吳瑜琪+屠西偉

摘 要：信用風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)，對于衡量上市企業(yè)的經(jīng)營能力尤為重要，如何科學(xué)地度量信用風(fēng)險(xiǎn)已成為廣大學(xué)者探討的熱點(diǎn)話題。本文基于因子分析的方法，通過參考借鑒前人的學(xué)術(shù)研究報(bào)告分析選擇了九個(gè)具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以白酒行業(yè)為例，以其31家上市企業(yè)2016年第二季度的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對該行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，并從上市企業(yè)和政府等監(jiān)管者兩個(gè)方面提出合理防范信用風(fēng)險(xiǎn)的建議。

關(guān)鍵詞：白酒上市企業(yè)；信用風(fēng)險(xiǎn)；因子分析法；財(cái)務(wù)指標(biāo)

一、引言

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度上來說，信用是指以償還和付息為條件的借貸行為，是價(jià)值運(yùn)動(dòng)的一種特殊形式，它是一種聯(lián)系債權(quán)人和債務(wù)人的契約關(guān)系。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指授信人不能夠履行其到期還本付息的義務(wù)而使得授信人遭受損失的可能性。信用風(fēng)險(xiǎn)的存在影響了上市企業(yè)的融資籌資，這也是中小企業(yè)融資難的一大原因。能夠?qū)π庞蔑L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確度量和有效管理，既是金融機(jī)構(gòu)提高風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和控制能力的前提，同時(shí)也是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性管理的基礎(chǔ)，因此，如何準(zhǔn)確度量信用風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)現(xiàn)有效風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵。本文選取了我國上市企業(yè)中白酒行業(yè)三十一家企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，選擇了代表盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力的九個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為樣本，運(yùn)用因子分析法篩選出具有代表性的主因子進(jìn)行綜合得分評(píng)價(jià)排序，得出具有實(shí)證分析價(jià)值的上市企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)研究模型，具有較大的理論價(jià)值與較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

二、因子分析實(shí)證研究

1.財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取

基于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的角度選取以下四大類共九項(xiàng)指標(biāo)來構(gòu)建上市企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系：盈利能力-總資產(chǎn)利潤率X1（反映企業(yè)利用資金從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)而盈利的基本能力）、凈資產(chǎn)收益率X2（反映了股東的收益水平即企業(yè)運(yùn)用自有資本的效率）、市盈率X3（每股市價(jià)比每股盈利，作為衡量股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)）；營運(yùn)能力-流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X4（評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)利用率）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X5（反映企業(yè)從獲得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)變現(xiàn)所需的時(shí)間）；償債能力-經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對負(fù)債比率X6（反映企業(yè)當(dāng)期償付短期負(fù)債的能力）、流動(dòng)比率X7（衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)償還負(fù)債的能力）；發(fā)展能力-主營業(yè)務(wù)收入增長率X8（衡量企業(yè)的產(chǎn)品生命周期）、凈資產(chǎn)增長率X9（反映企業(yè)資本規(guī)模的擴(kuò)張速度）。數(shù)據(jù)來源為白酒行業(yè)各上市企業(yè)2016年第二季度財(cái)務(wù)狀況報(bào)告所披露的數(shù)據(jù)。

2.因子模型分析

（1）因子分析法概述

因子分析法旨在以最簡化的因子組合去描述眾多原始因子。這種分析方法的特點(diǎn)是避開多個(gè)變量間的相互干擾及其在多元量化模型分析上的不適，根據(jù)相關(guān)性大小對變量進(jìn)行分組，使得同組內(nèi)的變量間相關(guān)性較強(qiáng)，不同組的變量間相關(guān)性較弱，每組變量代表的一個(gè)基本結(jié)構(gòu)即公共因子，用這些公共因子的線性函數(shù)與特殊因子描述原來觀測的每一個(gè)分量，然后再用旋轉(zhuǎn)的方法使因子變量更具有可解釋性。

（2）模型實(shí)證研究

為了消除變量間的量綱關(guān)系，首先通過SPSS22.0軟件將數(shù)據(jù)進(jìn)行了Z標(biāo)準(zhǔn)化，再應(yīng)用因子分析法進(jìn)行因子分析，得到KMO統(tǒng)計(jì)量為0.571，效果較為理想，可運(yùn)用此方法；同時(shí)Bartlet統(tǒng)計(jì)量為112.618，說明變量之前存在相關(guān)性，可提取公因子。由碎石圖可知，前四個(gè)因子位于較為陡峭的圖線部分，后面五個(gè)因子位于較為平緩的圖線部分，且后四個(gè)因子的特征根均小于1，所以同樣說明了至多考慮前四個(gè)因子即可。

由SPSS22.0輸出的總方差分解表顯示出的是各因子的方差貢獻(xiàn)率和累積方差貢獻(xiàn)率以及旋轉(zhuǎn)后各因子的載荷情況，可知前4個(gè)特征根大于1，所以提取前4個(gè)公因子，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到85.353%，旋轉(zhuǎn)后累計(jì)方差貢獻(xiàn)率仍為85.353%，和旋轉(zhuǎn)前完全相同。通過計(jì)算各變量的共同度，發(fā)現(xiàn)除了X3和X5外，其他所有變量共同度均在70%以上，所以這4個(gè)公因子的解釋能力較為理想。

經(jīng)過旋轉(zhuǎn)后，各個(gè)公因子所反映的載荷系數(shù)向0或者1分離，由旋轉(zhuǎn)后的因子載荷圖可以看出第一公因子在變量X1、X2、X6上有較大的載荷，同時(shí)第二公因子在變量X4、X7上有較大的載荷，第三公因子在變量X8、X9上有較大的載荷，第四公因子在變量X3、X5上有較大的載荷。

根據(jù)SPSS22.0輸出的因子得分系數(shù)矩陣可以用九個(gè)指標(biāo)表示四個(gè)公因子的線性表示形式，再以各因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重進(jìn)行線性組合得到綜合得分函數(shù)：

F=λ1（λ1+λ2+λ3+λ4）F1+λ2/（λ1+λ2+λ3+λ4）F2+ λ3/（λ1+λ2+λ3+λ4）F3+λ4/（λ1+λ2+λ3+λ4）F4=0.430F1+ 0.209F2+0.195F3+0.166F4

其中，λ1=2.910，λ2=1.414，λ3=1.320，λ4=1.123

由此可得到各上市企業(yè)的綜合得分，得分越高說明該企業(yè)運(yùn)營更穩(wěn)健，盈利能力、成長能力、償債能力、運(yùn)營能力、現(xiàn)金流能力整體表現(xiàn)突出，更具有投資價(jià)值。通過SPSS22.0得出綜合得分前五名分別是是貴州茅臺(tái)、金徽酒、洋河股份、瀘州老窖、張?jiān)，說明這幾家企業(yè)整體運(yùn)營良好，信用風(fēng)險(xiǎn)較低；排名后五位的是莫高股份、中葡股份、通葡股份、百潤股份、西部創(chuàng)業(yè)，說明企業(yè)經(jīng)營績效較差，信用風(fēng)險(xiǎn)相對較高，需提高警惕。在這31家上市企業(yè)中，得分低于0的企業(yè)有13家，占比較少；而大多數(shù)白酒行業(yè)企業(yè)的成長因子、償債因子、盈利銀子等都為正數(shù)，說明該行業(yè)整體經(jīng)營能力較強(qiáng)，違約風(fēng)險(xiǎn)較低，但是對于信用風(fēng)險(xiǎn)的管控仍需要重視。

三、結(jié)語和建議

上市企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展過程中必然會(huì)存在很多問題和風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)作為主要風(fēng)險(xiǎn)，其化解單單靠投資者、企業(yè)本身或者是政府層面的力量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，只有通過各方不斷的努力去發(fā)現(xiàn)其中的問題并提出針對性的解決措施，才能使企業(yè)合理規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，得以健康運(yùn)營。針對信用風(fēng)險(xiǎn)的建議，本節(jié)將從兩個(gè)層次去分析：第一，針對上市企業(yè)本身提出建議；第二，針對政府等監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出建議。endprint

1.針對上市企業(yè)

對于上市企業(yè)而言，信用風(fēng)險(xiǎn)管理可考慮以下幾個(gè)方面；企業(yè)建立有效的信用管理體系與適度的信用政策；在交易前期，對交易對象進(jìn)行信用調(diào)查與評(píng)估；在交易中期，對企業(yè)債券的保障管理；在交易后期，對應(yīng)收賬款的管理與追受。同時(shí)，要提高企業(yè)管理人員的誠信自律意識(shí)，著手制定企業(yè)治理制度規(guī)定，提升企業(yè)治理水平，樹立企業(yè)誠信形象。上市企業(yè)內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)管理是上市企業(yè)信用管理體系的基礎(chǔ)，我國的上市企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)絕大部分是由于其內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)管理制度的缺乏造成的。因此我們要建立起企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督管理機(jī)制，明確各方責(zé)任，并由企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管部門監(jiān)督制度規(guī)定貫徹落實(shí)，做好事前計(jì)劃，事中評(píng)估，事后檢查。

2.針對政府等監(jiān)管機(jī)構(gòu)

信用體系不僅僅是對于上市企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，對于金融的發(fā)展意義重大。監(jiān)管層應(yīng)建立健全上市企業(yè)信息披露體系，加大對失信行為的懲罰力度，同時(shí)加強(qiáng)對上市企業(yè)的證券監(jiān)管。行政監(jiān)管與法律監(jiān)管缺一不可，應(yīng)樹立監(jiān)管主體權(quán)威，保證相關(guān)制度能得到有效的貫徹與落實(shí)；我國可就西方國家完善的金融法律體系學(xué)習(xí)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，借鑒他國關(guān)于信用風(fēng)險(xiǎn)防范方面的法案，進(jìn)一步完善《上市企業(yè)治理準(zhǔn)則》、《上市企業(yè)信息披露制度》、《信用風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)制度》等信用制度，完善對投資者、上市企業(yè)的規(guī)范，在法律的范圍內(nèi)予以正確的引導(dǎo)。

總而言之，信用風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)，對于衡量上市公司的經(jīng)營能力尤為重要，文章以白酒行業(yè)為案例，對該行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，并從上市公司和政府等監(jiān)管者兩個(gè)方面提出合理防范信用風(fēng)險(xiǎn)的建議，以期為管理者提供政策參考。

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作者簡介：吳瑜琪（1996.11- ），女，漢族，安徽安慶人，安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，2014級(jí)本科生，研究方向：金融與經(jīng)濟(jì)；屠西偉（199- ），男，漢族，安徽六安人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2014級(jí)本科生，研究方向：經(jīng)濟(jì)增長endprint