夏子劍

[摘要]不良資產(chǎn)證券化最早誕生在上世紀(jì)八十年代末的美國(guó)，作為一項(xiàng)全新的金融創(chuàng)新工具，其經(jīng)過(guò)三四十年的探索、改進(jìn)、發(fā)展，在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)機(jī)制與市場(chǎng)技術(shù)處理都是較系統(tǒng)成熟的，是一個(gè)較實(shí)用的創(chuàng)新金融工具，經(jīng)過(guò)實(shí)踐證明其處理機(jī)制能有效處置銀行的不良資產(chǎn)，減少銀行的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，但是其重啟的難點(diǎn)仍需要作進(jìn)一步的策略思考。

[關(guān)鍵詞]不良資產(chǎn)證券化重啟 策略

資產(chǎn)證券化是指以現(xiàn)有的基礎(chǔ)資產(chǎn)為基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)將來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為以后償還的支付保證，運(yùn)用金融工程等金融工具通過(guò)系統(tǒng)化的設(shè)計(jì)來(lái)進(jìn)行不良資產(chǎn)證券包的信用的評(píng)級(jí)、增級(jí)，并且在已有的資產(chǎn)基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過(guò)程。20世紀(jì)70年代美國(guó)的國(guó)民抵押協(xié)會(huì)因?yàn)槠扔诹鲃?dòng)資金的巨大壓力，通過(guò)發(fā)行抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券一房貸轉(zhuǎn)付證券來(lái)募集足夠的運(yùn)營(yíng)資金，這筆不良資產(chǎn)證券化交易完成后，不良資產(chǎn)證券化經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的檢驗(yàn)是可以用于資本市場(chǎng)的運(yùn)用的。慢慢的，不良資產(chǎn)證券化發(fā)展成為一種被廣大市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家所接受的金融創(chuàng)新工具，因而得以推廣和運(yùn)營(yíng)，展現(xiàn)出驚人的發(fā)展速度。

一、不良資產(chǎn)證券化重啟的難點(diǎn)

（一）相關(guān)法律法規(guī)尚未完全健全、完善

我國(guó)的《公司法》規(guī)定公司法人主體的成立必須要有明確的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、合法的名稱，同時(shí)特別針對(duì)不良資產(chǎn)證券化的特殊主體，SPV設(shè)置了不少于3000萬(wàn)的最低額度，這無(wú)疑增加了不良資產(chǎn)證券化的門檻，不利于不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。同時(shí)在不良資產(chǎn)進(jìn)行融資確立進(jìn)程中，其實(shí)質(zhì)是將銀行不良貸款的資產(chǎn)作為擔(dān)保抵押物進(jìn)行證券化設(shè)計(jì)的。而我國(guó)的《擔(dān)保法》中卻找不到法律條文說(shuō)明債券也是可以作為擔(dān)保抵物件的。另外，不良資產(chǎn)證券化的處理實(shí)際是將不良貸款進(jìn)行打包出售的，但是作為貸款的實(shí)際承擔(dān)者卻不知道其負(fù)債已經(jīng)被打包出售了，這種處置方式就與我國(guó)的《合同法》中的規(guī)定要求債務(wù)人有權(quán)知曉自己承擔(dān)的債務(wù)已經(jīng)被轉(zhuǎn)移的規(guī)定相違背，容易導(dǎo)致不良資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)不清晰的情況的出現(xiàn)，進(jìn)而容易引發(fā)法律糾紛。

（二）資本市場(chǎng)不完善，缺少機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者

不良資產(chǎn)存在著較大的違約風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資產(chǎn)的各種信息要求披露的程度都是較高。但是我國(guó)目前的不良資產(chǎn)對(duì)其信息的披露較少、這就導(dǎo)致其信息透明度較低，導(dǎo)致投資者不能準(zhǔn)確把握不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的具體數(shù)據(jù)信息。所以在進(jìn)行不良資產(chǎn)的證券投資時(shí)，市場(chǎng)各界都是處于較謹(jǐn)慎的狀態(tài)，不敢進(jìn)行大膽的投資，普遍存在投鼠忌器的擔(dān)憂。同樣我國(guó)的不良資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)是較不成熟，以及在國(guó)內(nèi)投資者中投機(jī)者占據(jù)了很大一部分，投資市場(chǎng)缺乏理性的投資者。在進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的時(shí)候我們沒(méi)有太多經(jīng)驗(yàn)可借鑒，因?yàn)樵诓涣假Y產(chǎn)證券化中其各部分的構(gòu)成、成本核算、信用增級(jí)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)的技術(shù)都較不成熟。雪上加霜的是我國(guó)的資本市場(chǎng)嚴(yán)重受到了美國(guó)2008年次貸危機(jī)的影響，資本投資市場(chǎng)對(duì)不良資產(chǎn)證券的投資行為更為謹(jǐn)慎。

（三）不良資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)不清晰以及信用評(píng)價(jià)體系不健全

我國(guó)的信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)較不完善，尤其是缺乏不良資產(chǎn)證券化的專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，所以對(duì)這方面的信用評(píng)級(jí)體系就顯得不成熟。同時(shí)對(duì)不良資產(chǎn)的評(píng)級(jí)工作量較大，加之不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)類別多樣、質(zhì)量普遍較差、比普通的貸款存在的違約的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)更大，這都加大了信用的評(píng)級(jí)工作難度。更加值得我們?nèi)リP(guān)注的是，進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行信用評(píng)級(jí)時(shí)是否秉承公正原則進(jìn)行評(píng)價(jià)、以及該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是否具有普遍的權(quán)威性，這些都會(huì)影響不良證券的評(píng)級(jí)結(jié)果。這些普遍存在的問(wèn)題也為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行不良資產(chǎn)評(píng)級(jí)模型的建立以及對(duì)不良資產(chǎn)的評(píng)級(jí)過(guò)程帶來(lái)了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

（四）資本市場(chǎng)成熟度不高，不良資產(chǎn)證券規(guī)模偏小

我國(guó)不良資產(chǎn)證券市場(chǎng)中的二級(jí)市場(chǎng)的交易處于不慍不火的狀態(tài)，資產(chǎn)證券的流動(dòng)性較差。受到二級(jí)市場(chǎng)交易不活躍的現(xiàn)狀，二級(jí)市場(chǎng)的投資者的投資需求無(wú)法得到有效滿足。各種不同的證券化產(chǎn)品只是在銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)間進(jìn)行流轉(zhuǎn)，普通投資者占有的比重較低。因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法得到合理有效的分散，沒(méi)有辦法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，盡管現(xiàn)在我國(guó)已經(jīng)取消了存款利率的限制，但是市場(chǎng)的成熟度以及對(duì)利率的靈敏度還未達(dá)到要求。仍主要關(guān)注量的變化，對(duì)價(jià)格信號(hào)尚難迅速做出調(diào)整和反應(yīng)。加之我國(guó)的居民受到傳統(tǒng)的消費(fèi)習(xí)慣和對(duì)金融利率的敏感性較低，從而引發(fā)我國(guó)居民對(duì)自己負(fù)擔(dān)的貸款進(jìn)行提早償付的金融行為較少，這些因素都致使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的加權(quán)期限較短，期限溢價(jià)較低。

二、不良資產(chǎn)證券化重啟的策略思考

（一）監(jiān)管層完善相關(guān)法律法規(guī)，依法監(jiān)管

不斷完善我國(guó)現(xiàn)階段的法律法規(guī)，為資產(chǎn)證券化提供保駕護(hù)航的法律工具。我國(guó)資產(chǎn)證券的法律法規(guī)現(xiàn)階段還較不完善，因此在發(fā)展過(guò)程中我們要吸收、借鑒西方資本主義國(guó)家已經(jīng)成熟的相關(guān)法律制度，做到以我為主、為我所用，根據(jù)具體國(guó)情合理借鑒，創(chuàng)造性地提出符合中國(guó)國(guó)情的法律法規(guī)。如針對(duì)不良資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)不明晰的特點(diǎn)，我們?cè)诹⒎ǔ梢?guī)的過(guò)程中要想辦法去解決不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中的產(chǎn)權(quán)權(quán)屬問(wèn)題，用具體的法律條文來(lái)規(guī)定資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后發(fā)行人與投資人以及債務(wù)人各自相關(guān)的權(quán)力與義務(wù)，從而真正做到對(duì)存在的不良資產(chǎn)進(jìn)行出售以及把其存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的轉(zhuǎn)移，這需要清晰明確對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化而產(chǎn)生的產(chǎn)品的各種屬性，從而能夠準(zhǔn)確合理地建立不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的注冊(cè)和審批制度，以此來(lái)確立不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的行規(guī)與具體轉(zhuǎn)移方式。

（二）完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，做大資本市場(chǎng)

我國(guó)要加強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)，把資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)，同時(shí)加大對(duì)投資者的教育和培訓(xùn)力度，培養(yǎng)合格的市場(chǎng)投資者，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)的關(guān)鍵一環(huán)是擴(kuò)大資本市場(chǎng)的資本容量，容納更多的資本、機(jī)構(gòu)、個(gè)體投資者，加強(qiáng)這三者間的交流與溝通。為更好實(shí)現(xiàn)這三者的協(xié)調(diào)發(fā)展，我們必須構(gòu)建與之相匹配的各級(jí)市場(chǎng)，要做到間接融資與直接融資互為補(bǔ)充發(fā)展，證券市場(chǎng)與債券市場(chǎng)及民間資本的共同發(fā)展，最為重要的是要著力推進(jìn)抵押市場(chǎng)、擔(dān)保市場(chǎng)以及做市商體系的健康有序發(fā)展，吸引更多的投資者進(jìn)入這個(gè)資本市場(chǎng)里面，最后達(dá)到實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的良性健康有序發(fā)展的基本目標(biāo)，為不良資產(chǎn)證券化提供有效的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

為了有效促進(jìn)以上目標(biāo)的順利達(dá)成，不斷加強(qiáng)對(duì)投資者以及專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的培育力度是最有效的手段。增強(qiáng)我國(guó)的資本市場(chǎng)能力，擴(kuò)大資本市場(chǎng)的容量，說(shuō)到底是盡可能對(duì)各類金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)提供有力的扶持與協(xié)助其科學(xué)建設(shè)，以期不斷完善和促進(jìn)資本證券化市場(chǎng)的健康發(fā)展。不良資產(chǎn)證券化是一種舶來(lái)之物，是一種較為創(chuàng)新的融資工具，其專業(yè)化程度較高，內(nèi)容包括了證券、稅務(wù)、法規(guī)、評(píng)估等多個(gè)不同的領(lǐng)域，因此對(duì)機(jī)構(gòu)和投資者實(shí)行專業(yè)性的教育就變得尤為重要。

（三）強(qiáng)化信息披露，力保陽(yáng)光運(yùn)營(yíng)

加強(qiáng)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信息披露制度，切實(shí)強(qiáng)化信息披露，同時(shí)要不斷引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)參與其中，發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和信息披露職能，對(duì)不良資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的具體信息進(jìn)行詳細(xì)的披露，例如涵蓋其中的參與機(jī)構(gòu)、交易明細(xì)條款、資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)以及基礎(chǔ)資產(chǎn)詳細(xì)的篩選標(biāo)準(zhǔn)等，以此來(lái)提升投資者的投資信心，提高不良資產(chǎn)的定價(jià)的透明度，努力降低證券化各種成本費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)與監(jiān)管。同時(shí)需要幫助資本市場(chǎng)的投資者建立起產(chǎn)品的內(nèi)部評(píng)級(jí)機(jī)制，減輕對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的過(guò)度依賴。不良資產(chǎn)的發(fā)行人應(yīng)全面披露不良資產(chǎn)的具體實(shí)際情況，充分揭示各種投資運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，讓廣大投資者明確這筆投資的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)。

（四）兼收并蓄、不斷學(xué)習(xí)、勇于創(chuàng)新

因?yàn)槲覈?guó)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)目前的市場(chǎng)成熟度較低，不良資產(chǎn)的整體規(guī)模偏小、不良資產(chǎn)處置技術(shù)不成熟等的實(shí)際情況，我們要不斷向西方國(guó)家學(xué)習(xí)他們的先進(jìn)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，其對(duì)不良資產(chǎn)的處置技術(shù)體系已經(jīng)經(jīng)過(guò)了時(shí)間的檢驗(yàn)，是確實(shí)可行的。我們?cè)趯W(xué)習(xí)的過(guò)程中要做到以我為主，為我所用，具體結(jié)合我國(guó)的實(shí)際國(guó)情不斷進(jìn)行修改創(chuàng)新，逐步研究出適合我國(guó)具體國(guó)情的處置方法。通過(guò)不斷學(xué)習(xí)外國(guó)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化創(chuàng)新手段和方法，在學(xué)習(xí)和創(chuàng)新中不斷完善優(yōu)化我國(guó)的不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，同時(shí)不斷壯大我國(guó)不良資產(chǎn)證券化的整體市場(chǎng)規(guī)模和優(yōu)化處置效應(yīng)，通過(guò)這樣的處置方式更好的讓不良資產(chǎn)證券化服務(wù)于我國(guó)的金融體系，促進(jìn)我國(guó)金融系統(tǒng)的健康穩(wěn)定發(fā)展，在此基礎(chǔ)上為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供源源不斷的資金支持，保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度。