李敏

投資活動(dòng)作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，一直是學(xué)者們的研究熱點(diǎn)。對(duì)企業(yè)投資的關(guān)注點(diǎn)集中于企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)、決策、行為、管理、結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略和效率等方面。本文選取企業(yè)投資效率這一方面進(jìn)行綜述。

通過閱讀與整理企業(yè)投資效率相關(guān)方面的文獻(xiàn)，可以看到大部分文獻(xiàn)是從微觀的角度進(jìn)行研究。并且在微觀方面，主要集中在會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和管理層行為與投資效率的關(guān)系這兩個(gè)方面。因此本文將從微觀和宏觀兩個(gè)角度進(jìn)行文獻(xiàn)綜述，重點(diǎn)綜述會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與管理層行為對(duì)投資效率的影響。

微觀角度

（1）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)投資效率

財(cái)務(wù)報(bào)告是公司對(duì)外傳遞信息的重要機(jī)制，高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告可以有效的緩解公司與外部投資者之間的信息不對(duì)稱從而減少資本市場(chǎng)中的摩擦（蔡吉甫，2013）。并且會(huì)計(jì)的謹(jǐn)慎性的要求可以緩解經(jīng)理人與股東之間的代理沖突，降低兩者之間的信息不對(duì)稱程度（劉斌和吳婭玲，2011）。因此會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)投資效率有重要影響。研究這一關(guān)系的文獻(xiàn)較多。劉斌、吳婭玲（ 2011）認(rèn)為由于會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性水平可以緩解第一層代理問題，因此會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與資本投資無效率水平顯著負(fù)相關(guān)。除此之外，張國源（ 2013）的研究結(jié)合了我國目前的制度背景；蔡吉甫（ 2013）按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行分組研究，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息能夠降低民企的投資不足問題，但對(duì)國企沒有顯著影響。顧水彬（ 2013）則是從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變革角度研究企業(yè)投資效率。

針對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和投資效率的關(guān)系，一些學(xué)者是從盈余管理的角度來進(jìn)行研究的。盈余管理與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有著重要的關(guān)系。企業(yè)會(huì)利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的剩余規(guī)則權(quán)來進(jìn)行盈余管理，從而達(dá)到平滑利潤，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的目的。因此一般來說，盈余管理程度高的企業(yè)，其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量就較低。盈余管理與企業(yè)投資效率的關(guān)系是研究公司治理方面的重要課題（楊俊杰和曹國華，2016）。張圣利（ 2010）指出企業(yè)盈余管理行為會(huì)削弱信息質(zhì)量，導(dǎo)致上市公司投資效率降低。劉慧龍等（ 2014）在研究中將決策制定權(quán)和控制權(quán)分離度作為調(diào)節(jié)變量來研究盈余管理和投資效率的關(guān)系；楊俊杰，曹國華（ 2016）在研究中加入引入CEO聲譽(yù)變量，發(fā)現(xiàn)CEO聲譽(yù)越高，公司盈余管理的概率也越高，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)投資非效率。

（2）管理層行為與企業(yè)投資效率

在我國特有的制度背景下，無論是國企還是民企，公司管理層的權(quán)力都非常大。因此許多學(xué)者開始關(guān)注高管行為與企業(yè)經(jīng)營的關(guān)系。根據(jù)“高階梯隊(duì)理論”，管理層的的決策行為會(huì)受到其背景特征的影響。因此多數(shù)文獻(xiàn)開始從管理層背景特征探討其對(duì)公司投資效率的影響。如已有研究證實(shí)管理團(tuán)隊(duì)教育水平越高，過度投資現(xiàn)象越少；管理層的平均年齡也與投資過度顯著負(fù)相關(guān)（姜付秀，2009）。但是李焰等（ 2011）的研究證明在民企中，管理者的年齡對(duì)企業(yè)的投資效率的影響不顯著。潘前進(jìn)等（ 2015）從管理層能力的角度出發(fā)，管理層能力越高，越可以減弱代理沖突，改善公司投資效率。

除了從管理層背景特征方面研究，從管理者任期、能力、權(quán)力和過度自信等管理者行為角度開展研究的文獻(xiàn)也有很多。李培功和肖珉（ 2012）研究了CEO的既有任期和預(yù)期任期與企業(yè)投資效率問題。王艷林和薛魯（ 2014）從管理者過度自信的角度研究管理者的行為對(duì)投資效率影響。對(duì)于管理層利用權(quán)力影響企業(yè)投資效率鮮有證據(jù)支持（王茂林等，2014），學(xué)者們都是通過尋找中介變量來研究兩者之間的關(guān)系。如有的學(xué)者將內(nèi)部薪酬差距作為中介變量，研究了管理層權(quán)力對(duì)內(nèi)部薪酬差距的影響，進(jìn)而研究內(nèi)部薪酬差距對(duì)投資效率的影響（黎文靖、胡玉明；2012）。有的學(xué)者是通過中介變量股利分配來研究兩者的關(guān)系，即研究管理層影響現(xiàn)金股利分配進(jìn)而影響投資效率（王茂林等，2014）。他們得出結(jié)論：管理層權(quán)力是一把“雙刃劍”，對(duì)過度投資有加劇作用，對(duì)投資不足有緩解作用。

（3）與投資效率有關(guān)的其他研究

在對(duì)投資效率研究的文獻(xiàn)中，除了從上述兩個(gè)方面研究之外，還有其他的角度。如李萬福、林斌等（ 2011）首次用實(shí)證的方法證明加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制是提高投資效率的重要途徑。他們的研究對(duì)內(nèi)部控制與非效率投資領(lǐng)域的研究有很大的貢獻(xiàn)。在企業(yè)避稅與投資效率的研究中，由于企業(yè)避稅會(huì)引發(fā)過度投資，因此企業(yè)的避稅程度與非效率投資額顯著正相關(guān)（劉行和葉康濤，2013）。張玲等（ 2015）進(jìn)一步指出稅收征管有助于緩解這兩者之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系；華貴如等（ 2011）研究了投資者情緒與公司投資效率的關(guān)系，他們認(rèn)為管理者樂觀主義可以扮演部分中介效應(yīng)的角色。

宏觀角度

在對(duì)投資效率的研究中，只有很少的文獻(xiàn)從宏觀角度進(jìn)行研究。陳艷（ 2013）研究了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境如何影響投資效率。劉星等（ 2013）以貨幣政策為研究視角，認(rèn)為緊縮和寬松的貨幣政策對(duì)獨(dú)立企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)的影響存在差異。邱靜（ 2014）也研究了貨幣政策與投資效率的關(guān)系，她得出貨幣政策與企業(yè)投資效率存在顯著相關(guān)，貨幣政策寬松時(shí)，企業(yè)投資效率較高的結(jié)論，并且指出企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)與所在地區(qū)對(duì)貨幣政策與投資效率的關(guān)系存在調(diào)節(jié)作用。

總結(jié)

綜上所述，對(duì)于企業(yè)投資效率的研究大多集中在微觀方面，且相關(guān)研究已經(jīng)較為豐富。因此研究這一方面想要有較大的突破比較難。我認(rèn)為將研究視角轉(zhuǎn)為“文化與金融”，即加入一些文化的因素來研究，可能會(huì)比較容易創(chuàng)新。在宏觀方面，投資效率的研究還有待加強(qiáng)。雖然研究已經(jīng)表明，經(jīng)濟(jì)周期的變化，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整會(huì)影響投資效率。但是宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)投資效率的影響始終被摒棄在微觀投資模型之外。因此我認(rèn)為后續(xù)研究者也可以從中觀和宏觀方面來研究投資效率。

[1] Myers S C.Interactions ofCorporateFinancing and Investment Decisions-Implications for Capital Budgeting： Reply [J].The Journal ofFinance}1977， 32 （1）：218-220.

[2]李培功，肖珉.CEO任期與企業(yè)資本投資[J].金融研究，2012，（ 02）： 127-141.