票交所上線對票據(jù)市場發(fā)展的影響及展望

□ 劉正茹 張 蕊 楊戈宇

2016年12月8日，上海票據(jù)交易所（以下簡稱“票交所”）在上海正式掛牌成立。票交所系統(tǒng)一期試點(diǎn)上線機(jī)構(gòu)共43家，包括35家銀行機(jī)構(gòu)、2家財(cái)務(wù)公司、3家證券公司及3家基金公司。票交所系統(tǒng)上線運(yùn)行翻開了票據(jù)市場發(fā)展歷程中嶄新的一頁，標(biāo)志著票據(jù)市場進(jìn)入了電子化發(fā)展新時(shí)代，將深刻影響票據(jù)市場業(yè)務(wù)經(jīng)營管理模式。

一、票交所基本運(yùn)行情況

目前，票交所提供的服務(wù)包括：組織票據(jù)交易、票據(jù)登記托管、票據(jù)交易的清算結(jié)算以及票據(jù)信息服務(wù)，其以獨(dú)立的第三方形式實(shí)現(xiàn)對票據(jù)市場參與標(biāo)準(zhǔn)、交易規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)流程、資金清算等的管理、規(guī)范和引導(dǎo)。根據(jù)要求，2017年7月，票交所一期建設(shè)完成，票交所紙票與電票業(yè)務(wù)全面上線；自2018年1月1日起，原則上單張出票金額在100萬元以上的商業(yè)匯票應(yīng)全部通過電票辦理。

（一）票據(jù)登記。票交所交易規(guī)則規(guī)定：紙質(zhì)票據(jù)在辦理貼現(xiàn)前，辦理承兌、質(zhì)押、保證等業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)不晚于業(yè)務(wù)辦理的次一工作日在票交所完成相關(guān)信息登記工作。此項(xiàng)工作實(shí)現(xiàn)了紙質(zhì)票據(jù)電子化，從某種程度上看，票交所的上線加快了央行票據(jù)電子化進(jìn)程的推進(jìn)。

（二）票據(jù)托管。一個(gè)市場參與者只能開立一個(gè)托管賬戶，具有法人資格的市場參與者應(yīng)當(dāng)以法人名義開立票據(jù)托管賬戶，非法人市場參與者應(yīng)當(dāng)以產(chǎn)品名義單獨(dú)開立票據(jù)托管賬戶。

（三）票據(jù)結(jié)算。票交所票據(jù)結(jié)算方式是指票據(jù)交易中交易雙方采用的資金收付和票據(jù)權(quán)屬變更的方式。目前，票交所提供兩種結(jié)算方式——票款對付（DVP）和純票過戶（FOP)。純票過戶是指結(jié)算雙方的票據(jù)過戶和資金支付相互獨(dú)立的結(jié)算方式。交易成員開展票據(jù)交易應(yīng)當(dāng)采用票款對付，同一法人分支機(jī)構(gòu)間的票據(jù)交易可以采用純票過戶。

二、票交所上線對票據(jù)市場的影響

（一）票據(jù)市場引入多元參與主體。原先票據(jù)交易市場主要參與者是由具有貿(mào)易背景的上下游企業(yè)、銀行等金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成，票交所系統(tǒng)上線后形成了市場參與主體的多元化，票交所參與者新增了證券、基金、保險(xiǎn)、信托、期貨等非銀行金融機(jī)構(gòu)，為非銀行金融機(jī)構(gòu)增加了融資渠道，增強(qiáng)了票據(jù)市場交易的流動性；同時(shí)，通過引入投資基金、資管計(jì)劃、理財(cái)計(jì)劃等非金融機(jī)構(gòu)法人產(chǎn)品，增加了票據(jù)市場產(chǎn)品的多樣性，為票據(jù)市場產(chǎn)品創(chuàng)新開拓了新思路與新方法。

（二）推進(jìn)票據(jù)電子化進(jìn)程，提高電票市場占比。隨著中國人民銀行224號文件要求：自2017年1月1日起，金融機(jī)構(gòu)承兌的單張出票金額在300萬以上的商業(yè)承兌應(yīng)全部通過電子商業(yè)匯票辦理；2018年1月1日起，原則上承兌的單張出票金額在100萬以上的商業(yè)匯票應(yīng)全部通過電票辦理。隨著文件要求落地，票據(jù)市場中電子商業(yè)匯票占比將顯著提升，將對商業(yè)銀行支付結(jié)算業(yè)務(wù)、票據(jù)融資業(yè)務(wù)、電子銀行業(yè)務(wù)渠道的變革產(chǎn)生強(qiáng)有力的推動力。目前，票據(jù)市場中票據(jù)承兌業(yè)務(wù)仍是票據(jù)業(yè)務(wù)的出發(fā)點(diǎn)與落腳點(diǎn)，并且紙質(zhì)票據(jù)承兌在票據(jù)承兌業(yè)務(wù)中的占比仍然具有優(yōu)勢。所以，電票的產(chǎn)生是對傳統(tǒng)票據(jù)結(jié)算業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與挑戰(zhàn)。票交所系統(tǒng)上線的票據(jù)登記、貼現(xiàn)登記、質(zhì)押登記等功能大大實(shí)現(xiàn)了目前紙質(zhì)票據(jù)電子化。同時(shí)隨著人行對電票的推廣落地，票據(jù)市場參與者的增加，票據(jù)登記結(jié)算電子化的實(shí)現(xiàn)，票據(jù)款項(xiàng)清算的便捷化，電子票據(jù)在票據(jù)市場中的優(yōu)勢迅速凸顯，紙質(zhì)票據(jù)在票據(jù)市場中的占比將逐步降低，電子票據(jù)將成為票據(jù)市場中的主流產(chǎn)品。

（三）簡化票據(jù)業(yè)務(wù)辦理流程，提升票據(jù)流動性。在票交所上線前，央行先后下發(fā)《中國人民銀行辦公廳關(guān)于做好票據(jù)交易平臺接入準(zhǔn)備工作的通知》（銀辦發(fā)[2016]224號）、《票據(jù)交易管理辦法》（中國人民銀行令[2016]29號）等文件，對票據(jù)真實(shí)貿(mào)易背景問題做出明確解釋，即票據(jù)貼現(xiàn)可不審查貿(mào)易背景。由于票據(jù)，尤其是銀行承兌匯票在辦理票據(jù)承兌時(shí)，商業(yè)銀行已對票據(jù)雙方的貿(mào)易背景進(jìn)行過審核，后續(xù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等票據(jù)流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)中的貿(mào)易背景審查將會是重復(fù)勞動，降低票據(jù)流轉(zhuǎn)效率。該項(xiàng)規(guī)定顯然符合票據(jù)參與者與商業(yè)銀行的預(yù)期，該項(xiàng)規(guī)定實(shí)施后將大大簡化票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的手續(xù)流程，改善票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)開展環(huán)境，大幅增加票據(jù)資產(chǎn)的流動性，對票據(jù)市場將產(chǎn)生一定的影響。

（四）規(guī)范票據(jù)中介市場，避免票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)事件。一直以來，票據(jù)中介利用票據(jù)持有者與需求者之間的信息不對稱性，通過代付保證金、加息貼票、票據(jù)掮客等運(yùn)營方式存在于票據(jù)市場的灰色地帶，滲透在票據(jù)的生命周期中。由于銀行票據(jù)貼現(xiàn)流程與時(shí)間在一定程度上無法滿足資金需求者對資金的緊急需求，在票據(jù)市場中產(chǎn)生了大量民間票據(jù)中介機(jī)構(gòu)，票據(jù)中介的粗獷式生長導(dǎo)致票據(jù)中介機(jī)構(gòu)良莠不齊，也正因買方與賣方信息的不對稱性與票據(jù)中介的收益性，近年來票據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)事件頻頻發(fā)生，嚴(yán)重影響了正常的金融市場秩序。票交所成立后，票據(jù)市場參與者在票交所平臺統(tǒng)一進(jìn)行報(bào)價(jià)、詢價(jià)與交易，通過票交所系統(tǒng)完成票據(jù)交易的登記托管和清算結(jié)算，極大地減少了票據(jù)貼現(xiàn)環(huán)節(jié)中第三方介入的可能性。資金掮客、賺取差價(jià)類的票據(jù)中介將大大減少，從根本上減少票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。

（五）強(qiáng)化票據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)控制。票交所成立后，票交所成員采用會員制，明確會員準(zhǔn)入?yún)⑴c條件，避免了不規(guī)范機(jī)構(gòu)與個(gè)人對票據(jù)市場的不利影響，降低了票據(jù)市場的操作風(fēng)險(xiǎn)與市場參與者的道德風(fēng)險(xiǎn)。票據(jù)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)把控將向市場風(fēng)險(xiǎn)與參與者的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。商業(yè)銀行將更多地將風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)放在有效真實(shí)地識別客戶、跟蹤客戶運(yùn)營情況與客戶質(zhì)量再評估上。通過創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)控制模型或票據(jù)產(chǎn)品將票據(jù)參與者的信用風(fēng)險(xiǎn)降到可控范圍，保證票據(jù)市場平穩(wěn)有序發(fā)展。

三、票交所的未來發(fā)展方向

（一）票據(jù)市場的電子化。其實(shí)票據(jù)市場未來的發(fā)展方向和貨幣市場的發(fā)展方向雷同。因?yàn)槠睋?jù)本身就是作為現(xiàn)代金融市場支付結(jié)算的一種重要的手段，而貨幣的本質(zhì)就是作為一般等價(jià)物在社會中充當(dāng)?shù)闹Ц督Y(jié)算的基本手段。所以我們不妨先參照下貨幣迄今為止的發(fā)展路線以及未來的發(fā)展方向。幾千年來，貨幣形式隨著商品交換和商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展在不斷地發(fā)展變化。迄今為止，貨幣形式大致經(jīng)歷了實(shí)物貨幣、金屬貨幣、紙幣和信用貨幣幾個(gè)發(fā)展階段，從總的趨勢來看，貨幣形式隨著商品產(chǎn)生流通的發(fā)展，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的提高，不斷從低級向高級發(fā)展演變，這個(gè)過程大致可以分為三個(gè)階段：

1.一般價(jià)值形態(tài)轉(zhuǎn)化為貨幣形式后，有一個(gè)漫長的實(shí)物貨幣占主導(dǎo)地位的時(shí)期。在商品生產(chǎn)和交換還不發(fā)達(dá)的古代，實(shí)物貨幣的形式五花八門，重要的外來商品和本地易于轉(zhuǎn)讓的財(cái)產(chǎn)充當(dāng)了貨幣。 實(shí)物貨幣都具有無法消除的缺陷，因?yàn)樵S多實(shí)物貨幣都形體不一，不易分割、保存，不便攜帶，而且價(jià)值不穩(wěn)定，因此隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與交易的擴(kuò)大，實(shí)物貨幣逐漸被金屬貨幣替代。

2.從實(shí)物貨幣向金屬貨幣的轉(zhuǎn)化。隨著商品生產(chǎn)和交換的發(fā)展，特別是金屬冶煉技術(shù)的發(fā)展，人們找到適宜作為貨幣材料的金屬來充當(dāng)貨幣。與實(shí)物貨幣相比，金屬貨幣具有價(jià)值穩(wěn)定、易于分割、易于儲藏等優(yōu)勢，更適宜于充當(dāng)貨幣。但是金屬貨幣也有難以克服的弊端，這就是面對不斷增長的進(jìn)入交換的商品來說，貨幣的數(shù)量卻很難保持同步的增長，因?yàn)榻饘儇泿诺臄?shù)量受金屬的貯藏和開采量的先天制約，因此在生產(chǎn)力急速發(fā)展時(shí)期，大量商品卻往往由于貨幣的短缺而難以銷售，引發(fā)蕭條。同時(shí)金屬貨幣在進(jìn)行大額交易時(shí)不便攜帶，也影響了金屬貨幣的使用。

3.從金屬貨幣向信用貨幣轉(zhuǎn)化。信用貨幣產(chǎn)生于金屬貨幣流通時(shí)期，信用貨幣主要有兩種形式：紙幣現(xiàn)鈔和存款貨幣。在上個(gè)世紀(jì)30年代以前，信用貨幣可以直接兌現(xiàn)或部分有條件兌現(xiàn)金屬貨幣，后來由于資本主義經(jīng)濟(jì)矛盾激化和戰(zhàn)爭的影響，金屬貨幣制度受到破壞，政府濫用信用貨幣發(fā)行權(quán)造成通貨膨脹，使信用貨幣的兌現(xiàn)性大大削弱，金屬貨幣自由鑄造和流通的基礎(chǔ)也遭到破壞，于是各國政府在30年代紛紛放棄金屬貨幣制度，實(shí)行不兌現(xiàn)的信用貨幣制度。

而現(xiàn)在，信用貨幣的演變已經(jīng)變得愈發(fā)激烈，個(gè)人的支付方式從一開始的銀行卡支付到大量移動支付的方式譬如支付寶，微信支付大量充斥著我們的日常生活，使我們將隨身攜帶現(xiàn)金這個(gè)習(xí)慣拋諸腦后，電子支付的便攜性和高效的交易方式讓我們迅速地迷上了它。票據(jù)交易市場又何嘗不是這樣，經(jīng)歷了紙質(zhì)票據(jù)的交易方式，就好像經(jīng)歷了現(xiàn)金支付的方式之后，生活在這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，電子票據(jù)的方式絕不是我們的終點(diǎn)，就好像銀行卡的支付絕不是貨幣交易的最終歸宿一樣。盡管現(xiàn)在電子票據(jù)市場正如火如荼地在進(jìn)行中，它的出現(xiàn)全面革新了商業(yè)匯票的操作模式，擴(kuò)大了票據(jù)市場參與主體，增加了票據(jù)市場交易品種，同時(shí)消除了票據(jù)交易中可能存在的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)。票交所的成立的初旨也意在貫徹電票的核心價(jià)值。

（二）“后票交所時(shí)代”——產(chǎn)品規(guī)范化與系統(tǒng)集成化。隨著票交所業(yè)務(wù)逐步成熟之后，進(jìn)入了所謂的“后票交所時(shí)代”，中國的票據(jù)市場就這樣止步不前了嗎，答案一定是不會。因?yàn)楫?dāng)以票交所為背景的中國票據(jù)市場逐步進(jìn)入穩(wěn)定之后，在后票交所時(shí)代，龐大的體系將進(jìn)一步完善，未來的市場將是以上海票交所為主體、以地方票據(jù)平臺和行業(yè)票據(jù)平臺為輔、以規(guī)范的民間互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)、規(guī)?；钠睋?jù)中介等為補(bǔ)充的互為一體的市場體系。并且在這個(gè)“互聯(lián)網(wǎng)+”的時(shí)代，上海票交所作為“互聯(lián)網(wǎng)+票據(jù)”的高級產(chǎn)物，后期一定會和當(dāng)下的主流票據(jù)交易平臺系統(tǒng)，電子商業(yè)匯票系統(tǒng)進(jìn)行全方位聯(lián)動和信息互換，與國際貿(mào)易融資項(xiàng)下的信用證、保函等電子支付系統(tǒng)相鏈接，相關(guān)的數(shù)字票據(jù)交易平臺甚至是數(shù)字貨幣的開發(fā)應(yīng)用也有望在票交所系統(tǒng)的背景下得到進(jìn)一步的落實(shí)和建立。此外，在不斷創(chuàng)新的大環(huán)境下，票據(jù)產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐也將得到進(jìn)一步的加快。票據(jù)將逐步趨近于債券等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，而不是一直局限于傳統(tǒng)的票據(jù)概念，其融資屬性和資金化屬性將得到額外的擴(kuò)展，票據(jù)的作用將被市場重新定位。借助上海票交所實(shí)現(xiàn)票據(jù)與信用證的組合，國際結(jié)算業(yè)務(wù)和“1+N”商業(yè)承兌匯票貿(mào)易融資組合業(yè)務(wù)，將推動多元化票據(jù)衍生品發(fā)展和試點(diǎn)應(yīng)用。同時(shí)，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新票據(jù)業(yè)務(wù)的應(yīng)用，為我們提供了高效率票據(jù)融資服務(wù)方式的同時(shí)，還將促進(jìn)相關(guān)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)掌握更多金融經(jīng)營權(quán)，與傳統(tǒng)金融企業(yè)不同的是，互聯(lián)網(wǎng)金融大環(huán)境下處于一個(gè)相對寬松的監(jiān)管空間，這樣就使我們票據(jù)交易市場與互聯(lián)網(wǎng)金融的跨界融合將有望實(shí)現(xiàn)突破。

（三）強(qiáng)化票據(jù)市場監(jiān)管，建立市場監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。但是在業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時(shí)，同樣也不能忽視了監(jiān)管上的必要性。長期來看，票據(jù)法制建設(shè)和監(jiān)管環(huán)境必然將成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。短期內(nèi)法制層面將推進(jìn)票據(jù)法規(guī)制度建設(shè)，遠(yuǎn)期則可能引進(jìn)相關(guān)的其他法律部門的理論，探索票據(jù)法在實(shí)際場景中的應(yīng)用空間、舉證要求等，形成案例分析手段和流程。此外，“后票交所時(shí)代”符合票據(jù)全新特征的監(jiān)管體系將進(jìn)一步加快構(gòu)建，形成票據(jù)市場監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。結(jié)合科技發(fā)展和應(yīng)用帶來的票據(jù)市場創(chuàng)新發(fā)展實(shí)際和未來趨勢，為市場參與主體提供了更多適應(yīng)監(jiān)管變化的機(jī)會，同時(shí)也帶來了更多的考驗(yàn)。

在后票交所時(shí)代，票據(jù)主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都在票交所系統(tǒng)操作，為商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)的一體化經(jīng)營管理創(chuàng)造了條件。隨著電票成為主流以及票交所的持續(xù)發(fā)展，票據(jù)市場的廣度和深度將進(jìn)一步得到拓展，票據(jù)業(yè)務(wù)的資金和交易屬性更加明顯。不可否認(rèn)的是，在票交所上線的大背景下，未來票據(jù)交易市場的前景一片光明。

[1]李明昌 票交所上線將對銀行票據(jù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生五大影響（N）.每日經(jīng)濟(jì)新聞,2016-12-07

[2]中國人民銀行辦公廳關(guān)于做好票據(jù)交易平臺接入準(zhǔn)備工作的通知 銀辦發(fā)【2016】224號文（Z）

[3] 陳瑩瑩 票交所上線倒計(jì)時(shí) 新玩法欲終結(jié)票據(jù)圈潛規(guī)則(N). 中國證券報(bào), 2016-11-11