摘要：2015年股票市場(chǎng)在七月和八月出現(xiàn)了特殊現(xiàn)象。本文依據(jù)這期間股票的組間結(jié)構(gòu)，嘗試運(yùn)用MLwin軟件建立多水平logistic隨機(jī)截距模型探討股票市場(chǎng)的影響因素。分析了股票市盈率、市凈率、市銷率在劇烈波動(dòng)市場(chǎng)下的影響。

關(guān)鍵詞：異質(zhì)性；股價(jià)；市盈率

一、 股票數(shù)據(jù)實(shí)證分析

1. 數(shù)據(jù)來源和變量

以2015年中國(guó)上證A股2098只股票在七月和八月的數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，如研究運(yùn)用二水平logistic模型分析股票市場(chǎng)影響因素。數(shù)據(jù)以2098只個(gè)股為level1，分為10個(gè)行業(yè)：能源、電信、非日常生活消費(fèi)品、工業(yè)、公用事業(yè)、金融、日常消費(fèi)品、信息技術(shù)、醫(yī)療保健、原材料。在一水平上，我們通過檢驗(yàn)選定的指標(biāo)有：X1=1代表當(dāng)天開盤價(jià)小于前一天收盤價(jià)，否則為零；X2=1代表前一天收盤價(jià)高于前一天開盤價(jià)，否則為零；X3=1代表?yè)Q手率是否高于5%，否則為零。X4為中心化后的成交量；X5=1代表市銷率小于1.5，否則為零。X6=1代表市凈率小于10，否則為零，市凈率是股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比值，市價(jià)高于賬面價(jià)值時(shí)企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量較好，有發(fā)展?jié)摿Α7=1代表股票市盈率小于銀行利率的市盈率，否則為零，以中國(guó)銀行一年借貸利率3.5%為指標(biāo)算的參照市盈率為28.6，用來評(píng)判股票的風(fēng)險(xiǎn)因素；在二水平上，由于股災(zāi)前的牛市是金融熱錢拉動(dòng)的。為了了解金融行業(yè)的影響，以及“互聯(lián)網(wǎng)+”和刺激內(nèi)需消費(fèi)的政策是否在股市中有所反映，設(shè)定了三個(gè)二水平變量。

2. 多水平logistic模型的適用性

以漲跌為因變量（二分類變量）建立二水平logistic的空模型：

lnpij1-pij=α0+u0i（1）

模型（1）中α0為固定效應(yīng)部分，u0i～N（0，σ2u0）為相互獨(dú)立的截距項(xiàng)水平2的殘差，cov（U0i，eij）=0因變量屬于分布Binomial～（denomij，πij），logit（πij）=α0icons，，α0i=0.313，δu02=0.313（0.014），δeij2=π2/3，組內(nèi)相關(guān)系數(shù)，ICC=δu02/（δu02+δeij2）=0.087表明約有8.7%由個(gè)股間的異質(zhì)性引起的，-2ln（likelihood）為68809.838。

3. 多變量?jī)伤絣ogistic模型的建立和結(jié)果

lnPij1-Pij=α0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5

+β6X6+β7X7+γ1W1+γ2W2+γ3W3+u0i（2）

將數(shù)據(jù)帶入（2）中，其結(jié)果見下表1：

從表1我們看出W1在5%的置信水平下并不顯著，但在10%的置信水平下顯著，因?yàn)榻鹑诎鍓K對(duì)國(guó)家穩(wěn)定市場(chǎng)有一定的影響，故模型保留討論。與模型（1）相比，相對(duì)應(yīng)的-2ln（likelihood）顯著減少，該模型得到改善。未加入而水平變量的方差為0.77，R102=0.754，因此個(gè)股的漲跌與這七個(gè)變量顯著相關(guān)，其中75.4%可以由一水平七個(gè)變量解釋。R202=0.0064說明個(gè)股漲跌概率的變異的0.64%可以通過水平二解釋變量來解釋。

二、 結(jié)論和建議

本研究得到以下結(jié)論：

1. 股市存在價(jià)格趨勢(shì)的情況下，當(dāng)天開盤價(jià)低于前一天收盤價(jià)，股民會(huì)認(rèn)為股價(jià)還會(huì)繼續(xù)下行。這與七、八月的行情很符合，當(dāng)出現(xiàn)了這種情況就是連續(xù)幾天下跌，直到國(guó)家干預(yù)，才逆轉(zhuǎn)了這種趨勢(shì)。

2. 股民在牛市之后還有投機(jī)性心理，股票前一天收盤價(jià)高于開盤價(jià)，在T+1制度實(shí)施后，股民依舊賺錢后第二天拋售，這也很大程度反映出股民信心不足。

3. 股市波動(dòng)期間大部分主力均處于觀望或拋售，在國(guó)家沒有干預(yù)情況下，已經(jīng)無力再做多股市價(jià)格。

4. 股市下跌的趨勢(shì)下，出現(xiàn)大批藍(lán)籌股處于低價(jià)。股市的第二輪投資行情會(huì)在接下來幾個(gè)月顯現(xiàn)。這與九月之后的行情非常吻合。

5. 板塊間影響很小，這說明“互聯(lián)網(wǎng)+”政策的實(shí)施影響不大，很大程度上反映出國(guó)家的政策影響已經(jīng)因?yàn)槌掷m(xù)的波動(dòng)，在失去其效用，并且已經(jīng)有顯著影響的消費(fèi)政策，也受市場(chǎng)波動(dòng)影響。

根據(jù)上述結(jié)論，我們就如何穩(wěn)定類似股災(zāi)行情給出如下建議：

（1） 國(guó)家必須在出現(xiàn)了大幅下跌的行情后，及時(shí)采取措施扭轉(zhuǎn)下跌行情，讓股民認(rèn)為會(huì)有長(zhǎng)期的上漲趨勢(shì)，下跌只是短期的現(xiàn)象。

（2） 對(duì)于股民的投機(jī)需求，不僅要改變交易制度，還要結(jié)合市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定引導(dǎo)，讓股民建立一個(gè)長(zhǎng)期投資的環(huán)境，從根本上改變股民的投資心理。

（3） 央行除了要放松金融機(jī)構(gòu)的銀根管制，還必須引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)資金有效的流入市場(chǎng)，拉動(dòng)股市上漲，讓金融機(jī)構(gòu)有盈利。

（4） 對(duì)已經(jīng)出現(xiàn)的藍(lán)籌股，可以通過金融機(jī)構(gòu)的購(gòu)買拉動(dòng)股價(jià)上漲，從而吸引股民的長(zhǎng)期投資，但同時(shí)要保證這類股的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]石磊，向其鳳，陳飛.多水平模型及其在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的應(yīng)用[M].科學(xué)出版社，2013.

作者簡(jiǎn)介：

陳錦揚(yáng)，云南省昆明市，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)。endprint