閆軍

富士康快速登陸A股以及監(jiān)管層透露CDR（中國存托憑證）將很快推出的消息，讓海外中概股回歸A股的預(yù)期大增，對“獨(dú)角獸”IPO的綠色通道似乎就在眼前。

所謂CDR，是指將境外上市的企業(yè)股份存于當(dāng)?shù)赝泄軝C(jī)構(gòu)后，在中國大陸發(fā)行的代表這些股份的憑證。天風(fēng)證券認(rèn)為，CDR可能是允許境外上市的中國公司以及“獨(dú)角獸”公司在A股市場上市的最佳方式。目前已有包括阿里巴巴、京東、騰訊控股等8家海外上市企業(yè)取得CDR試點(diǎn)，回歸A股在即。作為保駕“獨(dú)角獸”回A過程中重要的服務(wù)機(jī)構(gòu)，多家券商投行摩拳擦掌，提前布局。

投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新機(jī)遇

“獨(dú)角獸”公司一般是投資界對于10億美元以上估值的初創(chuàng)企業(yè)的稱謂。多家受訪券商表示，雖然國內(nèi)尚未對“獨(dú)角獸”確定標(biāo)準(zhǔn)，但是業(yè)內(nèi)公認(rèn)阿里巴巴、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭悉數(shù)在內(nèi)。

平安證券相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資者報(bào)》記者表示，目前該公司在尋找“獨(dú)角獸”企業(yè)時(shí)，首先是看，是否符合“新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式”的“四新”標(biāo)準(zhǔn)；其次，是否為某一細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)；第三，是否有爆發(fā)性的增長潛力和較大的增長空間，并具備核心技術(shù)支持和顛覆性的商業(yè)模式。

廣發(fā)證券方面向《投資者報(bào)》記者表示，近期港交所推出多項(xiàng)制度改革措施，提升對新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的承接能力。面對國際市場的挑戰(zhàn)，A股亟待為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)創(chuàng)造更加良好的資本市場環(huán)境，讓更多優(yōu)秀的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)留在國內(nèi)資本市場。

一旦CDR推行，券商投行無疑獲益匪淺。天風(fēng)證券分析師陳韻婷指出，上述8 家可能首批進(jìn)入CDR 試點(diǎn)的公司市值約為80000億元，假設(shè)CDR發(fā)行規(guī)模是當(dāng)前市值的10%，市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到8000億元?？紤]到首批可能通過CDR方式回歸A股的多為行業(yè)龍頭企業(yè)，預(yù)期募資規(guī)模較大，費(fèi)率以1%計(jì)算，那么首批CDR 預(yù)計(jì)則將會(huì)帶來80億元的承銷費(fèi)收入。假設(shè)分兩年完成發(fā)行，那么每年將新增40億元承銷業(yè)務(wù)收入，占2017年投行證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入的8%。

廣發(fā)證券非銀團(tuán)隊(duì)預(yù)測，假設(shè)2018年、2019年和2020年CDR登陸國內(nèi)資本市場的規(guī)模分別為2500億元、1000億元和1000億元，承銷費(fèi)率為1%、1.5%和2%，日換手率為股票換手率的分界值3%，券商傭金為萬2、萬3和萬4，那么預(yù)計(jì)未來三年，CDR的發(fā)行將分別為證券行業(yè)帶來29億元～57億元、11億元～23億元、11億元～23億元的不菲收入。

多原因促券商加緊布局

“CDR的引入將帶動(dòng)國內(nèi)券商新一輪的業(yè)務(wù)競爭，尤其海外上市的“獨(dú)角獸”企業(yè)體量大、數(shù)量也不在少數(shù)，業(yè)務(wù)空間巨大。通過參與CDR的發(fā)行，不僅可以擴(kuò)大投行的業(yè)務(wù)范圍，獲得發(fā)行及服務(wù)費(fèi)用的增量；同時(shí)，由于CDR和基礎(chǔ)股票在兩個(gè)不同的市場上運(yùn)行，可以加強(qiáng)國內(nèi)投行與國外投行的國際協(xié)作，加快國際化進(jìn)程，對于強(qiáng)化海外能力構(gòu)建具有積極意義。”平安證券相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資者報(bào)》記者表示，該公司已經(jīng)在積極布局此項(xiàng)業(yè)務(wù)，包括未上市的IPO及中概股回歸。

記者還了解到，目前已有中信證券、廣發(fā)證券、招商證券、安信證券、華融證券等多家大中小券商宣布加入CDR項(xiàng)目爭奪。

事實(shí)上，除了前景廣闊，券商投行布局此類項(xiàng)目也來自于實(shí)實(shí)在在的業(yè)績壓力。3月28日，招商證券總裁王巖在2017年業(yè)績發(fā)布會(huì)上表示，伴隨著A股IPO審核環(huán)境的變化，近來過會(huì)率走低和多個(gè)項(xiàng)目終止審查的確對券商的投行業(yè)務(wù)造成了一定壓力，儲(chǔ)備項(xiàng)目多的券商影響或許更大。他指出，當(dāng)下要進(jìn)一步發(fā)展投行業(yè)務(wù)，除了繼續(xù)在傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)上服務(wù)好客戶，也要積極布局“獨(dú)角獸”、CDR等未來鼓勵(lì)的發(fā)展方向，做好更多項(xiàng)目儲(chǔ)備。

如其所言，監(jiān)管趨嚴(yán)環(huán)境下，IPO審核通過率呈斷崖式下跌，2017年79%的過會(huì)率在過去10年（剔除2013年）中排在倒數(shù)第三。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年1～12月納入統(tǒng)計(jì)的全市場104家主承銷商承銷項(xiàng)目募集資金總計(jì)6萬億元，較2016年的7萬億元下降超15%。

具體來看，各家投行收入同比下滑很明顯。根據(jù)2017年各家證券公司公布的三季報(bào)，單就承銷業(yè)務(wù)凈收入這一指標(biāo)，排名前20的券商中，僅有海通證券、東方證券國金證券和長江證券4家同比增長，其余16家均為下降。

相對來看，監(jiān)管層對“獨(dú)角獸”企業(yè)IPO批復(fù)則相對寬容，普通企業(yè)上市平均需要3～4個(gè)月的時(shí)間，而富士康36天閃電過會(huì)讓券商看到新經(jīng)濟(jì)上市提速帶來的機(jī)遇，加快布局也就不足為奇了。

練多少內(nèi)功決定多少機(jī)會(huì)

從當(dāng)前公布的中概股回A選擇中介券商來看，阿里巴巴保薦機(jī)構(gòu)為中信證券，京東CDR發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)則是華菁證券、中信建投證券，華泰聯(lián)合擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問。蛋糕雖然大，但最終落入誰的口中還要看券商的投行實(shí)力。

廣發(fā)證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，CDR的發(fā)行對券商綜合素質(zhì)要求較高，需要有國際化業(yè)務(wù)的能力與較完善的客戶服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，A股CDR的發(fā)行主要增厚頭部券商的凈利潤，證券行業(yè)集中度正持續(xù)提升，且在圍繞機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的中長期邏輯下，頭部券商的競爭優(yōu)勢將更加明顯。

持類似觀點(diǎn)的還有天風(fēng)證券。其分析師陳韻婷表示，由于涉及到需要在境外購買基礎(chǔ)股票的流程，為了交易的安全性、時(shí)效性和穩(wěn)定性，一般托管機(jī)構(gòu)是存券機(jī)構(gòu)的境外分支機(jī)構(gòu)。而在境外購買基礎(chǔ)股票需要消耗一定的資本金，因此必須是在境外已經(jīng)運(yùn)營較為成熟，積累下足夠資本金的龍頭券商。

不過，中小券商并非沒有機(jī)會(huì)，富士康上市選擇的輔導(dǎo)券商就是十強(qiáng)開外的東吳證券。廣發(fā)證券相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資者報(bào)》記者表示，改革發(fā)行上市制度，支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)展，是一個(gè)“摸著石頭過河”的過程，對資本市場的參與者都提出了新的要求，券商等中介機(jī)構(gòu)需要?jiǎng)?chuàng)新核查方法，提升專業(yè)服務(wù)能力，加強(qiáng)價(jià)值挖掘能力。

“券商并非只盯那幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭，挖掘新的‘獨(dú)角獸項(xiàng)目同樣重要，在這項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)上，各家均有機(jī)會(huì)突圍。”華南一位券商分析人士向《投資者報(bào)》記者表示。