程雷+熊禮慧+崔兵

【摘要】造紙業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)中不可或缺的重要產(chǎn)業(yè)之一，造紙業(yè)上市公司是我國造紙行業(yè)企業(yè)的典型代表。本文運(yùn)用因子與聚類分析相結(jié)合的方法，對我國造紙業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行實(shí)證研究，分析造紙企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀與發(fā)展中的瓶頸問題，提出改進(jìn)經(jīng)營、促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的政策建議。

【關(guān)鍵詞】造紙業(yè)上市公司 因子分析 聚類分析 績效評價(jià)

一、引言

造紙業(yè)與國民經(jīng)濟(jì)中的其他產(chǎn)業(yè)、與人民生活有著密切聯(lián)系，是一個(gè)市場化程度與競爭激烈程度很高的產(chǎn)業(yè)之一。1978年以來我國造紙業(yè)迅速發(fā)展，在“十五”、“十一五”期間，造紙業(yè)的產(chǎn)量和銷量上達(dá)到世界第一，成為推動我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主要產(chǎn)業(yè)之一。然而，進(jìn)入新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期，我國造紙企業(yè)全面面臨節(jié)能減排、淘汰落后產(chǎn)能、全球競爭加劇等因素的沖擊。故而，對我國造紙企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀與未來發(fā)展展開深入研究的迫切性與重要性極其突出。有鑒于此，本文以上市公司為例，基于因子與聚類分析相結(jié)合的方法，對我國造紙企業(yè)經(jīng)營績效進(jìn)行實(shí)證研究。

二、研究樣本與指標(biāo)選取

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

我國上市的造紙業(yè)企業(yè)有28家，本文在進(jìn)行樣本分析時(shí)，為避免異常數(shù)據(jù)對研究的影響，保證研究能更好地反映造紙業(yè)上市公司經(jīng)營績效的實(shí)際狀況，剔除了數(shù)據(jù)異常的、被ST、*ST過的、經(jīng)營不穩(wěn)定的上市公司等樣本，最終選取了福建南紙等22家造紙業(yè)上市公司為研究樣本。本文評價(jià)指標(biāo)的數(shù)據(jù)是根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)公布的造紙業(yè)上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)表、中國造紙工業(yè)2016年度報(bào)告、同花順軟件數(shù)據(jù)庫整理而來。

（二）評價(jià)指標(biāo)選取

企業(yè)經(jīng)營績效的影響因素是錯(cuò)綜復(fù)雜的，財(cái)務(wù)績效評價(jià)指標(biāo)眾多，本文根據(jù)造紙業(yè)上市公司的經(jīng)營特點(diǎn)以及數(shù)據(jù)的可獲得性，擬選取以下指標(biāo)來進(jìn)行績效評價(jià)：設(shè)X1為主營業(yè)務(wù)收入、X2為凈利潤率、X3為每股收益、X4為每股凈資產(chǎn)，以這四個(gè)指標(biāo)反映公司的盈利能力；X5為資產(chǎn)總額、X6為流動比率、X7為速動比率，以這三個(gè)指標(biāo)反映公司的規(guī)模實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；X8為存貨周轉(zhuǎn)率、X9為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、X10總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，以這三個(gè)指標(biāo)反映公司的營運(yùn)能力；X11為營業(yè)收入增長率、X12為總資產(chǎn)增長率，以這兩個(gè)指標(biāo)反映公司的成長能力。

三、造紙業(yè)上市公司績效評價(jià)的因子分析過程

用因子分析法進(jìn)行績效評價(jià)的主要過程，即是將相關(guān)比較密切的幾個(gè)變量歸為同一類、每一類變量集成為一個(gè)因子，從而使得不同類別變量之間具有較低的相關(guān)性，可避免傳統(tǒng)績效評價(jià)方法因主觀因素帶來的偏誤[4]。其數(shù)學(xué)模型為：

本文運(yùn)用因子分析方法進(jìn)行實(shí)證研究的主要程序?yàn)椋旱谝?，運(yùn)用KMO值和Bartlett球形檢驗(yàn)進(jìn)行數(shù)據(jù)適用性檢驗(yàn)；第二，采用主成分分析法確定因子變量并進(jìn)行解釋；第三，進(jìn)行因子命名；第四，計(jì)算因子得分與績效排名。具體分析程序如下：

1.KMO值和Bartlett球形檢驗(yàn)。KMO統(tǒng)計(jì)量可以檢驗(yàn)原始變量之間的相關(guān)性，Bartlett球形檢驗(yàn)一般用于檢驗(yàn)各原始變量之間是否獨(dú)立。因此，因子分析之前需要求得這兩個(gè)統(tǒng)計(jì)量的值，再判斷各變量是否適合做因子分析。一般KMO值月接近1表示效果越好、越適合做因子分析。

本文研究運(yùn)用SPSS19.0對數(shù)據(jù)做因子分析得到KMO值為 0.627，大于0.5、在可接受范圍內(nèi)但比較小，原因在于研究樣本數(shù)較少（總樣本28家中選取可用樣本只有22家），實(shí)際不會影響對22家上市公司的績效評價(jià)；Bartlett球形檢驗(yàn)的Sig值為0.000，表示各變量之間的相關(guān)性顯著。兩種方法都顯示變量數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析。

2.主因子選取與解釋。接下來計(jì)算方差的累計(jì)貢獻(xiàn)率，來確定新的組成因子，計(jì)算結(jié)果如表3所示。

本文運(yùn)用主成分分析法來求得因子變量。根據(jù)累計(jì)方差貢獻(xiàn)率大于80%的原則，選擇了F1-F4這4個(gè)公因子，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到82.796%，包含了評價(jià)指標(biāo)的大部分信息，很好地解釋了原有變量。采用方差極大法對因子載荷矩陣進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后4個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率分別為24.523%、32.246%、10.764%、15.263%。

3.因子命名。本文采用方差最大化對因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的結(jié)果如表4所示。從表中的數(shù)據(jù)可以看出：資產(chǎn)總額、流動比率、速動比率在第一個(gè)因子上具有較高的載荷，將第一個(gè)因子命名為規(guī)模和抗風(fēng)險(xiǎn)能力因子F1；主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤率、每股凈資產(chǎn)、每股收益在第二個(gè)因子上具有較高的載荷，將第二個(gè)因子命名為盈利能力因子F2；營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率這兩個(gè)指標(biāo)，在第三個(gè)因子上具有較高載荷，將其命名為成長能力因子F3；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率在第四個(gè)因子上具有較高載荷，故將此命名為營運(yùn)能力因子F4[5-6]。

4.因子得分及綜合績效排序。本文通過計(jì)算因子總得分F來求得造紙業(yè)上市公司綜合績效，綜合績效F的函數(shù)表達(dá)式為：F=（24.523×F1+32.246×F2+10.764×F3+15.263×F4）/82.796，依據(jù)此公式，得到綜合績效得分，如下表。

四、聚類結(jié)果

根據(jù)指標(biāo)特征，利用SPSS（19.0）軟件在因子分析的基礎(chǔ)上作聚類分析，可以得到2016年造紙業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績聚類分析情況。聚類分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)22家造紙業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績可以分為三類：第一類是晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)、岳陽林紙；第二類是華泰股份、冠豪高新、石硯紙業(yè)、博匯紙業(yè)、新聯(lián)通；青山紙業(yè)等12家上市公司為第三類?？梢钥闯?2家造紙業(yè)上市公司2016年的經(jīng)營業(yè)績差異性較大。

五、因子及聚類分析評價(jià)

通過因子分析與聚類分析結(jié)果（見表6）可知，除了恒豐紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、新聯(lián)通、博匯紙業(yè)四家公司的聚類分析結(jié)果與因子得分排序有所不同外，其他公司排序結(jié)果一致性較好。為了深入分析中國造紙業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績及產(chǎn)生差距的原因，根據(jù)因子分析和聚類分析結(jié)果，將中國造紙業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績按得分高低分為三個(gè)層次。第一層次公司的經(jīng)營業(yè)績最好，屬于經(jīng)營較好的公司，其因子得分的分布范圍在1.232～0.451，平均因子得分0.842；第二層次公司的經(jīng)營業(yè)績次之，其因子得分的分布范圍在0.261～0.135，平均因子得分0.198，因子得分仍然為正；第三層次公司的經(jīng)營業(yè)績較差，其因子得分的分布范圍在0.134～-1.435，平均因子得分-0.651，可見第三層次的公司經(jīng)營業(yè)績不理想。endprint

根據(jù)層次劃分，結(jié)合因子分析和聚類分析結(jié)果，對中國造紙業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績可以得出如下結(jié)論：

（一）總體上看，中國造紙業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績大體可以分為三個(gè)層次

晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)、岳陽林紙是第一層次，屬于經(jīng)營績效好的公司，綜合因子得分分別位居一、二、三。原因在于這三家公司在資產(chǎn)總額、主營業(yè)務(wù)收入方面處于領(lǐng)先地位，說明造紙業(yè)規(guī)模在一點(diǎn)程度程度上決定了公司的效益。但是這三家公司的營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率較低，說明公司的成長能力較弱，應(yīng)該在原來規(guī)模的基礎(chǔ)上優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升產(chǎn)品質(zhì)量和檔次，加速淘汰落后產(chǎn)能、化解過剩產(chǎn)能。

（二）華泰股份、冠豪高新、石硯紙業(yè)、恒豐紙業(yè)、山鷹紙業(yè)是第二層次，屬于經(jīng)營業(yè)績一般的公司

這幾家公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率較高，說明營運(yùn)能力較強(qiáng)，但是與第一層次的三家公司相比，在盈利能力和資產(chǎn)規(guī)模方面還有較大差距，此類公司應(yīng)該科學(xué)規(guī)劃，加大技術(shù)創(chuàng)新投入、加快新產(chǎn)品研發(fā)速度，因地制宜地整合資源、延長或改造產(chǎn)業(yè)鏈，提高經(jīng)營的集約化、規(guī)?；?。

（三）青山紙業(yè)、民豐特紙、金城股份、貴糖股份、凱恩股份、景興紙業(yè)、和興包裝、安妮股份、美盈森、中順潔柔、齊峰新材、上海新綠是第三層次，屬于經(jīng)營業(yè)績較弱的公司

這些公司在盈利能力、營運(yùn)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面都較弱，與其他公司差距大，但在成長能力方面表現(xiàn)較突出。因此這類公司應(yīng)該積極拓寬融資渠道，提升企業(yè)發(fā)展資本實(shí)力、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；加大技術(shù)創(chuàng)新投入、加快新產(chǎn)品研發(fā)速度，逐步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升效應(yīng)。

六、結(jié)論

通過因子與聚類分析結(jié)果可知，造紙業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績受多個(gè)指標(biāo)影響，且每個(gè)指標(biāo)的作用大小不盡相同。上述分析排名結(jié)果表明，造紙業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績與公司規(guī)模大小基本一致，這說明企業(yè)生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)對企業(yè)績效影響重大，這些結(jié)論都與實(shí)際相符。要提高整個(gè)造紙企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績是一項(xiàng)復(fù)雜的工作，造紙企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績不僅受到企業(yè)自身各種因素的影響，還與整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境、投資環(huán)境及國家政策息息相關(guān)。因此，今后還可以從國家政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)布局等方面來全面考察造紙行業(yè)的綜合發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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作者簡介：熊禮慧，女，溫州商學(xué)院教師，研究方向：上市公司投融資績效研究。endprint