李晶

摘要：隨著現(xiàn)代化經(jīng)濟發(fā)展，股票資產(chǎn)已成為現(xiàn)代金融資產(chǎn)配置中不可或缺組成部分，是我國居民家庭金融資產(chǎn)重要核心部分。同時，我國金融發(fā)展政策部門高度重視家庭金融配置問題，因此研究居民的股票投資行為及差異性具有重要的現(xiàn)實意義。文章將對有關(guān)居民股票投資及差異的相關(guān)影響因素進行綜述。

關(guān)鍵詞：居民；股票投資；投資行為

一、引言

家庭金融越來越受人們所關(guān)注，而股票資產(chǎn)是我國居民家庭金融資產(chǎn)組成的重要財富。明后清前的商戶采用“招商集資、合股經(jīng)營”的經(jīng)營方式，來獲得高收益的利潤，同時以簽訂契約、發(fā)放債券的方式來維持后續(xù)經(jīng)營。這是中國最早股票的雛形。而當(dāng)代中國股票將從1980年撫順紅磚第一次發(fā)行股票算起。大致可分為起步和復(fù)興、擴容和成長以及到如今的規(guī)范和發(fā)展三個階段。易志超等（2014，2015）根據(jù)中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)中國家庭的金融市場參與率11.5%，其中股票市場占8.8%，城鄉(xiāng)家庭股票市場參與率出現(xiàn)明顯的分化（城市家庭14.3%，農(nóng)村家庭僅為2.3%）。同時，發(fā)現(xiàn)東部家庭股票市場參與率最高達13.5%、西部最低僅占4.1%；總體來看，目前家庭的金融市場參與率不高，中國股票市場發(fā)展速度較為緩慢，在東、中、西部之間仍然存在著較大的差異。那么導(dǎo)致居民股票投資行為差異的影響因因素是有哪些？通過閱讀大量文獻，本文將對有關(guān)居民股票投資及差異的相關(guān)影響因素進行整理歸納。

二、股票投資理論研究

人類最早的股票投資交易活動，可以追溯到古希臘時期。有組織的規(guī)范化的股票投資交易活動，則可以追溯到中世紀(jì)時期。1792年紐約股票證券交易所正式成立是現(xiàn)代的股票投資交易活動的標(biāo)志。由于歷史時期所處的社會環(huán)境不同，學(xué)者們對于股票交易所持的分析態(tài)度也不盡相同。張若欽、王剛（2009）認為國外股票交易活動大致可分為技術(shù)分析、基本分析以及學(xué)術(shù)分析三個流派。

技術(shù)分析流派股票投資理論，是投資者長期觀察股票成交量、成交價格等市場行為所總結(jié)出來的股票市場“規(guī)律”，并做出相對應(yīng)決策。其遵循基本市場原則：對市場有所影響的信息都會干擾股票市場的價格，股票市場波動性大，掌握最新市場信息，大大有利于把握股票市場趨勢方向。

本杰明格雷厄姆被稱為基本分析流派的價值投資之父。基本分析流派是通過分析現(xiàn)有上市公司歷史財務(wù)資產(chǎn)信息，從而決定該上市公司未來是升值的還是貶值的，從而決定股票買進或是賣出的理論。

1900年法國數(shù)學(xué)家劉易斯巴切利開創(chuàng)了使用學(xué)術(shù)理論特別是數(shù)學(xué)工具研究股票市場的先河。它與其他流派最重要的區(qū)別在于：投資者設(shè)定投資目標(biāo)時，往往運用數(shù)量分析以及質(zhì)量分析等工具，以合理的價格買入股票，降低風(fēng)險投資損失，獲取長期收益率，達到最優(yōu)投資目標(biāo)。

而國內(nèi)理論界關(guān)于股票投資價值的研究還處于發(fā)展階段，近年來已經(jīng)開始引進西方的投資理論和分析工具，并且結(jié)合我國的實際情況在進行相關(guān)研究。

三、股票投資影響因素分析

大約有20%的世界財富是以股票的形式所存在。一般情況下我們用股票市場規(guī)模、股票市場流動性、融資功能的實現(xiàn)、投資功能的實現(xiàn)以及股價的信息含量這五各方面的指標(biāo)來衡量股票市場的發(fā)展深度。對于影響國內(nèi)外金融市場參與差異因素不同學(xué)者也給出了不同看法，大致可分為下述幾方面。

（一）教育文化程度對股票參與的影響

大多學(xué)者認為教育水平、金融知識與股票投資成正向相關(guān)，教育水平越高的居民更容易學(xué)習(xí)理解股票投資知識，從而推動股票參與率。接受金融教育的越高居民往往會儲蓄更多。反之對于股票與基金的區(qū)別、債券價格和利率關(guān)系等專業(yè)性知識的缺少，不能正確計算分期付款利率的人會更多的借錢，會大大制約了家庭參與股票市場，相對積累的財富就越少。其次，李濤、張文韜（2015）認為戶主的價值觀越開放，家庭股票投資越積極，即投資股票的可能性越高，股票投資額越大，而且股票在全部資產(chǎn)中的比重越高。

（二）家庭資產(chǎn)對股票參與的影響

關(guān)于家庭資產(chǎn)選擇的影響因素中，不同學(xué)者選取的變量不同，去得出的結(jié)論往往也不同。李建軍等（2001）表明居民收入增長與金融資產(chǎn)流量呈正向相關(guān)。居民收入增長越快，其金融資產(chǎn)的流量流速也隨之加快，近而影響金融資產(chǎn)的存量增長；然而吳衛(wèi)星（2007）研究表明當(dāng)收入增長較快時，大都愿意購買不定產(chǎn)等儲蓄型利益可再生金融行為。反之，當(dāng)收入增長較慢，居民偏好流動性強，未來可能帶來較高收益金融投機行為。

（三）風(fēng)險態(tài)度對股票參與的影響

風(fēng)險態(tài)度、信任和居民參與慣性等居民個人主觀因素都對家庭股市參與有著影響。李濤（2006）認為信任、居民社會參與習(xí)慣都可推動居民參與股市，然后風(fēng)險態(tài)度對于股市基本不產(chǎn)生影響。居民對社會的信任度越高，越容易接受股市的波動性。guiso paiella（2008）發(fā)現(xiàn)居民風(fēng)險意識越高其參與股市可能性越低。同時，肖忠意，李思明（2015）通過對2002～2012年省級面板數(shù)據(jù)分析也了解到儲蓄對東部農(nóng)村居民消費的作用最大，而投資對中西部農(nóng)村居民消費促進作用最大。在這樣的偏好選擇下，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)規(guī)律性變動。

（四）其他因素對股票參與的影響

除了上述因素可影響居民對于股票的參與之外，poterba samwick （2003）還發(fā)現(xiàn)居民參與股市的可能性會隨著居民年齡增長而有所提高，同時男性投資者的股市參與比女性更多，可能是因為男性投資者其冒險度高，資產(chǎn)創(chuàng)造率高。此外， 學(xué)者還探究健康狀況對居民投資風(fēng)險偏好的影響機制。何興強，等（2009）、吳衛(wèi)星，等（2011） 均發(fā)現(xiàn)被調(diào)査者的主觀健康評價與家庭是否參與股票市場無關(guān)，可能是因為隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，國家在社會醫(yī)療保障投入力度較大，居民可享受較為完全的醫(yī)療福利，其對于醫(yī)療保障的擔(dān)憂相對減少，可把資金投入到其他方面。但劉瀟，等（2014）認為對于健康的態(tài)度，不同收入人群存在顯著差異。

綜上所述，現(xiàn)有文獻多研究全國范圍，對不同地區(qū)居民股票投資差異的研究較少。事實上，各地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平不同，應(yīng)加以區(qū)別對待。上述文獻沒有基于我國人口基數(shù)大，市場廣闊這一基本實情。如果能有效開發(fā)家庭金融股票市場，將大大促進了城鄉(xiāng)一體化進程，減少城鄉(xiāng)經(jīng)濟差異。

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[6]劉瀟，程志強，張瓊.居民健康與金融投資偏好[J].經(jīng)濟研究，2014（01）.

（作者單位：浙江農(nóng)林大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院）