張建鋒

金融嚴監(jiān)管背景下，*ST吉恩（600432.SH，下稱“吉恩鎳業(yè)”）、*ST昆機（600806.SH）、*ST烯碳（000511.SZ）在5月份被宣布退市。

雖然具有地方國資背景，但吉恩鎳業(yè)存連續(xù)三年虧損后，在2017年有3項指標觸及了終止上市的標準，依然難逃離開資本市場的命運。

為堅決維護退市制度的嚴肅性和權威性，進入2018年，監(jiān)管層明確嚴格執(zhí)行退市制度，并切實做到“出現一家、退市一家”。在此思路下，今年5月份，滬深兩市就有上述3家公司岡為業(yè)績和其他不符合上市條件被退市。

一位證券業(yè)人士對《財經》記者表示，從日前情況來看，顯然監(jiān)管層在嚴格執(zhí)行退市制度，上述三家公司或許只是今后退市潮的序幕，后續(xù)將會有更多的公司離開資本市場，特別是被立案調查的公司退市風險較大。

回看發(fā)展歷程，作為國內有色金屬鎳龍頭，近年來鎳價格連續(xù)走低無疑是吉恩鎳業(yè)利潤連續(xù)虧損的主要原因。

但公司自2009年開始收購海外礦產，隨后通過舉債方式不斷加大投入，后續(xù)用定增資金償還貸款的發(fā)展模式在市場行情較好時尚可持續(xù)，但在行情陷入低迷時，特別是公司二級市場融資遇阻及長周期投入的礦產沒有能取得較好收益和有效回籠資金，讓公司現金流后期出現嚴重短缺。

這種短借長投的資金錯位，也導致吉恩鎳業(yè)近年來利息支出大幅增加.讓原本不好的業(yè)績雪上加霜，形成負循環(huán)。

隨著吉恩鎳業(yè)逾期債務的不斷增加，多家借款機構通過訴訟及財產保全的方式以期維護自己的利益，隨之吉恩鎳業(yè)大量資產被凍結，讓公司經營進一步惡化，成為壓垮公司的最后一根稻草。

嚴格執(zhí)行退市制度

wind數據顯示，2016年，滬深兩市有1家公司因為其他不符合掛牌的情形退市。2017年，兩市有1家公司因為連續(xù)三年虧損退市，1家公司岡其他不符合掛牌的情形退市。

上市公司退市制度是資本市場的重要基礎性制度，2018年，監(jiān)管層陸續(xù)發(fā)文，進一步強化退市制度。

3月份，證監(jiān)會發(fā)布《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》公開征求意見，強化滬深證券交易所對重大違法公司實施強制退市的決策主體責任，并增加了“上市公司構成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他重大違法行為的。證券交易所應當嚴格依法作出暫停、終止公司股票上市交易的決定。證券交易所應當制定上市公司因重大違法行為暫停上市、終止上市實施規(guī)則”。

隨后，滬深兩市分別下發(fā)《上市公司重大違法強制退市實施辦法（征求意見稿）》，將欺詐發(fā)行、重組上市重大違法以及信息披露重大違法等情形納入退市范圍，并表示切實擔起重大違法強制退市的決策主體責任。

其中，上交所《征求意見稿》縮短重大違法暫停上市期間，南12個月縮短為6個月，并且重大違法公司被暫停上市后，不再考慮公司的整改、補償等情況，6個月期滿后將直接予以終止上市，不得恢復上市。

wind數據顯示，2017年，滬深兩市有54家公司被立案調查。2018年以來。已經有37家公司被立案調查。

吉恩鎳業(yè)就是監(jiān)管層嚴格執(zhí)行退市制度下的一個縮影。

吉恩鎳業(yè)自2003年上市后，主營業(yè)務主要為硫酸鎳、電解鎳。在2011年之前，公司業(yè)績表現較為平穩(wěn)，之后。由于鎳金屬價格不斷下降，公司業(yè)績開始走向滑坡。2014年-2016年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤分別虧損5.38億元、28.7億元、21.86億元。

2017年，公司再度虧損，期末凈資.產為-1.98億元，同時會計師事務所對公司2017年度財務會計報告出具了保留意見的審計報告。

公司股票于2018年5月份被上交所作出終止上市的決定，并于5月30日進入為期30個交易日的退市整理期。

5月30日公司股票復牌后股價連續(xù)三個一字跌停。6月1日，退市吉恩每股收盤于4.91元。

借債擴張

回顧吉恩鎳業(yè)的發(fā)展之路，公司主要產品鎳價格下跌固然是其一步步走上退市之路的重要原因之一。但將大量的相對短期銀行貸款用于回報周期較長的礦產投資，資金錯位配置讓公司在行業(yè)景氣后下滑的背景下加速了資金短缺，而后期高額的利息支出更是令原本虧損的利潤雪上加霜，成為公司離開A股市場的一個伏筆。

經過上市幾年發(fā)展，公司規(guī)模迅速擴大。至2008年，公司營業(yè)收入和總資產規(guī)模分別為18.22億元、47.75億元，相對于2004年的9.12億元、13.54億元，呈現大幅增長。

進入2009年，在次貸危機過后，中國企業(yè)特別是國有企業(yè)在海外開啟了買買買模式，收購礦產成為國內企業(yè)海外投資的一人重要方向。在此大潮中，吉恩鎳業(yè)也開啟了海外并購序幕。

2009年8月，吉恩鎳業(yè)擬出資1.485億加元通過全資子公司吉恩國際與加拿大GBK共同成立合資企業(yè)吉恩加拿大礦業(yè)公司，要約皇家礦業(yè)100%股權以及全部2015年3月31日到期的7%可轉換高級無擔保債。雙方在項目公司中的權益比例：吉恩占75%，GBK公司占25%。本次收購的資金主要來源于吉恩鎳業(yè)自有資金及銀行貸款。當時，皇家礦業(yè)因經濟危機自2008年8月起暫停建設，處于維護狀態(tài)。

上述收購后，公司開啟了先用借款投入礦產、后用定增資金償還借款的發(fā)展模式。

2010年，吉恩鎳業(yè)定增募集資金凈額7.55億元，其中僅1.2億元用于補充流動資金，2.94億元與GBK合作勘探鎳資源項目。

為了解決公司與GBK針對在吉恩加拿大礦業(yè)的股權比例糾紛以及合資探礦權益糾紛分別對對方發(fā)起仲裁及/或訴訟，2012年1月，吉恩鎳業(yè)以1億加元（折合人民幣約6.29億元）要約收購GBK100%股權，資金來源為公司自籌及銀行貸款。

吉恩鎳業(yè)曾在2012年發(fā)布定增方案，擬募資不超過60億元，扣除發(fā)行費用后擬投資“吉恩鎳業(yè)印尼紅土礦冶煉（低鎳锍）項目”，但該方案在2013年6月未獲得證監(jiān)會批準。

2014年2月，由于魁北克省政府罷工、礦山所處地理位置偏僻等因素導致建設期延長，吉恩鎳業(yè)增加投資皇家礦業(yè)Nunavik鎳礦項目1.95億加元，調整后，該項目總投資為11 64億加元（折合人民幣約73.86億元），該項目是公司海外投資最大的項目。項目投資資金來源為公司、公司全資子公司加拿大吉恩國際投資有限公司及皇家礦業(yè)自籌和借款。

值得注意的是，公司2014年完成非公開發(fā)行股票工作，募集資金凈額58.79億元.用于償還銀行及其他機構借款。

雖然上述定增在一定程度上緩解了公司償債壓力，但在2015年，公司資產負債率仍高達72.61%。

在業(yè)績低迷的情況下，吉恩鎳業(yè)在2016年仍耗資1億加元（折合人民幣約5.13億元）收購因資金短缺停產近兩年的QuebecLithium Inc.的鋰礦資產。當年公司在建工程金額15.09億元，同比增244.87%，原因是當年公司收購的加拿大鋰礦項目改造轉入在建和吉恩國際采礦附屬工程項目投資增加。

截至2017年期末，公司2016年收購的鋰礦資產在建工程15.68億元，未到達正常運營狀態(tài)，后續(xù)還要進行一定規(guī)模的工藝改造和基礎設施建設。該工程項目已抵押，同期，剩余未付長期借款額為3.67億元。

2016年-2017年，吉恩鎳業(yè)的資產負債率更是分別高達86.22%、100.70%。

值得注意的是，公司曾在2016年計劃通過定增募資不超過41億元，扣除發(fā)行費用后，12.66億元用于年產2萬噸鋰電池正極材料研發(fā)生產基地建設項目，12億元用于償還公司和子公司銀行及其他機構借款。公司本欲借此機會進軍新材料、新項目，進行主業(yè)轉型升級，并降低公司財務費用和償債風險。

但由于再融資政策調整、資本市場環(huán)境變化，2017年1月公司終止了上述定增方案。

高額的銀行貸款。讓吉恩鎳業(yè)利息支出大幅增加。2013年，公司利息支出僅為3.8億元。

2014年-2017年，公司利息支出分別高達8.59億元、9.69億元、10.96億元、12.73億元。

雖然歷時多年投資，但皇家礦業(yè)并未能給公司帶來效益。

90%以上資產投資于皇家礦業(yè)的吉恩國際，2015年實現營業(yè)收入13.29億元、凈利潤虧損9.75億元。

2016年，吉恩鎳業(yè)將吉恩國際100%股權轉由廣源投資持有。2016年-2017年，廣源投資營業(yè)收入分別為13.05億元、15.79億元，凈利潤分別虧損1.31億元、2.93億元。

“上市公司投資重大項目，特別是回報周期比較長的項目，多是以定增方式來完成，通過先借款投資后定增還款的方式進行擴大規(guī)模，在行情好的背景下，尚可繼續(xù)?！币晃凰侥既耸繉Α敦斀洝酚浾弑硎?，而在行情下滑的情況下，如果所投項目不能取得有效收益覆蓋利息及有效回籠資金，加之再次募集資金遇阻，不僅會出現資金短缺情況，后續(xù)大額利息還會吞噬利潤，形成惡性循環(huán)，顯然吉恩鎳業(yè)的發(fā)展符合上述后者情況。

由于吉恩鎳業(yè)主要產品市場價格持續(xù)下跌，導致公司部分固定資產、在建工程及無形資產出現減值，為此公司大幅計提減值準備，讓公司虧損額進一步擴大。2015年-2017年，公司資產減值計提金額分別為15.50億元、5.96億元、5.61億元，增加同期公司合并報表中歸屬于母公司凈虧損額分別為12.28億元、4.67億元、5.23億元。

多金融機構陷入泥潭

隨著吉恩鎳業(yè)的業(yè)績持續(xù)下滑及大規(guī)模舉債投入生產，導致公司現金流在2015年開始出現緊張，短期償債壓力倍增。隨著公司經營持續(xù)惡化，不僅15家貸款機構對公司及控股子公司提起訴訟及采取保全措施，而且公司控股股東昊融集團也陷入資金短缺困境，無法為公司提供有效幫助。

公司2015年審計報告中強調事項段的專項說明，原因之一為：截至2015年12月31日，吉恩鎳業(yè)流動資產為人民幣63.69億元，流動負債為人民幣116.92億元，營運資本為人民幣-53.23億元，期末歸屬于母公司凈資產合計52.27億元。

公司營運資本大規(guī)模為負數，原因是以前年度投資開發(fā)皇家礦業(yè)Nunavik銅鎳礦項目投入了大量資金，而投資活動支付的現金主要來源于銀行借款。2015年末，公司短期借款、一年以內到期的長期借款合計為106.07億元。

吉恩鎳業(yè)在2015年度就出現逾期未償還的短期借款。

《財經》記者發(fā)現，2015年，吉恩鎳業(yè)逾期短期貸款金額合計為4.46億元，借款單位分別為中國長城資產管理公司長春辦事處、吉林銀行長春衛(wèi)星支行、招商銀行深圳時代廣場支行。

隨后吉恩鎳業(yè)逾期債務快速惡化。

哉至2016年4月29日，公司累計貸款、銀行承兌匯票及國內信用證等債務12.26億元已逾期。其中：流動資金借款共計10.42億元，銀行承兌匯票共計1.23億元，信用證為0.61億元。

屋漏偏逢連陰雨，隨著公司經營持續(xù)惡化，多家貸款機構對公司及控股子公司提起訴訟及采取財產保全措施。

2016年8月27日，吉恩鎳業(yè)公布的訴訟涉及本金和利息金額合計5.03億元，涉及四家債權人。

其中，招商銀行深圳時代廣場支行通過訴訟，請求判令公司償還墊付電子商業(yè)匯票項下的本金及利息2619.43萬元；判令公司償還墊付國內信用證項下的本金及利息623225萬元；判令公司償還墊付電子商業(yè)匯票項下的本金人民幣及利息5064.99萬元。合計13921.67萬元，昊融集團承擔連帶擔保責任。

此外，興業(yè)銀行股份有限公司吉林分行、招銀租賃有限公司與浙江中泰創(chuàng)展企業(yè)管理有限公司也在當年通過訴訟向吉恩鎳業(yè)追討債務。

截至2018年5月21日，已有渤海銀行股份有限公司大連分行、吉林省吉煤投資有限責任公司等15家貸款機構對公司及控股子公司提起訴訟及采取保全措施，涉訴金額累計為人民幣46.16億元（不包括無法計算的相關違約金等）。

隨著訴訟的進展，吉恩鎳業(yè)資產開始被凍結、查封。

2017年11月，因為與華融資產訴訟，公司磨浸車間等公司名下房屋所有權81宗、富家礦等公司名下開采許可證4宗、公司名下磐國用2015028420333等土地使用權6宗被查封三年。公司其他部分資產也被凍結。

在公司經營遭遇困境的同時，吉恩鎳業(yè)控股股東昊融集團經營也陷入困境，無法給公司提供足夠的財務支持。

早在2016年7月8日，昊融集團持有吉恩鎳業(yè)3.92億股股份被輪候凍結，凍結期限為三年。

2016年12月，因借款合同糾紛，民生銀行股份有限公司長春分行向長春市中級人民法院提起訴訟，民生銀行申請財產保全，對昊融集團持有的公司8988萬股無限售流通股及孳息（含派發(fā)的送股、轉增股、現金紅利）進行輪候凍結。

同月，吉恩鎳業(yè)稱，昊融集團持有東海證券1億股股份在長春市中級人民法院司法拍賣平臺被公開拍賣。

隨后，昊融集團部分資產被其他機構申請凍結，而在2018年4月，昊融集團破產重整申請被吉林市中院受理。

吉恩鎳業(yè)證券部一位人士對《財經》記者表示，退市后，公司將與各債權方積極溝通，爭取早日解決巨額逾期債務問題，同時公司將會繼續(xù)做好主業(yè)，并保持人員穩(wěn)定，在符合重新上市的條件下，再申請恢復上市。