周清林+成思陽+孫健峰

[摘 要] 政府和社會資本合作（PPP）模式是促進(jìn)政府職能轉(zhuǎn)變，發(fā)揮市場在資源配置中基礎(chǔ)性作用的有效途徑，為加快公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，應(yīng)大力發(fā)展公私合作經(jīng)營的PPP模式。PPP模式下的財務(wù)風(fēng)險主要分為籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和收益分配風(fēng)險，想要有效防范和管理這些風(fēng)險，私人資本方就需要通過構(gòu)建完善的財務(wù)風(fēng)險管理體系、拓寬融資渠道、加強(qiáng)成本核算、形成合理的收益風(fēng)險分配機(jī)制等方式，將風(fēng)險管控措施落實到實際工作中，繼而提高項目的經(jīng)營效益，促進(jìn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] PPP模式；私人資本；財務(wù)風(fēng)險

[中圖分類號] F270 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1009-6043（2017）12-0121-02

Abstract： The government and social capital cooperation （PPP） mode is an effective way in promoting the transformation of government functions and playing a fundamental role of the market in the allocation of resources. In order to speed up the construction of public infrastructure， PPP modeshould vigorously developedin the form of public-private cooperation. In a PPP mode，financial risksmainly consist of financing risks， investment risks， capital recovery risks and profit distribution risks.To effectively prevent and manage these risks， private investors need to build a sound system， broaden the financing channels， strengthen cost accounting， and to form a reasonable income risk allocation mechanism. In so doing， the risk control measurescould be implemented intopractical works forpromotingproject management benefit and the long-term development.

Key words： PPP mode， private capital， financial risk

目前我國改革已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵時期，政府將國內(nèi)改革的實際經(jīng)驗作為指導(dǎo)，通過參考外國成功經(jīng)驗，將政府和社會資本合作模式（PPP模式）確定為深化經(jīng)濟(jì)改革的重要部分，為基礎(chǔ)設(shè)施項目拓展了融資渠道，緩解了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求和資金緊張之間的矛盾，在一定程度上減輕了財政負(fù)擔(dān)，滿足了經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展對基礎(chǔ)設(shè)施的需要。

一、PPP模式下私人資本方的主要財務(wù)風(fēng)險

（一）籌資風(fēng)險

籌資風(fēng)險主要表現(xiàn)為兩個方面：其一，融資渠道單一。應(yīng)用PPP模式的多為城市基礎(chǔ)設(shè)施項目，對資金的需求量大，而銀行借款由于限制條件少、放款時間短、資本成本低等諸多優(yōu)勢而備受社會資本方的青睞，并成為其主要融資手段。然而，過高的財務(wù)杠桿會使企業(yè)在還款時間較為集中的情況下面臨無力償債的風(fēng)險，甚至影響企業(yè)的正常經(jīng)營活動。其二，受通貨膨脹、存貸款利率變化等市場因素的影響，公司的資本成本會出現(xiàn)超預(yù)期的上浮，使得項目自投建直至進(jìn)入運營階段都背負(fù)著較重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，一旦資金周轉(zhuǎn)不靈，就很可能出現(xiàn)難以還本付息的風(fēng)險。

（二）投資風(fēng)險

投資風(fēng)險是指項目投資的實際結(jié)果與預(yù)期效果之間的偏離程度，主要源于社會資本方對預(yù)期回報的估計不足。一般來講，應(yīng)用PPP模式的項目建設(shè)期和資本回收期都相對較長，包括國家財政、稅收政策和地震、洪水等自然災(zāi)害在內(nèi)的不可控因素多，不可抗力風(fēng)險大，這就要求社會資本方具有較強(qiáng)的預(yù)判能力，加強(qiáng)前期調(diào)研，在投資前對有意向的公私合作項目進(jìn)行可行性研究，充分衡量成本收益，保證所選取的投資項目必須在運營期內(nèi)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，否則私人部門的經(jīng)濟(jì)利益就難以保障。

（三）資金回收風(fēng)險

資金回收風(fēng)險是指PPP模式下的私人資本在運營階段，由于收入下降或成本上升導(dǎo)致已投資本無法在經(jīng)營期內(nèi)收回的風(fēng)險，私人資本方必須同時對這兩方面的風(fēng)險予以關(guān)注。

1.收入下降風(fēng)險。在激烈的市場競爭下，一旦有功能相近且具備價格優(yōu)勢的替代品出現(xiàn)，就會造成PPP項目原有客戶的流失，進(jìn)而迫使社會資本方在經(jīng)營期內(nèi)降低收費，影響實際收入。

2.成本超支風(fēng)險。可能發(fā)生在項目招標(biāo)、建設(shè)、經(jīng)營的各個階段。例如，在招標(biāo)階段，如果政府取消項目或重新招標(biāo)，就可能使私人部門承受招標(biāo)費用的損失；在建設(shè)階段，可能出現(xiàn)原材料和勞動力的成本上漲，工期延誤等不可預(yù)測因素；在運營階段，受市場環(huán)境和政策調(diào)整的影響，也可能出現(xiàn)成本超支的風(fēng)險。

（四）收益分配風(fēng)險

合理的風(fēng)險分擔(dān)和收益分配機(jī)制是PPP模式下各項目成功運作的關(guān)鍵因素。項目實施的周期越長，各個參與方的關(guān)系越復(fù)雜，私人投資者就要承擔(dān)越多的風(fēng)險。而我國的PPP模式尚處于摸索階段，相應(yīng)的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制亦沒有建立和形成，導(dǎo)致在公私合營的實際進(jìn)程中，地方政府為了吸引資金，盲目引進(jìn)PPP模式，在招標(biāo)過程中承諾過高的投資回報率和過長的特許經(jīng)營期，而在實際運營的過程中推卸責(zé)任，使得私人投資者的投入和產(chǎn)出無法匹配，總體風(fēng)險提高。此外，企業(yè)與其利益相關(guān)者之間的收益分配也是私人投資方應(yīng)當(dāng)特別關(guān)注的風(fēng)險所在。endprint

二、PPP模式下私人資本方的財務(wù)風(fēng)險管理對策

（一）構(gòu)建完善的財務(wù)風(fēng)險管理體系

財務(wù)風(fēng)險管理體系應(yīng)該從制度和文化入手，參與公私合營的私人資本方必須在企業(yè)內(nèi)部樹立起風(fēng)險管理理念，注重構(gòu)建包含風(fēng)險意識在內(nèi)的企業(yè)文化，重點培養(yǎng)風(fēng)險管理人才。此外，建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，利用一系列財務(wù)和非財務(wù)指標(biāo)將風(fēng)險量化，確定預(yù)警臨界值，從而加強(qiáng)對風(fēng)險的識別與管理。以財務(wù)指標(biāo)為例，可以選取流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等方面進(jìn)行監(jiān)測，利用技術(shù)手段全面衡量可能存在風(fēng)險的環(huán)節(jié)，幫助企業(yè)合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，同時注重對現(xiàn)金流量的監(jiān)控和評價，以滿足企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)需要。

（二）創(chuàng)新融資方式，拓寬融資渠道

應(yīng)用PPP模式的項目一般建設(shè)周期長，投資大，對私人資本方的實力要求較高，這就要求私人資本方在傳統(tǒng)的銀行信用貸款和抵押貸款之外，結(jié)合項目自身特點大膽采用創(chuàng)新型融資方式，如信托融資、產(chǎn)業(yè)投資基金融資、股權(quán)和債券融資等來獲取資金保證，通過多樣化的融資組合，尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本和融資風(fēng)險的同時，增強(qiáng)融資能力。此外，私人資本方也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對自身負(fù)債的管理，合理安排融資項目的借款期限，避免還款日過于集中；同時，建立償債機(jī)制，增強(qiáng)企業(yè)自擔(dān)風(fēng)險的能力，以此降低籌資風(fēng)險。

（三）全面考察，做好投資決策

因此，私人資本方在決定以PPP模式進(jìn)行對外投資時，必須系統(tǒng)、全面的對被投資項目進(jìn)行考察，綜合分析項目的投資環(huán)境和市場前景，準(zhǔn)確編制投資預(yù)算，確定項目利潤率大于資本成本率，爭取把可能面臨的各類風(fēng)險控制在合理的范圍內(nèi)，使投資風(fēng)險降到最低。在投資方式的選擇上，盡量采取組合投資的方式來規(guī)避風(fēng)險，也可以通過購買保險的方式，以此來降低總風(fēng)險。

（四）加強(qiáng)成本核算，提高財務(wù)管理水平

成本控制對于PPP模式下的社會資本方有著至關(guān)重要的作用，必須通過制定和完善成本控制規(guī)范，在項目開展的每一階段有側(cè)重地對成本進(jìn)行嚴(yán)格把控。項目建設(shè)階段，要不斷優(yōu)化施工方案，兼顧低成本、高質(zhì)量，同時做好項目預(yù)算，通過加強(qiáng)材料采購管理、庫存管理以及人工勞務(wù)管理來實現(xiàn)成本控制；項目運營階段，結(jié)合市場和政策變化的實際情況調(diào)整預(yù)算，及時修正偏差。加強(qiáng)對預(yù)算執(zhí)行的監(jiān)督，落實崗位責(zé)任制并輔之以相應(yīng)的激勵制度，以更好的實現(xiàn)成本控制。

此外，還要加強(qiáng)資金管理，努力提高資金的使用效率，促使每一筆資金都落到實處，避免資金的閑置和浪費。在選擇結(jié)算方式時，嚴(yán)格控制賒銷比例，并且要制定合理的收賬政策和現(xiàn)金折扣，確保資金的回收。必要時，考慮建立準(zhǔn)備金制度，以避免資金短缺給企業(yè)造成的不利影響。

（五）構(gòu)建合理的收益—風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制

收益與風(fēng)險的合理分擔(dān)是整個項目順利運行的基本保障。PPP模式下，關(guān)于如何確定各方風(fēng)險負(fù)擔(dān)的大小，必須兼顧政府部門、社會資本方、融資方以及其他投資人的利益，盡量滿足風(fēng)險與收益相配比的原則，將各方風(fēng)險控制在可接受的范圍之內(nèi)。此時，政府必須轉(zhuǎn)變其原有的主導(dǎo)角色，變資金的全部供應(yīng)者和經(jīng)營管理者為與私人資本方合作的，提供指導(dǎo)、監(jiān)督和促進(jìn)作用的合作者，積極創(chuàng)新管理制度，增強(qiáng)處理公私關(guān)系的能力，制定有利于各方發(fā)展的具體政策，形成風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的政府和商業(yè)性資本的合作模式。同時，私人資本方還要做好與股東、員工等利益相關(guān)者的協(xié)調(diào)和溝通，合理分配項目收益，充分調(diào)動員工的積極性，提高財務(wù)管理的整體水平。

三、結(jié)語

總之，PPP模式的本質(zhì)是公共服務(wù)供給機(jī)制的創(chuàng)新，也是政府部門與私人部門關(guān)系的重大進(jìn)步，是具有正外部效應(yīng)機(jī)制的改革。只有使政府和社會資本方各自發(fā)揮優(yōu)勢，共同承擔(dān)風(fēng)險，尊重市場自身并讓國有資本有充足的余地發(fā)揮杠桿的作用，才能最大程度擴(kuò)大投資規(guī)模，發(fā)揮融資手段對經(jīng)濟(jì)強(qiáng)有力的帶動作用，將財務(wù)風(fēng)險控制在可接受的低水平，促進(jìn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

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[責(zé)任編輯：潘洪志]endprint