劉鏈

雖然只是行業(yè)個案，但由于之前非標準化信貸資產(chǎn)較多，在強監(jiān)管和去杠桿的背景下，中信銀行生息資產(chǎn)環(huán)比下降2.4%，表明其仍將面臨壓縮資產(chǎn)和負債的壓力。

10月24日，中信銀行公布三季報。截至9月末，集團資產(chǎn)總額5.54萬億元，比2016年末下降6.6%；客戶貸款及墊款總額3.17萬億元，比2016年末增長10%；負債總額5.14萬億元，比2016年末下降7.4%；實現(xiàn)歸屬于本行股東的凈利潤347億元，同比增長0.6%；不良貸款率為1.66%，比2016年末下降0.03個百分點。撥備覆蓋率為161%，比2016年末上升5個百分點。

與市場預期相比，中信銀行三季度至少在兩個方面取得明顯改善，一是非利息凈收入改善，同比增長14.6%至410億元，顯示出“降增速、調(diào)結(jié)構(gòu)”的戰(zhàn)略初現(xiàn)成效，好于市場預期；二是監(jiān)管指標邊際改善，撥備覆蓋率比中報數(shù)據(jù)提升8個百分點至161%，減緩了監(jiān)管達標的壓力，同樣好于市場預期。

非息收入增長強勁

三季報顯示，中信銀行營業(yè)收入、撥備前利潤的同比增速有所提升。數(shù)據(jù)顯示，2017年一季度、2017年上半年、2017年前三季度，中信銀行營業(yè)收入同比增速分別為-6.7%、-0.8%、1.7%，撥備前利潤同比增速分別為-2.1%、0.7%、1.7%，凈利潤同比增速分別為-0.03%、3.6%、0.6%。其中，中信銀行營業(yè)收入和撥備前利潤的同比增速在2017年三季度由負轉(zhuǎn)正，凈利潤同比增速也維持在正值，這充分說明中信銀行的盈利水平在第三季度獲得長足的進步。

把中信銀行2017年前三季度的業(yè)績增長進行拆分可知，非利息收入、成本收入比對業(yè)績的正面貢獻逐漸增強；而另一方面，撥備計提增多、息差負向則對業(yè)績的貢獻逐漸減弱。具體而言，規(guī)模、非息、成本、稅收分別正向貢獻利潤7個百分點、6.6個百分點、3.6個百分點、3.4個百分點，非息、成本分別較半年度的正向貢獻增加1.3個百分點、0.9個百分點；息差對業(yè)績負向貢獻較半年度減少1.5個百分點，為-13.7%；撥備計提較半年度增加5個百分點，為-6.2%。

總體來看，中信銀行三季報有以下兩個突出的亮點：首先，資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)，撥備覆蓋能力增強；其次，中間業(yè)務收入表現(xiàn)較為亮眼，凈手續(xù)費收入同比增長10.5%，其他非利息收入增速高達41%。

資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)使得中信銀行有空間加大自身的撥備計提力度。數(shù)據(jù)顯示，中信銀行三季度單季的年化不良凈生成率為1.3%，環(huán)比下降19BP；不良率為1.66%，環(huán)比上升1BP。另一方面，撥備對不良的覆蓋能力逐漸增強，撥備覆蓋率達到161%，環(huán)比提升8.01%；撥貸比為2.67%、環(huán)比提升0.14%。

2017年三季度，中信銀行手續(xù)費及傭金增長明顯改善，手續(xù)費及傭金凈收入同比增長18%至115億元，是業(yè)務收入增長的主要支撐因素，這主要得益于中信銀行在轉(zhuǎn)型過程中的銀行卡、托管等業(yè)務的推動。

三季度，中信銀行凈手續(xù)費收入的增速進一步上升，同比增長10.5%，占營業(yè)收入的比重為29.7%，這使得中信銀行的收入端保持較高的增速，同比增速達到14.2%；與此同時，在成本端，由于信用卡發(fā)卡和交易量的增長帶來手續(xù)費支出的大幅增加，同比增長78%。此外，凈其他非息收入同比增長41%，主要由投資收益、公允價值變動的收益所拉升。

不過，令人欣慰的是，盡管個別業(yè)務的成本支出有所上升，但無論是前三季度，還是三季度單季，中信銀行整體的成本收入比仍呈現(xiàn)下降的趨勢。2017年一至三季度，中信銀行累計年化成本收入比為26.27%，同比下降0.1%；業(yè)務及管理費同比下降0.5%。如果從三季度單季來看，中信銀行年化成本收入比較二季度則環(huán)比下降1.31%。

中信銀行在2017年發(fā)布了“生態(tài)金融”云平臺，伴隨著“交易銀行2.0”的成功上線，應用新技術(shù)手段實現(xiàn)渠道可售產(chǎn)品全流程服務，簽約客戶超過35萬；此外，結(jié)構(gòu)融資、債券承銷等投行業(yè)務的增長迅速，尤其值得一提的是，熊貓債承銷位列股份制銀行的第一位。由此可見，隨著“商業(yè)銀行+投行+托管”業(yè)務模式的持續(xù)完善，推動中信銀行投行和托管業(yè)務的收入實現(xiàn)高速增長。

除了非利息收入實現(xiàn)強勁增長以外，中信銀行利息收入也保持良好的增長勢頭。數(shù)據(jù)顯示，中信銀行2017年三季度利息收入同比增長5%至550億元，主要是由于貸款規(guī)模比2016年末增長10%。

中信銀行的貸款優(yōu)勢主要集中在對公領(lǐng)域，基礎建設、現(xiàn)代服務業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等“三大、三高、三新”行業(yè)貸款余額占比近40%，新增貸款大部分集中在上述領(lǐng)域。與此相對應的是，產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款持續(xù)下降，貸款結(jié)構(gòu)得到進一步優(yōu)化。根據(jù)安信證券的預計，2017年四季度，中信銀行的手續(xù)費和利息收入將分別保持20%和5%左右的增速。

除了收入端有所改善以外，中信銀行的撥備覆蓋率指標也出現(xiàn)改善的趨勢，尤其是撥備充足水平有所提升。數(shù)據(jù)顯示，中信銀行9月末的撥備覆蓋率比年中提高8個百分點至161%，這至少使其暫時擺脫了監(jiān)管的壓力。

生息資產(chǎn)環(huán)比下降

第三季度，中信銀行凈利息收入環(huán)比增長1.6%，主要由息差拉動提升所致。數(shù)據(jù)顯示，中信銀行生息資產(chǎn)環(huán)比減少2.4%，凈息差為1.8%，環(huán)比上升6BP。而前三季度的息差為1.78%，較半年度提升1BP。由此分析可知，中信銀行三季度存貸利差環(huán)比有所提升，拉動前三季度息差微升。

從中信銀行的生息資產(chǎn)構(gòu)成來看，息差的提升主要由生息資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)變動所推動。前三季度，中信銀行生息資產(chǎn)收益環(huán)比上升5BP至4%，而負債端的成本環(huán)比持平，為2.39%（由時點數(shù)測算）。在銀行縮表的大背景下，中信銀行的利息收入環(huán)比還能出現(xiàn)小幅增長，預計其核心存貸利差應該保持在平穩(wěn)的水平。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行分析，2017年以來，中信銀行非標資產(chǎn)呈現(xiàn)持續(xù)壓縮的態(tài)勢。三季度，中信銀行貸款增速保持平穩(wěn)增長，環(huán)比增長2.5%，同比增長11.6%，雖然比2016年的高增速有下滑，但在2017年金融去杠桿的監(jiān)管環(huán)境下，中信銀行尚能保持貸款的平穩(wěn)增長實屬不易。

與貸款保持平穩(wěn)相反的是，強監(jiān)管下同業(yè)資產(chǎn)收縮是大勢所趨。具體來看，三季度，中信銀行應收款項類資產(chǎn)環(huán)比下降30.8%；買入返售類金融資產(chǎn)環(huán)比下降91%，而資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來資產(chǎn)端收益的上行。

從負債結(jié)構(gòu)進行分析，中信銀行的存款壓力持續(xù)存在。對于過去以對公業(yè)務為優(yōu)勢的中信銀行而言，在同業(yè)負債不斷收縮的前提下，加上本身零售業(yè)務的優(yōu)勢并不明顯，因此，其存款壓力一直較大。數(shù)據(jù)顯示，三季度，中信銀行存款環(huán)比減少4%，同比減少2.2%。此外，為了與自身的資產(chǎn)相匹配，中信銀行不得不壓縮主動負債，三季度，發(fā)債環(huán)比下降5%，同業(yè)存放環(huán)比下降3%。

當然，盡管中信銀行三季報有諸多亮點，但在金融強監(jiān)管和金融去杠桿的環(huán)境下，中信銀行的縮表趨勢仍在繼續(xù)，尤其是其生息資產(chǎn)環(huán)比下降2.4%，這使得市場不免對其未來的業(yè)績增長有所擔憂。

實際上，縮表的負面影響不可小覷。中信銀行2017年三季度利息支出大幅上升15%至550億元，主要是由于該行的存款微弱流失，同業(yè)負債處于調(diào)整階段。截至9月末，中信銀行的存款、拆入資金、同業(yè)及其他金融機構(gòu)存放款項均有不同程度壓縮，而短期利息支出的大幅上升必然會拖累業(yè)績增長。

此外，不良上升增加減值損失計提也需引起足夠的重視。截至9月末，中信銀行不良率比年中上升1BP至1.66%，由于過剩產(chǎn)能行業(yè)的不良率仍處于暴露期，使得減值損失計提增加12%。預計四季度中信銀行利息支出增幅將放緩至10%左右，存款下降速度下降至5%左右，但仍將維持縮表的趨勢。

除了縮表的負面影響、利息支出大幅增加以外，中信銀行還面臨著一些其他監(jiān)管指標的承壓。截至9月末，中信銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為8.56%、9.52%、11.57%，環(huán)比分別下降5BP、8BP、19BP，仍未能扭轉(zhuǎn)下降的趨勢。雖然目前達到監(jiān)管標準但未來仍將面臨繼續(xù)下降的壓力，這需要中信銀行通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整來加以優(yōu)化。

此外，截至三季度末，中信銀行流動性覆蓋率較年初提升6個百分點至97%；風險加權(quán)資產(chǎn)環(huán)比增長2.6%，同比增長10.6%。預計四季度末，中信銀行的資本充足率仍然面臨調(diào)整的壓力，而流動性覆蓋率則有望進一步提升，到2018年一季度可達到100%的監(jiān)管要求。

雖然中信銀行的三季報有諸多超出市場預期的亮點，但一些隱患仍不能掉以輕心。中泰證券認為，分析銀行報表首先要看其盈利能力。對于現(xiàn)代銀行業(yè)而言，同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)負債的擴張和收縮其實很容易，主要還是要看對收入的影響。中信銀行由于之前非標準化信貸資產(chǎn)較多，主動同時壓縮其資產(chǎn)和負債，這只是行業(yè)個案。當然，我們也應該看到中信銀行三季度的收入有所改善，資產(chǎn)質(zhì)量也有所企穩(wěn)，表明其盈利能力已逐漸企穩(wěn)。從這個角度來看，市場不必過多解讀它的縮表。畢竟，中信銀行目前的估值很便宜，從投資的角度來看，已經(jīng)具備較高的安全邊際。

還有一點需要注意，三季報顯示的前十大股東變動情況如下：證金減持0.06%至1.86%；香港中央結(jié)算（陸股通）增持0.02%至0.09%；珠海橫琴量行、匯天澤分別為新進股東，持股比例均為0.06%。