魏卉 孫寶乾

【摘 要】 文章以滬深股市2010—2015年非金融行業(yè)上市公司為研究樣本，結(jié)合我國(guó)特殊的法律環(huán)境，實(shí)證檢驗(yàn)社會(huì)資本是否會(huì)影響企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：社會(huì)資本與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系；法律環(huán)境與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；相對(duì)于法律環(huán)境好的地區(qū)，社會(huì)資本對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的促進(jìn)作用在法律環(huán)境差的地區(qū)表現(xiàn)更加顯著。

【關(guān)鍵詞】 法律環(huán)境； 社會(huì)資本； 企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

【中圖分類號(hào)】 F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）05-0043-06

一、引言

資金就像企業(yè)的生命線，是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵要素，而融資是企業(yè)獲取資金的重要手段，企業(yè)采取何種方式進(jìn)行融資，采取怎樣的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，一直是我國(guó)財(cái)務(wù)理論界和實(shí)務(wù)界研究的重要課題。縱觀現(xiàn)有文獻(xiàn)，現(xiàn)有的融資理論主要關(guān)注的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)特征、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、外部制度環(huán)境等經(jīng)濟(jì)制度和正式制度因素對(duì)債務(wù)融資的影響，存在“社會(huì)化不足”的缺陷。而企業(yè)的融資活動(dòng)總是嵌入其所處的社會(huì)關(guān)系中，也必然要受到信任、網(wǎng)絡(luò)、關(guān)系等非正式制度的影響。因此對(duì)企業(yè)債務(wù)融資的研究需要引入社會(huì)資本這一非正式制度。另外，我國(guó)處于新興/轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，上市公司身處相對(duì)薄弱的法制環(huán)境，社會(huì)誠(chéng)信意識(shí)薄弱等抑制債務(wù)市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)象廣為存在。社會(huì)資本作為一種非正式的社會(huì)制度，有助于提高社會(huì)的信任度水平，從而降低因誠(chéng)信缺失對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的負(fù)面影響，正如林毅夫所言，在某些情況下非正式制度可能比正式制度還要重要。縱觀現(xiàn)有文獻(xiàn)，部分學(xué)者認(rèn)為在法律環(huán)境保護(hù)較差的國(guó)家和地區(qū)，社會(huì)資本是替代法律保護(hù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一種重要機(jī)制[1-2]。但也有學(xué)者[3]持反對(duì)意見，基于這一研究分歧，本文選取滬深股市2010—2015年非金融行業(yè)上市公司為研究樣本，嘗試從企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)這一微觀視角，以我國(guó)各地區(qū)的法律環(huán)境差異為背景，以采用因子分析法得到的社會(huì)資本的綜合因子為解釋變量，實(shí)證檢驗(yàn)法律環(huán)境對(duì)社會(huì)資本與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系會(huì)產(chǎn)生何種影響。本文從中觀層次的企業(yè)社會(huì)資本角度研究其對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響，既是對(duì)現(xiàn)有研究的有益補(bǔ)充，又為該領(lǐng)域未來的研究提供有益借鑒。

二、文獻(xiàn)回顧、理論分析與研究假設(shè)

現(xiàn)代企業(yè)債務(wù)融資理論是以資本結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)的，在資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展過程中，對(duì)企業(yè)融資行為的研究也從企業(yè)融資能力方面逐步深化到更為細(xì)致的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)研究上，如債務(wù)期限結(jié)構(gòu)等。在此基礎(chǔ)上，形成了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的代理成本假說、信號(hào)傳遞假說、稅負(fù)假說和期限匹配與發(fā)行成本假說等理論。但這些債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論主要是在主流資本結(jié)構(gòu)的理論框架內(nèi)展開的，并沒有對(duì)主流的資本結(jié)構(gòu)有實(shí)質(zhì)性的突破。

隨著債務(wù)融資結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展，企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素也隨之得以延伸和擴(kuò)展?？v觀現(xiàn)有文獻(xiàn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素從微觀層面一直延伸到宏觀制度環(huán)境層面。這些因素既包括內(nèi)部因素，如公司特征（規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性等[4]，信息披露質(zhì)量[5]、公司治理結(jié)構(gòu)[6]），又包括外部因素，如公司外部治理機(jī)制[7]、制度環(huán)境[8-9]、宏觀經(jīng)濟(jì)因素等。當(dāng)前盛行的企業(yè)債務(wù)融資理論沿襲了新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)“社會(huì)化不足”的研究范式，其主要關(guān)注的是公司經(jīng)營(yíng)特征、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、外部制度環(huán)境等經(jīng)濟(jì)制度和正式制度因素對(duì)債務(wù)融資的影響，很少考慮像社會(huì)資本這種非正式制度的影響，且少有文章結(jié)合我國(guó)特殊的法律環(huán)境，從中觀層次的社會(huì)資本角度研究對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不僅是債務(wù)契約的重要內(nèi)容，而且也是企業(yè)融資決策的重要組成部分，選擇不同期限的債務(wù)融資決策就是債務(wù)期限結(jié)構(gòu)決策。我國(guó)的資本市場(chǎng)是一個(gè)半強(qiáng)式有效的資本市場(chǎng)，存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，債權(quán)人不可能完全了解債務(wù)人的情況，基于此，債權(quán)人更傾向于提供短期債務(wù)融資，以便及時(shí)、有效地掌握貸款企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)方面的信息，從而提高借貸雙方的信息透明度，緩解債權(quán)人和債務(wù)人間的信息不對(duì)稱，降低債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)[10-11]。信息不對(duì)稱問題能被債務(wù)期限結(jié)構(gòu)所影響的程度不僅取決于經(jīng)濟(jì)、法律等正式的制度因素，而且取決于規(guī)范習(xí)俗、倫理道德、社會(huì)資本等非正式制度的影響。社會(huì)資本的基本表現(xiàn)形式是信任、互惠規(guī)范以及社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，企業(yè)社會(huì)資本通過企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)、政府部門等形成社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)而形成[12]，其有助于企業(yè)獲取更多的貸款資源[13]。也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，較高水平的社會(huì)資本有助于提高社會(huì)信任水平，提高借貸雙方的信息透明度，從而降低借貸雙方間的信息不對(duì)稱，進(jìn)而有助于延長(zhǎng)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)[14]。綜上，對(duì)于擁有豐富社會(huì)資本的企業(yè)，社會(huì)資本有助于提高債權(quán)人和債務(wù)人之間的社會(huì)信任度，緩解債權(quán)人和債務(wù)人之間的代理沖突，降低債權(quán)債務(wù)雙方之間的信息不對(duì)稱程度，債務(wù)人的機(jī)會(huì)主義行為得以抑制，也就有助于延長(zhǎng)企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。由此提出假設(shè)1。

假設(shè)1：社會(huì)資本水平越高，企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)越長(zhǎng)，即社會(huì)資本與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

企業(yè)總是處于一定的制度環(huán)境之中，法律環(huán)境作為制度環(huán)境的一個(gè)重要組成部分，必然會(huì)影響到企業(yè)的債務(wù)融資行為?？v觀現(xiàn)有文獻(xiàn)，在法律制度不健全的情況下，債權(quán)人出于自身安全性的考慮更傾向于提供短期債務(wù)融資[15]。原因在于，相對(duì)于長(zhǎng)期債務(wù)融資，短期債務(wù)融資能夠讓債權(quán)人及時(shí)獲取有關(guān)債務(wù)人生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)方面的信息，從而有利于債權(quán)人對(duì)債務(wù)人進(jìn)行更加緊密的監(jiān)督與控制，當(dāng)債務(wù)人瀕臨破產(chǎn)時(shí)短期債務(wù)融資也更有助于債權(quán)人收回資金。因此，在我國(guó)債權(quán)人法律保護(hù)比較弱和公司治理結(jié)構(gòu)不完善的背景下，包括銀行在內(nèi)的債權(quán)人更愿意提供短期債務(wù)融資來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。然而，我國(guó)是一個(gè)轉(zhuǎn)軌加新興的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，企業(yè)更易受到政府的干預(yù)，與政府存在著密切的關(guān)系，當(dāng)司法體系無法確保債務(wù)契約有序執(zhí)行，政府干預(yù)就會(huì)代替司法體系對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響[16-17]。在我國(guó)法律體系不健全的背景下，“政治關(guān)聯(lián)”作為一種重要的聲譽(yù)機(jī)制，勢(shì)必會(huì)對(duì)企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，當(dāng)企業(yè)面臨融資約束時(shí)，政府可以通過財(cái)政補(bǔ)貼或直接干預(yù)銀行的信貸決策來幫助企業(yè)獲得長(zhǎng)期借款，從而延長(zhǎng)企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。由此得出假設(shè)2。

假設(shè)2a：法律環(huán)境與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

假設(shè)2b：法律環(huán)境與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

社會(huì)資本與制度環(huán)境存在著天然的聯(lián)系，社會(huì)資本的形成是由企業(yè)所處的制度環(huán)境所決定的?，F(xiàn)有研究表明，在企業(yè)的發(fā)展過程中，社會(huì)資本可以彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈，起到與正式制度相互替代的作用，在制度環(huán)境差的地區(qū)，社會(huì)資本發(fā)揮的作用更明顯。在法律制度不健全的國(guó)家和地區(qū)，社會(huì)資本可以有效彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，從而影響資源配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在法律體系不健全的情況下，債權(quán)人出于自身安全性的考慮，更傾向于提供短期借款，企業(yè)若想獲取其生存與發(fā)展所需的資金，只能通過建立自身的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)（社會(huì)資本），企業(yè)的社會(huì)資本越多，企業(yè)越能更多的長(zhǎng)期債務(wù)融資，從而彌補(bǔ)正式制度的缺失[18]。中國(guó)的法律體系不健全，但是改革開放30多年來經(jīng)濟(jì)卻能保持高速增長(zhǎng)，正是因?yàn)橹袊?guó)的企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)大力培育和合理利用社會(huì)資本，來獲取其生存與發(fā)展所需的資金，從而彌補(bǔ)了法律不健全這一正式制度的缺失[19]。伴隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，法律體系的不斷完善，正式制度在信貸資源配置中發(fā)揮的作用越來越大，而原先通過社會(huì)資本這一非正式制度在獲取債務(wù)融資中所發(fā)揮的作用就會(huì)被削弱。因此在法律環(huán)境不同的地區(qū)，社會(huì)資本對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響程度是不同的。在法律環(huán)境比較差的地區(qū)，企業(yè)很難通過正式的融資渠道獲取長(zhǎng)期債務(wù)融資，只能依賴于自身的社會(huì)資本。而在法律環(huán)境比較好的地區(qū)，法律可以更好地保證債務(wù)契約的有效履行，債權(quán)人更傾向于提供長(zhǎng)期債務(wù)融資，社會(huì)資本對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的促進(jìn)作用相對(duì)弱化。據(jù)此，本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：相對(duì)于法律環(huán)境好的地區(qū)，社會(huì)資本對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的促進(jìn)作用在法律環(huán)境差的地區(qū)表現(xiàn)更加顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇滬深股市2010—2015年非金融行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，并對(duì)其進(jìn)行如下篩選：（1）剔除金融行業(yè)上市公司；（2）剔除ST和*ST類公司；（3）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的公司；（4）為避免異常值的干擾，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%水平的Winsorize處理。最后得到有效樣本3 526家。本文所涉及到的公司層面的數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫， 數(shù)據(jù)處理和實(shí)證分析采用Excel和Stata 13。

（二）模型設(shè)計(jì)與變量定義

根據(jù)本文所提出的假設(shè)，設(shè)立如下模型：

其中：α為截距項(xiàng)，β代表各變量的回歸系數(shù)，ε為殘差項(xiàng)。

1.被解釋變量

企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)（DM）——長(zhǎng)期債務(wù)總額占總負(fù)債比重。

2.解釋變量

（1）法律環(huán)境

本文采用了樊綱等在2016年所編制的《市場(chǎng)化指數(shù)》中的“市場(chǎng)中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境指數(shù)”（Law）來衡量不同地區(qū)的法律環(huán)境①。

（2）企業(yè)社會(huì)資本

社會(huì)資本主要有信任、規(guī)范以及網(wǎng)絡(luò)等模糊的概念組成，對(duì)這一指標(biāo)的衡量，學(xué)術(shù)界并沒有達(dá)成統(tǒng)一的共識(shí)?？v觀現(xiàn)有文獻(xiàn)，大部分的學(xué)者主要選取企業(yè)社會(huì)資本的某一方面來代替社會(huì)資本，指標(biāo)的選取不夠全面。本文在借鑒相關(guān)文獻(xiàn)和仔細(xì)研究企業(yè)社會(huì)資本基本理論的基礎(chǔ)上，選取企業(yè)核心高管特征、企業(yè)自身特征和企業(yè)外部環(huán)境特征三個(gè)維度共14個(gè)指標(biāo)構(gòu)建企業(yè)社會(huì)資本度量指標(biāo)體系，如表1所示。

本文通過因子分析法提取社會(huì)資本的公共因子，并根據(jù)公共因子的方差貢獻(xiàn)率構(gòu)建企業(yè)社會(huì)資本的綜合指數(shù)。因子分析結(jié)果如表2和表3所示。

從表2的分析可以看出，采用主成分因子分析方法，保留了兩個(gè)特征值大于1的公共因子（Factor1和Factor2），因這兩個(gè)公因子解釋了全部14個(gè)變量組合的方差還多，所以其余不重要的公因子在后面的分析可以省略掉。模型LR檢驗(yàn)的卡方值為8 938.42（P值為0.0000），說明本文采用的因子分析模型效果十分顯著。KMO的值為0.6071，根據(jù)KMO度量標(biāo)準(zhǔn)可知使用的14個(gè)變量適合進(jìn)行因子分析。由表3可以看出，載荷系數(shù)經(jīng)過旋轉(zhuǎn)后分化比較明顯，第一公共因子主要受銀行與企業(yè)建立關(guān)系的時(shí)間長(zhǎng)短和公司上市時(shí)間長(zhǎng)短影響。第二公共因子主要受企業(yè)與銀行及機(jī)構(gòu)投資者的多元化關(guān)系影響。

3.控制變量

為了排除其他因素對(duì)研究結(jié)論的影響，本文參考已有的文獻(xiàn)，主要控制了以下變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、公司成長(zhǎng)性（Growth）、盈利能力（ROA）、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值（CVOA）、自由現(xiàn)金流（FCF）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev），另外還控制了行業(yè)和年度的影響。具體變量定義見表4。

（三）樣本統(tǒng)計(jì)分析

表5報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，從中可以看出，我國(guó)上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)（DM）最大值為0.9273，最小值為0，說明我國(guó)上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)差異比較大；同時(shí)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的均值僅為0.1469，說明在我國(guó)上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)中，長(zhǎng)期債務(wù)比重偏低。這可能與我國(guó)的制度環(huán)境有關(guān)，比如法律環(huán)境較為薄弱、債務(wù)市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)等。統(tǒng)計(jì)結(jié)果也顯示，我國(guó)法律環(huán)境較為薄弱且各地區(qū)差異比較大，法律環(huán)境指數(shù)均值為8.3216，最小值為-0.7，最大值為17.66；企業(yè)社會(huì)資本水平普遍較低且差異比較大，其均值為0.0284，最大值和最小值分別為1.7574和-0.8214。

表6列出了主要變量間的Pearson相關(guān)系數(shù)和Spearman相關(guān)系數(shù)矩陣，可以看出，模型中自變量間的相關(guān)性均低于0.6，表明回歸結(jié)果中不存在由于自變量高度相關(guān)引起的共線性問題。同時(shí)可以看出社會(huì)資本與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.168，表明社會(huì)資本越豐富，企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)越長(zhǎng)；法律環(huán)境指數(shù)與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)，系數(shù)為-0.137，表明法律環(huán)境指數(shù)越高，企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)越短，產(chǎn)生這一結(jié)果的原因是我國(guó)企業(yè)普遍受到政府的干預(yù)，即使我國(guó)的法律制度不健全，債權(quán)人不愿意為貸款企業(yè)提供長(zhǎng)期借款，企業(yè)也可以通過政治關(guān)聯(lián)延長(zhǎng)企業(yè)的債務(wù)期限。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）法律環(huán)境、社會(huì)資本與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

表7為法律環(huán)境、社會(huì)資本與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的回歸分析結(jié)果。第1列檢驗(yàn)社會(huì)資本對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響，從中可以看出：社會(huì)資本與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)在1%水平上顯著正相關(guān)，說明社會(huì)資本水平越高，企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)越長(zhǎng)，即社會(huì)資本與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)正相關(guān)，從而證明了假設(shè)1。第2列則在模型中引入了法律環(huán)境，從中可以看出，法律環(huán)境與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，即法律環(huán)境指數(shù)越高，企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)越短，由此證明了假設(shè)2b。表明我國(guó)法律環(huán)境越差，銀行更傾向于延長(zhǎng)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。這一結(jié)果產(chǎn)生的原因可能在于我國(guó)是新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，在法律制度不健全的地區(qū)，企業(yè)更容易受到政府的干預(yù)，政府可以通過財(cái)政補(bǔ)貼或直接干預(yù)銀行的信貸決策來幫助企業(yè)獲得長(zhǎng)期借款，從而延長(zhǎng)企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。進(jìn)一步引入法律環(huán)境與社會(huì)資本的交乘項(xiàng)后，得到第3列的結(jié)果，其交乘項(xiàng)在10%水平上顯著為負(fù)，即法律環(huán)境的改善抑制了社會(huì)資本對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)的促進(jìn)作用，從而證明了假設(shè)3。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證研究結(jié)論的真實(shí)性和可靠性，本文進(jìn)一步做了穩(wěn)健性分析檢驗(yàn)。（1）因變量的代替：借鑒已有研究[20]，本文用企業(yè)當(dāng)年年末的長(zhǎng)期借款/企業(yè)當(dāng)年年末的短期借款，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債與長(zhǎng)期借款之和來代替?zhèn)鶆?wù)期限結(jié)構(gòu)，得出的穩(wěn)健性結(jié)果與實(shí)證結(jié)論基本保持一致。（2）自變量的替換：借鑒已有學(xué)者的做法，采用政治關(guān)聯(lián)來代替企業(yè)社會(huì)資本，所得結(jié)論基本與假設(shè)保持一致，說明結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。（3）因社會(huì)資本與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)可能存在相互影響的問題，為解決該內(nèi)生性問題，本文對(duì)自變量做了滯后一期的處理，得出的回歸結(jié)果與上述結(jié)論基本一致。

五、研究結(jié)論與政策建議

本文選取企業(yè)核心高管特征、企業(yè)自身特征和企業(yè)外部環(huán)境特征三個(gè)維度共14個(gè)指標(biāo)構(gòu)建企業(yè)社會(huì)資本度量指標(biāo)體系，采用因子分析法計(jì)算得出企業(yè)社會(huì)資本的綜合因子，在此基礎(chǔ)上，選取滬深股市2010—2015年非金融行業(yè)上市公司為研究樣本，并結(jié)合我國(guó)特殊的法律環(huán)境，探討了社會(huì)資本對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響機(jī)理。研究發(fā)現(xiàn)：社會(huì)資本與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)正相關(guān)；法律環(huán)境與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)；相對(duì)于法律環(huán)境好的地區(qū)，社會(huì)資本對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的促進(jìn)作用在法律環(huán)境差的地區(qū)表現(xiàn)更加顯著。

本文的研究不僅豐富了社會(huì)資本與企業(yè)債務(wù)融資研究的相關(guān)文獻(xiàn)，而且具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。首先，可使企業(yè)意識(shí)到，要想獲得更多的長(zhǎng)期債務(wù)融資，除了尋求政策上的支持外，企業(yè)還要與外部市場(chǎng)主體保持密切的聯(lián)系，尤其要與銀行等金融機(jī)構(gòu)建立穩(wěn)定的信任關(guān)系，積極地培育和合理運(yùn)用企業(yè)社會(huì)資本；其次，我國(guó)政府要加大力度完善法律制度環(huán)境，減少不合理的行政干預(yù)，讓市場(chǎng)在信貸資源優(yōu)化配置中起主導(dǎo)作用，為企業(yè)的融資活動(dòng)提供良好的制度環(huán)境；最后，本文的結(jié)論為當(dāng)前流行的“中國(guó)之謎”提供了新的證據(jù)支持，我國(guó)面臨著較為薄弱的法律環(huán)境，然而改革開放以來經(jīng)濟(jì)卻取得了高速發(fā)展，原因可能在于中國(guó)的企業(yè)，特別是民營(yíng)企業(yè)大力培育和合理利用社會(huì)資本，以獲得其生存和發(fā)展所需的長(zhǎng)期資金。

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