陳君蘭+王科

[摘 要] 企業(yè)信息環(huán)境是圍繞企業(yè)信息而展開的各種信息交流和信息活動的集合?；谟绊懶畔h(huán)境的關鍵因素，從信息生產(chǎn)、信息傳遞和信息運用方面分析了上市企業(yè)在信息環(huán)境中面臨著信息披露質(zhì)量不高、證券分析師的專業(yè)素質(zhì)不佳、投資者結構不合理等問題，并從提升信息披露質(zhì)量、規(guī)范信息中介行業(yè)發(fā)展和加強機構投資者建設等方面提出完善企業(yè)信息環(huán)境的政策建議。

[關鍵詞] 信息環(huán)境；信息披露；信息傳遞；信息運用

[中圖分類號] F832 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2017）12-0105-02

一、引言

企業(yè)信息環(huán)境是個復雜的體系，包括信息、信息使用者、信息基礎設施、信息政策和法規(guī)等諸多元素，它們相互聯(lián)系、相互作用。以信息的披露、傳遞、利用為主要線索，對影響信息環(huán)境的關鍵因素進行分析，結合當前我國上市企業(yè)在信息環(huán)境中面臨的問題，提出完善建議。

二、企業(yè)信息環(huán)境關鍵因素

在企業(yè)信息環(huán)境中，企業(yè)自身扮演著信息生產(chǎn)者的角色，其披露的信息是投資者主要的信息來源。Fernandes（2008）[1]、Tang（2014）[2]研究均表明，規(guī)范上市公司信息披露規(guī)則，是完善資本市場信息環(huán)境、提升市場效率的有效方法。

信息產(chǎn)生之后，通過信息傳遞在信息生產(chǎn)者和信息消費者間流動，實現(xiàn)不同參與主體間的信息交流。部分投資者很難對未經(jīng)處理的信息直接運用，使得在信息傳遞環(huán)節(jié)中產(chǎn)生了一批專業(yè)的信息中介，他們分析公司信息并給予相應的專業(yè)投資建議。研究表明分析師報告和意見對公司的信息環(huán)境有積極的改善作用[3]。

最后，信息消費者將企業(yè)信息運用于投資實踐中，產(chǎn)生效益，以實現(xiàn)信息的經(jīng)濟價值。研究表明投資者交易活躍度能降低市場的信息不對稱，使證券價值越來越接近企業(yè)真實價值[4]。信息運用還與投資者理解與運用信息的能力有關。

三、企業(yè)信息環(huán)境存在的問題

（一）信息披露質(zhì)量不高

信息披露質(zhì)量常用來衡量上市公司披露信息對投資者需求的滿足程度。2001年開始深圳證券交易所對上市企業(yè)信息披露進行年度考核，考核結果分成A（優(yōu)秀）、B（良好）、C（合格）、D（不合格）四擋。從表1可以看出，2011-2015年，深交所上市企業(yè)信息披露質(zhì)量并沒有明顯上升。相較2014年，2015年上市公信息披露的合格和不合格數(shù)量均有多增加，而優(yōu)良數(shù)量均出現(xiàn)了下降。5年間優(yōu)秀率均沒有超過20%。這與處罰力度不足和違規(guī)成本低不無關系。

（二）證券分析師的專業(yè)素質(zhì)不佳

目前，我國信息中介行業(yè)總體上仍處于初期發(fā)展階段。屢屢爆發(fā)的“研報門”事件，暴露出我國證券分析師的投資分析能力不高和職業(yè)道德素養(yǎng)亟待提升等問題（參見表2）。證券分析師專業(yè)素質(zhì)不高一部分原因與分析師自身專業(yè)能力有關。專業(yè)知識和技能的缺乏，必然導致分析師對行情的判斷不準確。另一部分原因與行業(yè)發(fā)展不規(guī)范和監(jiān)管缺失密不可分，使得證券分析師的利益得不到保護，部分證券分析師在壓力和利益面前，鋌而走險，選擇了違背職業(yè)道德，也嚴重損害了行業(yè)的整體形象。

（三）投資者結構不合理

多數(shù)個人投資者持股時間較短，換手頻繁，在信息交易過程中更容易受到諸多主觀因素的影響，非理性行為和認知偏差問題較為嚴重。機構投資者在信息搜集和分析方面較個人投資者具有明顯的優(yōu)勢，是市場理性投資的重要力量。以美國證券市場為例，養(yǎng)老基金、證券基金與保險公司已成為了美國證券市場絕對主力。而我國機構投資者投資規(guī)模仍有較大的提升空間，這與入市資格和入市規(guī)模的限制不無關系。

四、企業(yè)信息環(huán)境發(fā)展的策略

（一）提升信息披露質(zhì)量

提高信息披露質(zhì)量是從信息源頭上改善信息環(huán)境，主要可以從兩方面著手：一方面，加大執(zhí)法力度和處罰成本，進一步提高監(jiān)管人員的執(zhí)法權限和執(zhí)法手段。另一方面，加強上市企業(yè)誠信檔案管理。在誠信檔案建立的同時，還應加強檔案數(shù)據(jù)庫的建設和管理，對市場失信行為認定和處罰細則制定都應該是誠信管理的工作重點。同時積極推動誠信信息在市場參與主體間的共享，讓誠信檔案真正發(fā)揮其“誠信效用”。

（二）規(guī)范發(fā)展信息中介行業(yè)

我國分析師行業(yè)發(fā)展時間有限，整體水平還比較落后。規(guī)范證券分析師行業(yè)發(fā)展可以從三個方面進行。第一，通過設立資格考試制度，提高分析師的準入門檻，并定期對從業(yè)人員進行考核，促進從業(yè)人員不斷更新自身知識。第二，建立信息隔離制度保證信息客觀公正性。信息隔離制度主要通過對證券分析師相關利益主體間的信息進行隔離，以保證其研究報告的獨立和客觀。一方面通過對分析師個人及其親朋好友等關聯(lián)人的監(jiān)管來實現(xiàn)信息客觀性；另一方面通過對證券分析師研究部門、投資銀行和目標公司間建立信息隔離來實現(xiàn)信息分析的獨立性。第三，完善證券行業(yè)自律管理體系。行業(yè)組織可以為分析師提供交流學習和技能培訓的平臺，還能通過制定行業(yè)自律規(guī)則來規(guī)范分析師的行為。

（三）加強機構投資者隊伍建設

我國資本市場上投機氛圍較重，投資者短期投資行為較多，因此，培養(yǎng)投資者的長期投資行為，擴大機構投資者規(guī)模對信息環(huán)境的改善十分必要。具體而言，首先，放松機構投資者的投資范圍和投資規(guī)模，讓更多的機構投資者有機會入市投資。其次，鼓勵更多的機構投資者進行長期投資，與上市公司間形成“風險共擔，利益共享”的雙贏局面。

[參考文獻]

[1]Fernandes N， Ferreira M A. Does international cross-listing really improve the information environment[J]？ Journal of Financial Economics， 2008， 88（2）： 216-244.

[2]Tang Y. Information disclosure and price discovery[J]. Journal of Financial Markets， 2014， 19：39-61.

[3]Xu N H， Chan K C， Jiang X Y， et al. Do star analysts know more firm-specific information？ Evidence from China[J]. Journal of Banking & Finance， 2013， 37（1）： 89-102.

[4]陳夢根，毛小元.股價信息含量與市場交易活躍程度[J].金融研究，2007（3）：125-139.

[責任編輯：王鳳娟]endprint