國外綠色永續(xù)債券的發(fā)行及對我國的啟示

路晨鐘

一、綠色債券及綠色永續(xù)債券的發(fā)行

隨著氣候變化和環(huán)境問題日益嚴重，為促進低碳經(jīng)濟和可持續(xù)發(fā)展，自2007年以來，綠色債券在金融危機尤其是2015年《巴黎協(xié)定》之后，經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長。2017年前三季度綠色債券的發(fā)行總額已達到945億美元，比2016年同期增長49%，已超越2016年全年的規(guī)模。其中2016年中國在境內(nèi)外共發(fā)行2300億元人民幣的綠色債券，成為世界最大的綠色債券；2017年第三季度和前三季度中國的發(fā)行總額均居世界第一，如圖1所示。

關于綠色債券的研究在國外和國內(nèi)都已經(jīng)較多，但在國家債務已經(jīng)較高的情況和去杠桿的大環(huán)境之下，

丹麥時間2017年11月16日，全球最大風力發(fā)電場經(jīng)營商φrsted發(fā)行兩只綠色債券，用于風能項目、生物轉(zhuǎn)化、節(jié)能等綠色環(huán)保項目，其中一只募資5億歐元、固定票面利率2.25%的混合債券，到期日為3017年，因為丹麥有規(guī)定，發(fā)行債券必須有固定期限，所以此混合債券實質(zhì)上是一種綠色永續(xù)債券。而這只永續(xù)債券超額認購率為5倍，相比另一只2029年到期的綠色債券的超額認購率僅有2.3倍?？梢?，市場對綠色永續(xù)債券的信心遠高于普通的綠色債券。

二、綠色永續(xù)債券的優(yōu)勢

相比于普通的綠色債券，綠色永續(xù)債券有著更多的優(yōu)勢：

第一，為綠色企業(yè)獲得周期更長的融資，降低債券到期帶來的資金存量波動，提高綠色項目資金流的穩(wěn)定性。眾所周知，為了應對氣候變化和經(jīng)濟發(fā)展帶來的污染問題，各國政府和綠色企業(yè)需要大量并持續(xù)的資金來改善環(huán)境。發(fā)行永續(xù)債券以用于綠色項目，可以提高項目資金流的穩(wěn)定性，有利于綠色項目的順利開展實施。

第二，對社會上的資本及閑散資金更有吸引力。從丹麥？rsted發(fā)行兩只債券的超額認購率就可以看出永續(xù)債券或者說超長期債券的吸引力?，F(xiàn)實中的一種金融現(xiàn)象可以證實資本過剩和產(chǎn)能過剩的嚴重問題，這就是全球超長期債券發(fā)行量的激增。從政府到企業(yè)，超長期債券乃至永續(xù)債券逐漸增多，由于期限超長甚至不用贖回，這些債券票面利率較高，對投資者有吸引力，因此綠色企業(yè)對超長期債券很可能不需要兌付相應的借款渠道，而這也確保了他們有一個持久的廉價融資來源。

第三，降低綠色企業(yè)不斷發(fā)行綠色債券的融資成本。綠色債券發(fā)行，會有相應的費用如企業(yè)或項目評估費用、債券發(fā)行費用等，綠色債券的頻繁發(fā)行會推高其融資成本，融資成本的推高，會導致利潤率下降，降低社會資本流入綠色領域的意愿。

第四，綠色永續(xù)債券列入權益而非債務，因此在融資的同時，不僅不會提高企業(yè)資產(chǎn)負債率，還可以降低企業(yè)杠桿率，同時還可改善資本積累率等指標。當前，在去杠桿的宏觀經(jīng)濟背景下，地方政府債務及企業(yè)債務均偏高，過多的基礎設施投資使這一趨勢可減緩而不能短時間內(nèi)減少，這對負債較高綠色企業(yè)來說，有雪中送炭的作用。相反，對于更注重凈資產(chǎn)收益率的綠色企業(yè)，則發(fā)行的必要性不大。

第五，綠色永久債券的發(fā)行人一般擁有贖回權。如果再融資成本較低，則發(fā)行人有較強的動力執(zhí)行贖回權，可以增加企業(yè)融資選擇渠道，提高靈活性。

當然，綠色永久債券也有其劣勢，如會降低綠色企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，對企業(yè)的財務狀況要求更高，所擔負應付利息較高，對綠色項目的收益率有相應要求，不然易出現(xiàn)財務周轉(zhuǎn)問題。

三、我國綠色債券的發(fā)行現(xiàn)狀

（一）起步較晚，發(fā)展迅速，目前發(fā)行總量已位居世界第一

與歐美發(fā)達國家相比，中國的綠色債券市場起步晚，卻來勢浩蕩。在CBI8月12日發(fā)布的氣候債券年度報告（中文版）《債券與氣候變化：市場現(xiàn)狀報告2016》顯示：中國以2460億美元的發(fā)行存量成為氣候相關債券的最大發(fā)行國，占全球總量的36%。人民幣也成為最主要的氣候相關債券的發(fā)行單位。2017年第三季度和前三季度中國綠色債券的發(fā)行總額均居世界第一。

（二）政策有待完善，投資者對綠色經(jīng)濟的理念還需加強

政策待完善方面包括：制度性框架存在矛盾，相關認證評估系統(tǒng)的標準需要統(tǒng)一，綠色信息披露制度有部分缺失，綠色金融的法律法規(guī)及業(yè)務規(guī)章不夠成熟。除了配套政策制度有待完善外，由于綠色債券相比傳統(tǒng)債券的收益率要低，如果中國投資者對綠色債券的投資理念和綠色責任意識不跟上的話，將制約綠色債券市場的進一步發(fā)展。

（三）中國綠債發(fā)行市場的主要發(fā)行人是銀行

就中國的綠色債券市場而言，按不同的發(fā)行主體，及其對應的不同監(jiān)管機構(gòu)、不同政策，主要有綠色金融債、綠色公司債兩類。由央行監(jiān)管，照央行發(fā)布的《綠色債券支持項目目錄》執(zhí)行，以金融機構(gòu)作為發(fā)行主體，所發(fā)行的在國內(nèi)銀行間債券市場進行交易的是綠色金融債，是目前國內(nèi)發(fā)行體量最大的綠色債券品種。而由證監(jiān)會審批，在交易所進行交易的綠色公司債則占比較少。數(shù)量更少的是由發(fā)改委監(jiān)管，可同時在銀行間債券市場和交易所進行交易的綠色企業(yè)債。

四、綠色永久債券發(fā)行對我國相關行業(yè)的啟示

由于經(jīng)濟的快速發(fā)展以及對環(huán)境方面的忽視，環(huán)境污染問題已在全國范圍內(nèi)造成了很大的不良影響，隨著十九大對環(huán)境問題的重視，目前我國在節(jié)能減排及綠色行業(yè)已初步取得成效，但經(jīng)濟的綠色健康發(fā)展，還任重道遠，并且會始終貫穿在社會經(jīng)濟發(fā)展的各個方面。由于我國對綠色產(chǎn)業(yè)的龐大需求，綠色債券及綠色永久債券對我國相關行業(yè)的發(fā)展有很大的促進作用，由于綠色永久債券相比普通綠色債券有諸多優(yōu)勢，國外綠色永久債券的發(fā)行以及我國目前在綠色債券方面發(fā)行的現(xiàn)狀及問題，可總結(jié)出如下借鑒意見：

（一）建立統(tǒng)一的綠色認證制度，完善信息披露制度，協(xié)調(diào)綠色項目的監(jiān)管

此舉是綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基石，不僅可以規(guī)范綠色債券市場，為綠色永續(xù)債券的發(fā)行鋪平道路，還可以提高投資者對綠色永續(xù)債券的投資熱情。多重標準的將對綠色永續(xù)債券的發(fā)行及贖回流通造成相應的困難。構(gòu)建統(tǒng)一的監(jiān)管認證標準，將對綠色經(jīng)濟的發(fā)展起到良好的基礎作用，“工欲善其事，必先利其器”。完善的信息披露制度，包括發(fā)行企業(yè)及項目的財務狀況、綠色認證，以及后續(xù)的企業(yè)狀況及項目運行狀況；同時，明確發(fā)行人的環(huán)境法律責任，強化發(fā)行人的環(huán)境風險管理意識。

（二）出臺相應激勵政策，提升綠色永續(xù)債券吸引力

我國應出臺激勵政策，提升綠色債券的發(fā)行吸引力，推動發(fā)行主體多元化。以綠色永久債券的發(fā)行加大對綠色產(chǎn)業(yè)的支持，降低其融資成本。國家可鼓勵地方政府通過債券貼息、設立專項基金等渠道扶持綠色永續(xù)債券的發(fā)行，對綠色永續(xù)債券項目發(fā)行實施差別化利率，以保障綠色債券的發(fā)行規(guī)模和收益。

（三）積極推廣綠色投資理念，提高投資者的綠色發(fā)展意識

我國承諾，在2030年，二氧化碳排放量要比2005年下降60%-65%，在此條件下，我國對綠色融資需求將是非常巨大的，近兩年綠色債券的發(fā)行量也說明這一問題，因此積極推廣綠色投資理念、擴大綠色投資群體范圍，一方面可以使投資者收益群體擴大，更好地發(fā)行綠色永續(xù)債券，另一方面也可以促進我國積極實現(xiàn)低碳排放目標。

（四）擴大綠色債券及綠色永續(xù)債券的投資主體范圍

不應單純地鼓勵銀行作為發(fā)行人發(fā)行綠色債券，而應鼓勵綠色企業(yè)，通過證監(jiān)會和國資委在交易所及銀行家債券市場同時發(fā)行流通綠色債券，擴大其影響力和流動性，為綠色永續(xù)債券的發(fā)行打下基礎，構(gòu)建健康、多元化的投資者結(jié)構(gòu)。另外，還可以在銀行間債券市場引進人民幣合格境外機構(gòu)投資者，擴大“投資者池”，發(fā)揮其投資示范效應。

注釋

https：//finance.sina.cn/2017-11-21/detail-ifynwxum8111466.d.html.

http：//money.163.com/17/0325/18/CGD4EONA00258LR0.html.

圖片來源https：//finance.sina.cn/2017-11-21/detail-ifynwxum 8111466.d.html.