連平++周昆平++唐建偉++劉學(xué)智

未來經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩是必然的，但增速放緩的幅度和程度取決于通過深化改革開放和鼓勵(lì)創(chuàng)新等措施提升全要素生產(chǎn)率帶來的經(jīng)濟(jì)潛力釋放的情況

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了新時(shí)代，面臨新問題和新矛盾。要實(shí)現(xiàn)新時(shí)代的新目標(biāo)，不能繼續(xù)簡單地追求經(jīng)濟(jì)增速，而要更多注重經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的提升和經(jīng)濟(jì)效益的增長，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和增長動(dòng)能轉(zhuǎn)換。

從經(jīng)濟(jì)增長周期看增長動(dòng)能轉(zhuǎn)換

1.短周期接近尾聲：庫存變化表明近期經(jīng)濟(jì)增速可能放緩。從2000 年以來，中國主要經(jīng)歷了5個(gè)主要的庫存周期，每個(gè)周期時(shí)長35-40個(gè)月（基本符合基欽周期特點(diǎn)）。前3個(gè)庫存周期處于經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期或者經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)期，企業(yè)補(bǔ)庫存階段較長，而去庫存階段較短。自2011年以來是后兩個(gè)周期，處于經(jīng)濟(jì)增長放緩時(shí)期，企業(yè)去庫存階段拉長，而補(bǔ)庫存階段縮短。自2016年下半年以來迎來了此輪庫存周期的補(bǔ)庫存階段，但2017年三季度市場(chǎng)需求開始走弱，投資增速還會(huì)下降，之后可能進(jìn)入新的去庫存階段。

本輪補(bǔ)庫存有兩方面的顯著特征，注定難以持續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)增速加快。一是扣除價(jià)格因素的實(shí)際工業(yè)產(chǎn)值并未顯著增長；二是不同行業(yè)分化明顯，價(jià)格傳導(dǎo)不暢。

2.中周期正在轉(zhuǎn)換：供給周期表明當(dāng)前處于新舊供給動(dòng)能轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn)。中國傳統(tǒng)增長動(dòng)能已走到尾聲，處于供給老化階段。國內(nèi)產(chǎn)能供給端難以滿足消費(fèi)需求轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致消費(fèi)外流現(xiàn)象日益嚴(yán)重。目前是傳統(tǒng)過剩產(chǎn)能出清時(shí)期，化解過剩產(chǎn)能將影響經(jīng)濟(jì)增速，帶來短期陣痛。經(jīng)過我們測(cè)算，主要產(chǎn)能過剩行業(yè)如果每年化解過剩產(chǎn)能10%，可能直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩約0.3個(gè)百分點(diǎn)。如果3年去產(chǎn)能30%，可能提升城鎮(zhèn)失業(yè)率約0.3個(gè)百分點(diǎn)。雖然去產(chǎn)能對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增長帶來影響，但這是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必經(jīng)之路。隨著去產(chǎn)能進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，將逐漸激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長新活力，形成新的供給周期。

當(dāng)前是舊動(dòng)能供給走弱的末期，同時(shí)也是新動(dòng)能形成的初期，處于新老動(dòng)能交替的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。產(chǎn)能過剩嚴(yán)重行業(yè)產(chǎn)值負(fù)增長，新動(dòng)能增長較快。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造業(yè)增長快速，但占比較小，難以完全對(duì)沖傳統(tǒng)動(dòng)能走弱的趨勢(shì)。隨著新興行業(yè)持續(xù)快速增長，占比逐漸提升，經(jīng)濟(jì)下行壓力將逐漸緩解。民間投資和制造業(yè)投資積極性并不高，新的設(shè)備投資周期并未形成。當(dāng)制造業(yè)投資顯著改善，主動(dòng)開啟新一輪設(shè)備投資周期時(shí)，新的供給周期才可能形成。

3.長周期在下行中轉(zhuǎn)變：人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換導(dǎo)致動(dòng)能走弱。從經(jīng)濟(jì)增長的長周期來看，隨著人口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，中國逐漸步入老齡化社會(huì)，經(jīng)濟(jì)增速將逐漸放緩。2009年中國15-64歲的勞動(dòng)人口比例達(dá)到74.5%的頂峰之后逐漸下降，2016年為72.6%。從勞動(dòng)人口絕對(duì)數(shù)量來看，15-59歲勞動(dòng)年齡人口在2012年就出現(xiàn)了改革開放以來的第一次絕對(duì)下降。中國人口紅利走到尾聲，高儲(chǔ)蓄、高投資和高增長的局面難以維持，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能從投資需求向消費(fèi)需求轉(zhuǎn)變。與勞動(dòng)人口比例走勢(shì)相同，中國總儲(chǔ)蓄率在2010年達(dá)到頂點(diǎn)的50.9%，之后逐漸下降，目前為47.9%。人口結(jié)構(gòu)變化帶來需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，投資需求走弱將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩。但隨著城鄉(xiāng)居民更加注重對(duì)美好生活的向往，消費(fèi)傾向提高將為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供條件，促使經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能從投資向消費(fèi)轉(zhuǎn)變。

根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)短、中、長三種周期的分析，都顯示未來一個(gè)時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長仍將放緩。

對(duì)經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)能的全面解析

1.基于三大傳統(tǒng)動(dòng)能增長空間的分析。從投資占GDP的比重來看，增長空間不大。中國固定資產(chǎn)投資占GDP的比例逐年上升，2016年這一比重上升至80%，已經(jīng)非常高。然而投資效率卻在下降，目前資本形成總額占GDP的比重只有45%左右。從投資的金融支持來看，中國杠桿率繼續(xù)上升空間也不大。中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的總杠桿率從2010年的177.8%迅速攀高到2016年的237.6%，上升速度過快。依靠貨幣和信貸投入來拉動(dòng)投資，會(huì)導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)杠桿率的持續(xù)上升，風(fēng)險(xiǎn)可能越來越大。從能源和環(huán)境的角度分析，投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的粗放式增長模式也難以為繼。2015年中國能源消費(fèi)占全球消費(fèi)的23%，占全球凈增長的34%，創(chuàng)造的GDP只占到世界經(jīng)濟(jì)的15%左右。同時(shí)，高能耗又帶來了高污染。從固定資產(chǎn)投資的構(gòu)成分析，未來各部分增長的空間都不大。中國固定資產(chǎn)投資主要由基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)及其他類四部分構(gòu)成，未來這幾個(gè)構(gòu)成部分的增長空間都不大。未來投資增長空間在于提升投資效率和改善結(jié)構(gòu)。雖然從總量來看，中國固定資產(chǎn)投資增長的空間不大，但是由于中國投資的效率較低，如果能夠持續(xù)提升投資效率，改善投資結(jié)構(gòu)，投資仍然有較大潛力可挖。

從中國目前的人均國民收入來看，中國居民消費(fèi)仍有較大的上升空間。無論是與發(fā)達(dá)國家相比，還是與同樣發(fā)展水平的金磚國家相比，中國的人均國民收入（GNI）水平不算高。人均收入處于快速增長階段，將帶動(dòng)消費(fèi)能力提升。從消費(fèi)占GDP的比重來看，消費(fèi)也有提升空間。2016年，美國個(gè)人消費(fèi)支出占GDP的比例是69%，而同期中國居民的最終消費(fèi)支出占GDP的比例只有39%，未來中國居民消費(fèi)增長的空間巨大。未來消費(fèi)增長存在一系列制約因素：一是目前國民收入分配不合理，住戶部門占比下降不利于消費(fèi)增長；二是人口老齡化也不利于消費(fèi)；三是中國在養(yǎng)老、教育、醫(yī)療等社會(huì)保障制度方面的不健全制約了消費(fèi)增長；四是貧富分化的擴(kuò)大不利于消費(fèi)增長。未來消費(fèi)結(jié)構(gòu)將不斷升級(jí)。網(wǎng)上消費(fèi)的迅速興起在改善消費(fèi)環(huán)境的同時(shí)提升居民的消費(fèi)傾向；居民消費(fèi)將從以商品消費(fèi)為主向以服務(wù)消費(fèi)為主轉(zhuǎn)變；居民消費(fèi)由必需品向可選消費(fèi)品升級(jí)。

從出口金額在全球占比來看，中國出口市場(chǎng)份額繼續(xù)增長的空間已經(jīng)不大。從出口的具體產(chǎn)品來看，中國有很多產(chǎn)品在全球市場(chǎng)已經(jīng)位居首位，未來繼續(xù)增長的空間有限。在全球全部出口項(xiàng)目中，中國出口占有率第一的商品占比達(dá)到31%，整體占比份額增長的空間有限。從主要貿(mào)易伙伴來看，目前中國已經(jīng)是全球主要經(jīng)濟(jì)體的第一大進(jìn)口來源國，未來繼續(xù)增加份額的空間不大。中國加工貿(mào)易的國際競(jìng)爭力已經(jīng)開始下降，從20世紀(jì)90年代最高時(shí)的接近60%下降至目前的34%。這也表明出口導(dǎo)向型加工貿(mào)易在中國已經(jīng)遇到了瓶頸。未來中國出口增長的空間在于提升出口產(chǎn)品的附加值。通過產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)的升級(jí)、國內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升、產(chǎn)品品質(zhì)的提高等手段，實(shí)現(xiàn)中國制造從“低端”向“中高端”、從“大”到“強(qiáng)”、從來料組裝加工到自主設(shè)計(jì)創(chuàng)造等的轉(zhuǎn)變，中國國際貿(mào)易大國的地位不但能夠維持住，而且還可能會(huì)在全球產(chǎn)品的價(jià)值鏈上賺取更多收益。endprint

從投資、消費(fèi)和出口“三駕馬車”的未來增長空間看，由于受到基數(shù)較大等諸多條件的約束，未來總量增長將會(huì)進(jìn)一步放緩。但投資、消費(fèi)和出口都存在較大的結(jié)構(gòu)升級(jí)的空間，通過結(jié)構(gòu)升級(jí)實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)從原來的高速增長過渡到中高速增長也是可以期待的。

2.基于全要素生產(chǎn)率提升空間的角度分析。全要素生產(chǎn)率的增長為中國經(jīng)濟(jì)高增長做出重要貢獻(xiàn)。改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長率貢獻(xiàn)中勞動(dòng)力數(shù)量、人力資本、資本存量和全要素生產(chǎn)率分別約6%、15%， 59%和 20%。總體來看，過去30年間，中國全要素生產(chǎn)率年均增長約2%，貢獻(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增速約五分之一，是僅次于資本的第二動(dòng)力要素。未來通過深化改革開放和鼓勵(lì)創(chuàng)新等措施仍有提升全要素生產(chǎn)率的空間。隨著全要素生產(chǎn)率的提升，不但可以部分彌補(bǔ)傳統(tǒng)動(dòng)能減弱導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)減速空間，而且有助于中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)從粗放到集約、從傳統(tǒng)動(dòng)能驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的成功轉(zhuǎn)型。

全要素生產(chǎn)率提升將由四方面效應(yīng)推動(dòng)。

一是資源配置效應(yīng)。當(dāng)前中國仍有部分資源要素與市場(chǎng)受到限制管制，未來通過解除束縛、提高資源配置效率，進(jìn)而釋放整體經(jīng)濟(jì)效率的空間尚存。二是技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)。技術(shù)進(jìn)步與創(chuàng)新發(fā)展空間巨大，國民整體研究水平仍有待提高。三是內(nèi)外聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。通過調(diào)整與國際對(duì)接方式，仍可繼續(xù)享受全球化紅利。四是人力資本效應(yīng)。未來在加大教育投入、擴(kuò)大教育范圍與層次、培養(yǎng)創(chuàng)新型人才以及提升教育質(zhì)量與回報(bào)等方面的空間潛力仍然較大。

十九大后中國經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展路徑預(yù)判

1.從國際經(jīng)驗(yàn)角度分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑。根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，幾乎所有國家達(dá)到中上等收入水平之后經(jīng)濟(jì)增速都有放緩。部分國家經(jīng)濟(jì)增速放緩程度相對(duì)緩慢，這些國家普遍發(fā)展成為高收入國家，比如美國、日本、德國等發(fā)達(dá)國家；部分國家因?yàn)槟撤矫妾?dú)特的優(yōu)勢(shì)，持續(xù)保持較好增長態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)高速增長維持較長時(shí)間，比如新加坡；部分國家經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型失敗的前車之鑒，比如拉美國家和部分東南亞國家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展遲緩，社會(huì)問題嚴(yán)峻。

2.未來中國經(jīng)濟(jì)增長的三種可能情景。中共十九大報(bào)告提到：從十九大到二十大，是“兩個(gè)一百年”奮斗目標(biāo)的歷史交匯期。中國既要全面建成小康社會(huì)、實(shí)現(xiàn)第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)，又要乘勢(shì)而上開啟全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家新征程，向第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)進(jìn)軍。從2020年到本世紀(jì)中葉分兩個(gè)階段來安排。到新中國成立一百年時(shí)，基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化，把中國建成社會(huì)主義現(xiàn)代化國家。

中國在2010年進(jìn)入上中等收入國家行列之后，經(jīng)濟(jì)增速開始出現(xiàn)放緩，經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)從前30年年均10%以上放緩至2016年的6.7%。未來經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩是必然的，但增速放緩的幅度和程度取決于通過深化改革開放和鼓勵(lì)創(chuàng)新等措施提升全要素生產(chǎn)率帶來的經(jīng)濟(jì)潛力釋放的情況。我們分基準(zhǔn)、積極及消極三種情景來模擬未來中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)。

在基準(zhǔn)情況下，中國經(jīng)濟(jì)改革穩(wěn)步推進(jìn)，全要素生產(chǎn)率逐漸釋放，使增速穩(wěn)中趨緩，經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到亞洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在同樣人均收入水平時(shí)的平均水平。只要中國經(jīng)濟(jì)改革到位，增長潛力得以順利釋放，經(jīng)濟(jì)將完全具備保持平穩(wěn)增長的能力，經(jīng)濟(jì)增速下降過程較為平緩，有望實(shí)現(xiàn)目前全球先進(jìn)國家進(jìn)入中上等收入之后的增長狀況。我們認(rèn)為，這種情景出現(xiàn)的概率很高，大約為50%左右。在基準(zhǔn)情況下，預(yù)計(jì)2016-2020年年均經(jīng)濟(jì)增速為6.5%；2021-2035年年均經(jīng)濟(jì)增速為5%。

在積極情況下，意味著中國經(jīng)濟(jì)改革取得全面成功，使全要素生產(chǎn)率達(dá)到改革開放之初的較高水平，增長潛力得到充分釋放，經(jīng)濟(jì)增長狀況將好于基準(zhǔn)情況，繼續(xù)書寫全球經(jīng)濟(jì)增長奇跡。積極情況出現(xiàn)的前提條件是期間在傳統(tǒng)動(dòng)能保持高增長的同時(shí)，全要素生產(chǎn)率也要恢復(fù)到改革開放之初的高水平，而且不能發(fā)生任何內(nèi)外部的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。預(yù)計(jì)這種情景出現(xiàn)的概率大約為40%左右。這種情景下，預(yù)計(jì)2016-2020年年均經(jīng)濟(jì)增速為6.7%；2021-2035年年均經(jīng)濟(jì)增速為5.5%。

在消極情況下，如果各項(xiàng)改革措施難以推進(jìn)，社會(huì)問題逐漸爆發(fā)，外部或內(nèi)部爆發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)等沖擊，則會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)經(jīng)濟(jì)增速可能出現(xiàn)持續(xù)較快下滑，有陷入中等收入陷阱的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)這種情景發(fā)生的概率極低，大約只有10%左右。在這種情景下，預(yù)計(jì)2016-2020年年均經(jīng)濟(jì)增速跌至6.3%；2021-2035年年均經(jīng)濟(jì)增速為3.5%；2035-2050年經(jīng)濟(jì)增長可能停滯不前，中間可能會(huì)出現(xiàn)階段性負(fù)增長。

由于經(jīng)濟(jì)增速是剔除物價(jià)波動(dòng)的實(shí)際增速，在測(cè)算經(jīng)濟(jì)總量的時(shí)候，需要充分考慮物價(jià)變動(dòng)情況。通常情況下，由于人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，未來物價(jià)漲幅逐漸收斂的可能性加大。假定未來中長期物價(jià)運(yùn)行平緩，不出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，根據(jù)發(fā)達(dá)國家歷史經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)未來10年物價(jià)年均漲幅為1.5%，2030年之后逐漸降至1%左右，2040年之后降至1%以內(nèi)。在此基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)基準(zhǔn)情況下，2035年中國經(jīng)濟(jì)總量在40萬億美元左右，2050年在70萬億美元左右；積極情況下，2035年中國經(jīng)濟(jì)總量在45萬億美元左右，2050年在94萬億美元左右；消極情況下，2035年中國經(jīng)濟(jì)總量在32萬億美元左右，2050年在44萬億美元左右。

3.未來中國人均收入水平增長路徑預(yù)判。對(duì)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)測(cè)不能只是簡單地看經(jīng)濟(jì)增速和經(jīng)濟(jì)總量，更重要的是看人均產(chǎn)出和人均收入的增長。人均產(chǎn)出和人均收入涉及人口數(shù)量變化。2016年中國人口達(dá)13.8億人，人口自然增長率為0.586%。影響人口自然增長率的因素主要有出生率、預(yù)期壽命（影響死亡率）兩方面。2016年中國人口出生率為1.3%，未來可能進(jìn)一步降至接近日本0.8%甚至更低的水平。目前中國平均預(yù)期壽命接近75歲，未來預(yù)期壽命將進(jìn)一步提升。綜合來看，到2030年人口自然增長率可能降至0%左右，之后基本保持平穩(wěn)低速負(fù)增長。預(yù)計(jì)到2030年左右，中國人口達(dá)到14.5億人左右的頂峰值，2045年降至與當(dāng)前人口相當(dāng)?shù)乃剑?050年降至13.4億人左右。

在人口總量變化的基礎(chǔ)上，測(cè)算未來人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。在基準(zhǔn)情況下，2035年人均GDP為2.6萬美元，2050年為5.2萬美元；在積極情況下，2035年人均GDP為3萬美元，2050年為7萬美元；在消極情況下，2035年人均GDP為2.2萬美元，2050年為3.3萬美元。人均國民總收入（GNI）與人均GDP是兩個(gè)不同概念，2016年中國人均GDP為8123美元，人均GNI為8260美元。隨著“一帶一路”建設(shè)和中國企業(yè)走出去發(fā)展，人均GNI可能保持在略微大于人均GDP的水平。

由于通貨膨脹導(dǎo)致物價(jià)水平上漲，高收入國家的標(biāo)準(zhǔn)也在逐漸提升。2016年等于或高于12236美元為高收入國家，預(yù)計(jì)2035年高收入國家標(biāo)準(zhǔn)將提升至2.5萬美元左右，2050年提升至3.5萬美元左右。在基準(zhǔn)情況下，中國到2035年人均收入達(dá)到高收入國家的中等水平，基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化，躋身創(chuàng)新型國家前列；到2050年人均收入水平將達(dá)到高收入國家的較高水平，成為較富裕的國家，實(shí)現(xiàn)全體人民共同富裕，建成富強(qiáng)、民主、文明、和諧、美麗的社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國。在積極情況下，中國將提前5年在2030年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化，提前10年在2040年基本實(shí)現(xiàn)全體人民共同富裕。在消極情況下，則有跌入中等收入陷阱的風(fēng)險(xiǎn)，到2050年人均收入仍處于中高等收入水平。

（作者單位為交通銀行金融研究中心）endprint