劉 嵐

（安徽財(cái)貿(mào)職業(yè)學(xué)院，安徽 合肥 230000）

股票期權(quán)激勵(lì)是指公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象可以其獲授的股票期權(quán)在規(guī)定的期間內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買公司一定數(shù)量的股份，也可以放棄該種權(quán)利。通過(guò)股票期權(quán)激勵(lì)，可以將管理者、員工及其它重要關(guān)聯(lián)人的利益與企業(yè)的利益捆綁，有助于促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，有助于公司價(jià)值的提升。在當(dāng)前我國(guó)建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家進(jìn)程中，股票期權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系研究也得到學(xué)界極大關(guān)注，學(xué)者從多維角度對(duì)此進(jìn)行了研究。本文以國(guó)內(nèi)相關(guān)研究為主，在總結(jié)已有的研究基礎(chǔ)上，給出了股票期權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新的一個(gè)研究綜述。

一、總體上股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響

現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，從而存在所謂的代理問(wèn)題。企業(yè)創(chuàng)新高投入、高失敗的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)嚇阻企業(yè)管理層進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)，通過(guò)股票期權(quán)激勵(lì)有助于緩解這種代理問(wèn)題，將激勵(lì)對(duì)象利益與企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益結(jié)合，從而可以激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入。另外，股票期權(quán)本身的特征也有利于激勵(lì)對(duì)象推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新，股票期權(quán)在行權(quán)不利時(shí)，激勵(lì)對(duì)象可以放棄行權(quán)而沒(méi)有任何損失，一旦行權(quán)有利，激勵(lì)對(duì)象可以從股票價(jià)格的上漲中獲益，股權(quán)期權(quán)的這種設(shè)計(jì)對(duì)于企業(yè)積極組織創(chuàng)新具有較強(qiáng)的吸引力。總之，現(xiàn)有的研究基本上都支持股票期權(quán)會(huì)促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新。王姝勛等（2017）[1]年發(fā)現(xiàn)在中國(guó)的上市公司中，股票期權(quán)激勵(lì)提高了企業(yè)的專利產(chǎn)出，其增加幅度甚至高達(dá)30%左右。田軒等（2018）[2]的研究也證實(shí)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出都有顯著的促進(jìn)作用。

二、激勵(lì)對(duì)象對(duì)期權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系影響

股票期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象包括企業(yè)高管、核心員工，甚至包括與企業(yè)有關(guān)聯(lián)的經(jīng)銷商。不同的激勵(lì)對(duì)象對(duì)期權(quán)激勵(lì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的影響具有不同效應(yīng)?，F(xiàn)有對(duì)激勵(lì)對(duì)象的研究大部分針對(duì)企業(yè)高管，也就是所謂的管理層激勵(lì)，高管作為企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的制定者和執(zhí)行者，股票期權(quán)激勵(lì)有助于緩解管理層對(duì)創(chuàng)新失敗的擔(dān)憂，促使管理層把經(jīng)營(yíng)目標(biāo)更多的轉(zhuǎn)移到企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期目標(biāo)。研究基本上都支持管理層期權(quán)激勵(lì)會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。張玉娟等（2018）[3]年研究發(fā)現(xiàn)高管激勵(lì)能促進(jìn)企業(yè)參與創(chuàng)新活動(dòng)，擴(kuò)大其創(chuàng)新投資的規(guī)模，并創(chuàng)造更多的創(chuàng)新成果。田軒等（2018）證實(shí)：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的正向影響在激勵(lì)對(duì)象包含核心技術(shù)人員的企業(yè)中更加顯著，在激勵(lì)對(duì)象不包含核心技術(shù)人員的企業(yè)中不顯著。

三、企業(yè)特征對(duì)期權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系影響

企業(yè)作為一個(gè)組織，有其固有特征，比如企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性、企業(yè)所處的生命周期、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)等等，關(guān)于企業(yè)特征對(duì)期權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系影響，現(xiàn)有研究大都集中在企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性，而對(duì)于其它方面的研究幾乎沒(méi)有。一般認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)除了追求經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，還要追求政治目標(biāo)，在創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出上都不及民營(yíng)企業(yè)。同時(shí)，國(guó)有企業(yè)可能存在更嚴(yán)重得信息不對(duì)稱，代理問(wèn)題也更加突出，因此股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用弱于民營(yíng)企業(yè)。譚洪濤（2018）[4]研究顯示：相比國(guó)有企業(yè)，實(shí)施期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)程度在非國(guó)有企業(yè)中更大。王姝勛等（2017）研究也是同樣的結(jié)論，期權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用主要集中在非國(guó)有企業(yè)中，而在國(guó)有企業(yè)中的促進(jìn)作用并不明顯。

四、外部環(huán)境對(duì)期權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系影響

企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到外部因素影響，比如宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域位置、資本市場(chǎng)、融資便利等。外部因素對(duì)期權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系影響的相關(guān)研究較少。邵劍兵等（2017）[5]引入地域因素，考察了期權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新投入,研究顯示地處中心城市的公司CTO持股與創(chuàng)新投入的正向關(guān)系顯著高于遠(yuǎn)離中心城市的公司。王姝勛等（2017）則引入機(jī)構(gòu)投資者因素，發(fā)現(xiàn)期權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用主要集中在基金持股份額較高的企業(yè)中，而在基金持股份額較低的企業(yè)中促進(jìn)作用并不明顯。由于期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃都是以本公司股票為標(biāo)的，股價(jià)本身的特質(zhì)也可能影響期權(quán)激勵(lì)的效果，田軒等（2018）的研究證實(shí)期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新正向影響在股價(jià)信息含量較高的企業(yè)中更加顯著，在股價(jià)信息含量較低的企業(yè)中不顯著。

五、期權(quán)合約對(duì)期權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系影響

期權(quán)合約的設(shè)計(jì)、合約的條款等是體現(xiàn)激勵(lì)與約束機(jī)制的重要內(nèi)容，期權(quán)合約本身對(duì)期權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系有一定影響。期權(quán)合約條款主要包括激勵(lì)計(jì)劃的股票來(lái)源，激勵(lì)計(jì)劃的有效期、授予日、限售期、解除限售安排、禁售期，股票期權(quán)的授予與行權(quán)條件，行權(quán)價(jià)格和行權(quán)價(jià)格的確定方法。王姝勛等（2017）引入了行權(quán)期變量，實(shí)證發(fā)現(xiàn)說(shuō)明期權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用主要集中在期權(quán)行權(quán)期較長(zhǎng)的企業(yè)中，而在期權(quán)行權(quán)期較短的企業(yè)中的促進(jìn)作用并不明顯。田軒等（2018）則引入了行權(quán)價(jià)變量，并將期權(quán)激勵(lì)與限制性股票作了對(duì)照，研究顯示：對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的不同激勵(lì)方式，總體上股票期權(quán)和限制性股票都對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有顯著的激勵(lì)作用，不過(guò)當(dāng)股價(jià)接近行權(quán)價(jià)時(shí)，股票期權(quán)的創(chuàng)新激勵(lì)效果仍較為顯著，而限制性股票的創(chuàng)新激勵(lì)效果不顯著。