張賀

“新三板市場(chǎng)目前最迫切需要解決的是流動(dòng)性問題，只要有利于提高流動(dòng)性和換手率的就是利好，否則都是紙上談兵?！鄙虾Ｒ患倚氯逅侥蓟鹭?fù)責(zé)人表示。

安信新三板諸海濱團(tuán)隊(duì)研究顯示，隨著市場(chǎng)環(huán)境變化，新三板流動(dòng)性持續(xù)萎縮。2017年新三板市場(chǎng)每月交易額一度達(dá)到300億元，然而2018年一降再降，盡管有萬家掛牌公司規(guī)模，但10月份新三板月交易額已經(jīng)降至45億元。

死水不見微瀾?

新三板市場(chǎng)發(fā)展壯大近5年時(shí)間，一直因缺乏流動(dòng)性而被廣為詬病。是什么影響了新三板的流動(dòng)性？諸海濱表示，從短期看，主要有投資產(chǎn)品到期、做市商退出、企業(yè)出走三個(gè)主要原因。

據(jù)悉，從2017年8月至今，沒有一家公募基金和資管發(fā)行新三板產(chǎn)品，而此前成立的新三板產(chǎn)品，因?yàn)闃I(yè)績不盡如人意，大多選擇展期，2018年年底到2019年一季度，將有較大規(guī)模的新三板產(chǎn)品到期。

諸海濱團(tuán)隊(duì)數(shù)據(jù)顯示，在目前204只主動(dòng)投資新三板且2018年有過凈值更新的新三板基金中，僅47只最新凈值在1以上，三分之二新三板基金最新凈值在0.5-1之間，還有11%的新三板基金凈值已經(jīng)腰斬。

“沒有活水進(jìn)來，死水也微瀾不起來?！鄙虾Ｄ羌倚氯逅侥钾?fù)責(zé)人指出，由于沒有新資金進(jìn)場(chǎng)，老產(chǎn)品又集中到期，導(dǎo)致流動(dòng)性問題惡性循環(huán)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的下行壓力。

交易量少，市場(chǎng)表現(xiàn)差，做市商也就無利可圖。2015年和2016年，新三板做市商退出企業(yè)做市的數(shù)字合計(jì)96起;2017年，這一數(shù)字暴增至508起;而2018年前11個(gè)月，已有1400家做市商退出案例。

在資金撤離和做市商退出的同時(shí)，新三板企業(yè)也在加速退出。數(shù)據(jù)顯示，2017年有709家公司從新三板退市，而2018年前11個(gè)月退市企業(yè)已經(jīng)超過1300家。

“影響新三板長期流動(dòng)性的核心矛盾是供需失衡?！敝T海濱表示，從市場(chǎng)供給端和需求端來看，新三板公司數(shù)量較大，然而投資者數(shù)量和交易活躍度不足，供需不平衡導(dǎo)致新三板難以發(fā)揮其資源配置功能，因而產(chǎn)生融資難、交易萎靡、定價(jià)失靈等問題。數(shù)據(jù)顯示，2015年11月新三板公司總數(shù)為4385家，當(dāng)月有成交的公司數(shù)量占比33%;2017年11月新三板公司9764家，當(dāng)月有成交的公司數(shù)量占比24%;而2018年7月，新三板公司總數(shù)11108家，當(dāng)月有成交的公司占比僅為18%。

“給個(gè)饅頭先活命”

從2014年到2018年，新三板市場(chǎng)整體換手率分別為19.67%、53.88%、20.74%、13.37%、6.77%，呈逐年下滑態(tài)勢(shì)。此間，多位業(yè)內(nèi)人士呼吁要提高新三板流動(dòng)性，加大市場(chǎng)換手率。

據(jù)了解，換手率指在一定時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率。一般而言，成熟理性市場(chǎng)的年換手率大約為100%左右，A股由于投機(jī)性較強(qiáng)，過去十年換手率全部高于500%?！安恢竿氯逵蠥股那么活躍，但起碼要有50%以上的換手才能玩得轉(zhuǎn)。”上海那家新三板私募負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

諸海濱則認(rèn)為，如果新三板市場(chǎng)想恢復(fù)良性，整體年化換手率30%-50%的水平相對(duì)合理，創(chuàng)新層公司的換手率若能修復(fù)到40%-80%則為合理水平。

不過，達(dá)到30%-50%的整體換手談何容易。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，新三板機(jī)構(gòu)投資者賬戶為5.12萬戶，個(gè)人投資者為35.74萬戶。“掛牌公司的原始股東數(shù)估計(jì)在19萬戶以上，去掉這部分，實(shí)際投資者僅21萬多戶?！鄙鲜鲂氯逅侥钾?fù)責(zé)人指出，僅靠21萬戶就想讓有上萬家掛牌企業(yè)的新三板市場(chǎng)活躍起來，幾乎是天方夜譚，而要想達(dá)到50%的換手，起碼股東數(shù)要增加十倍，也就是210萬戶。

“新三板的投資門檻是500萬元，股東數(shù)要增加十倍理論上只有兩種可能：一是把有錢人都吸引進(jìn)來;二是降低門檻。”北京某公募基金人士分析，把有錢人吸引進(jìn)來實(shí)在太難，因?yàn)樗麄兺顿Y渠道太多，2017年上交所持股市值在300萬元以上的賬戶也僅有82萬戶。那么就只剩一種可能，就是降低投資者門檻?！靶氯逋顿Y門檻應(yīng)去掉一個(gè)0，降低到50萬元比較合適?！?/p>

新三板知名專家程曉明則表示，“投資門檻只要降低就是好事，降到多少是個(gè)技術(shù)問題，降不降是個(gè)導(dǎo)向問題。”考慮到可操作性，他建議先降低到300萬元，“一下子降到50萬，甚至零，不現(xiàn)實(shí)。給個(gè)饅頭先活命再說吧，不要天天喊要肉包子?！?/p>