陶丹

就在本周上證指數(shù)接近兩年前“熔斷底”2638點的時候，來自高層“放心說”讓股市低迷的情緒為之一振。本周二（9月18日），中國證監(jiān)會副主席方星海在天津達沃斯論壇上表示，“目前的中國股市狀況不同于2015年，我們非常放心；目前沒有看到股市中散戶強制平倉的風險”。這一說法在具有國際性重要經(jīng)濟論壇的達沃斯年會上提出，屬于在正式場合對股市的看法，代表監(jiān)管層對當前股市的態(tài)度，值得投資者高度重視其中的信息。

這一“放心說”，是基于和2015年的對比。在那一年A股經(jīng)歷了罕見的大起大落，上證指數(shù)從年初的3350點起步，不到半年的時間便上沖5178點，漲幅超過五成；而創(chuàng)業(yè)板更從1471點狂飆到4037點，暴漲1.74倍。罕見的暴漲和各類杠桿資金快速涌入股市密不可分，單單券商融資余額就增長了1萬億元來到最高峰2.26萬億元，杠桿率更高、參與門檻更低的民間配資數(shù)量更難以計算。正是在杠桿資金快進快出的沖擊下，A股暴漲之后的下跌也十分慘烈，半年多的三波大跌將滬指打回3000點下方。而如今困擾2015年A股的杠桿資金，無論從絕對數(shù)還是相對數(shù)都已經(jīng)大幅減少。以絕對數(shù)而言，目前滬深兩市的融資余額回落到8300億元附近，比歷史最高峰減少超過60%，已經(jīng)回到2016年初的水平（見附圖）；從相對數(shù)來說，目前滬深兩市的流通市值比2016年初增加兩成，融資余額相同的情況下，占流通市值的比例更大幅縮水。在造成2015年大起大落的重要因素——杠桿資金大幅減少的情況下，場內(nèi)散戶被強平的風險大減，這也是讓監(jiān)管層“放心”的首要原因。

除了杠桿資金比例被限制之外，最近兩年監(jiān)管層也做了許多完善市場機制的工作，比如利用大數(shù)據(jù)監(jiān)控打擊惡炒、再融資和重組新規(guī)減少金融套利、增加外資入市渠道、吸引養(yǎng)老金等長線資金進場、消除新股發(fā)行的“堰塞湖”現(xiàn)象等，都取得了不少成果。這些措施對于保護中小投資者利益，促進股市長治久安都有明顯的效果。也正是在這樣的背景下，最近兩年績優(yōu)股、白馬股的整體表現(xiàn)強于題材股、績差股，市場出現(xiàn)良性的結(jié)構性分化。雖然目前上證指數(shù)和2016年初的點位相去不遠，但期間白馬股為主的指數(shù)基金都有不俗的表現(xiàn)。其中，紅利ETF上漲超過35%，上證50ETF漲幅超過35%，中證100ETF漲幅超過30%，滬深300ETF漲幅超過20%，都遠遠跑贏上證指數(shù)。白馬股相對良好的表現(xiàn)，折射出市場正本清源，讓寶貴的資金向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜，形成優(yōu)化配置，這也是監(jiān)管層提出“放心說”的又一原因。

此外，方星海還在論壇上特別提及美股，指出“隨著貿(mào)易緊張局勢的持續(xù)，美國股市若開始下跌也不足為奇”。相比美股，A股的估值更低，過去十年的表現(xiàn)雖然不盡如人意，但較低的點位也預留了一定程度的“護城河”。在國際主要股市中，A股已經(jīng)通過提前下跌釋放了利空的影響，這也是監(jiān)管層對A股放心的深層次原因。

從此次的“放心說”，我們不難看出，監(jiān)管層“治市更重于救市”，股指的漲跌是一時的，機制完善卻是長久的。針對現(xiàn)有的機制查缺補漏，才能使股市在健康的軌道上穩(wěn)健運行。從中也不難理解，在今年A股的調(diào)整過程中，新股的適度發(fā)行一直在進行，對內(nèi)幕交易、惡炒題材股的打擊沒有停止，各項對外開放的引資措施也沒有中斷。正是因為對股市的“放心”，這些舉措才會持續(xù)進行，不為股指波動而動搖。

在“放心說”背后，并不是對股指見底的保證書，而是機制建設勝于一切，所謂“桃李不言、下自成蹊”，投資者切莫對救市甚至是發(fā)動大規(guī)模的“人造牛市”抱有不切實際的幻想。面對“放心說”，投資者需要尋找讓自己放心的投資工具和方式。慎用杠桿，從價值投資的角度尋找具備好價格的好公司，或者在股市整體低估的情況下布局藍籌股為主的基金，長期投資用時間換空間，A股才能從監(jiān)管層的“放心”，成為讓投資者真正放心投資的市場。