摘 要：通過政策工具影響貨幣變量，進(jìn)而對(duì)各經(jīng)濟(jì)變量發(fā)揮作用是貨幣政策傳導(dǎo)的機(jī)制。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不僅與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與調(diào)節(jié)有極大關(guān)系，還關(guān)系到宏微觀運(yùn)行。本文通過探索概述西方貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，并對(duì)我國傳導(dǎo)機(jī)制回顧和總結(jié)特征，最后對(duì)我國發(fā)展對(duì)策提出建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制；利率市場化

一、引言

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是為了完成貨幣政策最終目標(biāo)，來通過工具影響經(jīng)濟(jì)變量。貨幣政策理論是宏微觀層面共同研究的重點(diǎn)核心內(nèi)容。由于我國目前經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和微觀政策都處于不確定中，整個(gè)金融體系環(huán)境和結(jié)構(gòu)也在變革中。

由于貨幣政策中的工具以及所改變的金融變量和各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的多種類，所以貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是有很多種的。在學(xué)界對(duì)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制有多種說法，李健在《金融學(xué)》一書把機(jī)制分為金融價(jià)格傳導(dǎo)論、貨幣傳導(dǎo)論、信貸傳導(dǎo)論。本文通過查閱大量文獻(xiàn)書籍，把貨幣傳導(dǎo)機(jī)制理論按照傳導(dǎo)渠道的不同主要分為五類渠道：利率、信用供給、貨幣、渠道、股票市場。中國的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制在上世紀(jì)末進(jìn)行了改變，逐步把本國傳統(tǒng)的以銀行為媒介的信貸傳輸轉(zhuǎn)為以利率為渠道。

二、西方相關(guān)理論

1.利率傳導(dǎo)機(jī)制理論

凱恩斯學(xué)派主張貨幣政策是以利率途徑進(jìn)行的，以利率來改變貨幣政策的終極實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。也就是該理論把重點(diǎn)放在貨幣政策工具調(diào)節(jié)利率。供求改變利率進(jìn)而改變資金流動(dòng)方向，并以乘數(shù)效應(yīng)為基礎(chǔ)來平衡國民經(jīng)濟(jì)。

2.信用供給渠道傳導(dǎo)機(jī)制理論

由于利率渠道傳導(dǎo)機(jī)制主張沒有考慮到資產(chǎn)開支與利率和終極目標(biāo)之間的關(guān)系。而此理論，解釋信用渠道在機(jī)制中的地位作用。為了解決金融市場中信息不對(duì)稱對(duì)資金供給與需求之間的關(guān)系，提出了銀行借貸渠道以及資產(chǎn)平衡表渠道。特定的借款人由于無其他資金必須從銀行渠道獲得所需資金，解決了市場中信息不對(duì)稱的問題。而貨幣政策傳導(dǎo)通過資產(chǎn)平衡表途徑影響資金需求者的的信用來發(fā)揮作用。

3.貨幣主義學(xué)派傳導(dǎo)機(jī)制理論

該理論不僅是研究利率在貨幣政策傳輸中的效果，更側(cè)重探索資產(chǎn)與財(cái)富對(duì)經(jīng)濟(jì)貨幣政策目標(biāo)的效果。資產(chǎn)組合效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)是貨幣學(xué)派所認(rèn)為的兩種貨幣傳輸機(jī)制主要形式。資產(chǎn)組合效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制思想是考慮了金融資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)、人力資產(chǎn)等多形式，進(jìn)而通過貨幣提供量影響總產(chǎn)出。財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制理論是根據(jù)研究消費(fèi)者行為得到的改變消費(fèi)者的擁有資產(chǎn)進(jìn)而影響消費(fèi)水平，來推動(dòng)終極總產(chǎn)出目標(biāo)的運(yùn)行。

4.匯率渠道傳導(dǎo)機(jī)制理論

該機(jī)制主張認(rèn)為匯率是貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的樞紐，該機(jī)制通過貨幣工具對(duì)各國之間匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)進(jìn)而影響總產(chǎn)出。由于互聯(lián)網(wǎng)與全球一體化的飛速發(fā)展，各國之間來往日益密切，經(jīng)濟(jì)之間聯(lián)系越來越多，匯率隨著其他國家金融政策而發(fā)生改變本國總產(chǎn)出，仍要考慮其他國家的貨幣政策以及匯率，研究貨幣政策對(duì)利率進(jìn)一步對(duì)匯率的影響效果。該思想衍生出很多傳導(dǎo)機(jī)制，其中包括蒙代爾弗萊明模型、莫爾外生匯率論等一些具體的傳導(dǎo)機(jī)制。

5.股票市場傳導(dǎo)機(jī)制理論

在歐美發(fā)達(dá)國家，股票市場非?；钴S，股市的變動(dòng)對(duì)國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用效果巨大。因此，該理論側(cè)重討論股票途徑在貨幣政策發(fā)揮的作用所帶來的影響。股票市場渠道傳導(dǎo)機(jī)制是通過政策工具來調(diào)節(jié)貨幣供給量進(jìn)而影響股市，以及股東收益，進(jìn)而影響股東決策，影響總產(chǎn)出變動(dòng)。

三、我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的特點(diǎn)

我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在新形勢下，主要有金融產(chǎn)品多樣化、利率市場化、信貸機(jī)制弱化等特征。我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在新形勢經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展過程里不斷改進(jìn)，形成了以信用貸款、各國匯率、利率、資產(chǎn)等多種方式傳輸?shù)木置妗?/p>

1.我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在信貸途徑逐漸弱化

在金融管制中，資金借貸方直接交易不通過傳統(tǒng)銀行，弱化了信貸傳導(dǎo)機(jī)制的作用。在傳統(tǒng)信貸傳導(dǎo)中，商業(yè)銀行發(fā)揮主要媒介作用，對(duì)投資作用主要有銀行貸款和資產(chǎn)負(fù)債表兩種方式。隨著新時(shí)代進(jìn)步，我們可以看到金融形式創(chuàng)新快速進(jìn)步，表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新化顯著。創(chuàng)新的金融業(yè)務(wù)使得傳統(tǒng)的信貸傳導(dǎo)機(jī)制不能完全發(fā)揮預(yù)期效果。傳統(tǒng)信貸方式必須在政策工具作用和資金借貸方通過銀行媒介間接交易兩個(gè)條件下進(jìn)行。而我國新形勢下創(chuàng)新業(yè)務(wù)在金融領(lǐng)域越來越多，弱化了銀行媒介的作用，是我國資金需求方是融資方式越來越多樣化，信貸方式作用越來越狹小了。金融脫媒使得傳統(tǒng)貨幣政策通過信貸途徑作用效果無法完全發(fā)揮作用。

2.我國利率調(diào)控傳導(dǎo)機(jī)制作用效果隨著社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的多元化、利率市場化不斷發(fā)展

利率市場化使得利率受到市場供求關(guān)系影響，金融機(jī)構(gòu)根據(jù)利率形成了一個(gè)較為公平環(huán)境。利率調(diào)控傳導(dǎo)機(jī)制改變了我國傳統(tǒng)的以銀行媒介的信貸傳導(dǎo)機(jī)制，弱化了信貸在貨幣政策傳導(dǎo)之間的作用，擴(kuò)大了利率傳導(dǎo)的作用。促進(jìn)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)多元化、脫離銀行中介的籌資活動(dòng)的進(jìn)步為我國貨幣傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了強(qiáng)化。根據(jù)資料得到，2017年4月份社會(huì)籌資融資規(guī)模增量為1.39萬億元，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資規(guī)模達(dá)到為769億元，較十年前增長了幾十倍。自2016年，我國銀行逐步開放定期存款利率，完善了市場利率定價(jià)自律機(jī)制，有利于央行調(diào)節(jié)利率水平。利率市場化改變了利率在貨幣傳導(dǎo)中起到的效果，促進(jìn)了我國利率傳導(dǎo)機(jī)制的發(fā)展。

3.新形勢下資本市場取得了極大地成長空間

我國股票市場深市與滬市兩市上市公司在2017年初已達(dá)3136家，發(fā)行的證券已有14031只，流通市值共計(jì)415957億元。隨著供給測結(jié)構(gòu)性改革以及“一帶一路”的迅速發(fā)展，“三去一降一補(bǔ)”，去庫存加強(qiáng)基礎(chǔ)建設(shè)投資，使得房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，國民經(jīng)濟(jì)有一定的增長。歐美資本市場較為發(fā)達(dá)，貨幣政策多通過資本市場股票證券來進(jìn)行發(fā)展的，是資金需求方的重要融資渠道。我國隨著金融產(chǎn)品和金融衍生產(chǎn)品快速發(fā)展，股票債券期權(quán)等金融產(chǎn)品的多元化，使得我國成為世界第三大債券市場。債券市場的進(jìn)步是我們?cè)絹碓蕉嗟钠髽I(yè)發(fā)展的一大融資渠道。我國居民的理財(cái)意識(shí)也逐步增強(qiáng)，也就是說越來越多的單位個(gè)體進(jìn)入資本市場壯大了資本市場的規(guī)模。資本市場的急速成長促進(jìn)了貨幣政策在股票市場或債券市場發(fā)揮作用。

4.我國貨幣政策匯率途徑調(diào)控傳輸機(jī)制隨著世界各國經(jīng)濟(jì)交流聯(lián)系越來越密切得到發(fā)展

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)步，各國之間進(jìn)行的國際貿(mào)易逐步增多，進(jìn)出口貿(mào)易得到了極大的發(fā)展，進(jìn)出口貿(mào)易與匯率聯(lián)系密切。從圖中可以看出，我國國際收支資本金融賬戶逐漸增長，資本金融賬戶是在不斷加強(qiáng)開放的，我國資本和金融賬戶流入流出量從2009年左右起飛速增長，是2000年的資本和金融賬戶流入量的十倍之多。隨著利率市場化向前發(fā)展，全球化的發(fā)展各國經(jīng)濟(jì)的開放水平加強(qiáng)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的利率對(duì)匯率的關(guān)聯(lián)增加。

四、我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制改善的提議

在新形勢下，我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)逐步由傳統(tǒng)的信用貸款途徑向利率途徑進(jìn)行轉(zhuǎn)變。為此，我們需要增加直接融資在融資中所占比重，促進(jìn)直接融資渠道的發(fā)展，加大股票市場和證券市場的建設(shè)，推進(jìn)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，擴(kuò)大金融市場的規(guī)模。另外，還需要完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，建立健全利率渠道、信用供給渠道、貨幣渠道、匯率渠道、股票市場渠道五大渠道的發(fā)展機(jī)制。提高匯率途徑的作用，以強(qiáng)化我國貨幣政策傳導(dǎo)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率和作用，保證我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。

1.激勵(lì)貨幣政策工具的創(chuàng)新，建立完善利率發(fā)展機(jī)制

我國之前采用直接調(diào)控的方式，而新形勢下主要使用的貨幣政策工具如存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)和控制貸款規(guī)模等來實(shí)現(xiàn)終極目標(biāo)。而我國目前貨幣政策體系在朝著利率調(diào)控發(fā)展，須進(jìn)一步完善利率發(fā)展機(jī)制，激勵(lì)貨幣政策調(diào)節(jié)工具的創(chuàng)新，防控金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.加強(qiáng)我國利率管理

自2016年，我國定期存款利率，逐步開放了存貸款利率浮動(dòng)的限制，有利于央行關(guān)于利率的監(jiān)控。我國需要不斷加強(qiáng)對(duì)基準(zhǔn)利率的調(diào)控，加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，防范利率風(fēng)險(xiǎn)問題，促進(jìn)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的轉(zhuǎn)型。

3.形成多層次金融圈子，提高直接融資占融資市場的比例

為了加強(qiáng)貨幣政策在資本傳導(dǎo)機(jī)制中的作用，應(yīng)該著重發(fā)展直接融資市場，加強(qiáng)股票和債券市場的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，推動(dòng)金融衍生產(chǎn)品的進(jìn)步，增加金融產(chǎn)品種類與規(guī)模，吸引更多中小企業(yè)融資。另外，我們還需要發(fā)展不同層次的金融市場，以多種途徑促進(jìn)股權(quán)籌資，完善金融市場風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。還應(yīng)改善人民幣在岸市場與離岸市場，推進(jìn)與各國資本市場聯(lián)系與形成。

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作者簡介：鄧明慧（1997.08- ），女，漢族，安徽阜陽人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院本科在讀，研究方向：金融學(xué)