唐楚才

[摘要]隨著信托業(yè)的迅猛發(fā)展，其資產(chǎn)管理的規(guī)模劇增，超過(guò)了十幾萬(wàn)億，超越了證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)，成為排名第二、僅次于銀行業(yè)的金融行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著不可或缺的作用。然而，近幾年來(lái)，隨著風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目暴露增多、兌付高峰出現(xiàn)，信托機(jī)構(gòu)所背負(fù)的剛性兌付壓力越來(lái)越大，其弊端也不斷顯現(xiàn)。而背后最重要的原因則是“剛性兌付”這一潛規(guī)則的長(zhǎng)期存在，其扭曲了市場(chǎng)配置資源的行為和效率，最終將會(huì)被市場(chǎng)規(guī)則所淘汰。

[關(guān)鍵詞]信托業(yè) 剛性兌付 兌付危機(jī)

信托業(yè)的發(fā)展對(duì)金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)的完善起到了重要的促進(jìn)作用。而在我國(guó)，近20多年的整頓和發(fā)展經(jīng)歷，昭示了國(guó)家對(duì)信托業(yè)發(fā)展的信心，對(duì)它給予了高度的關(guān)注與支持，在行業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)適當(dāng)干預(yù)并介入指導(dǎo)，始終堅(jiān)定發(fā)展信托業(yè)的信念。十幾年來(lái)，信托業(yè)設(shè)計(jì)了各種形式的信托產(chǎn)品，業(yè)務(wù)涵蓋了各行各業(yè)，擁有著廣泛的活動(dòng)領(lǐng)域，并吸收了大量的民間閑置資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，起到了對(duì)市場(chǎng)有限資本的有效整合作用，同時(shí)還培養(yǎng)了資本運(yùn)作的專門人才，具備著金融創(chuàng)新與資本運(yùn)作技巧和能力，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)更新轉(zhuǎn)型、保持金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力與先進(jìn)性的進(jìn)程中發(fā)揮了較大作用。

一、信托業(yè)“剛性兌付”的含義與起源

（一）剛性兌付的含義

剛性兌付，就是信托產(chǎn)品在到期后，信托公司必須向投資者分配投資本金及預(yù)期收益，而當(dāng)信托資產(chǎn)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、本身沒(méi)有足夠的現(xiàn)金價(jià)值時(shí)，即信托計(jì)劃發(fā)生兌付困難或不能兌付時(shí)，信托公司則使用自有資金或者關(guān)聯(lián)方資金墊付，亦稱為“兜底”處理方式。事實(shí)上，我國(guó)并沒(méi)有哪項(xiàng)法律條文規(guī)定信托公司必須進(jìn)行剛性兌付，這只是信托業(yè)一個(gè)不成文的規(guī)定。

（二）剛性兌付的起源

在信托業(yè)發(fā)展初期，監(jiān)管層為了推動(dòng)新業(yè)務(wù)（集合資金信托計(jì)劃和銀信理財(cái)合作產(chǎn)品），讓投資者消除疑慮，增強(qiáng)對(duì)投資新產(chǎn)品的信心，同時(shí)也為了維護(hù)金融和社會(huì)穩(wěn)定，避免出現(xiàn)因信托投資虧損而引起的群體性危機(jī)事件，于是就要求確保剛性兌付。倘若在擁有龐大的資產(chǎn)規(guī)模的行業(yè)中出現(xiàn)大面積的無(wú)法兌付，其引發(fā)的社會(huì)效應(yīng)將會(huì)是不可計(jì)量，信托公司亦無(wú)法承受。而在信托計(jì)劃出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，任何一家信托公司都不想要首當(dāng)其沖，不愿成為信托業(yè)歷史上第一家違約的公司，一旦經(jīng)營(yíng)牌照被監(jiān)管層吊銷，就不能再?gòu)氖滦磐行袠I(yè)，從這一角度上，信托公司都認(rèn)為違約付出的信譽(yù)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于剛性兌付的費(fèi)用。于是，在這種監(jiān)管思路的允許和信托公司經(jīng)營(yíng)許可牌照的壓力下，所有的信托公司為了爭(zhēng)取生存、維護(hù)聲譽(yù)和規(guī)避監(jiān)管，都默認(rèn)了信托業(yè)的行規(guī)——?jiǎng)傂詢陡丁?/p>

回看信托業(yè)的發(fā)展歷史，剛性兌付的存在是偶然轉(zhuǎn)變?yōu)楸厝坏慕Y(jié)果。最初的剛性兌付是信托業(yè)為了生存而選擇的經(jīng)營(yíng)策略，是自發(fā)的、偶然的；往后，在面對(duì)同類行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的局面，信托業(yè)為了在市場(chǎng)中站穩(wěn)腳步，扎實(shí)根基，占定固有份額并進(jìn)一步擴(kuò)展，就繼續(xù)采取剛性兌付的處理方式，并在全行業(yè)中潛移默化，形成了既定的潛規(guī)則，也成為了信托業(yè)推行的產(chǎn)品的標(biāo)志性特征，可以說(shuō)是經(jīng)濟(jì)環(huán)境和多方利益權(quán)衡影響下的必然選擇。

二、信托業(yè)“剛性兌付”的成因分析

（一）信托業(yè)的歷史包袱

經(jīng)過(guò)了多次對(duì)信托業(yè)的清理整頓工作，在嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件的前提下，目前市場(chǎng)上正常經(jīng)營(yíng)的信托公司均是在通過(guò)銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)格的考核后獲準(zhǔn)登記的，日常經(jīng)營(yíng)和管理受到嚴(yán)格監(jiān)管。可以說(shuō)，存在大量有問(wèn)題的信托公司這一歷史遺留問(wèn)題的解決是有較大成效的，減少問(wèn)題信托公司常態(tài)運(yùn)用剛性兌付方式對(duì)行業(yè)的負(fù)面影響，也得到了市場(chǎng)認(rèn)可的。

對(duì)于信托公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)處置規(guī)章制度，盡管監(jiān)管當(dāng)局及社會(huì)各屆一直強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范的重要性，但信托公司為了吸引投資者投資及增強(qiáng)投資者對(duì)其的信任，依舊會(huì)無(wú)論對(duì)錯(cuò)都一概采取“剛性兌付”作為主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)處理措施，以致于直到目前為止仍在維系，因此，長(zhǎng)久以來(lái)難以真正打破“剛性兌付”這一潛規(guī)則。而這一個(gè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)未能切實(shí)做到防范和控制的歷史遺留問(wèn)題也是導(dǎo)致“剛性兌付”長(zhǎng)期存在的重要原因之一。

（二）信托業(yè)相關(guān)法律制度不完善

信托公司與銀行、證券公司等財(cái)產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中面臨著雙重的法律標(biāo)準(zhǔn)。規(guī)范銀行理財(cái)產(chǎn)品的《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》明確規(guī)定，銀行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品存在保證收益和非保證收益的分類，換言之，銀行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品中存在并接受“剛性兌付”，并在明文規(guī)定下規(guī)避了《信托法》調(diào)整。因此，由于發(fā)展的時(shí)間晚且短，且市場(chǎng)規(guī)則的不統(tǒng)一，信托產(chǎn)品在一開(kāi)始就難以與它們競(jìng)爭(zhēng)。而信托公司在當(dāng)時(shí)的環(huán)境下，為了生存和發(fā)展會(huì)借鑒其他金融機(jī)構(gòu)的做法，即便欠缺了合法性，也存在一定程度上的合理性，并能得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。法律是打破“剛性兌付”最堅(jiān)實(shí)的依據(jù)和后盾，而剛性兌付的長(zhǎng)期存在在很大程度上反映了相關(guān)法律制度的缺乏，是導(dǎo)致其難以消除的重要原因之一。

（三）投資者缺乏對(duì)信托的理性認(rèn)識(shí)

信托公司長(zhǎng)期以來(lái)的實(shí)施的剛性兌付，導(dǎo)致投資者認(rèn)為信托產(chǎn)品是“高收益，零風(fēng)險(xiǎn)”的，沒(méi)有深究?jī)?nèi)在的隱性風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任；反過(guò)來(lái)，投資者整體對(duì)信托產(chǎn)品的這種認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致信托公司為了在競(jìng)爭(zhēng)中占有較大的市場(chǎng)份額，則繼續(xù)采取剛性兌付的措施。而這一種循環(huán)，在投資者的投資理念上直接烙印下剛性兌付的思想，形成整體而廣大的氛圍，使得信托產(chǎn)品的剛性兌付深扎于社會(huì)的投資氛圍當(dāng)中。

三、信托業(yè)突破“剛性兌付”的對(duì)策

（一）完善信托業(yè)的法律監(jiān)管

由于信托法律關(guān)系的構(gòu)成較為復(fù)雜，涉及多方當(dāng)事人的權(quán)力義務(wù)關(guān)系和利益沖突關(guān)系，同時(shí)，信托業(yè)具有靈活多樣的經(jīng)濟(jì)功能和適用空間等特性。因此，需要相關(guān)監(jiān)管部門切實(shí)對(duì)信托業(yè)務(wù)的運(yùn)行過(guò)程進(jìn)行調(diào)控管理。

銀監(jiān)會(huì)在對(duì)信托公司的監(jiān)管思路上，需繼續(xù)采取嚴(yán)謹(jǐn)審慎的監(jiān)管態(tài)度，有針對(duì)性地加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)力度，并指導(dǎo)信托公司關(guān)注重點(diǎn)業(yè)務(wù)區(qū)域和風(fēng)險(xiǎn)多發(fā)、易發(fā)處，強(qiáng)化抵押措施和資金監(jiān)管，確保可能發(fā)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)處于可控的范圍。此外，既然已通過(guò)頒布《信托法》及其《暫行辦法》來(lái)規(guī)定信托公司的準(zhǔn)入條件和經(jīng)營(yíng)范圍，監(jiān)管機(jī)構(gòu)就必須要嚴(yán)格按照法律制度對(duì)信托公司進(jìn)行監(jiān)督，定期調(diào)查信托公司的經(jīng)營(yíng)狀況，掌握信托公司的業(yè)務(wù)全貌，對(duì)違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)的信托公司處以警告、罰款、責(zé)令整改、吊銷牌照等，增大信托公司違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)的成本，規(guī)范行業(yè)的行為與發(fā)展方向，切實(shí)利用法律監(jiān)管的強(qiáng)制性與權(quán)威性突破“剛性兌付”。

（二）調(diào)動(dòng)司法積極性解決信托兌付糾紛

由于信托法律關(guān)系構(gòu)成的復(fù)雜性，當(dāng)出現(xiàn)信托兌付糾紛難以解決時(shí)，需要司法的介入，用專業(yè)合法的手段來(lái)調(diào)劑，為此，需要充分發(fā)揮司法的積極性。

在信托兌付糾紛的問(wèn)題上，司法成為了最權(quán)威的手段，可通過(guò)司法途徑強(qiáng)制性地執(zhí)行相關(guān)義務(wù)措施，或引導(dǎo)糾紛雙方平和協(xié)商解決問(wèn)題，或保障相關(guān)方的正當(dāng)利益不受侵害，在很大程度上促進(jìn)了“剛性兌付”這一潛規(guī)則的打破，不再依賴“剛性兌付”來(lái)解決糾紛問(wèn)題，更多的是用權(quán)威的司法途徑來(lái)解決。

（三）多方合作，提高投資者對(duì)信托產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)水平與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

大部分投資者都是因?yàn)榇_信信托產(chǎn)品的“剛性兌付”會(huì)保證他們預(yù)期的利益不受損害，因此將大額的資金投放到信托資產(chǎn)，以致于當(dāng)兌付危機(jī)出現(xiàn)時(shí)，投資者會(huì)茫然不知所措，投資信心也會(huì)受到巨大的打擊。如果投資者對(duì)信托產(chǎn)品不加以甄別，以收益高低作為唯一參照，則很有可能使自己的財(cái)富暴露在巨大的法律和金融風(fēng)險(xiǎn)中。因此，突破“剛性兌付”，還需要投資者建立起投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的意識(shí)，轉(zhuǎn)變對(duì)信托產(chǎn)品的既定認(rèn)識(shí)，不盲目輕信信托公司能兜底的許諾，選擇符合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品，從根本上避免投資高風(fēng)險(xiǎn)信托產(chǎn)品可能造成的負(fù)面后果。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、其他金融行業(yè)人員等，都需參與到加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的教育當(dāng)中，利用社會(huì)整體的市場(chǎng)化氛圍來(lái)推動(dòng)突破“剛性兌付”。

（四）完善信托公司風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)設(shè)置，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

一定程度上，解決信托業(yè)的信任危機(jī)要從加強(qiáng)信托公司自身的財(cái)產(chǎn)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)防控能力人手，因此，完善信托公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)設(shè)置也是很重要的一步。信托公司應(yīng)按照自身管理的特點(diǎn)，加強(qiáng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理部門的管理，對(duì)其進(jìn)行清晰的職責(zé)權(quán)限劃分，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全程管理監(jiān)督，確保凈資本的充足率，以滿足各項(xiàng)信托計(jì)劃不可預(yù)期損失的需要。信托公司可通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理部門核算信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、識(shí)別、控制和追蹤，抓住對(duì)信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制的主動(dòng)權(quán)，充分應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不可預(yù)測(cè)，避免兌付危機(jī)的出現(xiàn)，從而減少“剛性兌付”帶來(lái)的損失。