【摘要】我國互聯(lián)網(wǎng)證券面臨良好的發(fā)展環(huán)境，“券商+平臺”模式日趨成為證券營銷的主流模式。與傳統(tǒng)證券業(yè)相比，“券商+平臺”模式風險的特殊性也應值得關注。本文分析了“券商+平臺”模式下的合規(guī)性風險、客戶真實性風險、技術風險和操作風險從投資人、券商、平臺及監(jiān)管層方面提出了風控建議。

【關鍵詞】券商 平臺 現(xiàn)狀 風險

互聯(lián)網(wǎng)證券是指通過互聯(lián)網(wǎng)方式來進行證券交易等相關活動，客戶的開戶、交易、資金收付、銷戶等環(huán)節(jié)均在網(wǎng)絡進行。從營銷層面劃分，目前證券公司主要通過自建平臺或與BATJ等互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作，通過社交平臺或電商平臺進行證券營銷。本文主要關注后一種模式的發(fā)展現(xiàn)狀和相關風險管理。

一、我國互聯(lián)網(wǎng)證券迎來了良好的發(fā)展環(huán)境

近年來，我國互聯(lián)網(wǎng)證券面臨逐步向好的技術環(huán)境、社會環(huán)境和政策環(huán)境。

（一）互聯(lián)網(wǎng)技術基礎設施建設突飛猛進

隨著“寬帶中國”戰(zhàn)略的推進和提速降費措施的落實，截至2016年，我國8Mbps及以上接入速率的寬帶用戶總數(shù)達到2.59億戶，20Mbps及以上寬帶用戶總數(shù)2.11億戶，光纖接入FTTH/0用戶總數(shù)達到2.15億戶。國內三大運營商全面推進4G移動網(wǎng)絡升級，工信部組織的5G的技術研發(fā)試驗已完成關鍵技術驗證階段，未來更大的帶寬、更高的數(shù)據(jù)速率可以顯著改善用戶上網(wǎng)體驗。以大數(shù)據(jù)、智能化、移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算為代表的新一代信息通信技術促進了生產(chǎn)方式和商業(yè)模式的創(chuàng)新，將為互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)的技術支撐和全流程服務提供理論依據(jù)和實踐基礎。

（二）互聯(lián)網(wǎng)高普及率為互聯(lián)網(wǎng)證券帶來大規(guī)模的投資群體

據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)絡信息中心有關數(shù)據(jù)，截至2016年6月，我國網(wǎng)民規(guī)模為7.1億，互聯(lián)網(wǎng)普及率達到51.7%，網(wǎng)民數(shù)量繼續(xù)位居全球首位。移動電話4G用戶達到7.14億。大規(guī)模的網(wǎng)民數(shù)量與移動互聯(lián)網(wǎng)用戶，為包括證券在內的各類互聯(lián)網(wǎng)應用的創(chuàng)新成果惠及百姓民生提供了有力支撐。其中互聯(lián)網(wǎng)金融類應用在2016年上半年保持增長態(tài)勢，互聯(lián)網(wǎng)理財、網(wǎng)上支付用戶規(guī)模增長率分別為12.3%和9.3%。截至2016年6月，我國購買互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的網(wǎng)民規(guī)模達到1.01億。互聯(lián)網(wǎng)理財用戶規(guī)模不斷擴大，理財產(chǎn)品的日益增多、產(chǎn)品用戶體驗的持續(xù)提升，帶動大眾線上理財?shù)牧晳T逐步養(yǎng)成，智能化、平臺化、場景化成為互聯(lián)網(wǎng)理財發(fā)展新方向。貝恩公司和招商銀行聯(lián)合發(fā)布的《2017中國私人財富報告》顯示，2016年，我國個人可投資資產(chǎn)1千萬人民幣以上的中國高凈值人士數(shù)量達到158萬人，預計到2017年底，高凈值人群持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模將達58萬億人民幣。在高凈值客戶中，近60%的受訪者愿意通過數(shù)字化手段與客戶經(jīng)理溝通投資需求，同時，約55%的受訪者表示愿意通過微信、手機客戶端等手段跟蹤個人投資情況。

（三）國家鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展政策日趨向好

近年國家鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的政策持續(xù)出臺。2015年第十二屆全國人民代表大會第三次會議的開幕會上，李克強總理在政府工作報告中將“互聯(lián)網(wǎng)金融”作為新業(yè)態(tài)，從國家層面將其定義為“大力調整產(chǎn)業(yè)結構”的新動力。2015年3月，中國證券業(yè)協(xié)會互聯(lián)網(wǎng)證券專業(yè)委員會正式成立，提出“用3年到5年的時間把互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務做大做強”，證監(jiān)會分批次發(fā)放了互聯(lián)網(wǎng)證券牌照，截至2015年3月我國已經(jīng)有55家互聯(lián)網(wǎng)證券公司。在政策趨暖、互聯(lián)網(wǎng)基礎設施持續(xù)進步的條件下互聯(lián)網(wǎng)證券作為具有開放、平等、協(xié)作、分享精神的新金融業(yè)態(tài)，正在轉變專業(yè)、繁復的形象，逐步變成尋常百姓的投資理財工具。

二、“券商+平臺”模式發(fā)展現(xiàn)狀

目前，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要通過兩種途徑涉足證券業(yè)務：一是通過平臺對接證券公司的渠道，間接擁有牌照；二是收購證券公司直接擁有牌照?！叭?平臺”指的是第一種模式。

（一）“券商+平臺”模式日趨成為證券營銷的主流模式

互聯(lián)網(wǎng)時代券商與互聯(lián)網(wǎng)平臺的合作不斷創(chuàng)造新的價值。互聯(lián)網(wǎng)流量主要集中在社交網(wǎng)絡、搜索引擎和電子商務網(wǎng)站，基于平臺經(jīng)濟理論和長尾理論，券商與電商、社交等平臺合作是主要是為了彌補自身在導流方面的不足，以求增加經(jīng)紀業(yè)務市場占有率，進而實現(xiàn)客戶增值、業(yè)務增量。而平臺也借助與券商的合作對用戶進行商業(yè)價值的開發(fā)，將業(yè)務邊界向金融業(yè)拓展。

國內最早與平臺合作的證券公司是國金證券，該公司于2013年與騰訊達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，其后的幾年不斷加快互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務創(chuàng)新和互聯(lián)網(wǎng)金融布局。2014年2月傭金寶正式上線，為客戶提供交易、理財、咨詢和融資四類在線業(yè)務。除了國金證券外，多家券商也通過與互聯(lián)網(wǎng)平臺合作提升市場占有率。中國證券業(yè)協(xié)會對證券公司2017年上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)進行了統(tǒng)計，129家證券公司代理買賣證券業(yè)務凈收入占主營業(yè)務凈收入約27%，顯示券商的經(jīng)紀業(yè)務收入仍是券商收入的核心。因此除了寄希望于股市行情向好交投活躍外，與互聯(lián)網(wǎng)平臺合作導流成為提升券商業(yè)務收入的主要手段。據(jù)《證券日報》記者不完全統(tǒng)計，包括新浪財經(jīng)、同花順、BAT等在內的7家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)向投資者提供股票開戶服務，模式均為連接券商端口。目前，已有55家券商與上述企業(yè)進行合作，獲得更多的客戶導流。長城證券、中泰證券、新時代證券等中小型券商與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作多達到4家以上；同花順是最受券商歡迎的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，已經(jīng)與38家券商達成合作。在線上開戶興起的初期，券商主要依賴于金融技術提供商來進行客戶導流。而從2016年開始，部分券商轉向與潛在客戶流量更大的金融門戶網(wǎng)站進行合作。例如，廣發(fā)證券在新浪財經(jīng)首頁打出開戶廣告；中泰證券也與新浪財經(jīng)達成戰(zhàn)略合作，布局移動互聯(lián)；華泰證券在網(wǎng)易財經(jīng)股票首頁打出開戶廣告；華林證券與微博攜手，合作包括賬戶整合、內容等5個維度，探索社交金融。在“一人多戶”時代下的搶客環(huán)節(jié)中，券商導流招數(shù)層出不窮，除了贈送Level-2行情外，金融界與海通證券、平安證券等11家券商進行推廣開戶，并且開戶即可免費簽約“愛投顧”中的投資顧問，享受一對一專屬服務。endprint

各類互聯(lián)網(wǎng)平臺也不斷依托自身的大數(shù)據(jù)優(yōu)勢主動與券商合作借此快速向金融領域邁進。2015年5月，京東金融上線了證券業(yè)務，主要提供股票技術服務及交流，同時為普通用戶提供“投資教育”和“模擬操作”。京東股票APP于2016年5月上線，該業(yè)務終端已經(jīng)接入了納斯達克交易所的數(shù)據(jù)，投資者可以投資美股和全球ETF。2015年12月百度宣布成立金融服務事業(yè)群組，由消費金融業(yè)務、錢包支付業(yè)務、互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務組成。百度于2016年攜手國金證券，完成了其金融事業(yè)群在互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務方面的布局。2016年奇虎360聯(lián)姻東莞證券布局互聯(lián)網(wǎng)金融。作為國內知名互聯(lián)網(wǎng)公司，360擁有品牌、流量、安全能力、創(chuàng)新能力等方面優(yōu)勢，未來還將基于大數(shù)據(jù)分析，推出更多互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，這是360金融與東莞證券展開深度戰(zhàn)略合作的目的。東莞證券青睞的是360在信息安全領域的核心優(yōu)勢和創(chuàng)新能力以及其8億規(guī)模的客戶群。

部分證券公司的互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務正在從傳統(tǒng)的APP客戶端向微信公眾平臺轉移，例如華泰證券、廣發(fā)證券、銀河證券等券商均在其微信公眾平臺上提供了開戶、業(yè)務介紹、理財、交易等基礎功能，微信平臺扮演鏈接入口的角色。對于券商而言，微信的優(yōu)勢在于其活動與內容的分享機制能夠實現(xiàn)平臺的外部導流且高頻性質讓公眾平臺具有較傳統(tǒng)APP更強的客戶黏性。

（二）互聯(lián)網(wǎng)證券投資人呈現(xiàn)新特征

與傳統(tǒng)證券業(yè)相比，互聯(lián)網(wǎng)證券投資人呈現(xiàn)的新特征，主要表現(xiàn)在投資人構成及交易行為兩方面。投資人在年齡分布和資產(chǎn)規(guī)模方面出現(xiàn)明顯的變化，一是偏年輕化，基于移動互聯(lián)網(wǎng)金融下的投資人近80%為80、90后；二是大小投資人結構呈1：9，即資產(chǎn)低于5萬元的投資人比例達到9成，而傳統(tǒng)大中小投資人規(guī)模之比通常為1：2：7。同時，投資人交易行為呈現(xiàn)出資產(chǎn)分散、交易高頻、黏性下降的特點。資產(chǎn)分散是指“一人多戶”政策出臺后，投資人根據(jù)自身理財偏好及券商的資源優(yōu)勢同時在不同的券商開立最多20個賬戶，由此帶來資產(chǎn)的分散。交易高頻次是指由于APP的用戶體驗提升、手機等移動終端攜帶的便捷性和高頻接觸導致客戶交易頻次大幅提升。有數(shù)據(jù)顯示，無論是在牛市還是震蕩市，線上投資人月均周轉率均達到線下的2～3倍。黏性下降是指自網(wǎng)上開戶實施以來，投資人在證券業(yè)務各個環(huán)節(jié)的自主性增強，從而與券商的社交粘性大為降低。

互聯(lián)網(wǎng)證券投資人的特征變化同時也帶來了新的風險。日趨年輕化的投資群體對互聯(lián)網(wǎng)金融交易規(guī)則和相關專業(yè)知識的認知相對有限，投機心理比較明顯，容易跟風形成“羊群效應”。同時由于單次投資額度不高，風險容易被忽視，加之手機操作的便捷性，容易形成追加投資或數(shù)次投資的決策，投資理性缺失。

三、“券商+平臺”模式下投資風險

“券商+平臺”模式為投資人提供更加多元化和便捷的服務，但與傳統(tǒng)證券業(yè)相比，其風險的特殊性也應值得關注。通過與券商的合作，各類互聯(lián)網(wǎng)平臺不斷跨界經(jīng)營，互聯(lián)網(wǎng)證券在業(yè)務合規(guī)性、客戶真實性、技術風險和操作風險等方面都是風險的關注點。

（一）合規(guī)風險

目前“券商+平臺”的形式眾多，部分平臺存在無牌照經(jīng)營的違規(guī)現(xiàn)象?！蹲C券法》規(guī)定：“未經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構批準，任何單位和個人不得經(jīng)營證券業(yè)務?！?997年出臺的《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》明確規(guī)定“從事證券、期貨投資咨詢業(yè)務，必須依照本辦法的規(guī)定，取得中國證監(jiān)會的業(yè)務許可”。據(jù)此，若平臺開展證券投資咨詢業(yè)務，必須具備證券投資咨詢業(yè)務許可證。

目前國內開展投資顧問業(yè)務的平臺主要有三類，一類是為客戶推薦投資組合，為平臺上的理財產(chǎn)品、保險產(chǎn)品、貨幣基金和股票基金等進行導流，與證券咨詢無關；第二類實質上是客戶在平臺上直接購買平臺發(fā)行的定制化ETF組合產(chǎn)品，不涉及證券投資咨詢業(yè)務；第三類平臺為客戶提供證券分析、具體投資建議等業(yè)務，屬于上述法規(guī)所提及的證券投資咨詢業(yè)務。根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)公布的證券投資咨詢機構名錄顯示，目前已經(jīng)獲得證券投資咨詢牌照的公司只有84家。而現(xiàn)存上百家開展證券咨詢業(yè)務的平臺和APP，部分并能出具官方牌照。一旦平臺因無牌照經(jīng)營被查處，客戶也會面臨風險。

根據(jù)2016年7月證監(jiān)會的警示，一些境內互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與境外證券經(jīng)營機構合作，通過境內互聯(lián)網(wǎng)平臺網(wǎng)站或移動客戶端為境內投資者投資境外證券市場提供交易渠道和服務。根據(jù)《證券公司監(jiān)督管理條例》規(guī)定，未經(jīng)批準境外證券經(jīng)營機構不得在境內經(jīng)營證券業(yè)務。目前除合格境內機構投資者（QDII）、“滬港通”機制外，證監(jiān)會未批準任何境內外機構開展為境內投資者參與境外證券交易提供服務的業(yè)務。這種非經(jīng)批準的境內外券商與平臺的合作，由于沒有相應的法律保障，且證券投資賬戶及資金均在境外，投資人權益將無法得到有效保護。

（二）客戶真實性風險

“券商+平臺”模式下，客戶證券開戶的風險也會高于傳統(tǒng)開戶模式。傳統(tǒng)開戶模式要求“三親見”，即親見本人、親見本人身份證件、親見本人簽署開戶協(xié)議，這種模式下一旦發(fā)生糾紛司法舉證相對容易，有助于保護投資人。

《證券公司網(wǎng)上證券信息系統(tǒng)技術指引》規(guī)定，券商不得向第三方運營的客戶端提供網(wǎng)上證券服務端與證券交易相關的接口；證券交易指令必須在證券公司自主控制的系統(tǒng)內全程處理?，F(xiàn)有的“券商+平臺”模式開戶流程設計不盡相同。有些互聯(lián)網(wǎng)平臺只是為券商導流的通道，客戶開戶需跳轉到券商的專屬開戶界面進行，客戶信息的真實性等均由券商獨立判斷，從而有效保護守法的投資人。有些平臺接通券商的開戶接口直接允許客戶在平臺內部APP開戶，客戶提交驗證碼、選擇營業(yè)部、上傳身份證、綁定銀行卡，根據(jù)流程提交相關資料后，平臺進行初步審核，然后提交券商審核，審核通過即可完成開戶工作。在這種流程設計下，開戶并未跳轉至券商，客戶無法判斷開戶的有效性。同時，平臺參與初審、券商負責終審的流程設計似乎很安全，但會導致券商和平臺對彼此的依賴和推諉，從而難以識別開戶人真實身份，易誘發(fā)偽造身份開戶，甚至進行洗錢或金融詐騙的風險。endprint

（三）技術風險

券商與互聯(lián)網(wǎng)平臺結合后，給投資人帶來便利和高效的同時也帶來了技術安全方面的隱患。互聯(lián)網(wǎng)證券與傳統(tǒng)證券相比，在網(wǎng)絡、平臺和終端安全方面面臨風險的機率更高。例如，交易數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡由于存在傳輸故障、計算機病毒、黑客攻擊等因素，證券交易面臨網(wǎng)絡癱瘓的技術風險；投資人的電腦和移動終端由于存在漏洞帶來風險；互聯(lián)網(wǎng)平臺或券商的設計缺陷導致的風險等等。一旦某個環(huán)節(jié)存在疏漏和缺失，就會使得病毒植入、惡意代碼植入、網(wǎng)絡釣魚等行為有機可趁。由于互聯(lián)網(wǎng)證券的技術原理比較復雜，多數(shù)投資人并非專業(yè)人士，不能快速對風險進行識別和排除，風險加劇。技術風險會導致信息被篡改、丟失，進而又會造成投資人信息泄露、威脅資金安全等問題。

（四）操作風險

由于互聯(lián)網(wǎng)實時傳輸?shù)奶攸c，操作風險帶來的影響相比傳統(tǒng)的證券交易更為深遠。“券商+平臺”模式下，每一筆業(yè)務涉及多個系統(tǒng)對接、多個角色參與操作，一旦交易數(shù)據(jù)輸入錯誤、軟件或者硬件錯誤、通信問題以及設備老化或者券商、平臺從業(yè)人員違反操作規(guī)程都可能導致蝴蝶效應。券商和平臺的流程設計或系統(tǒng)設計缺陷也可能會導致發(fā)生錯誤的交易，甚至帶來整個交易系統(tǒng)的癱瘓。互聯(lián)網(wǎng)的快速傳播特點減少了失誤挽回的時間，嚴重威脅投資人的正常交易和資金安全。操作風險的典型例子是2013年8月光大證券的兩次烏龍指事件，光大證券在ETF套利交易時出現(xiàn)程序錯誤，其后在銀行間本幣交易系統(tǒng)進行現(xiàn)券買賣點擊成交報價時，錯誤輸入賣價收益率，致使公司自身及股票遭受損失。

四、“券商+平臺”模式下風控建議

（一）強化平臺業(yè)務合規(guī)性管理及投資人教育

為敦促平臺和券商守法經(jīng)營，應該由工信部、工商總局、證監(jiān)會等聯(lián)合監(jiān)督，加大違規(guī)成本，遏制無牌照、無資質經(jīng)營現(xiàn)象。2017年10月開始實施的《證券公司和證券投資基金管理公司合規(guī)管理辦法》將有利于促進券商加強內部合規(guī)管理。

除了在制度建設方面確保合規(guī)經(jīng)營，還應在技術設計方面對規(guī)范經(jīng)營實施硬約束。例如，細化券商與互聯(lián)網(wǎng)平臺端口連接的技術標準，確保普通投資人能快速識別其開戶和交易行為均在券商界面完成。加強投資人教育，強化風險意識，將“股市有風險、投資需謹慎”落實到投資人自身。通過信息公開、政策發(fā)布，引導投資人在證監(jiān)會官網(wǎng)公布的名錄選擇獲得資質和牌照的平臺進行投資。針對移動客戶高頻投資的特性，為避免非理性投資行為，券商應根據(jù)投資者適當性管理原則，通過業(yè)務流程設計或相關提示，幫助投資人回歸理性投資。例如針對交投特別活躍的投資人，通過多次風險評估或多個環(huán)節(jié)，反復揭示股市風險，或針對風險承受能力設置賬戶管理權限及產(chǎn)品風險，有效阻止投資人的盲目投資行為。例如，為鑒別投資人身份，可以采用線上提交資料和線下人工回訪相結合的方式對投資人進行雙重鑒別。

（二）券商、平臺、投資人三方共同加強技術防范

“券商+平臺”的技術關鍵在于互聯(lián)網(wǎng)的安全性，確保網(wǎng)絡安全是保護投資人和互聯(lián)網(wǎng)證券健康持續(xù)發(fā)展的關鍵。投資人應培養(yǎng)良好的互聯(lián)網(wǎng)交易安全習慣，如在股票開戶和交易操作時，要確保安裝和使用正版軟件，隨時更新操作系統(tǒng)補丁程序，經(jīng)常檢查系統(tǒng)用戶，刪除非法用戶，設置保密級別高的保護密碼并定期更換等。平臺和券商更應加強網(wǎng)絡安全建設，建立有效保證客戶資金和信息安全的維護機制。券商與平臺雙方在產(chǎn)品研發(fā)、營銷、服務、證券投資服務的O2O等方面都需要金融與信息技術的深度融合，才能夠實現(xiàn)多元化產(chǎn)品在交互多渠道的平臺上與投資人安全、精準對接。監(jiān)管部門應該建立聯(lián)合管理機制，研究和推廣互聯(lián)網(wǎng)證券技術安全標準，如系統(tǒng)軟件、密鑰管理、數(shù)據(jù)保護、客戶識別、身份驗證等，以減少終端、平臺、網(wǎng)絡的設計缺陷。同時建立包括投資人、券商、平臺在內的業(yè)務操作規(guī)范和操作失誤自動識別系統(tǒng)，從而減少三方錯誤操作的可能性。另一方面，券商增加對內部人員和投資人的培訓，減少操作風險。

（三）監(jiān)管創(chuàng)新方面的建議

“券商+平臺”模式是互聯(lián)網(wǎng)時代不可阻擋的金融創(chuàng)新產(chǎn)物，其在發(fā)展進程中帶來的跨界經(jīng)營、產(chǎn)業(yè)融合對現(xiàn)有的監(jiān)管體系和監(jiān)管模式提出了新的挑戰(zhàn)，也將催生新的監(jiān)管理念和模式。監(jiān)管創(chuàng)新的過程應該是追求帕累托最優(yōu)的過程，有效的監(jiān)管政策可以用以下幾個標準衡量：是否保護了投資者利益？是否提高了市場運行效率？

構建一個以規(guī)范混業(yè)經(jīng)營為著力點，以保護投資人、尤其是中小投資人為目標的金融監(jiān)管體系迫在眉睫。包括“券商+平臺”在內的互聯(lián)網(wǎng)金融模式已經(jīng)不僅僅是金融的混業(yè)經(jīng)營，各類電商、社交平臺、非傳統(tǒng)金融機構已經(jīng)借助互聯(lián)網(wǎng)技術涉足支付、保險、基金和證券等業(yè)務，產(chǎn)業(yè)融合、跨界經(jīng)營已經(jīng)成為現(xiàn)實。因此，保障金融市場穩(wěn)定運行應該跳出現(xiàn)有的“一行三會”模式，監(jiān)管體制和機制創(chuàng)新應該以優(yōu)化資源配置、保護投資人為目標，充分關注互聯(lián)網(wǎng)時代跨界經(jīng)營的事實和未來產(chǎn)業(yè)進一步融合的趨勢，在更高更全的格局上進行創(chuàng)新和優(yōu)化。

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作者簡介：廖福英，廣西國際商務職業(yè)技術學院金融系教師，金融學碩士，教授。endprint