謝小勇

中國正處在財(cái)富升級(jí)的時(shí)代大背景下，過去幾十年中國GDP增速和企業(yè)利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超全球平均水平，居民消費(fèi)水平、產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平已經(jīng)逐漸向發(fā)達(dá)國家水平靠近，這些都為投資者創(chuàng)造了優(yōu)異的投資環(huán)境?，F(xiàn)階段我國上升勢(shì)頭仍然迅猛，今年1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額27298.3億元，同比增長(zhǎng)16.5%，繼續(xù)維持高位，未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)我們?nèi)詫⒗^續(xù)享受企業(yè)高速成長(zhǎng)帶來的確定性收益。

壓力之下，投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

今年市場(chǎng)的確面臨一定壓力，第一是近年來“頭部效應(yīng)”越來越顯現(xiàn)，企業(yè)之間的分化越來越大，挖掘真正的優(yōu)秀公司變得更加困難，這也對(duì)投資者的專業(yè)水平提出了考驗(yàn)。二是之前加杠桿壓力的集中釋放，過去幾年是定增并購的大年，2015-2017年定增金額均超過萬億，加上近幾年的次新股陸續(xù)解禁，2018年將有近4萬億市值解禁股。同時(shí)，在牛市及后來慣性思維中有些大股東和上市公司做了過高的質(zhì)押也在資金收緊背景下持續(xù)發(fā)酵。這些就像懸在市場(chǎng)上的達(dá)摩克利斯之劍一樣。第三是外部宏觀環(huán)境的動(dòng)蕩以及貿(mào)易戰(zhàn)所帶來的不確定性。

但在這些壓力之下，筆者認(rèn)為，投資者更應(yīng)該看到其中蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)。今年上半年以來，A股整體估值水平進(jìn)一步下殺，而許多板塊和公司的估值慢慢回歸合理水平，甚至出現(xiàn)低估。以銀行為例，隨著近期行情進(jìn)一步走低，四大行股息率已經(jīng)全部回歸4%以上，以6月28日收盤價(jià)計(jì)算，中國銀行股息率已經(jīng)達(dá)到4.73%，遠(yuǎn)超三年期定期存款基準(zhǔn)利率2.75%，距離2016年估值低點(diǎn)時(shí)期的股息率5.3%差距也已經(jīng)不遠(yuǎn)了。諸如此類還有不少板塊和優(yōu)秀公司已經(jīng)處于歷史估值的底部。長(zhǎng)期來看，隨著外部環(huán)境慢慢企穩(wěn)和情緒壓力的逐步釋放，這些優(yōu)秀公司將會(huì)為投資者持續(xù)創(chuàng)造收益。

強(qiáng)者恒強(qiáng)，尋找“傳統(tǒng)王者”和“新興龍頭”

筆者始終堅(jiān)持“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的投資邏輯，尋找市場(chǎng)中的“傳統(tǒng)王者”和“新興龍頭”，以合理價(jià)格買入優(yōu)秀公司股票。進(jìn)一步講，通過宏觀研究、行業(yè)比較研究、公司核心競(jìng)爭(zhēng)力研究、財(cái)務(wù)與估值研究的結(jié)合，尋找“有成長(zhǎng)的價(jià)值”和“有價(jià)值的成長(zhǎng)”特征的優(yōu)秀公司，進(jìn)而分享到這些企業(yè)成長(zhǎng)所創(chuàng)造的價(jià)值，同時(shí)在投資的過程中，注重安全邊際，規(guī)避高估值和高風(fēng)險(xiǎn)的板塊和標(biāo)的，做好風(fēng)險(xiǎn)控制。

此外，筆者堅(jiān)持選擇優(yōu)質(zhì)賽道中的龍頭企業(yè)。傳統(tǒng)行業(yè)中，更加偏好行業(yè)格局穩(wěn)定、市場(chǎng)空間大的細(xì)分板塊，如家電、建材、教育等大消費(fèi)板塊在消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下將持續(xù)受益。例如，以白電為例，冰洗、空調(diào)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局早在10年前就已經(jīng)確立了，競(jìng)爭(zhēng)格局非常穩(wěn)定，CR3始終保持在50%以上。而經(jīng)過10年的發(fā)展，行業(yè)“天花板”仍然還沒見頂，空調(diào)保有量相對(duì)于發(fā)達(dá)國家仍有一倍以上的差距。而建材市場(chǎng)一直是“小亂差”的典型，但是這些隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的興起，有些領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)明顯的龍頭，這些龍頭不論是在品質(zhì)、經(jīng)營(yíng)和發(fā)展上都可以預(yù)期會(huì)有非常大的空間。另外，隨著港股通的開通，有些行業(yè)選擇視野可以放在更大范圍來選擇，比如教育行業(yè)的最好公司都在港股，這給投資人提供了非常好的機(jī)會(huì)。

新興行業(yè)里面，創(chuàng)新藥、5G等領(lǐng)域未來空間巨大。以目前火熱的CAR-T技術(shù)為例，作為最有前景的腫瘤治療方式之一，根據(jù)測(cè)算全球CAR-T治療市場(chǎng)超過1000億，加上這類產(chǎn)品在技術(shù)和醫(yī)療資源方面的門檻極高，未來市場(chǎng)也將會(huì)是少數(shù)具有相應(yīng)技術(shù)水平的廠商受益。筆者將會(huì)持續(xù)關(guān)注這些板塊中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

（本文作者系涌津投資CEO）