樊嘉敏

摘 要 本文以江浙滬230家中小板上市公司年報分析，提取相關(guān)變量并以主成分分析法構(gòu)建外匯風(fēng)險規(guī)避指數(shù)，測度企業(yè)外匯風(fēng)險規(guī)避的程度。研究顯示，中小板企業(yè)深入管理風(fēng)險的意愿較低，經(jīng)營性避險的比重明顯少于金融性避險的比重，而各行業(yè)中涉及進口業(yè)務(wù)的及高附加值制造業(yè)避險程度高于傳統(tǒng)的自產(chǎn)自銷行業(yè)。

關(guān)鍵詞 中小板企業(yè) 外匯風(fēng)險規(guī)避 主成分分析

一、引言

隨著“一帶一路”倡議的提出，我國中小企業(yè)發(fā)展對外貿(mào)易迎來新的機遇。然而，在國際金融形勢紛繁復(fù)雜的當(dāng)下，中小企業(yè)在開展貿(mào)易活動的同時能否關(guān)注并規(guī)避外匯風(fēng)險極其重要。因此，有效分析外匯風(fēng)險規(guī)避現(xiàn)狀對企業(yè)增強風(fēng)險管理意識、投資者考量企業(yè)投資的風(fēng)險以及政府政策的制定都有重要的意義。

二、外匯風(fēng)險規(guī)避程度的度量

評價企業(yè)外匯風(fēng)險規(guī)避現(xiàn)狀的基礎(chǔ)是全面、合理地衡量企業(yè)外匯風(fēng)險規(guī)避的程度。我國學(xué)者劉曉宏（2009）根據(jù)企業(yè)年報披露的情況分析企業(yè)外匯風(fēng)險規(guī)避程度。本文沿用此法，并改變其維度，通過統(tǒng)計外匯風(fēng)險規(guī)避情況和外匯風(fēng)險規(guī)避策略兩個方面，度量江浙滬中小板企業(yè)的外匯避險的現(xiàn)狀。

（一）外匯風(fēng)險規(guī)避意愿及規(guī)避策略情況的度量

外匯風(fēng)險的規(guī)避意愿是企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險的前提?；?016年年報，定義如下變量進行度量：

一是年報提及外匯風(fēng)險（Mention）；二是年報有單獨段落闡述外匯風(fēng)險（Exposition）；三是年報表達加強外匯風(fēng)險規(guī)避的意愿（Aspiration）；四是年報對外匯風(fēng)險進行評估（Assessment）。

外匯風(fēng)險規(guī)避策略總體上分為兩類：經(jīng)營性套期保值和金融性套期保值。由于不同的經(jīng)營性套期保值策略體現(xiàn)了企業(yè)對外匯風(fēng)險的關(guān)注程度和自身的避險能力，因此進一步將其綜合細化為三個方面進行評估?？紤]上述因素與年報披露情況，定義了如下變量：

一是采用金融性避險措施（Finance）；二是選擇結(jié)算貨幣（Currency）：使用人民幣或有利結(jié)算貨幣結(jié)算；三是采用簡單的經(jīng)營性避險措施（Operation）：企業(yè)采用縮短出口業(yè)務(wù)收款周期、及時結(jié)匯或加價（壓價）保值；四是采用配合管理或風(fēng)險對沖措施（Hedging）：開展跨國公司外匯資金集中運營管理或通過其他方式建立相反的外匯頭寸。

以上變量預(yù)期均與外匯風(fēng)險規(guī)避程度成正相關(guān)，若有，則變量值為“1”，否則為“0”。

（二）外匯風(fēng)險規(guī)避指數(shù)的構(gòu)建

綜合考慮以上8個變量，應(yīng)用主成分分析方法，并根據(jù)每個主成分所對應(yīng)的特征值占所提取主成分總的特征值之和的比例作為權(quán)重，建立綜合評價模型，構(gòu)建外匯風(fēng)險規(guī)避指數(shù)，結(jié)果如下：

Index=0.04Mention+0.05Exposition+0.25Aspiration+0.14Assessment+0.21Finance+0.32Currency+0.19Operation+0.14Hedging

上式表明，8個指標(biāo)與外匯風(fēng)險規(guī)避指數(shù)相關(guān)系數(shù)為正，說明這8個變量與外匯風(fēng)險的管理程度正相關(guān)，與預(yù)期相符。

三、外匯風(fēng)險規(guī)避現(xiàn)狀分析

（一）外匯風(fēng)險規(guī)避程度描述性統(tǒng)計

在意愿上，樣本企業(yè)基本上表示了對外匯風(fēng)險的關(guān)注，然而進行敏感性分析和增強避險的意愿上較少，說明深入管理風(fēng)險的意愿較低；在策略上，大多數(shù)企業(yè)考慮了金融性的避險方式，其次是經(jīng)營性的避險方式，這與經(jīng)營性方式可能引起的較高經(jīng)濟成本的實際情況基本吻合。而通過改變幣種的方式只占7.8%，樣本企業(yè)決定貿(mào)易幣種的能力較弱。

（二）行業(yè)分析

本文依據(jù)中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》的分類標(biāo)準(zhǔn)給企業(yè)分類，剔除了樣本量過少的行業(yè)，選出了風(fēng)險規(guī)避指數(shù)的前五家和后五家企業(yè)。

高附加值的制造業(yè)的避險指數(shù)較高，可能是因其涉及較多原料進口業(yè)務(wù)，對外貿(mào)易量大，因此對外匯風(fēng)險的關(guān)注程度高，且行業(yè)的附加值較高，規(guī)避風(fēng)險的能力相對較強。同樣，批發(fā)業(yè)和零售業(yè)由于進口比重也較高，促使其外匯風(fēng)險規(guī)避程度較高。而避險指數(shù)較低的行業(yè)大多是傳統(tǒng)的自產(chǎn)自銷行業(yè)，在對外貿(mào)易中沒有充分考慮外匯風(fēng)險。值得一提的是，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)作為新興行業(yè)也沒有充分意識到控制外匯風(fēng)險在企業(yè)中的重要性。

四、結(jié)論及政策建議

本文對江浙滬中小板企業(yè)的外匯風(fēng)險規(guī)避現(xiàn)狀進行了分析。研究顯示，江浙滬中小板企業(yè)深入管理風(fēng)險的意愿較低，經(jīng)營性避險的比重明顯少于金融性避險的比重；行業(yè)上，涉及進口業(yè)務(wù)的行業(yè)及高附加值制造業(yè)避險程度高于傳統(tǒng)的自產(chǎn)自銷行業(yè)。我們認為，中小企業(yè)對外匯風(fēng)險的認知程度仍然較低。一是低附加值行業(yè)忽視風(fēng)險的影響，在對外貿(mào)易中受挫，進而可能影響其進一步發(fā)展。二是中小企業(yè)投機意識強，將風(fēng)險視作或有收益，從而影響其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。企業(yè)在制定戰(zhàn)略方針和財務(wù)管理策略時應(yīng)盡可能在源頭遏制外匯風(fēng)險的負面影響；金融機構(gòu)應(yīng)該注重外匯風(fēng)險管理產(chǎn)品創(chuàng)新，提升服務(wù)效率；國家也應(yīng)出臺相關(guān)政策，指引中小企業(yè)關(guān)注風(fēng)險、管理風(fēng)險。

（作者單位為山東大學(xué)<威海>）

參考文獻

[1] 劉曉宏.外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2009：21-23，149-154.

[2] 陳晗，劉道云.我國中小企業(yè)避險難、避險貴問題成因及對策[J].清華金融評論，2015（03）：41-44.