收益。企業(yè)內(nèi)部可以為了提高資金的利用效率，內(nèi)部設(shè)定一個(gè)最低預(yù)期收益率，即達(dá)到該收益率以上可以操作貿(mào)易融資理財(cái)業(yè)務(wù)，以有效增加資金的使用效率。

交易對(duì)手的比價(jià)優(yōu)選。該項(xiàng)業(yè)務(wù)中一般涉及貸款銀行，外匯銀行和人民幣業(yè)務(wù)銀行等多家金融機(jī)構(gòu)，為了獲得較優(yōu)惠的價(jià)格，同時(shí)也為了能夠杜絕道德風(fēng)險(xiǎn)，建立公開(kāi)透明的金融機(jī)構(gòu)比價(jià)優(yōu)選機(jī)制也是非常必要的。企業(yè)一般的做法是在交易日的當(dāng)天，通過(guò)公開(kāi)詢價(jià)的方式，向各家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行詢價(jià)，從中選擇出最優(yōu)報(bào)價(jià)銀行最終完成交易。通過(guò)業(yè)務(wù)實(shí)踐，該項(xiàng)業(yè)務(wù)從初期的融資、鎖匯、投資三項(xiàng)業(yè)務(wù)在一家銀行完成，到后期可以比價(jià)優(yōu)選在不同銀行間選擇融資利率低，購(gòu)匯價(jià)格優(yōu)惠和投資收益高的機(jī)構(gòu)分別進(jìn)行交易，從而到達(dá)該種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)的最優(yōu)收益。

相比傳統(tǒng)模式下的即期自有資金購(gòu)匯對(duì)外支付的結(jié)算方式，貿(mào)易融資理財(cái)業(yè)務(wù)是一項(xiàng)既能緩解資金緊張又能獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，也是貿(mào)易業(yè)務(wù)伴生的金融業(yè)務(wù)。隨著市場(chǎng)的不斷變化，各種新型的貿(mào)易形勢(shì)和金融形勢(shì)會(huì)不斷涌現(xiàn)。把握貿(mào)易實(shí)質(zhì)，合理、合規(guī)的運(yùn)用金融工具，甄別貿(mào)易實(shí)質(zhì)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，有序開(kāi)展無(wú)風(fēng)險(xiǎn)敞口的套利業(yè)務(wù)將會(huì)為企業(yè)創(chuàng)造更大的效益。

作者簡(jiǎn)介：

李潔（1975—），女，民族：漢，籍貫：河北，職稱：經(jīng)濟(jì)師，學(xué)歷：國(guó)際金融方向，國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專業(yè)（全日制經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位）、管理工程（本科第一專業(yè)，全日制工學(xué)學(xué)士學(xué)位）、會(huì)計(jì)學(xué)（本科第二專業(yè)）。

工作履歷及研究方向：

具有從事證券投資、債券交易、債券回購(gòu)交易、外匯交易等相關(guān)的從業(yè)資格。分別是：證券發(fā)行與承銷、證券交易、證券投資分析、證券投資基金從業(yè)資格；銀行間外匯市場(chǎng)交易員資格；全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)交易員，上海清算所登記結(jié)算業(yè)務(wù)資格，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券托管結(jié)算業(yè)務(wù)上崗資格，債券托管結(jié)算客戶端維護(hù)資格等。

曾長(zhǎng)期在企業(yè)金融業(yè)務(wù)的一線工作，先后擔(dān)任過(guò)本幣交易員、外匯交易員及投資部經(jīng)理等職務(wù)，負(fù)責(zé)企業(yè)在交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)進(jìn)行股票、債券、基金等資產(chǎn)的配置。負(fù)責(zé)在香港市場(chǎng)的流動(dòng)性管理工作。負(fù)責(zé)企業(yè)在外匯交易中心進(jìn)行即期購(gòu)匯、遠(yuǎn)期購(gòu)匯及相應(yīng)的市值評(píng)估工作。具有豐富的本幣及外幣交易經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)⒍喾N金融手段和組合金融工具靈活的運(yùn)用在實(shí)際業(yè)務(wù)中，并發(fā)揮了積極作用。

近年來(lái)，主要負(fù)責(zé)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)控制工作。風(fēng)險(xiǎn)控制工作是基于前期本人的一線金融業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，從企業(yè)的實(shí)際出發(fā)，從各項(xiàng)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)出發(fā)，提出有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)控制的方法及手段。做到有的放矢，未雨綢繆，在創(chuàng)造效益的同時(shí)有效的控制了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。endprint