淺議上市公司股利政策分析

張英

摘 要：隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷增長，特別是中國已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。"中國特色社會(huì)主義進(jìn)入了新時(shí)代"十九大報(bào)告提出的這一重大判斷，為我國迎來了新時(shí)代的資本市場。我國的上市公司越來越多（截至目前A股公司3000多家，新三板公司11000多家）。投資決策、籌資決策以及利潤分配政策屬企業(yè)財(cái)務(wù)管理中三大財(cái)務(wù)決策，對于上市公司來說利潤分配政策可以理解為股利分配政策。股利政策作為公司財(cái)務(wù)管理的三大政策之一，在公司生產(chǎn)經(jīng)營中起著至關(guān)重要的作用，怎樣合理利用股利分配政策一直是公司財(cái)務(wù)管理中的一大難題，所以說我們應(yīng)在研究我國股利政策不同特點(diǎn)的同時(shí)，還應(yīng)分析我國股利分配政策成因及因素。

一、股利及股利分配方式

1、概念

股利指股份公司按發(fā)行的股份分配給股東的利潤。股息、紅利亦合稱為股利。股份公司通常在年終結(jié)算后，將盈利的一部分作為股息按股額分配給股東。股息是指公司根據(jù)股東出資比例或持有的股份，按照事先確定的固定比例向股東分配的公司盈余；而紅利是公司除股息之外根據(jù)公司盈利的多少向股東分配的公司盈余。顯然，股息率是固定的，而紅利率是不固定的，由股東會(huì)根據(jù)股息以外盈利的多少而作出決議。

2、股利分配方式

上市公司股利分配政策有廣義和狹義之分，所謂的狹義分配，即通常所知的紅利和現(xiàn)金股利的分配；所謂廣義的分配，不僅包括現(xiàn)金股利的分配，還包括股票回購、股票股利、股票分割等方式；我們僅來分析現(xiàn)金股利和股票股股

（一）概念

（1）現(xiàn)金股利，是指以現(xiàn)金形式分派給股東的股利，是股利分派最常見的方式。大多數(shù)投資者都喜歡現(xiàn)金分紅，因?yàn)槭堑绞值睦麧?。企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利，可以刺激投資者的信心?，F(xiàn)金股利側(cè)重于反映近期利益，對于看重近期利益的股東很有吸引力。

（2）股票股利，是指公司用無償增發(fā)新股的方式支付股利，因其既可以不減少公司的現(xiàn)金，又可使股東分享利潤，還可以免交個(gè)人所得稅，因而對長期投資者更為有利。股票股利側(cè)重于反映長遠(yuǎn)利益，對看重公司的潛在發(fā)展能力，而不太計(jì)較即期分紅多少的股東更具有吸引力。

（二）區(qū)別

（1）現(xiàn)金股利與股票股利適用的條件不同

現(xiàn)金股利適用于企業(yè)現(xiàn)金較充足，分配股利后企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性能達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)的，并且有有效廣泛的籌資渠道的，才能發(fā)放現(xiàn)金股利。股票股利只要符合股利分配條件，即企業(yè)不管是否實(shí)際收到現(xiàn)金，只要賬上能夠贏利，就可以采用股票股利。

（2）現(xiàn)金股利與股票股利在性質(zhì)上的差異

現(xiàn)金股利的發(fā)放致使公司的資產(chǎn)和股東權(quán)益減少同等數(shù)額，是企業(yè)資產(chǎn)的流出，會(huì)減少企業(yè)的可用資產(chǎn)，是利潤的分配，是真正的股利。

股票股利是把原來屬于股東所有的盈余公積轉(zhuǎn)化為股東所有的投人資本。只不過不能再用來分派股利，實(shí)質(zhì)上是留存利潤的凝固化、資本化，不是真實(shí)意義上的股利。股票股利并無資產(chǎn)從企業(yè)流出，發(fā)給股東的僅僅是他在公司的股東權(quán)益份額和價(jià)值，股東在公司里占有的權(quán)益份額和價(jià)值，分不分股票股利都一樣，沒有變化。

（3）現(xiàn)金股利與股票股利對公司、股東財(cái)務(wù)影響不同

1、發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈利而無須分配現(xiàn)金，便公司留存了大量的現(xiàn)金，便于進(jìn)行再投資，有利于公司的長期發(fā)展。也不影響資產(chǎn)、負(fù)責(zé)及所有權(quán)益。而發(fā)放現(xiàn)金股利將減少企業(yè)的實(shí)物資產(chǎn)，直接影響企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)及占比。

2、發(fā)放股票股利可以攤薄每股價(jià)值，可以吸收更多的投資者加入。

3、發(fā)放股票股利往往會(huì)向社會(huì)傳遞公司將會(huì)持續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對公司的信心；反之也會(huì)給企業(yè)帶來不利的一面。

4、發(fā)放股票股利會(huì)增加公司的費(fèi)用。

二、我國上市公司股利政策成因分析

（一）對我國上市公司股利政策現(xiàn)狀的原因分析

（1） 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，目前我國上市公司的股權(quán)尚有流通股和非流通股之分。股票流通權(quán)人為割裂，使非流通股東與流通股東缺乏共同利益基礎(chǔ)，不同股東利益關(guān)注點(diǎn)的不統(tǒng)一，往往導(dǎo)致股利分配政策制定缺乏共同利益的指導(dǎo)。而上市公司國有股、法人股一股獨(dú)大”，股權(quán)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重阻礙了資金的流動(dòng)和資源的優(yōu)化配置，是導(dǎo)致上市公司非理性股利政策形成的制度誘因。

（2） 公司治理結(jié)構(gòu)不合理，大股東的虛設(shè)、缺位，使得股份的實(shí)際控制權(quán)掌握在：上市公司管理層手中，即“內(nèi)部人”控制，占盡可能多的公司可控制資源，也會(huì)不惜侵占股東的權(quán)益，在沒有很好的投資機(jī)會(huì)的時(shí)候?qū)⒗麧櫫舸娑辉阜峙涔衫Ｒ虼嗽斐闪瞬焕硇缘墓衫摺?/p>

（二）中國上市公司股利政策現(xiàn)狀分析

（1） 上市公司不分配的現(xiàn)象帶有普遍性，上市公司的責(zé)任是給股東較高的投資匯報(bào)作為對其承受高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。但是，我國的上市公司明顯缺乏這種應(yīng)有的責(zé)任感，不分配的現(xiàn)在帶有普遍性，證監(jiān)會(huì)主席劉士余曾說上市公司是鐵公雞一毛不拔。從所搜集到的數(shù)據(jù)中我們可以看出，截至2016年3月23日午間，A股總計(jì)有530家上市公司發(fā)布了2015年年度利潤分配方案。截至2017年4月18日，A股共有1510家上市公司公布了2016年年度現(xiàn)金分紅預(yù)案，可見不分配的上市公司所占比重還是非常大的。

（2）我國上市公司中不少企業(yè)致益較差無利可分，有的上市公司為達(dá)到配股要求操縱利潤，因只是賬面利潤無能力支付股利也有的上市公司盡管有利潤，但變現(xiàn)能力差，流動(dòng)性不足，無現(xiàn)金可分。而發(fā)放股票股利，公司只要在賬簿上做一筆轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)，無須支付任何代價(jià)，這是大部分上市公司選擇股票股利而不選擇現(xiàn)金股利的客觀原因。

三、影響股利分配政策的因素

影響股利分配政策的因素眾多，即有公司的內(nèi)部因素也有外部因素而且各素之間又存在相互聯(lián)系和相互制約的關(guān)系。

（一） 內(nèi)部因素

（1）我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜。上市公司的股利分配在很大程度上取決于控股股東的意志，如果控股股東存在著強(qiáng)烈的資本擴(kuò)充動(dòng)機(jī)，就會(huì)出現(xiàn)了異常低派現(xiàn)的現(xiàn)象。與此同時(shí)控股股東急需資金而又不愿出讓股權(quán)，只有通過分紅渠道來獲取現(xiàn)金，也會(huì)導(dǎo)致異常高派現(xiàn)的出現(xiàn)。endprint

（2）國有股股份的實(shí)際控制權(quán)掌握在上市公司管理層手中，管理層為了占有盡可能多的公司可控制資源，也會(huì)不惜侵占股東的權(quán)益，在沒有很好的投資機(jī)會(huì)的時(shí)候?qū)⒗麧櫫舸娑辉阜峙涔衫?。此外，投資的高投機(jī)性，也是造成不理性股利政策的重要因素。投資和被投資雙方都不重視現(xiàn)金股利的分配，實(shí)質(zhì)上也就造成了上市公司少分配或不分配股利的惡性循環(huán)。

（3）有些上市公司賬面上盈利，但每股經(jīng)營現(xiàn)金流量卻不多，這也是上市公司派現(xiàn)數(shù)量少的直接原因。在我國，公司間相互拖欠的現(xiàn)象十分普通。公司雖然記錄了賬面上的收入，但卻沒有相應(yīng)的現(xiàn)金流入。而且，部分公司為追求市場占有率或賬面利潤而采取冒險(xiǎn)的應(yīng)收賬款和存貨管理方法，導(dǎo)致應(yīng)收賬款和庫存急劇增加，公司沒有充裕的現(xiàn)金發(fā)放股利。

（二）外部因素

（1）在股市發(fā)展的初期，我國宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長，房地產(chǎn)、家電、計(jì)算機(jī)、金融等產(chǎn)業(yè)上市公司隨之飛速發(fā)展起來，這些公司通過高比例送配股政策，短時(shí)間內(nèi)股本得到了迅速擴(kuò)張；而經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入調(diào)整時(shí)期，很多公司的分配采取不擴(kuò)張股本的方式或干脆就不進(jìn)行分配。

（2）目前，我國經(jīng)濟(jì)市場尚未完全建立，并購市場還不發(fā)達(dá)，市場退出機(jī)制不完善，使公司面臨的外部制約十分有限，特別是上市公司的退出機(jī)制由于地方政府或母公司的保護(hù)等多種原因遲遲無法實(shí)施，導(dǎo)致虧損甚至嚴(yán)重資不抵債的上市公司沒有退出市場，ST公司的經(jīng)營者和大股東沒有受到懲罰。外部制約機(jī)制的缺乏，使得上市公司對股利政策不夠重視，很少考慮股東尤其是中小股東的利益。

（3）從委托代理的角度看，國有企業(yè)區(qū)別于私人企業(yè)最明顯的特征是，國有企業(yè)的直接委托人是非人格化的“國家”，或者說是政府，而實(shí)際控制權(quán)在政企不分的情況下則掌握在政府機(jī)構(gòu)和官員的手中。這些政府機(jī)構(gòu)和官員并非企業(yè)的最終股東，他們對企業(yè)的成敗并不承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任，他們的行為通?；谡畡?dòng)機(jī)和個(gè)人效用最大化，而不是股東價(jià)值最大化。因此存在著事實(shí)上的所有者“缺位”問題和行使公共管理職能的政府機(jī)構(gòu)越俎代庖的問題。

四、建議

（一）優(yōu)化公司股利分配的微觀環(huán)境

（1）大力發(fā)展資本市場，平衡不同融資手段的籌資成本，拓寬企業(yè)融資方式，改變目前上市公司不分配、不送轉(zhuǎn)股的做法。

（2）上市公司首先應(yīng)對公司的投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)密的可行性研究，合理確定資金需要量，從而做出正確的股利政策選擇，合理確定權(quán)益資金數(shù)額，制定相應(yīng)的股利政策，同時(shí)應(yīng)對股利政策信息進(jìn)行充分、及時(shí)的披露等。

（二）優(yōu)化公司股利分配的宏觀環(huán)境

（1）加強(qiáng)證券市場的法律環(huán)境建設(shè)。除了目前正在執(zhí)行的《證券法》、《公司法》等以外，還應(yīng)制定其他相關(guān)市場監(jiān)管法律，完善證券市場監(jiān)管法律體系。

（2）加強(qiáng)信息披露透明度。強(qiáng)化會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性。

（3）加快股權(quán)分置改革的步伐，真正做到同股同權(quán)，同股同利。

（4）進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)。明確公司“三會(huì)”的職責(zé)，保證股東的利益和公司的利潤最大化。

總之，在證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督和市場的引導(dǎo)下，我國上市公司的股利分配政策由不規(guī)范逐步走向規(guī)范，上市公司股利政策的選擇既要有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，也要滿足股東目前的實(shí)際利益，使公司未來的發(fā)展與公司股東利益都能兼顧。

參考文獻(xiàn)：

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