孫龍婷 劉潔玉 龍奕交 焦雅娜

摘 要：20世紀(jì)90年代之后，企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模更加壯大，在一系列動(dòng)因的促進(jìn)下，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成了企業(yè)擴(kuò)張的主要選擇。同樣的，在并購(gòu)的過(guò)程中難免會(huì)遇到一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與整合問(wèn)題。本文通過(guò)從并購(gòu)方式、并購(gòu)理論以及并購(gòu)過(guò)程中所遇到的風(fēng)險(xiǎn)與問(wèn)題對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行簡(jiǎn)要的分析。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；戰(zhàn)略理論；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；整合

一、前言

我國(guó)公司法中規(guī)定的公司合并其實(shí)就是企業(yè)并購(gòu)，但是它所指的只是狹義上的并購(gòu)概念，并購(gòu)的方式有很多種，不同的企業(yè)會(huì)選擇適合它們的并購(gòu)方式。隨著并購(gòu)的產(chǎn)生，很多學(xué)者也從不同的角度分析了并購(gòu)產(chǎn)生的動(dòng)因及方式，就此產(chǎn)生了各種不同的并購(gòu)理論。企業(yè)并購(gòu)實(shí)質(zhì)上就是一種資源的再配置，企業(yè)通過(guò)這種方式可以實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。但是，并不是實(shí)現(xiàn)了企業(yè)并購(gòu)就一定會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利，統(tǒng)計(jì)資料顯示，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題以及整合問(wèn)題是并購(gòu)失敗的主要原因。

二、企業(yè)并購(gòu)

企業(yè)并購(gòu)就是兩家或以上的獨(dú)立公司或者企業(yè)合并為一家企業(yè)，合并的實(shí)質(zhì)在于企業(yè)的控制權(quán)而不是法律主體。只要一家企業(yè)擁有了另一家企業(yè)的控股權(quán)，就可以稱之為企業(yè)合并或者并購(gòu)，企業(yè)并購(gòu)并不是必須要一個(gè)法律主體解散才能來(lái)完成的。廣義的并購(gòu)包含吸收合并、新設(shè)合并、收購(gòu)和接管。

1.吸收合并

吸收合并也就是兼并，由一家公司吸收另一家來(lái)加入自己的公司，與此同時(shí)，吸收方存續(xù)而被吸收方解散，并且其法人的資格也同時(shí)被取消的合并方式即為吸收合并。存續(xù)的一方繼承被吸收方所有的資產(chǎn)及負(fù)債。

2.新設(shè)合并

新設(shè)合并是指由兩家或者多家已經(jīng)存在的公司解散之后合并成一家新的公司的過(guò)程，原來(lái)公司的法人資格均被取消。新成立的公司將會(huì)繼承原來(lái)公司所有的資產(chǎn)及負(fù)債。

3.收購(gòu)

收購(gòu)是指一家公司使用現(xiàn)金或者非現(xiàn)金資產(chǎn)或者股權(quán)將另一家公司的股權(quán)或資產(chǎn)收購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)這家公司的控制或者實(shí)施重大影響。收購(gòu)之后，被收購(gòu)的公司其法人地位并不會(huì)消失，公司也依然會(huì)存續(xù)和經(jīng)營(yíng)。

4.接管

接管是一個(gè)比較廣泛的概念，它可以有很多種情況，一般情況下是指一家企業(yè)控制權(quán)發(fā)生了變化，這種變化可能是由收購(gòu)引起，也有可能是由托管而產(chǎn)生。

三、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因

一個(gè)企業(yè)或一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)的目的無(wú)非是盈利，自從出現(xiàn)并購(gòu)浪潮之后，各家企業(yè)都希望可以通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)張自己的企業(yè)，使自己的企業(yè)更加快速成長(zhǎng)，進(jìn)而可以實(shí)現(xiàn)更多的盈利。從這一角度來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因可以總結(jié)為以下幾種。

1.擴(kuò)大規(guī)模，降低成本

企業(yè)在實(shí)現(xiàn)并購(gòu)之后，其規(guī)模也會(huì)隨著并購(gòu)而得到擴(kuò)張，擴(kuò)大了規(guī)模，資源也會(huì)得到充分利用，自然會(huì)使得成本有所下降。

2.多元化發(fā)展

企業(yè)可以通過(guò)和與自己行業(yè)不同的行業(yè)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，這樣不僅可以擴(kuò)大自己的規(guī)模，還可以降低行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.提高知名度

現(xiàn)在有很多企業(yè)通過(guò)自己的專利權(quán)贏取許多利潤(rùn)，同樣的產(chǎn)品，知名度高的企業(yè)定的價(jià)格往往比知名度低的企業(yè)高出很多，而企業(yè)并購(gòu)可以提高企業(yè)的知名度，幫助企業(yè)賺取更多的利潤(rùn)。

4.增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

企業(yè)在實(shí)現(xiàn)并購(gòu)之后，不僅規(guī)模得到擴(kuò)大，成本得到降低，品牌的知名度也有所提高，形成了一系列對(duì)企業(yè)發(fā)展有利的先決條件，自然可以鞏固企業(yè)在市場(chǎng)上的地位，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

四、企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略理論

每個(gè)企業(yè)都有適合自己的發(fā)展戰(zhàn)略，隨著并購(gòu)浪潮的來(lái)臨，企業(yè)會(huì)根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略選擇并購(gòu)的動(dòng)因，也有許多學(xué)者從不同的角度對(duì)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和產(chǎn)生的效應(yīng)進(jìn)行了分析，由此產(chǎn)生了多種并購(gòu)理論，以下主要介紹企業(yè)并購(gòu)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論、多元化經(jīng)營(yíng)理論、稅收效應(yīng)理論和代理理論。

1.經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論

經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并購(gòu)可以使雙方取長(zhǎng)補(bǔ)短，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并購(gòu)可以擴(kuò)大規(guī)模，降低成本，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力從而提高企業(yè)的利潤(rùn)，因此這一理論認(rèn)為并購(gòu)之后的企業(yè)比原來(lái)每個(gè)企業(yè)的價(jià)值都高甚至大于兩者價(jià)值之和。

2.多元化經(jīng)營(yíng)理論

多元化經(jīng)營(yíng)理論認(rèn)為企業(yè)可以通過(guò)多元化的發(fā)展來(lái)降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，多元化經(jīng)營(yíng)可以提高企業(yè)人力資源的利用率，降低成本。如果一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)于單一，那它將面臨很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而多元化發(fā)展可以有效地避免這種風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大。

3.稅收效應(yīng)理論

根據(jù)我國(guó)稅法的規(guī)定，一個(gè)企業(yè)如果實(shí)現(xiàn)了盈利，那就必須要向國(guó)家繳納企業(yè)所得稅。不同的盈利水平也對(duì)應(yīng)著不同的所得稅稅率，因此，如果一個(gè)企業(yè)的盈利很高，那也就意味著這個(gè)企業(yè)要向國(guó)家繳納更多的所得稅，但是如果它并購(gòu)了一家虧損的公司，這家公司的利潤(rùn)就會(huì)被虧損公司的虧損抵消掉一部分，那也就意味著它所需要繳納的所得稅額也會(huì)減少，從而實(shí)現(xiàn)了避稅效應(yīng)，從另一種角度看，這實(shí)際上是企業(yè)的一種稅收收益，即為稅收效應(yīng)理論。

4.代理理論

在股份有限制公司中往往會(huì)存在一種委托――代理關(guān)系，由于股東的所有權(quán)和管理者的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)分離而產(chǎn)生的委托――代理關(guān)系，這種委托――代理關(guān)系是指股東作為委托人將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)全權(quán)委托給管理者即代理人。但是由于兩者的目標(biāo)不一致，股東的目標(biāo)是股東財(cái)富最大化，而管理者的目標(biāo)是增加自己的工資薪酬的同時(shí)增加自己的閑暇時(shí)間，因此管理者通常會(huì)損害股東的利益，由此便產(chǎn)生了代理問(wèn)題，產(chǎn)生這種問(wèn)題的根本原因是股東和管理者在簽訂協(xié)議時(shí)產(chǎn)生的成本，即代理成本。而代理理論認(rèn)為企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)減少這種代理成本，在企業(yè)并購(gòu)之后，企業(yè)的管理者就要面臨著爭(zhēng)奪代理權(quán)的問(wèn)題，從而可以減少代理成本。

五、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的目的是獲得收益，但是高收益的同時(shí)必定伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。由于有些外界不確定的因素可能導(dǎo)致并購(gòu)并未達(dá)到預(yù)想的結(jié)果，并對(duì)企業(yè)造成了一些不好的影響，即為企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，以下主要對(duì)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中可能會(huì)遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

1.價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)時(shí)要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，但是由于評(píng)估會(huì)受到各種因素的影響，例如并購(gòu)的時(shí)間，被并購(gòu)企業(yè)的收益狀況等，從而會(huì)使得評(píng)估出來(lái)的價(jià)值不準(zhǔn)確，進(jìn)而影響收購(gòu)企業(yè)對(duì)其收益的估計(jì)，從而產(chǎn)生價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)其實(shí)是一種對(duì)外投資，而對(duì)外投資一般都需要有很多的資金，大量資金的投入必然會(huì)面臨著很高的投資風(fēng)險(xiǎn)，因而在企業(yè)為了通過(guò)并購(gòu)獲得收益的同時(shí)必然也會(huì)面臨較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.籌資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在準(zhǔn)備采取并購(gòu)之前需要準(zhǔn)備并購(gòu)所需要的資金，然而不管企業(yè)是通過(guò)發(fā)行股票還是發(fā)行債券或者通過(guò)其他方式獲得籌資都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的融資風(fēng)險(xiǎn)，不論是通過(guò)哪一種方式都有可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)債務(wù)分擔(dān)。

4.支付風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)是一種投資行為，企業(yè)在并購(gòu)的時(shí)候可以有多種支付方式進(jìn)行選擇，如果企業(yè)選擇現(xiàn)金支付，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的現(xiàn)金壓力，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也會(huì)受到現(xiàn)金流動(dòng)的影響，企業(yè)也會(huì)因保留大量現(xiàn)金而產(chǎn)生很大的機(jī)會(huì)成本，面臨著很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)選擇以借款的方式進(jìn)行支付，就會(huì)使企業(yè)承擔(dān)一定的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更嚴(yán)重的甚至有破產(chǎn)的可能。因此，無(wú)論企業(yè)選擇哪一種付款方式，都會(huì)使企業(yè)承擔(dān)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)之前要對(duì)被并購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行一定的了解，對(duì)這個(gè)公司的價(jià)值進(jìn)行估計(jì)，對(duì)這個(gè)公司內(nèi)部的管理制度進(jìn)行了解，對(duì)公司現(xiàn)在所處的狀況有所了解，然而企業(yè)對(duì)被并購(gòu)公司的了解程度和被并購(gòu)公司內(nèi)部管理層的管理人員所了解到的信息往往會(huì)存在很大的差異，即信息不對(duì)稱，這種不對(duì)稱的行為，往往會(huì)對(duì)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)公司的價(jià)值估計(jì)及其他方面產(chǎn)生很大的影響，所以企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。

六、結(jié)語(yǔ)

20世紀(jì)90年代之后，企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模更加壯大，這也刺激了我國(guó)企業(yè)一步一步地向并購(gòu)的方向發(fā)展，在一系列動(dòng)因的促進(jìn)下，在這種經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成了企業(yè)擴(kuò)張的主要選擇。企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)在我國(guó)市場(chǎng)占據(jù)了一定的地位，很多企業(yè)通過(guò)并購(gòu)給自身帶來(lái)了一定的經(jīng)濟(jì)利益，但是也有企業(yè)因?yàn)椴①?gòu)失敗而承受了很大的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，因此在實(shí)施并購(gòu)時(shí)要對(duì)并購(gòu)方式和并購(gòu)戰(zhàn)略進(jìn)行慎重地選擇，并且要對(duì)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)做好防范措施。保證并購(gòu)實(shí)施的成功，以此才能加快企業(yè)的發(fā)展速度，實(shí)現(xiàn)全面的發(fā)展。

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（責(zé)任編輯：王文龍）