【摘要】Pre-ABS是未來金融融資模式的大趨勢，在拓展證券化規(guī)模和創(chuàng)建靈活融資模式方面具備很大優(yōu)勢。本文從Pre-ABS業(yè)務流程結構入手，識別分析業(yè)務中可能出現(xiàn)風險并提出相關風險防范措施。

【關鍵詞】Pre-ABS 風險識別 風險防范

一、Pre-ABS業(yè)務

Pre-ABS業(yè)務是指在發(fā)起資產(chǎn)證券化前期，投資方為原始權益人形成基礎資產(chǎn)提供資金，在基礎資產(chǎn)達到一定規(guī)模并符合資產(chǎn)證券化的條件后，通過將基礎資產(chǎn)證券化獲得資金用來償還Pre-ABS環(huán)節(jié)投資資金的融資方式。資金不足的企業(yè)由于缺乏初始形成基礎資產(chǎn)的資金，無法利用資產(chǎn)證券化的方式進行融資，Pre-ABS相當于發(fā)行資產(chǎn)證券化之前的一筆過橋融資，可以幫助企業(yè)形成更大的存量基礎資產(chǎn)，平滑資產(chǎn)證券化發(fā)行的現(xiàn)金流，Pre-ABS將成為未來金融融資模式的大趨勢。

目前已有多例Pre-ABS案例，如“江蘇銀行—德邦證券消費金融ABS創(chuàng)新投資基金”，規(guī)模200億元，用于形成消費金融領域基礎資產(chǎn)；京東金融ABS云平臺完成業(yè)界首單Pre-ABS區(qū)塊鏈上放款；中騰信、中證信用、中航信托成立的“天騰結構化6號集合資金信托計劃”，用于形成工薪階層借款人小額消費借款基礎資產(chǎn)。大量的Pre-ABS基金、信托計劃成立表示市場上對Pre-ABS非常熱情，Pre-ABS業(yè)務未來具備很大市場。

Pre-ABS是融資模式的創(chuàng)新，在拓展證券化規(guī)模和創(chuàng)建更為靈活的融資模式方面具備很大優(yōu)勢。Pre-ABS業(yè)務通過前期獲得投資可以擴展業(yè)務和基礎資產(chǎn)規(guī)模，通過平滑ABS發(fā)行前的現(xiàn)金流，進而盤活存量資產(chǎn)。Pre-ABS一般僅在資產(chǎn)證券化前端一年以內(nèi)進行，因此Pre-ABS資金實際占用時間很短，短期融資的收益率卻很高，給投資方靈活其收益豐厚的投資方式。通過合理設計結構，Pre-ABS與資產(chǎn)證券化末端能夠實現(xiàn)較大利差，帶來很大盈利空間。Pre-ABS業(yè)務能夠鎖定交易對手，通過主動識別創(chuàng)設基礎資產(chǎn)，從頂層結構將風控加入項目甄別中，有效降低業(yè)務風險。

二、Pre-ABS業(yè)務的風險識別

（一）還款來源

Pre-ABS最主要的還款來源為資產(chǎn)證券化的回款，因此資產(chǎn)證券化能否順利發(fā)行是Pre-ABS投資能否收回的關鍵。如果資產(chǎn)證券化終止發(fā)行，PRE-ABS融資失去低成本回收資金的途徑，資產(chǎn)證券化不符合現(xiàn)有政策要求或基礎資產(chǎn)資質(zhì)不夠無法滿足穩(wěn)定現(xiàn)金流的條件都有可能造成資產(chǎn)證券化的失敗。Pre-ABS第二個還款來源是資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)回款，該部分構成了資產(chǎn)證券化回款與不足以抵消Pre-ABS投資的部分，目前市場上存在消費貸款、房貸等債權為基礎資產(chǎn)，因此該部分的信用風險應該納入考量。

（二）政策風險

目前交易所對于資產(chǎn)證券化的審核非常嚴格，資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)標準較高，隨著金融風險管控壓力逐漸加大，資產(chǎn)證券化的發(fā)行會面臨更加嚴峻的考驗，一旦證券化未完成，資產(chǎn)證券化基礎回款又不足以彌補初始投資，會對Pre-ABS的投資者帶來很大損失，因此在整個Pre-ABS的環(huán)節(jié)中應關注政策風險。

（三）增信程度不夠

Pre-ABS的風險規(guī)避很大程度依靠如擔保、優(yōu)先級結構設計、質(zhì)押抵押等方式進行增信，但由于對市場風險和信用風險的預計不足，在進行增信設計時，可能發(fā)生擔保資產(chǎn)不能完全覆蓋損失、抵押質(zhì)押資產(chǎn)有其他更為優(yōu)先償還的債權、資產(chǎn)證券化和債券回款未及時償還Pre-ABS融資等情況，如果增信結構設計不足以囊括損失程度，損失擊穿增信結構，Pre-ABS的回收就會出現(xiàn)問題。

三、Pre-ABS業(yè)務的風險防范措施

（一）加強增信結構設計

增信措施是各類保證Pre-ABS投資能夠得以償還或優(yōu)先償還的限制性條約。一方首先，公司可通過提供擔保、債券質(zhì)押等途徑保證初始投資安全，投資者也可在增信結構設計中引入資質(zhì)雄厚的第三方進行擔保從而確定資金安全。另一方面，在Pre-ABS的還款結構中應設計為優(yōu)先歸還Pre-ABS初始投資，并對債券回款和資產(chǎn)證券化回款進行監(jiān)督，確保資產(chǎn)證券化回款和債券回款優(yōu)先償還。

（二）優(yōu)化產(chǎn)品結構設計

Pre-ABS在投資基礎資產(chǎn)時應選取平均收益率高、風險分散的行業(yè)，了解行業(yè)整體形勢和布局。若基礎資產(chǎn)為消費金融，則需要在信貸發(fā)放之初便進行篩選，從根本上保證資產(chǎn)池的優(yōu)良品質(zhì)，確保一旦資產(chǎn)證券化未順利發(fā)行，可以通過基礎資產(chǎn)債券還款償還初始投資與相應利息。Pre-ABS產(chǎn)品結構設計中應對還款時間、還款有限順序進行合理安排，在產(chǎn)品結構層面保證Pre-ABS投資得到應有回報。

（三）確?；乜畛渥惴€(wěn)定

確?；乜畛渥惴€(wěn)定從兩方面著手，一方面在初始Pre-ABS之前應對最新的資產(chǎn)證券化政策進行充分了解，選取資質(zhì)優(yōu)良的基礎資產(chǎn)進行前期投資，審核預測基礎資產(chǎn)證券化的可能性，確保第一還款來源的穩(wěn)定性。另一方面，要考慮到一旦基礎資產(chǎn)證券化失敗，債券還款的穩(wěn)定充足，這就需要初始投資人介入基礎資產(chǎn)的形成過程，從基礎資產(chǎn)形成初期進行充分風險度量與控制，實現(xiàn)風控前移。

四、結論

總的來看，Pre-ABS是當下較為創(chuàng)新的投融資模式，具備其業(yè)務優(yōu)勢，但仍處于嘗試初期，并且受監(jiān)管政策影響，ABS發(fā)行能否成功存在很大不確定性。Pre-ABS的還款能力、相關政策與增信措施都是有可能出現(xiàn)風險的方面，投資者可以從增加初始資產(chǎn)風控管理、優(yōu)化交易結構和加強增信措施等方面進行對Pre-ABS業(yè)務的風險防范。

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作者簡介：齊妍（1991-），女，中央財經(jīng)大學碩士，研究方向：金融市場與風險管理。endprint