熔斷機制

一、熔斷機制的定義和類型

“熔斷機制”（CircuitBreaker）有廣義和狹義兩種概念。廣義是指為控制股票、期貨或其他金融衍生產(chǎn)品的交易風險，為其單日價格波動幅度規(guī)定區(qū)間限制，一旦成交價觸及區(qū)間上下限，交易則自動中斷一段時間（“熔即斷”），或就此“躺平”而不得超過上限或下限（“熔而不斷”）。狹義則專指指數(shù)期貨的“熔斷”。之所以叫“熔斷”，是因為這一機制的原理和電路保險攤類似，一旦電壓異常，保險絲會自動熔斷以免電器受損。而金融交易中的“熔斷機制”，其作用同樣是避免金融交易產(chǎn)品價格波動過度，給市場一定時間的冷靜期，向投資者警示風險，并為有關(guān)方面采取相關(guān)的風險控制手段和措施贏得時間和機會所謂熔斷機制，是指金融市場在交易過程中，當價格波動幅度達到某一限定目標是，交易將暫停一段時間，或者交易可以繼續(xù)進行，但報價限制在一定幅度之內(nèi)。

二、熔斷機制的形式

第一種是漲跌停板制。例如我國股票市場的漲跌停板制度規(guī)定，當個股價格漲跌幅度觸及10%時（ST股票為5%時），交易繼續(xù)進行，但報價限制在10%之內(nèi)。第二種是個股交易暫停制。例如美國股票市場的暫停交易制度規(guī)定，當個股價格偏離前五分鐘交易平均價格的幅度大于區(qū)間限制，且沒有在15秒內(nèi)回到區(qū)間限制內(nèi)，將被暫停交易5分鐘。第三種是市場交易暫停制，即我們通常所說的熔斷機制。當有代表性的市場指數(shù)漲跌超過預先設(shè)定的幅度后，市場暫停交易一段時間。

三、我國熔斷機制的設(shè)立背景

2015年中國股市愁云慘淡。從牛市起步到瘋牛的形成，再到股災爆發(fā)流動性完全喪失，8月下旬開始，中國股市經(jīng)歷了又一波大幅下挫……9月為預防今后金融市場劇烈異常波動，上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所發(fā)布征求意見通知，擬在保留現(xiàn)有個股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機制。并于2015年12月4日正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定:熔斷機制于2016年1月1日起正式實施。我國設(shè)計的熔斷機制設(shè)置有5%、7%兩檔閥值，當觸發(fā)5%熔斷閥值時，暫停交易15分鐘，熔斷結(jié)束時進行集合競價，之后繼續(xù)當日交易。14:45及之后觸發(fā)5%熔斷閥值，以及全天任何時段觸發(fā)7%熔斷閥值的，將暫停交易至收市。

三、我國在實行熔斷機制中存在的問題

（一）熔斷幅度過小

世界各國對熔斷幅度的設(shè)置在5%～40%。我國設(shè)置為:5%和7%。就目前來看，這兩檔閥值已經(jīng)沒有什么區(qū)別，到3%就會到5%，也就必然會到7%。除非大規(guī)模行之有效的救市，否則基于磁吸效應和羊群效應，設(shè)置這兩檔熔斷幅度就會形同虛設(shè)。

（二）漲跌幅閥值為同一檔

根據(jù)統(tǒng)計，在2015年6月15日開始的這輪大跌中，一共有20個交易日可以觸發(fā)熔斷，其中6個交易日因為上漲、14個交易日因為下跌。據(jù)中金所統(tǒng)計，滬深300指數(shù)11年來有105次可以觸動熔斷閥值，其中觸碰跌幅閥值的次數(shù)明顯高于漲幅閥值。因此將漲跌幅閥值為同一值是極其不合理的。

（三）T+1交易模式先天不足，容易造成流動性危機T+1是非對稱的，即今日賣掉的股票可以兌換成現(xiàn)金，但是今日買入的股票必須明日才能自由交易。對于買方而言，增加了其持倉過夜的風險。一旦出現(xiàn)問題，更多人會選擇賣而不是買，這便會造成流動性危機。