全員持股“防野蠻人”是否可行？

張俊鳴

“讓員工成為股東”，格力電器董事長(zhǎng)董明珠在6月25日的股東大會(huì)上，針對(duì)投資者問(wèn)詢(xún)有關(guān)“野蠻人”問(wèn)題時(shí)，親上火線給出解答。如果按董明珠的“持股30%”的說(shuō)法，格力電器的員工需要掏出900億元人民幣，這不僅對(duì)格力電器的股價(jià)有正面激勵(lì)的作用，更可能成為A股上市公司股權(quán)分布改革的新起點(diǎn)。但全員持股下的巨量資金如何籌措，股票來(lái)源為何，都存在不確定性。不管最終結(jié)果如何， “全員持股”的設(shè)想不失為一種有益的探索，值得上市公司思考。

“900億元資金”如何籌措？

按董明珠在股東大會(huì)上的說(shuō)法，如果格力電器九萬(wàn)多員工用真金白銀買(mǎi)入股票，持股比例達(dá)到30%多的話(huà)，就是絕對(duì)的大股東，她給出的時(shí)間表是“爭(zhēng)取在退休前”，目的是“解決野蠻人的問(wèn)題”。理論上來(lái)說(shuō)，如果格力員工持股比例達(dá)到30%，又將投票表決權(quán)讓渡給管理層或控股股東的話(huà)，確實(shí)可以防止“野蠻人”入侵攫取公司控股權(quán)的可能。但要實(shí)施這一方案絕非易事，購(gòu)買(mǎi)股票的資金就是擺在面前的首要問(wèn)題。從2017年格力電器的年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”一欄為76.8487億元，雖然比此前一年的56.5705億元大幅增長(zhǎng)35.8%，人均薪酬超過(guò)8.5萬(wàn)元，但和“持股30%”所需達(dá)到的資金仍有較大的差距。如果要實(shí)現(xiàn)“持股30%”，格力電器員工人均需要出資100萬(wàn)元，如果按照2017年的薪酬計(jì)算，需要11.7年不吃不喝才能實(shí)現(xiàn)。而由于高管較高薪水拉高平均值，基層員工的平均值可能更低，要拿100萬(wàn)出來(lái)更是難上加難。

在員工自有資金存在缺口的情況下，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，看起來(lái)只有通過(guò)“加杠桿”來(lái)實(shí)現(xiàn)。最近幾年不少上市公司實(shí)施的員工持股計(jì)劃就有借助信托資金“加杠桿”來(lái)實(shí)現(xiàn)，但近期隨著大盤(pán)的調(diào)整，不少員工持股計(jì)劃出現(xiàn)了大幅虧損甚至爆倉(cāng)的現(xiàn)象，如凱迪生態(tài)、智慧松德等。雖然有些上市公司提供了大股東補(bǔ)償機(jī)制，但都屬于規(guī)模較小的公司，格力電器很難比照處理，股價(jià)一旦出現(xiàn)波動(dòng)難免會(huì)對(duì)員工心理產(chǎn)生影響。此外，在資管新規(guī)即將上路的大背景下，何處尋找數(shù)百億的杠桿資金，也不無(wú)疑問(wèn)。

二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)股難，定增或有一線生機(jī)

即使格力電器的員工籌措了900億資金，如何獲得股票來(lái)源也是重大考驗(yàn)。2017年起，格力電器的月成交金額均未超過(guò)900億元，最低只有235.6億元。這也意味著，如果能夠在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)入，起碼需要數(shù)月才能實(shí)現(xiàn)。而巨量資金入市將“沖擊成本”，導(dǎo)致股價(jià)大漲，最終買(mǎi)到的股票數(shù)量不如預(yù)期，持股比例未能達(dá)到30%。

如果采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，由于股權(quán)分散，購(gòu)買(mǎi)到足夠的股票來(lái)源難度也比較大。從一季報(bào)來(lái)看，格力電器的前十大股東中，轉(zhuǎn)讓可能性較大的只有三家。其中“國(guó)家隊(duì)”可以通過(guò)轉(zhuǎn)讓回收救市資金，其代表證金公司和匯金公司的持股達(dá)到4.88%；加上需要減持退出的前海人壽，三者合計(jì)只有7.87%，和“30%”的目標(biāo)依然相差甚遠(yuǎn)。

從現(xiàn)有股東獲得足夠的股權(quán)不易，只有通過(guò)增發(fā)股份來(lái)實(shí)現(xiàn)，這對(duì)需要資金進(jìn)入芯片產(chǎn)業(yè)的格力來(lái)說(shuō)不失為補(bǔ)血的良機(jī)。如果要實(shí)現(xiàn)30%的持股目標(biāo)，大約需要增發(fā)26億股才能實(shí)現(xiàn)，按照目前的市價(jià)就不是900億元而是1200億元。當(dāng)然，如果增發(fā)價(jià)折扣較大用較少的資金就可以實(shí)現(xiàn)，但現(xiàn)有股東的權(quán)益將被大幅攤薄，此前格力兩次定增都沒(méi)有獲得股東大會(huì)通過(guò)，顯然這條路也并非一帆風(fēng)順。

“全員持股”有現(xiàn)實(shí)意義

雖然格力電器最終能否實(shí)現(xiàn)“30%”的員工持股仍有許多不確定性，但有關(guān)“員工持股”的探索也不無(wú)現(xiàn)實(shí)意義。股東、員工和客戶(hù)是一家公司長(zhǎng)期發(fā)展的“鐵三角”，其中員工又是產(chǎn)品和服務(wù)的提供者，沒(méi)有員工企業(yè)就不復(fù)存在。通過(guò)“全員持股”來(lái)調(diào)動(dòng)員工積極性，讓員工分享企業(yè)成長(zhǎng)的果實(shí)，對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的企業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其具有重要作用。

筆者建議，一些不屬于“躺著就能賺錢(qián)”的非壟斷型企業(yè)，都可以嘗試全員持股計(jì)劃，但需要在自愿的原則下，設(shè)計(jì)合理的誘因吸引員工參與。比如，年終獎(jiǎng)金發(fā)放時(shí)，可以鼓勵(lì)員工拿出一定金額買(mǎi)入股票長(zhǎng)期持有，上市公司予以適當(dāng)補(bǔ)貼，以此實(shí)現(xiàn)變相加薪；對(duì)于公司的優(yōu)秀員工特別是基層員工，每年拿出一些名額，由公司出資買(mǎi)入股票贈(zèng)予，讓其長(zhǎng)期持有。如果能實(shí)現(xiàn)這一長(zhǎng)效機(jī)制，“防堵野蠻人”也不再是難事。