王東峰

【摘 要】企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中可能會(huì)存在負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這就涉及到企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。企業(yè)必須根據(jù)自己的負(fù)債經(jīng)營(yíng)狀況來進(jìn)行調(diào)整，例如采用負(fù)債籌資手段，準(zhǔn)確把握負(fù)債時(shí)機(jī)，確定負(fù)債資金結(jié)構(gòu)比例，以此來為企業(yè)帶來額外收益。本文就分析了基于企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的經(jīng)營(yíng)策略，探討企業(yè)中所慣用的適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)財(cái)務(wù)；杠桿原理；適度負(fù)債；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素；負(fù)債比率；籌資

在企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系中，通常利用杠桿效應(yīng)來體現(xiàn)某些特定費(fèi)用如固定利息費(fèi)用的存在，觀察財(cái)務(wù)變量幅度較小變化所引發(fā)的相關(guān)財(cái)務(wù)變量較大幅度變化，這就是杠桿。作為企業(yè)負(fù)債及資本調(diào)節(jié)的重要手段，它有助于企業(yè)規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的整體資金運(yùn)營(yíng)效率。

一、企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的基本作用

在企業(yè)中存在財(cái)務(wù)杠桿，它基于企業(yè)債務(wù)利息項(xiàng)目存在于企業(yè)資金流與股權(quán)中，客觀反映在資本結(jié)構(gòu)制定與決策過程中對(duì)債務(wù)籌資的利用效果，它詮釋了企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)過程，也表現(xiàn)了融資杠桿或資本杠桿等企業(yè)財(cái)務(wù)重要概念內(nèi)容。適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿調(diào)整與舉債能夠?yàn)槠髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來額外利潤(rùn)。

對(duì)于每一個(gè)企業(yè)而言都有其股票利潤(rùn)增大的時(shí)刻，此時(shí)企業(yè)單位利潤(rùn)所承擔(dān)的相應(yīng)財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)減少，進(jìn)而保證投資者收益幅度的大幅度提高，進(jìn)而影響對(duì)投資者收益的影響，發(fā)揮企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用。從科學(xué)角度講，財(cái)務(wù)杠桿的作用就在于通過財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來計(jì)量企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)容，它的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)公式為：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

為了優(yōu)化計(jì)算過程，可以將該公式進(jìn)行簡(jiǎn)化，得出新的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)公式為：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/基數(shù)利潤(rùn)總額

考慮到企業(yè)每一股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度由息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)所引起，所以企業(yè)在針對(duì)優(yōu)先股的股權(quán)與負(fù)債利息處理過程中，不會(huì)根據(jù)企業(yè)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)來變動(dòng)資金利率。所以，企業(yè)在實(shí)施債務(wù)籌資過程中，會(huì)通過股權(quán)投資者來獲取額外收益，這就是財(cái)務(wù)杠桿利益。而如果企業(yè)未能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，則表示企業(yè)出現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿損失。

二、基于企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益/損失的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素形成

從上述簡(jiǎn)化公式就可以看出，如果企業(yè)存在負(fù)債利息費(fèi)用，它的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就會(huì)是不等于1的數(shù)值，這就是企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。如果企業(yè)不存在負(fù)債利息就不存在任何財(cái)務(wù)杠桿，但企業(yè)在使用財(cái)務(wù)杠桿過程中，它的平衡調(diào)節(jié)作用不但可以為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)效用，也同時(shí)能為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？陀^講，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小決定了財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的正比例變動(dòng)過程，為企業(yè)帶來負(fù)面影響。因此可以基于以下3個(gè)方面來分析企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素的形成。

1.對(duì)息稅前利潤(rùn)的分析

息稅前利潤(rùn)（EBIT）的提高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的減小，反之系數(shù)增大。所以說EBIT代表了企業(yè)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之間的反向變動(dòng)關(guān)系。當(dāng)企業(yè)盈利能力越強(qiáng)時(shí)，它的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越低。此時(shí)企業(yè)要通過提高自身負(fù)債比率來為自身獲取更大的財(cái)務(wù)杠桿收益。

2.對(duì)負(fù)債利息率的分析

企業(yè)的負(fù)債利息率代表了企業(yè)支付負(fù)債籌資費(fèi)用的總額與企業(yè)所承擔(dān)債務(wù)總額的正比比率。此時(shí)可以運(yùn)用到企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，它與企業(yè)的負(fù)債利息率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。如果企業(yè)的利息費(fèi)用越高，它的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大。

3.對(duì)資本結(jié)構(gòu)的分析

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)代表企業(yè)中債務(wù)資本與權(quán)益資本各自在企業(yè)總資本中所占有的比重值。如果企業(yè)負(fù)債率較高，它的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就會(huì)較大。這一比例關(guān)系代表了企業(yè)處于負(fù)債經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。如果此時(shí)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)率低于負(fù)債比率，企業(yè)自身的通股每股收益就會(huì)有極大幅度降低，使得企業(yè)面臨收不抵支的窘迫局面，它在一定程度上增加了企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。所以說，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中時(shí)刻要把握自身的資本結(jié)構(gòu)變化，加以科學(xué)合理分析。

三、企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)背景下的籌資組合策略分析

因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部存在財(cái)務(wù)杠桿和諸多內(nèi)在因素，所以它在適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)與負(fù)債籌資過程中要考慮資金利潤(rùn)率及收益問題，通過負(fù)債籌資來有效降低資金成本，并達(dá)到節(jié)稅目標(biāo)。在此時(shí)，利用企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿來解決企業(yè)負(fù)債過高問題，進(jìn)而調(diào)節(jié)企業(yè)自身的債償能力，有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，此時(shí)必須考慮為企業(yè)設(shè)置合理的負(fù)債比率配合籌資組合方式，提出企業(yè)正確的適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略。

1.對(duì)負(fù)債程度的合理評(píng)估確認(rèn)

企業(yè)首先要對(duì)自身的負(fù)債程度進(jìn)行合理評(píng)估確認(rèn)，看自身是否在超出自身經(jīng)濟(jì)能力之上超額負(fù)債。具體來講要考慮到兩點(diǎn)內(nèi)容：

（1）企業(yè)要把握負(fù)債時(shí)機(jī)，做到負(fù)債時(shí)機(jī)適當(dāng)，特別是在社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期，要通過調(diào)整自身經(jīng)營(yíng)形式來相應(yīng)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利利潤(rùn)，增加自身收入總額，提高自身資本利潤(rùn)率。總體來講，如果企業(yè)正面臨社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不景氣或自身衰落，那么他們就應(yīng)該考慮收縮負(fù)債規(guī)模，或者直接不實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略，總之要保證企業(yè)收益穩(wěn)定，規(guī)避負(fù)面影響。

（2）企業(yè)應(yīng)該把握負(fù)債規(guī)模，做到負(fù)債規(guī)模適當(dāng)。為此，企業(yè)需要適度提高自身的負(fù)債率比率，為自身在市場(chǎng)節(jié)稅方面提供優(yōu)勢(shì)，通過降低資金成本來增加企業(yè)價(jià)值。但是，企業(yè)也不能無節(jié)制的進(jìn)行大面積擴(kuò)大債務(wù)，因?yàn)檫@種做法反而會(huì)為企業(yè)帶來適得其反的效果。一般情況下，企業(yè)的每股普通股應(yīng)該保持收益最大，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在適中標(biāo)準(zhǔn)水平，綜合考慮影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各方面因素。舉例來說，企業(yè)需要合理控制自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)率、不斷優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、同時(shí)端正經(jīng)營(yíng)者與債權(quán)人自身態(tài)度，完全基于“傳統(tǒng)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)理論”來實(shí)現(xiàn)資本機(jī)構(gòu)調(diào)整，滿足資本最優(yōu)化目標(biāo)。

2.對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)比例的合理確定

企業(yè)需要對(duì)自身負(fù)債結(jié)構(gòu)比例進(jìn)行合理確定，將自身資本結(jié)構(gòu)調(diào)整到最佳水平。由于每一個(gè)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)模式上都不相一致，所以在對(duì)自身經(jīng)營(yíng)所需要的利息成本調(diào)整過程中要明確負(fù)債資金額度。為此企業(yè)可以考慮選擇還本付息方式來最大限度降低自身貸款的實(shí)際利率，保證自身在不增加籌資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的基礎(chǔ)上來合理利用短期貸款，是企業(yè)處于適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

四、總結(jié)

本文分析了企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的相關(guān)理論與實(shí)踐做法，企業(yè)為了提高自身籌資利益，應(yīng)該最大限度利用好財(cái)務(wù)杠桿并合理搭配籌資模式，保證自身經(jīng)濟(jì)利益的最大化。

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