方奕揚(yáng)
摘 要:隨著近年來(lái)我國(guó)債券回購(gòu)市場(chǎng)的不斷發(fā)展,債券回購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)突出。因此,為促進(jìn)我國(guó)債券回購(gòu)市場(chǎng)的優(yōu)化發(fā)展,保證我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性,對(duì)債券回購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)研究具有重要現(xiàn)實(shí)意義?;诖?,本文從債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特征出發(fā),通過對(duì)比兩個(gè)市場(chǎng)的債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),探索債券回購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因,并對(duì)其預(yù)防對(duì)策進(jìn)行簡(jiǎn)要分析,以供參考。
關(guān)鍵詞:債券回購(gòu);市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特征;市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);預(yù)防措施
債券回購(gòu)主要是指人們?cè)谶M(jìn)行債券交易時(shí),通過“契約”的方式,即既定時(shí)間為標(biāo)準(zhǔn),制定合理的價(jià)格,由債券“賣方”向“買方”進(jìn)行購(gòu)回的債券交易行為。通常情況下債券回購(gòu)有兩種方式,即“以券融資”“以資融券”。債券回購(gòu)以其所具有的多功能交易一體化的優(yōu)化,成為我國(guó)金融市場(chǎng)交易體制中的重要組成部分。而隨著債券回購(gòu)市場(chǎng)的不斷發(fā)展,其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問題得到人們廣泛關(guān)注,對(duì)債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的研究具有重要現(xiàn)實(shí)意義。
一、債券回購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特征
國(guó)債是我國(guó)債券回購(gòu)交易市場(chǎng)重要的交易載體,因此,本文主要以國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)為研究對(duì)象,對(duì)其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。目前,我國(guó)國(guó)債券回購(gòu)交易市場(chǎng)大致可分為兩部分,即以銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券與基金機(jī)構(gòu)為主體的“銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)”,以及以個(gè)體、社會(huì)保險(xiǎn)、普通企業(yè)為主體,借助中介機(jī)構(gòu)(證券交易所)進(jìn)行交易的“交易所債券回購(gòu)市場(chǎng)”[1]。由于交易主體的不同,其交易制度也存在一定的差異性。因此,兩個(gè)債券回購(gòu)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)既存在共性也存在差異性。
共性風(fēng)險(xiǎn)特征:銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)與交易所債券回購(gòu)市場(chǎng)皆是在政府宏觀調(diào)控下,依據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)與管理的。因此,我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型發(fā)展,以及各項(xiàng)政策的頒布落實(shí),皆會(huì)在一定程度上對(duì)債券回購(gòu)市場(chǎng)的交易主體產(chǎn)生影響,從而形成政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、清算風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí),基于債券回購(gòu)的本質(zhì)特征,在回購(gòu)市場(chǎng)中逆回購(gòu)方承擔(dān)由正回購(gòu)方帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn),一旦正回購(gòu)方不能如約購(gòu)回債券,將對(duì)逆回購(gòu)方乃至整個(gè)債券回購(gòu)市場(chǎng)形成巨大的影響性。
差異性風(fēng)險(xiǎn)特征:從制度角度出發(fā),國(guó)債回購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于“托管”與“交易結(jié)算”兩部分。就銀行間市場(chǎng)而言,其交易主體結(jié)構(gòu)與詢價(jià)制度,即交易雙方共同承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn),實(shí)行“場(chǎng)外自主詢價(jià)、交易雙方自主成交”模式,導(dǎo)致交易市場(chǎng)存在巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而交易所債券回購(gòu)市場(chǎng)則是以交易所為中介,采用“主席位托管”“集中競(jìng)價(jià)”“集中結(jié)算”的模式。依據(jù)理論而言,該模式應(yīng)能解決結(jié)算風(fēng)險(xiǎn),但事實(shí)上,卻無(wú)法避免操作行為風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生,制度的缺陷與折算方式的不合理,加大了交易所風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)力度,降低了市場(chǎng)信用度[2]。
二、債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防措施
由上述分析可知,我國(guó)債券回購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)債券回購(gòu)市場(chǎng)相關(guān)制度以及自身運(yùn)營(yíng)體系存在密切的關(guān)聯(lián)性。對(duì)此,可從以下幾方面進(jìn)行預(yù)防與改進(jìn)。
(一)完善債券回購(gòu)市場(chǎng)的相關(guān)制度
為從根本上改進(jìn)與預(yù)防我國(guó)債券回購(gòu)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),我國(guó)政府及相關(guān)部門應(yīng)結(jié)合實(shí)際情況,從債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特征與形成原因出發(fā),在《標(biāo)準(zhǔn)券折算管理辦法》的基礎(chǔ)上進(jìn)行革新,制定完善的管理制度。交易所市場(chǎng)應(yīng)引進(jìn)銀行市場(chǎng)的“托管”方法,進(jìn)行托管體系改革,用以避免交易所市場(chǎng)下債券商挪用客戶債券問題的發(fā)生。與此同時(shí),相關(guān)部門應(yīng)注重先進(jìn)技術(shù)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管中的有效運(yùn)用,通過建立完善的交易風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng),實(shí)現(xiàn)對(duì)債券回購(gòu)的動(dòng)態(tài)監(jiān)管與控制。此外,制定明確的結(jié)算制度,明確債券交易所、結(jié)算企業(yè)在結(jié)算工作中所承擔(dān)的職責(zé),實(shí)現(xiàn)交易對(duì)手對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的有效承擔(dān)。另外,實(shí)現(xiàn)將每周維持固定折算率向每日調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)券折算率的轉(zhuǎn)變,用以提升中國(guó)債券的標(biāo)準(zhǔn)券折算率水平,強(qiáng)化債券回購(gòu)過程中結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)控制。
(二)創(chuàng)新債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控模式
債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控模式的創(chuàng)新與改革對(duì)提升債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控水平具有重要影響作用。因此,相關(guān)部門應(yīng)注重債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控模式的創(chuàng)新與完善。對(duì)此,可通過建立健全的交易主體信用評(píng)價(jià)與等級(jí)評(píng)估制度,對(duì)交易主體的資金情況、信用度、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等進(jìn)行準(zhǔn)確測(cè)評(píng),從而減少因交易主體資金不足、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差而產(chǎn)生債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),避免小規(guī)模、信用等級(jí)低的經(jīng)濟(jì)主體參與到債券回購(gòu)市場(chǎng)交易中。與此同時(shí),實(shí)現(xiàn)對(duì)債券價(jià)格的實(shí)時(shí)管理,并采用上文中提到的結(jié)算方法對(duì)債券的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行科學(xué)計(jì)算與具體分析,依據(jù)交易主體實(shí)際情況提供針對(duì)性服務(wù),用以保證質(zhì)押折扣率與規(guī)定折扣率處于穩(wěn)定狀態(tài),降低不必要債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
(三)建立債券查詢系統(tǒng),提升債券管理水平
相關(guān)部門可通過建立完善的債券查詢系統(tǒng),促進(jìn)投資者與服務(wù)機(jī)構(gòu)之間的有效溝通,實(shí)現(xiàn)資源共享,調(diào)動(dòng)投資者在債券管理與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防工作中的自主參與性。與此同時(shí),通過債券查詢系統(tǒng),幫助投資者對(duì)自身證券賬戶的實(shí)際情況進(jìn)行全面而準(zhǔn)確的了解與掌握,從而提升債券回購(gòu)市場(chǎng)的透明度,降低客戶債券被非法挪用現(xiàn)象的產(chǎn)生,從根源上杜絕債券回購(gòu)市場(chǎng)人為風(fēng)險(xiǎn)。
(四)完善債券回購(gòu)市場(chǎng)機(jī)制,促進(jìn)債券回購(gòu)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展
債券回購(gòu)市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善是保證債券回購(gòu)市場(chǎng)穩(wěn)定與安全發(fā)展的重要手段。對(duì)此,我國(guó)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況,進(jìn)一步促進(jìn)債券回購(gòu)市場(chǎng)機(jī)制的完善。建立交易所市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)“聯(lián)合”機(jī)制,促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)之間的有效溝通。同時(shí),通過提升托管債券管控力度,提升交易主體在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),從而降低債券回購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
三、結(jié)語(yǔ)
綜上所述,債券回購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展具有重要的影響作用。本文旨在通過分析我國(guó)債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特性,探索我國(guó)債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的形成因素及預(yù)防措施,對(duì)債券回購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更為全面與清晰的認(rèn)知,并為關(guān)注這一話題的人們提供幫助。
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