私募股權投資基金的風險分析

陳海

摘要：私募股權投資基金作為資本市場發(fā)展的新興產物，對我國經濟發(fā)展具有重大意義。對于金融市場，可以促進金融創(chuàng)新，分散金融風險，拓寬和形成多層次的資本市場。提供新的融資渠道，降低了融資成本;在市場資源配置方面，它可以優(yōu)化資源配置，促進產業(yè)結構的轉型升級。

近年來，私募基金行業(yè)迎來暴發(fā)式增長，規(guī)模一舉突破12萬億，成為資本市場的重要力量。隨著2018年去杠桿和強監(jiān)管的延續(xù)，減持新規(guī)，委托貸款新規(guī)、股票質押新規(guī)、資管產品征稅等政策的實施，以及中美貿易戰(zhàn)，美國大規(guī)模減稅、美聯(lián)儲加息預期的國際背景下，二級市場股價持續(xù)大幅下跌，人民幣貶值壓力加大，導致私募基金規(guī)模急劇遇冷縮水，風險持續(xù)加大。本文就私募股權投資基金的風險問題進行探討，并就如何加強風險的識別、評估、應對、監(jiān)控，制定科學有效的管控措施。

關鍵詞：私募股權基金;風險識別;風險評估;風險應對;風險監(jiān)控

在國家提倡大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的時代背景下，市場活力不斷被激發(fā)，市場主體不斷增多;部分傳統(tǒng)企業(yè)面臨環(huán)保、土地要素、勞動力成本上升壓力，加大了科研支出，謀求轉型升級。而私募股權投資基金在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新和企業(yè)轉型升級過程中起到了連接技術和資本的作用。在去杠桿的監(jiān)管政策下，市場上出現銀行抽貸、P2P暴雷、債券違約現象，市場資金面供給緊張，導致融資難、融資貴，企業(yè)經營風險財務風險不斷增加。因此，私募股權投資基金需要加強對風險的分析和應對。

一、私募股權投資基金風險分析

（一）投資活動風險

由于經營環(huán)境在不斷變化，企業(yè)在制定投資規(guī)劃時須結合自身發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，對企業(yè)自有資金及籌資資金能力進行評估，以可動用可支配資金額為目標擬定投資項目，再結合投資計劃對投放的資金數量、結構、時機進行合理安排。企業(yè)在選擇投資項目要突出主業(yè)，在投資決策過程中考慮風險因素，合理規(guī)避高風險。如果企業(yè)進行境外投資，還必須充分考慮境外項目所在地政治法律等營商環(huán)境風險;涉及并購的，必須從嚴把控并購風險，充分發(fā)揮并購協(xié)同效應。

投資活動中的風險主要包括管理團隊風險、市場風險、技術風險。

（1）管理團隊風險是最重要的一個風險點。它包括創(chuàng)始人和管理團隊的道德素養(yǎng)、經驗、能力、是否盡職等。這一因素倍受投資人重視。創(chuàng)投圈有句話“投項目就是投人”，因此詳實的盡職調查，包括對創(chuàng)始人和高管團隊的背景調查顯得十分必要。應對措施：拒絕與信用等級低的交易對手交易。

（2）市場風險指的是因市場變化所帶來的風險，應對措施：規(guī)避一些產能過剩，技術老舊企業(yè)，選擇新興朝陽產業(yè)，以及抗經濟周期的行業(yè)龍頭企業(yè)。

（3）研發(fā)過程出現研發(fā)失敗，而錯誤的研發(fā)方向不僅浪費寶貴的研發(fā)資源，還可能導致企業(yè)錯失發(fā)展良機，這就是技術風險。應對措施：依據戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和目標，對市場進行充分調研，制定研發(fā)立項、可行性分析，對研發(fā)過程進行嚴格管理，規(guī)范研發(fā)行為，對項目研發(fā)過程進行動態(tài)管理;為技術研發(fā)提供足夠的經費支持，保證項目保質保量、按時完成，從而實現研發(fā)成果的有效轉化，對形成的研究成果進行全面知識產權保護，不斷提升企業(yè)的科研創(chuàng)新能力。

（二）外部環(huán)境風險

外部環(huán)境風險包括政治、法律和經濟風險，具有以下特征：（1）不可預測性。企業(yè)無法對國家的政治環(huán)境進行合理預測。（2）直接性。國家政治環(huán)境的變化，將會對企業(yè)的生產經營直接施加重大影響。（3）強制性。政治法律經濟環(huán)境變化對企業(yè)施加重大影響時，企業(yè)無法轉移和推卸。

經濟風險、政治風險和法律風險三者之間相互聯(lián)系、相互影響。如果一個國家的法律健全、法律環(huán)境比較穩(wěn)定，市場競爭與運行將處于良性的法律法規(guī)框架內，國家經濟發(fā)展也會比較穩(wěn)定，企業(yè)之間的競爭也會更加公平、更加趨于規(guī)范化，企業(yè)在穩(wěn)定環(huán)境下，經營決策有一定的可預期性。對于外部環(huán)境風險，能采取的風險應對措施只能是風險承受。

（三）企業(yè)內部管理風險

管理團隊風險是指因基金管理人的投資經驗、風險偏好、人脈關系、職業(yè)道德等對投資項目產生的風險。如果管理團隊專業(yè)技能過硬，經驗豐富，再加上項目來源可靠，盡職調查全面客觀，對發(fā)展趨勢預測正確。那么項目成功的概率就高很多。反之，如果基金管理人冒險激進、決策不當，企業(yè)內部控制形同虛設、治理機制不健全，就會導致失敗風險。應對措施：設置科學合理的組織機構，科學的決策機制，良好的風險控制措施，重大項目投資實行集體決策，從而合理規(guī)避基金管理人為失誤風險。

（四）企業(yè)運營風險

基金運營是一項專業(yè)性很強的工作，基金經理需要花費大量時間和精力分析研斷?；鸸芾砣嗽谶\營過程中須遵守法律法規(guī)，熟悉產業(yè)政策和資本市場，具備風險意識，不盲目，不激進，恪守風險底線。

項目投資時需考慮公司自身風險容量，明確目標企業(yè)可能帶來的風險大小，通過各種途徑規(guī)避降低風險。將項目投向壟斷性、專有產品、專有技術的企業(yè)，這類企業(yè)市場議價能力強，收益高。當然風險也比較高，采取應對措施有：（1）對單個項目，可以采取分步投資、股份比例逐步調整等方式來控制風險。在投資協(xié)議里約定達到預期目標時，后續(xù)資金才跟進。（2）對多項目，可以選擇不同行業(yè)進行投資，不把“雞蛋”放在同一個“籃子”里，體現的是多元化的投資方式，可有效分散風險。還可以在投資協(xié)議中設置包括管理層回購、業(yè)績補償等多重安全墊。

二、私募股權投資基金風險應對措施

（一）加強風險評估

風險評估的方法包括定性與定量，實務中通常使用列舉風險清單、風險評級、風險矩陣等定性方法和風險度量模型（VAR）風險價值法、事后檢驗法、敏感性分析法、情景分析法、壓力測試法等定量分析法進行風險評估，再對評估風險結論進行清單列示，劃分等級和排序，根據風險等級和排序制定應對措施。

（二）細化和明確財務風險管理權責

財務風險是指由于資金短缺造成的營運停擺、信譽受損的風險。企業(yè)應當建立約束機制，將財務風險管理工作具體化，明確管理權責，做好風險識別、評估，風險應對。應對措施：做好資金預算管理，短期資金需求與長期資金需求合理錯配，項目回收與資金需求銜接匹配，積極拓寬融資渠道。

（三）完善內部控制

（1）內部控制是一項系統(tǒng)性工程，需要所有職能部門共同參與，并共同承擔相應的職責。企業(yè)內部控制體系的建立需要完善的公司治理結構，對內部職能機構進行合理設置，制定不相容職務相分離制度，明確各崗位的職責。落實和貫徹“三重一大”決策制度。

（2）在基于現在立足未來的基礎上，制定長遠發(fā)展規(guī)劃和發(fā)展目標?？茖W的戰(zhàn)略發(fā)展目標既可以為企業(yè)發(fā)展指引方向，又可以為企業(yè)找準市場定位，是企業(yè)內部控制的最高目標。企業(yè)在制定好戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和目標后，應將戰(zhàn)略目標進行逐層分解，并落實到位，為企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的有效實施做好動態(tài)監(jiān)控、科學評估、有效報告。

（3）企業(yè)應當加強融資過程管理，避免因籌資決策不當，引發(fā)資本結構不合理或出現無效融資風險。企業(yè)應當加強投資過程管理，避免出現盲目擴張、投資決策失誤、資金鏈斷裂、資金使用效率低下的風險。企業(yè)應當加強營運資金管理，防止由于資金不合理調度、運營不暢等而出現的挪用公款、抽逃資金、侵占資金或各種欺詐行為。企業(yè)應建立完善而嚴格的資金授權審批制度，加大對資金管理活動的集中歸口管理力度，對資金運營內部控制機制進行定期或不定期的檢查，落實資金責任追究制度，保證資金的安全性和有效性。

綜上所述，私募股權投資基金作為資本市場發(fā)展的必然產物。在行業(yè)迎來高速發(fā)展的同時，基金管理人也必須及時捕捉市場風向，追蹤高新技術發(fā)展趨勢，既做到對市場敏感，又敬畏市場，嚴守風險紅線，提高投資效益，為投資者守護財富安全底線，實現財富的保值增值。

參考文獻：

[1]魏景芬.基于組合賦權的私募股權投資風險預警可拓學評價模型及實證研究[J].管理現代化，2015，35 （6）.

[2]謝碧嫻.私募股權投資基金的財務費橫線分析及管控措施研究[J].中國商論，2018 （05）.

[3]閆婕.私募股權基金投資的風險問題探究[J].納稅，2017 （10）.

[4]羅顯華.私募股權基金投資的運作與銀行發(fā)展[J].中國書籍出版社，2015.