造紙：長(zhǎng)期基本面無憂

中金公司

1、外廢進(jìn)口收緊格局不變。

2、紙企噸盈利存超預(yù)期機(jī)會(huì)。

5月初因貿(mào)易摩擦致美廢進(jìn)口收緊，國(guó)廢價(jià)格快速上漲；隨貿(mào)易摩擦緩和，5月下旬國(guó)廢價(jià)格下跌，并帶動(dòng)紙價(jià)走低。我們認(rèn)為廢紙價(jià)格短期漲跌多源于情緒影響，摩擦初期，廢紙貿(mào)易商看漲后市行情，放緩出貨以期更多獲益；摩擦緩和時(shí)，廢紙貿(mào)易商加快走貨鎖定收益，致使廢紙價(jià)格承壓。但從基本面看，本年廢紙進(jìn)口收緊的格局并未改變，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示1～4月廢紙累計(jì)進(jìn)口512萬噸，同比下滑49%。我們判斷外廢進(jìn)口偏緊的局面將長(zhǎng)期延續(xù)，使得國(guó)廢價(jià)格不具備明顯下滑的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)后市將逐步止跌企穩(wěn)。

短期紙價(jià)下跌，紙企噸盈利上漲勢(shì)頭將受到壓制；但我們預(yù)計(jì)本年外廢進(jìn)口收緊格局不變，國(guó)廢價(jià)格不具備明顯下滑的基礎(chǔ)，伴隨下游需求好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2Q18末即可見紙企噸盈利止跌企穩(wěn)。從長(zhǎng)期看，建議關(guān)注環(huán)保對(duì)行業(yè)新增產(chǎn)能的影響，雖然我們統(tǒng)計(jì)的本年785萬噸計(jì)劃產(chǎn)能仍高于均衡水平且4Q18集中投放，但我們也發(fā)現(xiàn)大量計(jì)劃產(chǎn)能因環(huán)保監(jiān)管而無法落地，年初至今行業(yè)落地產(chǎn)能僅10萬噸。如4Q18旺季開啟時(shí)，仍有大量計(jì)劃產(chǎn)能因環(huán)保因素?zé)o法落地，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致包裝紙價(jià)格重拾漲勢(shì)，紙企噸盈利也將具有超預(yù)期機(jī)會(huì)。

重點(diǎn)推薦：山鷹紙業(yè)和太陽紙業(yè)。