張榮

【摘 要】 股權(quán)結(jié)構(gòu)的本質(zhì)是產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，其不僅決定了公司的權(quán)利安排和經(jīng)營管理方式，而且在一定程度上決定了企業(yè)的經(jīng)營績效。文章以遼寧省國有上市公司2005—2015年的數(shù)據(jù)為樣本，通過建立固定效應(yīng)模型，實證分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對國有企業(yè)經(jīng)營績效的影響。結(jié)果表明：國有股比例、財務(wù)杠桿比率與企業(yè)績效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度與企業(yè)績效呈倒U型關(guān)系，公司規(guī)模、產(chǎn)業(yè)稅率政策對企業(yè)績效無顯著影響。而遼寧省國有上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀是股權(quán)高度集中、股權(quán)制衡度低、國有股一股獨大，因此，適當(dāng)減持國有股、保持適度的股權(quán)集中度水平、構(gòu)建相對制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)才能提高遼寧省大型國有企業(yè)的經(jīng)營績效。

【關(guān)鍵詞】 國有企業(yè); 股權(quán)集中度; 混合所有制; 經(jīng)營績效

【中圖分類號】 F234 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2018）06-0085-05

一、引言

改革開放以后，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個重要問題就是深化國企改革、不斷提高國有企業(yè)競爭力。十八大以來，《中共中央 國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》《關(guān)于國有企業(yè)功能界定與分類的指導(dǎo)意見》等一系列促進(jìn)國企改革的政策相繼出臺。其中，引起學(xué)術(shù)界廣泛重視和社會公眾密切關(guān)注的是國企改革的重要舉措即發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)和分類推進(jìn)國企改革。絕大多數(shù)人認(rèn)為，混合所有制經(jīng)濟(jì)能使不同資本的長處發(fā)揮得淋漓盡致，能極大提升不同類別的國有企業(yè)經(jīng)營績效。因為股權(quán)結(jié)構(gòu)反映公司不同性質(zhì)資本之間的關(guān)系，直接決定公司治理結(jié)構(gòu)，決定混合所有制企業(yè)的運行，因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)的科學(xué)設(shè)置極為重要[ 1 ]。東北是國企數(shù)量多、國企特點最鮮明的地方，遼寧省大型國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在一股獨大的問題，股權(quán)集中度和國有股權(quán)比例過高，使國有企業(yè)治理機(jī)制不能有效運行，直接影響國有企業(yè)的經(jīng)營績效[ 2 ]。本文以遼寧省國有上市公司為研究對象，針對全國及遼寧省國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)及經(jīng)營績效現(xiàn)狀、問題及原因進(jìn)行分析，以凈資產(chǎn)收益率ROE作為衡量經(jīng)營績效指標(biāo)，以CR5、H5、Z指數(shù)作為衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)，建立固定效應(yīng)模型，就遼寧省國有上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響進(jìn)行了計量分析。結(jié)論是國有股比例和經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)，股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度與經(jīng)營績效先正相關(guān)，突破一定臨界值時再負(fù)相關(guān)，因此在國有控股或維持國家為第一大股東的前提下，降低國有股比例并且保持合理的股權(quán)集中和股權(quán)制衡，會提高遼寧省國有上市公司的經(jīng)營績效。

二、文獻(xiàn)綜述

股權(quán)結(jié)構(gòu)的本質(zhì)是產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，決定了公司的權(quán)利安排和經(jīng)營管理方式。股權(quán)集中度的衡量方法主要包括第一大股東持股比例、前N大股東持股比例以及赫芬達(dá)爾指數(shù)H，眾多國外學(xué)者認(rèn)為股權(quán)分散導(dǎo)致股東所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，使股東針對企業(yè)的控制權(quán)和監(jiān)督權(quán)削弱，經(jīng)營者的道德風(fēng)險和逆向選擇大大影響了企業(yè)的經(jīng)營績效。因此，提高股權(quán)集中度會改善企業(yè)的經(jīng)營績效。但也有人基于不同研究視角持不同觀點，認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營績效也會存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，不存在顯著相關(guān)性以及呈現(xiàn)曲線關(guān)系。

多數(shù)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)股權(quán)集中度和經(jīng)營績效存在正相關(guān)關(guān)系。Berle和Means在其著作《現(xiàn)代公司與私有財產(chǎn)》中認(rèn)為由于股權(quán)分散導(dǎo)致中小股東搭便車問題，中小股東缺乏監(jiān)督經(jīng)營管理者的動力和能力，而股權(quán)的相對集中會激勵股東監(jiān)督經(jīng)理層，因此，股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營績效間是正線性關(guān)系[ 3 ]。Shleifer與Vishny（1986）認(rèn)為大股東的存在使管理者能更好地被監(jiān)督進(jìn)而有利于提升公司的經(jīng)營績效，并且一定程度上解決了中小股東搭便車問題。有的學(xué)者認(rèn)為兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系，Lehmann與Weigand[ 3 ]用1991—1996年間的361家德國上市公司的數(shù)據(jù)為樣本作計量分析，結(jié)論是上市公司經(jīng)營績效的提高有賴于除第一大股東之外其他大股東的牽制即股權(quán)制衡度的提高。廖紅偉和丁方（2016）使用267家國有企業(yè)在1998—2007年的微觀數(shù)據(jù)，實證結(jié)果表明，產(chǎn)權(quán)多元化改革不僅能提高國有企業(yè)的盈利能力，而且能提高產(chǎn)出水平。

部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)股權(quán)集中度和經(jīng)營績效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。Thomsen與Pedersen用歐洲435家大型公司的數(shù)據(jù)為樣本作研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度和企業(yè)業(yè)績正相關(guān)，但是為非線性關(guān)系，股權(quán)集中度超出某臨界值后與企業(yè)業(yè)績負(fù)相關(guān)[ 4 ]。Neun和Santerre[ 5 ]用81家世界500強(qiáng)企業(yè)的數(shù)據(jù)得出股權(quán)集中度小于20%時，企業(yè)績效是不好的;當(dāng)股權(quán)集中度在20%～50%之間時，企業(yè)績效上升;當(dāng)股權(quán)集中度高于50%時，企業(yè)績效下降。Lehmann與Weigand[ 6 ]以1991—1996年間的361家德國上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，得出股權(quán)集中度與公司經(jīng)營績效顯著負(fù)相關(guān)。

另一部分學(xué)者認(rèn)為兩者之間存在倒U型關(guān)系。Bennedsen和Wolfenzon[ 7 ]認(rèn)為制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營績效的影響取決于協(xié)調(diào)效應(yīng)與合謀形成效應(yīng)。協(xié)調(diào)效應(yīng)是指股權(quán)比例逐步提高時，股東和公司的利益逐漸趨同、一致，所以股權(quán)制衡度的適度提高對公司經(jīng)營績效產(chǎn)生正作用[ 8 ]。合謀形成效應(yīng)是指成為控制性股東所需股份減少，并且由于控制性股東實施掏空企業(yè)行為付出成本由全部股東共同承擔(dān)，大股東會利用職權(quán)為自身攫取利益，所以超過一定臨界值的股權(quán)制衡度對公司價值產(chǎn)生負(fù)面影響。吳紅軍和吳世農(nóng)經(jīng)研究認(rèn)為，其他大股東的制衡能力越來越高時，被控制性股東掏空的企業(yè)價值呈倒U型形狀。陶文麗[ 9 ]以中國上證A股上市公司2010—2013年數(shù)據(jù)為樣本，實證檢驗出股權(quán)制衡度與公司績效呈倒U型關(guān)系。鄭海燕（2014）利用面板數(shù)據(jù)分析法以每股凈資產(chǎn)為被解釋變量，以股權(quán)制衡程度為解釋變量，發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡度與公司績效呈倒U型曲線關(guān)系。

也有學(xué)者認(rèn)為兩者之間基本不存在相關(guān)關(guān)系，Holderness和Sheehan[ 10 ]比較了國有控股和股權(quán)特別分散兩種情形下上市企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，兩類經(jīng)營業(yè)績并無很大區(qū)別;Demsetz和Lehn（1985）用美國511個大型公司合計1 980個樣本數(shù)據(jù)得出股權(quán)集中度和企業(yè)回報率無關(guān)。Maury和Pajuste（2005）認(rèn)為大股東最終能獲取的利益取決于大股東按持股份額分配的企業(yè)剩余收益、大股東獨有的控制權(quán)收益和為取得控制權(quán)收益付出的成本，結(jié)論是大股東之間的股權(quán)制衡程度與公司的經(jīng)營績效呈弱性相關(guān)關(guān)系。趙景文和于增彪[ 11 ]論證出用股權(quán)制衡以改善“一股獨大”公司經(jīng)營業(yè)績的思路未必奏效。

三、國有上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效影響的計量分析

（一）數(shù)據(jù)來源和變量選取

本文以遼寧省國有上市公司2006—2015年報中的數(shù)據(jù)為原始樣本，為了保證數(shù)據(jù)的有效性，消除異常樣本對研究的影響，按照以下原則對原樣本進(jìn)行篩選：第一，該公司在2006年1月1日之前上市;第二，剔除財務(wù)數(shù)據(jù)無法取得的公司。最終樣本包含13家公司，故以2006—2015年13家國有上市公司的面板數(shù)據(jù)構(gòu)建模型。本文數(shù)據(jù)主要來源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫。

由于凈資產(chǎn)收益率是投資者投入企業(yè)的自有資本和收益之比，在一定程度上是投入產(chǎn)出比的概念，是評價企業(yè)經(jīng)營績效的核心指標(biāo)，因此選取凈資產(chǎn)收益率來衡量公司的經(jīng)營績效。選取國有股比例指標(biāo)來衡量股權(quán)集中度，股權(quán)制衡度的指標(biāo)為股權(quán)結(jié)構(gòu)變量指標(biāo)。控制變量指標(biāo)的選取有：公司規(guī)模（SCALE）主要通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及經(jīng)營管理靈活性影響公司經(jīng)營績效，用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量公司規(guī)模;用資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）來衡量公司資本結(jié)構(gòu);公司通過財務(wù)杠桿作用影響公司經(jīng)營績效，其中，資產(chǎn)負(fù)債率是總負(fù)債和總資產(chǎn)的比率;國家對國有企業(yè)實施的產(chǎn)業(yè)政策用其中的一方面稅率T來衡量。

（二）模型的建立

在以上變量選擇的基礎(chǔ)上，建立如下面板數(shù)據(jù)模型：

其中，i表示第i家企業(yè)，t表示t年，？茁1至？茁10為各變量對凈資產(chǎn)收益率ROE的影響系數(shù)，？著為隨機(jī)誤差項。本文采用收集到的13家企業(yè)2006—2015年的相關(guān)變量數(shù)據(jù)，采用面板數(shù)據(jù)分析方法，就國有股比例GY、CR5、H5以及Z對凈資產(chǎn)收益率的影響情況進(jìn)行分析。

1.平穩(wěn)性檢驗

面板數(shù)據(jù)具有時間序列的特征，所以要進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，以避免產(chǎn)生偽回歸現(xiàn)象。為能夠全面地對變量平穩(wěn)性情況進(jìn)行判斷，用LLC檢驗和ADF-Fisher檢驗對各變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗，結(jié)果如表1所示。從檢驗結(jié)果可知，LLC檢驗的相應(yīng)P值為0.0000，小于0.01，說明ROE是平穩(wěn)的，而ADF-Fisher檢驗的相應(yīng)P值為0.1369，大于0.1，說明ROE是非平穩(wěn)的，綜合判斷可認(rèn)為，ROE是非平穩(wěn)的;對于一階差分△ROE存在單位根假設(shè)的檢驗，其LLC檢驗的相應(yīng)P值為0.0000，小于0.01，說明△ROE是平穩(wěn)的，同時，其ADF-Fisher檢驗的相應(yīng)P值也為0.0000，說明△ROE也是平穩(wěn)的，綜合判斷可以認(rèn)為，△ROE是平穩(wěn)的，因此凈資產(chǎn)收益率△ROE屬于一階單整面板序列。按照同樣的方法進(jìn)行分析可知，變量GY、CR5、H5、Z、SCALE、DEBT、T都是非平穩(wěn)的，而一階差分都是平穩(wěn)的，這說明屬于一階單整面板序列，所以應(yīng)該進(jìn)行協(xié)整檢驗分析。

2.協(xié)整檢驗

運用EVIEWS軟件，利用Kao Cointegration Test檢驗方法對凈資產(chǎn)收益率ROE與各變量之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗。其檢驗方法的原假設(shè)是變量間不存在協(xié)整關(guān)系，若拒絕原假設(shè)，則說明變量間存在協(xié)整關(guān)系。協(xié)整檢驗結(jié)果如表2所示。當(dāng)假設(shè)為“變量間不存在協(xié)整關(guān)系”時，Kao Cointegration Test檢驗的統(tǒng)計量值為-2.972128，相應(yīng)的P值為0.0015，小于0.01，故在1%顯著水平下不存在協(xié)整關(guān)系的假設(shè)。因此，協(xié)整檢驗的結(jié)果表明凈資產(chǎn)收益率ROE與GY、CR5、H5、Z、SCALE、DEBT、T之間存在協(xié)整關(guān)系，即它們長期之間存在一定的均衡發(fā)展關(guān)系。以下進(jìn)一步采用回歸分析方法就各變量對ROE的影響情況進(jìn)行估計分析。

3.模型回歸分析

對于面板數(shù)據(jù)模型，主要有固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型兩種形式，在進(jìn)行回歸分析前，要先選擇模型回歸使用的具體形式，檢驗方法一般為Hausman檢驗，原假設(shè)為隨機(jī)效應(yīng)模型，若在一定顯著水平下拒絕原假設(shè)，則模型形式選擇為固定效應(yīng)，若接受原假設(shè)就為隨機(jī)效應(yīng)模型。利用EVIEWS軟件，對所建立模型進(jìn)行Hausman檢驗，結(jié)果見表3。

從表3可以看出，Hausman檢驗的統(tǒng)計量值為31.307914，其相應(yīng)的P值為0.0005，小于0.01，故在1%顯著水平下應(yīng)該拒絕模型為隨機(jī)效應(yīng)形式的假設(shè)，因此，對于本文模型的估計應(yīng)該選擇固定效應(yīng)模型形式進(jìn)行分析。利用固定效應(yīng)模型形式，對所建立的模型進(jìn)行回歸分析，得到的結(jié)果如表4所示。

（三）實證結(jié)果及原因分析

1.國有股比例和凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系

國有股比例GY對凈資產(chǎn)收益率存在顯著的負(fù)向影響，二者反向變動，國有股比例越高，則其凈資產(chǎn)收益率越低。這是因為在國有上市公司中，國家作為控股股東或相對控股股東，代理鏈條上有多個環(huán)節(jié)和主體，如國有資產(chǎn)管理委員會、國有資本投資運營機(jī)構(gòu)、國有企業(yè)、經(jīng)理層，層層委托導(dǎo)致很高的代理成本，降低了國有企業(yè)經(jīng)營績效。國有企業(yè)流通股的投資主體分散、持股比例小，沒有能力也沒有熱情實施監(jiān)督，最終影響了國有企業(yè)的經(jīng)營績效。

2.CR5指數(shù)和凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系

凈資產(chǎn)收益率與CR5之間存在倒U型關(guān)系，即凈資產(chǎn)收益率先隨著CR5的增長而增長，當(dāng)CR5增長到一定程度后，凈資產(chǎn)收益率會隨著CR5的增長而逐漸下降。即股權(quán)集中度升高，控股股東由于利益協(xié)調(diào)效應(yīng)有動力和能力監(jiān)督職業(yè)經(jīng)理，從而利于提高企業(yè)決策的效率，國有企業(yè)經(jīng)營績效升高;當(dāng)股權(quán)集中度升到一個臨界值時，股權(quán)集中度再升高，會導(dǎo)致控股股東侵犯小股東的利益，制約公司治理效率的提高，從而使企業(yè)經(jīng)營績效降低。

3.H5指數(shù)和凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系

凈資產(chǎn)收益率與H5之間也存在倒U型關(guān)系，即凈資產(chǎn)收益率先隨著H5的增長而增長，當(dāng)H5增長到一定程度后，凈資產(chǎn)收益率會隨著H5的增長而逐漸下降。即股權(quán)集中度升高，公司經(jīng)營績效也提升，但是當(dāng)升到一定度后，公司經(jīng)營績效下降。另外，公司規(guī)模SCALE等控制變量和凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系，說明資產(chǎn)負(fù)債率對凈資產(chǎn)收益率存在顯著的負(fù)向影響，二者反向變動，資產(chǎn)負(fù)債率越高，則其凈資產(chǎn)收益率就越低。

（四）結(jié)論

本文以13家遼寧省國有上市公司2005—2015年的數(shù)據(jù)為樣本，計量分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對國有企業(yè)經(jīng)營績效的影響，結(jié)果表明：國有股比例、財務(wù)杠桿比率與企業(yè)績效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度與企業(yè)績效呈倒U型關(guān)系，公司規(guī)模、產(chǎn)業(yè)的稅率政策對企業(yè)績效無顯著影響。而遼寧省國有上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀是股權(quán)高度集中、股權(quán)制衡度低、國有股一股獨大，由此得出結(jié)論：適當(dāng)減持國有股、保持適度的股權(quán)集中度水平、構(gòu)建相對制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)能提高遼寧省大型國有企業(yè)的經(jīng)營績效。

四、優(yōu)化國企股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)經(jīng)營績效對策

（一）適當(dāng)降低國企中的國有股權(quán)比例，并建立股權(quán)比例清單制度

首先，對關(guān)乎國計民生行業(yè)的國有企業(yè)中的國有股權(quán)比例設(shè)置限制，對某些競爭性行業(yè)的國有企業(yè)應(yīng)著力降低國有股權(quán)比例，積極引入民營資本、外商資本等使企業(yè)成為真正的市場主體，激發(fā)其活力，提高國企的決策能力和經(jīng)營效率[ 7 ]。混合所有制改革的主要方法是國有企業(yè)上市，包括整個國有企業(yè)集團(tuán)的上市和集團(tuán)下屬子公司的上市，使多元化的股權(quán)主體進(jìn)入國有企業(yè)，適當(dāng)降低國有股比例。其次，在增發(fā)股票而籌集的資本有投資收益保障的前提下，增發(fā)股票使企業(yè)的股本總額增加，機(jī)構(gòu)投資者和財務(wù)投資者的進(jìn)入使國有股比例降低，國有股東實現(xiàn)以較少的國有股權(quán)資本來控制更多資本。國有股股票可以通過場外轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將國有股權(quán)份額的一部分轉(zhuǎn)讓給其他機(jī)構(gòu)投資者或法人，但是企業(yè)的總股本卻不改變。最后，要對國有企業(yè)實行分類管理，建立國有股權(quán)比例清單制度[ 12 ]。對于降低國有股權(quán)比例問題，應(yīng)盡快出臺相應(yīng)比較詳細(xì)的制度，分行業(yè)設(shè)置好國有股權(quán)比例的浮動范圍。

（二）推進(jìn)投資主體多元化，提高國企股權(quán)制衡度

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，提高國有企業(yè)的經(jīng)營績效需要改變國有股一股獨大的局面，引進(jìn)多元化的投資主體，如民營資本主體，形成相對制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)和有效的公司治理結(jié)構(gòu)。推進(jìn)投資主體多元化，要引入兩類投資主體[ 9 ]。首先，增加機(jī)構(gòu)投資者，引入機(jī)構(gòu)投資者能在一定程度上矯正國有企業(yè)的缺陷，提高國有企業(yè)經(jīng)營績效。機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入國有企業(yè)不僅將帶來雄厚的資金，而且能夠幫助公司提升治理水平。其次，增加戰(zhàn)略投資者。戰(zhàn)略投資者與發(fā)行人存在密切的業(yè)務(wù)聯(lián)系，有足夠?qū)嵙Υ龠M(jìn)發(fā)行人的業(yè)務(wù)發(fā)展;戰(zhàn)略投資者持有足夠的對公司經(jīng)營管理形成影響的股權(quán)比例，可在國企的管理層中插入自己的高級管理人員人選，在股東大會和董事會具有很大話語權(quán)，能促進(jìn)國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善和決策的科學(xué)與成熟，對國有股東形成制衡，并且避免出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象。

（三）推進(jìn)相關(guān)配套機(jī)制改革，為優(yōu)化國企股權(quán)結(jié)構(gòu)提供條件

進(jìn)一步完善國有資產(chǎn)管理體制，促進(jìn)政企分開，在明晰產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)上提高國企經(jīng)營績效。國資委應(yīng)只作為國有資產(chǎn)的管理者，將股權(quán)的管理運營交給市場，設(shè)立一些實力強(qiáng)的國有資本運營公司，使其主導(dǎo)某些競爭性領(lǐng)域國有企業(yè)的運行，并具體履行國有資產(chǎn)投資人的職責(zé)，如國有股權(quán)的運作、國有資本的有序進(jìn)退。完善國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓機(jī)制和定價機(jī)制，嚴(yán)格規(guī)范市場交易程序和市場操作行為，確保國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓順利進(jìn)行。建立起國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓統(tǒng)一透明的專業(yè)平臺，對有效避免行政干預(yù)和國有資產(chǎn)流失是非常必要的。另外，要在遵循《國有資產(chǎn)管理法》和《合同法》的前提下，使國有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓有法可依，系統(tǒng)化地建立國有股權(quán)交易規(guī)則和具體的合同規(guī)則，規(guī)范國有股權(quán)交易方式。為避免國有資產(chǎn)流失，也要完善國有股權(quán)定價機(jī)制，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和公司基本面情況，合理地按市場標(biāo)準(zhǔn)評估國有股權(quán)價值，采取市場化的國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價方法。

（四）實施管理層股權(quán)激勵

要使管理層的利益和國有企業(yè)的利益相統(tǒng)一，減少代理成本是對經(jīng)理人進(jìn)行激勵約束并對國有股權(quán)主體缺位和內(nèi)部人進(jìn)行控制的關(guān)鍵所在。實施管理層股權(quán)激勵和內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓，使管理層能分享國有企業(yè)的剩余收益所有權(quán)，使管理層成為國有企業(yè)的股東，結(jié)果必然是管理層站在國有企業(yè)的角度考慮長遠(yuǎn)發(fā)展，避免做出竭澤而漁式的短期決策，從而有利于提升國有企業(yè)的經(jīng)營績效。國有企業(yè)經(jīng)營績效的提高伴隨的是經(jīng)理層工資收入和股權(quán)收入的提高，這樣會激勵國有企業(yè)經(jīng)理層提高效率和加大努力程度，但對管理層實施股權(quán)激勵的過程中要注意一個問題，即在保證對管理層產(chǎn)生激勵作用的同時，避免管理層對股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大影響而導(dǎo)致更嚴(yán)重的內(nèi)部人控制現(xiàn)象。

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