銀行存款派生渠道受限

12月M2增速創(chuàng)歷史新低8.2%，表明在同業(yè)、非標(biāo)監(jiān)管趨嚴的情況下，存款派生渠道受限。隨著金融去杠桿的不斷深入，在2018年中性貨幣政策方向下，M2目標(biāo)增速仍將維持低位增長。

1月12日，中國人民銀行發(fā)布2017年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告：截至2017年12月末，廣義貨幣（M2）余額167.68萬億元，同比增長8.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個百分點和3.1個百分點；狹義貨幣（M1）余額54.38萬億元，同比增長11.8%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個百分點和9.6個百分點。

2017年全年，人民幣貸款增加13.53萬億元，同比多增8782億元；人民幣存款增加13.51萬億元，同比少增1.36萬億元；新增社融19.44萬億元，同比少增4860億元，同比增速為9.2%，12月末社融余額同比增12%。12月份同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.91%，比上月低0.01個百分點，比上年同期高0.47個百分點；質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為3.11%，分別比上月和上年同期高0.11個百分點和0.55個百分點。

總體來看，在金融監(jiān)管趨嚴的背景下，盡管受窗口指導(dǎo)新增信貸規(guī)模有所下降，但企業(yè)全年的信貸需求仍在逐漸改善。

表外融資監(jiān)管趨嚴

2017年12月新增人民幣貸款5844億元，同比環(huán)比均有明顯回落，但全年信貸增長強勁，2017年前11個月，新增信貸達13.27萬億元，已超2017年年初的計劃（12萬億-12.5萬億元），中銀國際據(jù)此認為，12月新增信貸規(guī)模的回落主要是由于窗口指導(dǎo)所致。受此影響，12月新增企業(yè)與居民貸款量均有明顯下降。其中，企業(yè)新增貸款同比下降2528億元；居民新增貸款同比下降1679億元。

盡管如此，企業(yè)信貸需求依然延續(xù)回暖趨勢，12月新增企業(yè)中長期貸款2059億元，占當(dāng)月新增企業(yè)貸款比重較11月提升3個百分點至85%。而居民端消費貸在“雙11”活動效應(yīng)消退后明顯回落，新增居民短期貸款占當(dāng)月新增居民貸款比僅為5%。展望1月，預(yù)計在經(jīng)濟企穩(wěn)背景下企業(yè)需求持續(xù)改善，1月新增信貸規(guī)模為1.8萬億-1.9萬億元。

2017年全年，新增人民幣貸款13.53萬億元，全年表內(nèi)信貸表現(xiàn)超市場預(yù)期，表內(nèi)信貸的強勁增長也反映出在2017年債市低迷、監(jiān)管限制非標(biāo)業(yè)務(wù)的背景下，表外融資向表內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢。從結(jié)構(gòu)上來看，2017年，企業(yè)融資需求回暖，全年新增企業(yè)貸款6.71萬億元，票據(jù)業(yè)務(wù)受強監(jiān)管的影響，新增融資規(guī)模為-1.57萬億元；從居民端看，全年新增居民貸款7.13萬億元，在樓市政策調(diào)控的背景下，新增中長期貸款較2016年下降3800億元至5.30萬億元?？紤]到2018年企業(yè)融資需求的持續(xù)改善，以及強監(jiān)管環(huán)境下表外融資轉(zhuǎn)表內(nèi)趨勢的延續(xù)，預(yù)計2018年全年新增人民幣貸款規(guī)模為14.5萬億元左右，人民幣貸款余額同比增12.2%。

12月新增社融1.14萬億元，社融同比增速微降，較上月降低0.5個百分點至12.4%，加回地方債后廣義社融同比增速較上月下降0.5個百分點至12.4%。12月表內(nèi)融資規(guī)模的下降是導(dǎo)致社融增速下行的主要因素。此外，表外融資整體表現(xiàn)走弱，尤其是委托貸款，12月新增規(guī)模為602億元，同比下降3409億元。在2018年表外融資監(jiān)管趨嚴的背景下，新增規(guī)模將繼續(xù)下行。

2017年全年，社會融資規(guī)模增量19.44萬億元，同比增速達9.2%。具體來看，新增人民幣貸款13.53萬億元，新增貸款占社融比重較2016年進一步提升至71%。在表外融資方面，全年新增委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)承兌匯票分別為0.78萬億元、2.26萬億元、0.54萬億元。

近期，監(jiān)管層陸續(xù)出臺了關(guān)于資管業(yè)務(wù)、信托貸款、委托貸款的監(jiān)管新規(guī)，預(yù)計2018年非標(biāo)融資監(jiān)管將持續(xù)趨嚴。展望2018年，預(yù)計全年新增社融規(guī)模將增至20.2萬億元左右，對應(yīng)社融余額同比增速為11.5%。

12月新增人民幣存款為-7929億元，當(dāng)月新增居民與企業(yè)存款表現(xiàn)有所改善，分別新增7797億元、1.33萬億元。新增存款規(guī)模的回落主要受非銀存款的影響，12月新增非銀存款規(guī)模為-9129億元。12月M2增速再創(chuàng)新低，環(huán)比下降0.9個百分點至8.2%。M2增速維持低位增長說明了在同業(yè)、非標(biāo)監(jiān)管趨嚴的情況下，存款派生渠道受限。在2018年中性貨幣政策方向下，隨著金融去杠桿的不斷深入，預(yù)計M2目標(biāo)增速約為9%。

從2017年全年來看，新增人民幣存款13.52萬億元，存款余額同比增長9.0%，存款整體增長乏力，新增居民存款、企業(yè)存款、非銀存款分別為4.60萬億元、4.09萬億元、1.23萬億元。整體來看，企業(yè)存款增量的大幅減少是拖累存款增長的主要因素，新增規(guī)模較2016年減少3.16萬億元。在企業(yè)融資需求回暖且表外信貸向表內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢下，存款增長乏力主要的原因在于同業(yè)、非標(biāo)業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度加大，企業(yè)表外融資受限，從而導(dǎo)致了存款派生能力的下降，預(yù)計2018年存款余額同比增速約為9%。

非銀存款大幅下滑

12月金融數(shù)據(jù)有兩點值得關(guān)注，一是年末貸款投放放緩；二是非銀存款下滑拖累存款增長。

12月新增人民幣貸款5844億元，同比少增4556億元，環(huán)比少增5356億元。一方面，2017年監(jiān)管的強化導(dǎo)致融資需求向表內(nèi)回流，前期信貸投放較快，導(dǎo)致年末額度不足；另一方面，年末考核壓力下銀行減少投放。2017年，人民幣貸款增加13.53萬億元，同比多增8782億元。展望2018年，在全球經(jīng)濟回暖的大背景下，伴隨美聯(lián)儲加息三次的預(yù)期和全球央行貨幣政策處于加息周期對中國有溢出效應(yīng)。從內(nèi)部來看，中國經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)、不斷上升的通脹預(yù)期以及大量基建項目的后續(xù)開工都會使融資需求會進一步上升。

12月新增人民幣存款-7929億元，同比少增9564億元，環(huán)比大幅少增2.36萬億元。主要原因是非銀存款環(huán)比大幅下滑，預(yù)計是受資管新規(guī)影響銀行壓縮了同業(yè)理財規(guī)模所致。2017年，人民幣存款增加13.51萬億元，同比少增1.36萬億元。endprint

此外，貸款增長的亮點在于中長期貸款占比的環(huán)比回升，尤其是受財政支出的影響，企業(yè)與居民存中長期貸款占比環(huán)比回升。

從12月新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)來看，居民中長期貸款和企業(yè)中長期貸款仍然是主要投向，在一定程度上顯示出了實體經(jīng)濟融資需求不弱。從居民貸款端看，當(dāng)月居民貸款增加3294億元，環(huán)比少增2911億元；其中，居民中長期貸款增量占比接近95%。從企業(yè)貸款端看，當(dāng)月企業(yè)貸款增加2432億元，環(huán)比少增2794億元；其中，企業(yè)中長期貸款占比在80%以上。

從銀行2018年年初的情況來看，銀行信貸需求持續(xù)旺盛態(tài)勢、項目儲備充分，預(yù)計資產(chǎn)定價能力有進一步上行的空間，此外，資管新規(guī)的推行導(dǎo)致非標(biāo)回表、債券發(fā)行利率持續(xù)高于信貸均有助于信貸需求的強化。

從12月新增人民幣存款結(jié)構(gòu)來看，受年末財政存款集中投放影響，當(dāng)月財政存款凈減少1.23萬億元，企業(yè)存款和居民存款分別新增1.33萬億元和7797億元；受資管新規(guī)消除多層嵌套等規(guī)定的影響，非銀存款當(dāng)月凈減少9129億元。

從銀行的角度來看，2018年，約束銀行信貸投放空間最大的因素來自于負債端存款相應(yīng)的可投放資源，預(yù)計存款競爭在2018年將更加激烈，存款成本將出現(xiàn)上行，而銀行間市場利率由于2017年監(jiān)管強化導(dǎo)致上升幅度較大并維持在高位運行，后續(xù)同業(yè)負債壓力將傳導(dǎo)至存款端。而財政赤字率維持高位將繼續(xù)提升政府及基建投資相關(guān)鏈條的資金來源占比，產(chǎn)業(yè)政策對大型企業(yè)的呵護也將強化大型銀行的資金來源。

總體來看，銀行存款增長結(jié)構(gòu)將繼續(xù)分化，具有渠道網(wǎng)點及政府關(guān)系優(yōu)勢的大型銀行及具有零售護城河的銀行將進一步受益于寬財政、強投資格局下的分配結(jié)構(gòu)。預(yù)計該類銀行資產(chǎn)端邊際收益率上行的幅度將大于負債端成本邊際上升幅度，息差存在較大改善的可能。而該類銀行受益于產(chǎn)業(yè)政策對其客戶的正面作用，預(yù)計在資產(chǎn)質(zhì)量端也將繼續(xù)受益。

12月末，M2同比增長8.2%，增速環(huán)比降低0.9%、同比降低3.1%； M1同比增長11.8%，增速環(huán)比降低0.9%、同比降低9.6%。M1和M2的剪刀差為3.6%，環(huán)比持平。M2增速創(chuàng)全年新低，主要原因是在去杠桿和金融監(jiān)管逐步加強的背景下，資金空轉(zhuǎn)減少，由此派生的存款減少。

12月社融增量1.14萬億元，環(huán)比少增4582億元，同比少增4860億元。主要是表內(nèi)貸款增量下滑所致。表外融資環(huán)比多增1838億元，其中，新增信托貸款、新增委托貸款以及未貼現(xiàn)承兌匯票環(huán)比分別多增322億元、854億元和622億元，預(yù)計與資管新規(guī)正式出臺前銀行理財搶投非標(biāo)有關(guān)，隨著委托貸款、銀信合作等監(jiān)管細則的落地實施，預(yù)計2018年表外融資向表內(nèi)貸款回流的現(xiàn)象將會更加明顯。直接融資依然低迷，環(huán)比基本持平，其中，當(dāng)月新增企業(yè)債券融資621億元、新增股票融資792億元。

隨著金融去杠桿的深化以及后續(xù)資管新規(guī)的落地，未來將對銀行業(yè)資產(chǎn)擴張（特別是中小銀行）構(gòu)成較大的壓力。鑒于銀行板塊2018年不良反彈延續(xù)趨緩態(tài)勢，部分銀行息差有望改善，基本面企穩(wěn)回升；當(dāng)前板塊估值處于合理偏低區(qū)間，配置價值有所提升。

12月新增貸款驟減主要是持續(xù)高壓調(diào)控政策所致。截至2017年12月底，中國銀行業(yè)貸款總額達到120.13萬億元，同比增長12.69%，增速回落56BP；短期貸款增速也回落69BP，達到9.53 %，但相比2016年高出5.43個百分點；中長期貸款增速回落至18.82%，略高于2016年同期值的18.72%。

12月份新增人民幣貸款5844億元，同比下降43.81%，主要受額度限制銀行暫緩放貸所致。各類貸款增速均出現(xiàn)較大幅度的負值，新增貸款主要來自長貸，為5171億元，占比超過88%，但環(huán)比減少3282億元；新增短期貸款主要來自票據(jù)融資，年內(nèi)首次突破1000億元，環(huán)比增長1054億元。

分貸款主體來看，居民戶月度新增3294億元，環(huán)比接近腰斬，同比少增1679億元，其中長期貸款為3122億元，同比和環(huán)分別少增1105億元、1066億元；短期貸款為181億元，同比和環(huán)比分別少增523億元、1847億元；企業(yè)部門新增貸款2432億元，同比和環(huán)比分別少增2528億元、2794億元，其中同比增速為50.97%。

2017年全年，新增人民幣貸款累計13.52萬億元，同比上漲6.94%，增速環(huán)比下降4.55個百分點，遠低于預(yù)期（10%）。由于12月銀行壓貸，疊加2018年春節(jié)相比往年延后，預(yù)計2018年1月新增貸款或超預(yù)期。

存貸差降至43.97萬億元，同時存貸比上升至73.21%，創(chuàng)歷史新高，這是由于存款增速下降幅度超過貸款增速降幅所致。

監(jiān)管保持高壓態(tài)勢

12月新增貸款在高壓調(diào)控下出現(xiàn)驟減。銀行業(yè)貸款總額同比增長12.69%，增速回落56BP。12月新增人民幣貸款5844億元，同比下降43.81%，主要受額度限制銀行暫緩放貸所致。各類貸款增速均出現(xiàn)較大幅度的負值。2017年全年，新增人民幣貸款累計13.52萬億元，同比上漲6.94%，增速環(huán)比下降4.55個百分點，遠低于預(yù)期。

截至2017年12月底，中國銀行業(yè)存款規(guī)模達到164.10萬億元，同比增長8.97%，增速再度回落到9%以下，遠低于同期貸款增速。

12月新增存款在兩年后再次出現(xiàn)負值。銀行業(yè)存款規(guī)模同比增長8.97%，增速再度回落到9%以下。12月新增人民幣存款-7929億元，減少因素主要受到財政存款和非銀金融機構(gòu)存款的影響，其中，非銀金融機構(gòu)新增存款出現(xiàn)非季節(jié)性大比例減少。

12月新增人民幣存款-7929億元，這是繼2015年 12月新增存款出現(xiàn)負值后，12月單月存款再次出現(xiàn)負值。新增存款的減少主要受到財政存款和非銀金融機構(gòu)存款減少的影響，其中，新增財政存款-12330億元，基本與2016年持平，非銀金融機構(gòu)新增存款-9129 億元， 同比減少10075億元，預(yù)計是與金融機構(gòu)資嵌套受限、去通道化有關(guān)。

2017年全年，金融機構(gòu)新增人民幣存款累計13.52萬億元，同比下降9.12 %，跌幅雖較上月擴大6.40個百分點，但好于預(yù)期。

12月市場利率季節(jié)性走高。理財產(chǎn)品預(yù)期收益率穩(wěn)步上行，全線突破4%。1個月內(nèi)期限預(yù)期收益率上漲幅度較大，超過20BP。銀行間同業(yè)拆借利率整體（加權(quán)平均）保持平穩(wěn)，維持2.91%。但從其他期限來看，60天以上利率均上行破5%；90天期利率倒掛差異較大，達到5.59%。

12月，理財產(chǎn)品預(yù)期收益率穩(wěn)步上行，全線突破4%。從月度均值來看，1個月內(nèi)期限預(yù)期收益率上漲幅度較大，超過20BP，其中，2周的預(yù)期收益率上行接近40BP，長端的預(yù)期收益率上行幅度較窄，其中，9個月期限的預(yù)收益率上行僅7BP。從1月最新的數(shù)據(jù)來看，全部期限的預(yù)期收益率均出現(xiàn)回調(diào)，尤以短端為甚，其中，2周的預(yù)期收益率下行30BP，導(dǎo)致長短端利差迅速擴大。

實際上，從2017年年初銀監(jiān)會開展“三三四十”等專項治理活動以來，銀行業(yè)就開始進入強力整頓規(guī)范階段。進入2018年，監(jiān)管層依舊保持強硬的監(jiān)管高壓態(tài)勢，配套政策一個接一個出臺，監(jiān)管層致力于將行業(yè)監(jiān)管漏洞逐一補齊。

剛剛出爐的“4號文”附件2就明確了2018年整治銀行業(yè)市場亂象工作要點。上述文件共八個方面22條，明確2018年的監(jiān)管重點是整治公司治理不健全、違反宏觀調(diào)控政策、影子銀行和交叉金融產(chǎn)品風(fēng)險、侵害金融消費者權(quán)益、利益輸送、違法違規(guī)展業(yè)、案件與操作風(fēng)險、行業(yè)廉潔等方面，基本涵蓋了銀行市場亂象和存在問題的主要類別，同時單獨列舉了監(jiān)管履職方面的負面清單。

2018年3月10日、6月10日、12月10日，監(jiān)管文件中的一個時間節(jié)點給銀行業(yè)經(jīng)營念上了緊箍咒?！胺艞壔孟?、回歸本源、服務(wù)實體”成為銀行業(yè)發(fā)展的唯一出路。財富證券認為，行業(yè)監(jiān)管規(guī)范有利于銀行業(yè)長期向好發(fā)展，更看好資本相對殷實、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)符合監(jiān)管層導(dǎo)向、凈息差較高、資產(chǎn)質(zhì)量轉(zhuǎn)好、高分紅率的優(yōu)良銀行標(biāo)的。endprint