衛(wèi)曉莉

【摘要】隨著準(zhǔn)備多年的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板在深交所正式開(kāi)板，中國(guó)的資本市場(chǎng)又迎來(lái)了一個(gè)新的發(fā)展機(jī)會(huì)，其多層次體系得以進(jìn)一步完善。創(chuàng)業(yè)板為具有廣闊發(fā)展前景但融入資金比較困難的中小企業(yè)提供了一個(gè)絕佳的平臺(tái)，為解決我國(guó)中小企業(yè)融資難問(wèn)題找出了一條光明的道路。但由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板剛開(kāi)始成長(zhǎng)，其體系還不夠成熟，其在前進(jìn)的道路上還存在很多障礙。其中上市公司所采取的股利政策科學(xué)合理與否在很大程度上決定著創(chuàng)業(yè)板能否健康發(fā)展。故有必要對(duì)影響該股利政策的因素加以分析并采取有關(guān)應(yīng)對(duì)措施，以使創(chuàng)業(yè)板得以良好發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板 股利政策 影響因素

一、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)概述

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的概念：創(chuàng)業(yè)板是資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的結(jié)果，是為滿足尚未達(dá)到在主板上進(jìn)行交易的要求的中小型及剛剛興起的企業(yè)的融資需求和發(fā)展需求的證券交易市場(chǎng)，是完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)企業(yè)的主要特點(diǎn)：高成長(zhǎng)性；股權(quán)高度集中；高風(fēng)險(xiǎn)性。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀

創(chuàng)業(yè)板股利政策特點(diǎn)可大體概括為以下三點(diǎn)。

（一）多種股利支付方式并存

股利政策采取方式主要為：派現(xiàn)、轉(zhuǎn)增股并派現(xiàn)、轉(zhuǎn)增股三種方式。實(shí)施派現(xiàn)是創(chuàng)業(yè)板中的企業(yè)經(jīng)常采取的股利政策。

（二）轉(zhuǎn)增比例高

創(chuàng)業(yè)板投資者多偏向于企業(yè)派現(xiàn)以獲得真實(shí)的現(xiàn)金收入，但企業(yè)管理者出于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理需要更偏向于分配股票股利且采取較高的轉(zhuǎn)增比例。這是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板中的公司正處于初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期，該階段企業(yè)需要大量的資金來(lái)擴(kuò)大公司規(guī)模、占據(jù)市場(chǎng)、把握隨時(shí)可能出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)，且該類(lèi)公司在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的主要目的便是籌措資金以滿足公司發(fā)展中的巨額資金需求。股票股利不需動(dòng)用企業(yè)大量可用資金，又可調(diào)低股價(jià)使股價(jià)保持在恰當(dāng)范圍以吸引更多的投資者，這一點(diǎn)更能滿足公司發(fā)展的需求。

（三）每股現(xiàn)金股利高

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配政策影響因素的分析

對(duì)創(chuàng)業(yè)板股利政策具有影響力的因素很多，其大致可從內(nèi)外兩個(gè)方面展開(kāi)研究。

（一）影響創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的主要外部因素

應(yīng)考慮的外部因素主要為國(guó)家經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律因素及其它一些相關(guān)因素，其中經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)其影響最大。

（二）國(guó)家經(jīng)濟(jì)環(huán)境

1.經(jīng)濟(jì)周期因素。證券市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表預(yù)示其將來(lái)變動(dòng)方向，但同時(shí)證券市場(chǎng)所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境也對(duì)公司采取何種股利分配方式產(chǎn)生作用。經(jīng)濟(jì)周期可具體劃分為：繁榮期、衰退期、蕭條期以及復(fù)蘇期，針對(duì)不同時(shí)期公司所采取的股利分配方式也有所不同。如處于經(jīng)濟(jì)繁榮期的創(chuàng)業(yè)板上市公司的生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，商品周轉(zhuǎn)率不斷上升，其盈利水平大幅提高，公司獲得巨大現(xiàn)金流入，此情況下企業(yè)可支付較高水平的現(xiàn)金股利。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退及蕭條時(shí)，企業(yè)獲利明顯下降，籌資困難，現(xiàn)金流入明顯減少，企業(yè)可能遭遇的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，公司出于維持正常經(jīng)營(yíng)的目的，將保留更多可用資金，從而發(fā)放較低水平的現(xiàn)金股利甚至不派現(xiàn)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇時(shí)，公司為把握投資機(jī)會(huì)也會(huì)保留更多的利潤(rùn)及留存收益而實(shí)行較低的股利政策。

2.通貨膨脹因素。通貨膨脹因素也是企業(yè)制定股利政策時(shí)需要考慮的因素之一。通貨膨脹將致使貨幣實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力降低，此情況下，公司購(gòu)買(mǎi)原材料及支付勞動(dòng)力的成本將上升，公司為滿足正常經(jīng)營(yíng)需要其資金需求隨著增加，企業(yè)將使可用資金維持在較高水平保留更多的收益，采取較低水平的現(xiàn)金股利政策，

3.資本市場(chǎng)的融資環(huán)境制約。當(dāng)企業(yè)能輕易的從各種渠道取得成本低且期限長(zhǎng)的資金時(shí)，更易發(fā)放較高的現(xiàn)金股利；當(dāng)公司融資困難且成本較高時(shí)，為使資金量維持充足狀態(tài)，其派現(xiàn)水平將有所降低，也可能選擇分配股票股利。

（三）法律因素

為了保障投資者及債權(quán)人的合法權(quán)益，公司在制定股利政策時(shí)往往受到資本保全、公司積累、凈利潤(rùn)、償債能力等方面的法律法規(guī)的制約。

公司在分配股利時(shí)要做到：一是股利發(fā)放后企業(yè)的法定資本金沒(méi)有縮減，債權(quán)人利益不會(huì)受到侵害；二是股利分配前企業(yè)已經(jīng)按照有關(guān)規(guī)定提取法定公積金直至累積超過(guò)注冊(cè)資本的50%，同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)提取任意公積金，以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防止公司任意分配股利；三是繳納所得稅前以企業(yè)當(dāng)年所獲得的凈利潤(rùn)彌補(bǔ)以前年度經(jīng)營(yíng)虧損后仍有剩余，使公司得以維持正常經(jīng)營(yíng)；四是股利分配后仍能保障債權(quán)人合法權(quán)益，公司仍然具有較高的償債能力以彌補(bǔ)債務(wù)等相關(guān)規(guī)定的要求。

（四）其他因素

一是股利政策穩(wěn)定性；二是契約限制。

（五）影響創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的主要內(nèi)部因素

企業(yè)為使公司正常經(jīng)營(yíng)健康成長(zhǎng)，在做出股利政策決策時(shí)往往需要考慮以下幾個(gè)主要因素。

1.自由現(xiàn)金流量。維持恰當(dāng)?shù)淖杂涩F(xiàn)金流量是創(chuàng)業(yè)板上市公司制定股利政策時(shí)需要審慎考慮的一個(gè)因素，只有在自由現(xiàn)金流量充足的情況下，企業(yè)派發(fā)較高水平的現(xiàn)金股利給投資者的幾率才會(huì)增加，否則其正常經(jīng)營(yíng)或獲利能力將嚴(yán)重受挫。

2.獲利能力。創(chuàng)業(yè)板上市公司在具有較強(qiáng)獲利能力的情況下，有足夠的資金可分配給投資者滿足其渴望得到較高水平現(xiàn)金股利的愿望，根據(jù)信號(hào)傳遞理論可傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，具有廣闊發(fā)展空間的信號(hào)，使更多的投資者關(guān)注該公司股票，其融資越發(fā)容易，樹(shù)立良好品牌形象，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展。

3.償債能力。創(chuàng)業(yè)板中的企業(yè)的償付能力越強(qiáng)，其派現(xiàn)的可能性越大。

4.公司成長(zhǎng)能力。創(chuàng)業(yè)板中的企業(yè)因多為高成長(zhǎng)高科技類(lèi)性的中小型公司，均身處成長(zhǎng)期，需要足夠的資金來(lái)抓住隨時(shí)可能出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)，該類(lèi)企業(yè)可能更加樂(lè)于派發(fā)股票股利而保留更多資金以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以備不時(shí)之需。

5.營(yíng)運(yùn)能力。創(chuàng)業(yè)板中企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力越好，其獲取資金的速率越快，企業(yè)高水平派現(xiàn)的可能性越大，反之，公司各資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力弱，無(wú)法獲得充足的資金，其實(shí)行的高水平股利政策也就無(wú)法得到保障，將改為采取較低的股利政策甚至不再發(fā)放股利。

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)股利政策內(nèi)部主要影響因素為自由現(xiàn)金流量、獲利能力、償付能力。其中，盈利能力與派現(xiàn)水平呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)，且其對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的股利分配政策的制定的影響最大。該板企業(yè)多為獲利能力強(qiáng)且持續(xù)性較強(qiáng)的企業(yè)，其發(fā)放現(xiàn)金股利具有較強(qiáng)的保障。公司自由現(xiàn)金流量越充裕，在滿足其正常經(jīng)營(yíng)及抓住可能的投資機(jī)會(huì)的所需資金的情況下，其派現(xiàn)的幾率越大。BAR值越大，企業(yè)償債能力越弱，則其派現(xiàn)的幾率越小。

創(chuàng)業(yè)板中實(shí)行派現(xiàn)的企業(yè)中出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)值的現(xiàn)象，企業(yè)在擬定股利分配政策時(shí)忽略了現(xiàn)金股利與自由現(xiàn)金流量間的相關(guān)關(guān)系，這可能對(duì)企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)及健康成長(zhǎng)造成損害。也有一些企業(yè)籌集了較多資金但未得到合理利用而被閑置，公司運(yùn)用這些資金派現(xiàn)，有損于公司的發(fā)展及中小投資者利益。國(guó)家相關(guān)部門(mén)應(yīng)采取有力措施對(duì)該現(xiàn)象進(jìn)行規(guī)范，使創(chuàng)業(yè)板健康發(fā)展。

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