馬萍萍　王煥智

[摘 要]當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)的新挑戰(zhàn)，新常態(tài)下，為解決產(chǎn)能過(guò)剩、庫(kù)存樓市、企業(yè)高債務(wù)問(wèn)題，國(guó)家進(jìn)行“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)改革。其中降低居高不下的杠桿率便是一項(xiàng)重要工作。在此號(hào)召下，新一輪的債轉(zhuǎn)股工作便配套產(chǎn)生。我國(guó)于20世紀(jì)90年代進(jìn)行過(guò)債轉(zhuǎn)股，成立四家資產(chǎn)管理公司，剝離銀行不良資產(chǎn)，對(duì)符合債轉(zhuǎn)股條件的國(guó)企實(shí)行債轉(zhuǎn)股措施，將企業(yè)債權(quán)移交給資產(chǎn)管理公司，以此解決企業(yè)負(fù)債率過(guò)高問(wèn)題。文章著眼于新一輪債轉(zhuǎn)股，從市場(chǎng)化與法治化入手，依托中國(guó)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的制度環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境，淺析債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)防范，并在此基礎(chǔ)上提出幾點(diǎn)關(guān)于退出機(jī)制的建議。

[關(guān)鍵詞]債轉(zhuǎn)股；風(fēng)險(xiǎn)；退出機(jī)制

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.03.040

1 背景介紹

2016年8月22日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案》，明確提出“支持有發(fā)展?jié)摿Φ膶?shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)之間債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”。10月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及其附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，作為供給側(cè)改革的配套措施，積極推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。緊接著出臺(tái)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的引導(dǎo)文件，充分調(diào)動(dòng)新一輪債轉(zhuǎn)股中企業(yè)債券的積極性。同期，四大國(guó)有銀行，專門(mén)成立經(jīng)營(yíng)債轉(zhuǎn)股的投資子公司。新一輪債轉(zhuǎn)股進(jìn)程啟動(dòng)。

2016年新一輪的債轉(zhuǎn)股文件中提到：鼓勵(lì)金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等多種類型實(shí)施機(jī)構(gòu)參與開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股；支持銀行充分利用現(xiàn)有符合條件的所屬機(jī)構(gòu)，或允許申請(qǐng)?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。[1]

市場(chǎng)化、法治化是本次債轉(zhuǎn)股的突出特征，這與上一輪政策性債轉(zhuǎn)股完全不同。本次債轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)市場(chǎng)化選擇，轉(zhuǎn)股資產(chǎn)市場(chǎng)化定價(jià)，資金市場(chǎng)化籌集，股權(quán)市場(chǎng)化管理和退出，并要依法依規(guī)范有序開(kāi)展。[2]

2 中國(guó)實(shí)施債轉(zhuǎn)股存在的風(fēng)險(xiǎn)

債轉(zhuǎn)股是企業(yè)債務(wù)重組的重要手段，中國(guó)債轉(zhuǎn)股在參加重組的全部債務(wù)中的比例占25%左右，占比較高，因此債轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)可能由銀企過(guò)渡到整個(gè)金融市場(chǎng)，所以，風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題必須得到重視。

2.1 信息不對(duì)稱，存在企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

此輪債轉(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)的入選條件做了嚴(yán)格限制，能否真正實(shí)現(xiàn)法治化和市場(chǎng)化，就是要看入選的企業(yè)是否真正合標(biāo)，文件中對(duì)于入選條件做了詳細(xì)說(shuō)明，既明確了允許范圍，也明確了禁止范圍。

文件允許發(fā)展前景良好、產(chǎn)業(yè)方向良好但因負(fù)債過(guò)高而制約自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展的高負(fù)債企業(yè)納入到債轉(zhuǎn)股企業(yè)范圍內(nèi)，將對(duì)銀行的難以承擔(dān)的債務(wù)轉(zhuǎn)移給四大資產(chǎn)管理公司，進(jìn)行債權(quán)債務(wù)重組。同時(shí)對(duì)于產(chǎn)能落后、負(fù)債資產(chǎn)比率嚴(yán)重失衡、缺乏創(chuàng)新持續(xù)動(dòng)力的企業(yè)亮出紅牌。這從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的根本源頭——資產(chǎn)、負(fù)債，做了嚴(yán)格限制，避免僵尸企業(yè)和淘汰產(chǎn)業(yè)破壞整體經(jīng)濟(jì)局勢(shì)。同時(shí)，債轉(zhuǎn)股對(duì)于以前有過(guò)惡意嚴(yán)重逃債的失信企業(yè)做了禁止規(guī)定，將國(guó)家信用系統(tǒng)納入債轉(zhuǎn)股運(yùn)行過(guò)程中，既強(qiáng)調(diào)和完善了社會(huì)信用制度，又為債轉(zhuǎn)股的收益主體做了一道防護(hù)網(wǎng)。

但是，企業(yè)會(huì)采取制作虛假信息的方法進(jìn)入債轉(zhuǎn)股名單，如通過(guò)會(huì)計(jì)報(bào)告等財(cái)務(wù)文件的虛增虛降來(lái)歪曲所有者權(quán)益，從而使賬面合格，取得債轉(zhuǎn)股準(zhǔn)入證。同時(shí)，由于資產(chǎn)管理公司作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的局外人，無(wú)法得到企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)信息，若企業(yè)經(jīng)營(yíng)方向存在眾多高風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，其潛在負(fù)債比重較大，也會(huì)因問(wèn)題尚未暴露而得到債轉(zhuǎn)股支持。這些由于信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)對(duì)債權(quán)方，包括資產(chǎn)管理公司和股民，帶來(lái)較大的收益不確定性，嚴(yán)重的會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 后續(xù)經(jīng)營(yíng)效果會(huì)決定資產(chǎn)管理公司的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的可控性

債轉(zhuǎn)股對(duì)于降低金融機(jī)構(gòu)的不良貸款率有著重要作用，但是，此項(xiàng)措施只是風(fēng)險(xiǎn)由銀行轉(zhuǎn)至金融資產(chǎn)管理公司，并未削減風(fēng)險(xiǎn)，所以，后續(xù)金融資產(chǎn)管理公司對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理的效果，直接決定了此項(xiàng)措施的成敗。為此，資產(chǎn)管理公司收購(gòu)銀行的不良債權(quán)的同時(shí)，要做好配套的監(jiān)管和參與經(jīng)營(yíng)機(jī)制，督促企業(yè)化解不良資產(chǎn)，而非大力追求高利潤(rùn)、高杠桿。同時(shí)，資產(chǎn)管理公司要相應(yīng)引進(jìn)企業(yè)管理人才，深入到債權(quán)企業(yè)中，獲取企業(yè)內(nèi)部信息，而非作為局外人，被動(dòng)接受決策，應(yīng)該有決策制定的參與權(quán)和決定權(quán)。

2.3 資產(chǎn)管理公司風(fēng)險(xiǎn)暴露引發(fā)的整體金融風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于此風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，需要從資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行剖析。

從1990年到1999年，國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款凈增22260億元，平均每年增加30%，不良資產(chǎn)占我國(guó)GDP的比重在1999年達(dá)到29%，遠(yuǎn)高于國(guó)際要求的10%。為此，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立東方、信達(dá)、華融、長(zhǎng)城四大資產(chǎn)管理公司，負(fù)責(zé)收購(gòu)、管理、處理相對(duì)應(yīng)的中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行所剝離的不良資產(chǎn)。公司成立的直接撥款由財(cái)政部直接下放。公司由中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)監(jiān)管，財(cái)政部負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)監(jiān)管，涉及中國(guó)人民銀行監(jiān)管以外的金融業(yè)務(wù)，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)等相關(guān)業(yè)務(wù)主管部門(mén)監(jiān)管。由此可見(jiàn)，四大資產(chǎn)管理公司直接與央行和財(cái)政部掛鉤，所以一旦四大資產(chǎn)管理公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)直接轉(zhuǎn)為中國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)管理公司主要從事于商業(yè)銀行領(lǐng)域、保險(xiǎn)領(lǐng)域、基金領(lǐng)域等，幾乎涵蓋整個(gè)金融范圍，所以一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)的波動(dòng)勢(shì)必會(huì)涉及整個(gè)金融圈。

3 債轉(zhuǎn)股退出機(jī)制研究

要構(gòu)建完善的債轉(zhuǎn)股退出機(jī)制，保證企業(yè)、銀行、資產(chǎn)管理公司從不良資產(chǎn)中“順利脫身”，仍需在眾多層面上構(gòu)建和完善。

3.1 通過(guò)企業(yè)上市二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)移

這里面需要保持對(duì)二級(jí)市場(chǎng)高度的責(zé)任感，從一級(jí)市場(chǎng)抓起，杜絕將“僵尸企業(yè)”“僵尸股權(quán)”轉(zhuǎn)嫁上市，帶來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)和不完善。因此，我們要完善一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用公正客觀的指標(biāo)來(lái)度量和篩選出經(jīng)過(guò)債轉(zhuǎn)股操作后的企業(yè)，使得在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行股權(quán)分散的企業(yè)擁有良好的市場(chǎng)前景和創(chuàng)新能力。

同時(shí)要規(guī)范二級(jí)市場(chǎng)，避免道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)交易者的交易行為進(jìn)行引導(dǎo)和規(guī)范，減少過(guò)熱投機(jī)。

3.2 完善相應(yīng)法律法規(guī)，形成最后防護(hù)網(wǎng)

目前，我國(guó)關(guān)于償還債務(wù)的法律存在一定空白區(qū)域。償還債務(wù)，尤其是企業(yè)債務(wù)方面，存在監(jiān)管漏洞，不法方式屢見(jiàn)不鮮。資產(chǎn)管理公司接管銀行不良資產(chǎn)，形成對(duì)企業(yè)的債權(quán)方，但是資產(chǎn)管理公司最終角色只是金融中介機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)范圍只局限在金融領(lǐng)域，在對(duì)債權(quán)的捍衛(wèi)和行使方面缺乏公司經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)又缺少相應(yīng)的法律作為指導(dǎo)和依托，所以資產(chǎn)管理公司對(duì)高負(fù)債企業(yè)的監(jiān)管能力十分有限，一旦企業(yè)逃廢債務(wù)，資產(chǎn)管理公司則會(huì)進(jìn)退維谷。為此，我們需在法律層面做文章，規(guī)定資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)處置權(quán)利，完善企業(yè)破產(chǎn)法對(duì)債權(quán)人的權(quán)利維護(hù)。

3.3 大力發(fā)展人才市場(chǎng)

債轉(zhuǎn)股的退出過(guò)程，涉及領(lǐng)域眾多，工作復(fù)雜，不僅涉及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、兼并重組、破產(chǎn)清算等，還涉及股票上市、融資定價(jià)等，以及前面所說(shuō)的法律型復(fù)合人才。因此，要建立一個(gè)退出機(jī)制的完善渠道，需要加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)，注重跨學(xué)科、跨領(lǐng)域并具有實(shí)操經(jīng)驗(yàn)的多維復(fù)合型人才。一方面與各大高校進(jìn)行銜接，對(duì)口培育，直接輸送；另一方面將工作于相關(guān)行業(yè)的企業(yè)人員進(jìn)行就業(yè)再培訓(xùn)，在擁有業(yè)務(wù)鍛煉的基礎(chǔ)上進(jìn)行專業(yè)知識(shí)的再延伸和再拓展，如資產(chǎn)管理公司的人員可進(jìn)行企業(yè)管理方面和法律方面的培訓(xùn)，以有效參與到企業(yè)的工作決策和破產(chǎn)清算方面。

4 結(jié) 論

處置不良資產(chǎn)是消除金融危機(jī)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的必要舉措。我國(guó)20世紀(jì)90年代便開(kāi)始進(jìn)行債轉(zhuǎn)股工作，2016年開(kāi)始進(jìn)行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，兩輪債轉(zhuǎn)股現(xiàn)已取得重大進(jìn)展，但是仍有許多深層次的問(wèn)題等待我們?nèi)ソ鉀Q。我們須在借鑒和吸納國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，結(jié)合中國(guó)企業(yè)實(shí)際債務(wù)情況，因勢(shì)利導(dǎo)，逐漸深入，有效化解銀企不良資產(chǎn)和負(fù)債情況，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

參考文獻(xiàn)：

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