我國綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀、問題與風(fēng)險(xiǎn)防范

張艷　銅陵學(xué)院　沈惟維

摘 要：黨的十八大以來，黨中央提出了綠色發(fā)展理念。黨的十九大報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)發(fā)展綠色金融，并明確指出，必須樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念。近年來，綠色債券已成為綠色金融領(lǐng)域重要的債務(wù)融資工具，其發(fā)展勢(shì)頭迅猛。文章對(duì)我國綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀進(jìn)行了梳理，分析了存在的問題，并提出對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：綠色債券市場(chǎng)；發(fā)展現(xiàn)狀；存在問題；風(fēng)險(xiǎn)防范

綠色債券指的是通過發(fā)行債券所募集的資金專門用于特定目的的綠色項(xiàng)目或?yàn)檫@些項(xiàng)目進(jìn)行再融資的債券工具。相比于普通債券，綠色債券在債券資金募集用途方面更有針對(duì)性，引導(dǎo)資金投向綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。近年來，綠色債券發(fā)展迅猛，根據(jù)CBI數(shù)據(jù)顯示，2017年全球發(fā)行綠色債券1202億美元，較2016年的810億美元增長(zhǎng)近48%。中國綠色債券市場(chǎng)活躍程度也在不斷提高，根據(jù)《2017年中國綠色債券市場(chǎng)報(bào)告》，2017年全國共有77個(gè)主體發(fā)行182只綠色債券，發(fā)行金額2486.13億元，較2016年增加22.72%。其中，符合國際定義的中國綠色債券發(fā)行量達(dá)1543億元，占全球發(fā)行量的15%，位列第二。

一、我國綠色債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）綠色債券發(fā)債類型仍以金融債為主體

綠色金融債具有單筆發(fā)行規(guī)模大的特點(diǎn)，目前仍是我國綠色債券市場(chǎng)的主要券種。2017年，我國共有25家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行44只綠色金融債，占全年綠色債項(xiàng)數(shù)量的38.26%，發(fā)行總規(guī)模1234億元，占我國綠色債券市場(chǎng)發(fā)行總規(guī)模的59.68%。2017年綠色金融債發(fā)行規(guī)模雖較2016年有所收窄，但發(fā)行主體數(shù)量較2016年增加近15家，更多中小型金融機(jī)構(gòu)（如城市商業(yè)銀行）在2017年逐步進(jìn)入綠色金融債券市場(chǎng)。我國綠色金融債的發(fā)行主體以商業(yè)銀行為主，除國家開發(fā)銀行股份有限公司（250億元）、交通銀行股份有限公司（200億元）等大型政策性銀行與國有銀行外，部分具有實(shí)力的中小型城市商業(yè)銀行業(yè)也逐步進(jìn)入了綠色債券市場(chǎng)，如北京銀行股份有限公司（300億元）、南京商業(yè)銀行股份有限公司（50億元）。

（二）綠色非金融債發(fā)行規(guī)模明顯提升

2017年，我國綠色非金融債主要包括綠色公司債、綠色企業(yè)債、綠色債務(wù)融資工具、綠色熊貓債、綠色資產(chǎn)支持證券等，債券發(fā)行數(shù)量合計(jì)71只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)833.80億元。中債資信根據(jù)可獲取的資料，確定金額為660.75億元的樣本（占發(fā)行總規(guī)模的80%），分類確定綠色非金融債的資金投向。其中，投向綠色交通類項(xiàng)目資金262.35億元（占樣本比例39.70%），投向資源節(jié)約與循環(huán)利用類項(xiàng)目資金110.70億元（占樣本比例16.75%），投向污染防治類項(xiàng)目資金80.50億元（占樣本比例12.18%），項(xiàng)目類型較更加側(cè)重清潔能源和節(jié)能的2016年有所轉(zhuǎn)移。

2017年綠色非金融債的另一特色，是其在綠色債券市場(chǎng)中的發(fā)行主體數(shù)量和發(fā)行債券數(shù)量同比均有所提升，（按發(fā)行總額計(jì)）由2016年的約20%提升至近40%，進(jìn)一步印證了非金融企業(yè)在綠色債券市場(chǎng)終的積極作用，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接參與綠色債券市場(chǎng)的程度進(jìn)一步加深，預(yù)計(jì)未來發(fā)行總額還有很大的提升空間。此外，綠色非金融債券由于具有較強(qiáng)的項(xiàng)目依存性，其發(fā)展有助于促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)的信息披露以及后期跟蹤的完善，從長(zhǎng)期來看將會(huì)增加我國綠色金融體系的透明度和成熟度。

（三）綠色債券仍以公開發(fā)行、中期債券為主要特點(diǎn)

2017年非公開發(fā)行的綠色債券數(shù)量與規(guī)模同比均有所上升，但市場(chǎng)仍以公開發(fā)行為主。其中，規(guī)模較大的非公開發(fā)行綠色債券包括南京豐盛產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司發(fā)行的20億元私募債、云南水務(wù)投資股份有限公司發(fā)行的12億元私募債等，其占2017年綠色債券市場(chǎng)總規(guī)模的約7%。綜上所述，雖然非公開發(fā)行的債券數(shù)量有所擴(kuò)大，但由于綠色債券的發(fā)行規(guī)范、信息披露要求以及市場(chǎng)監(jiān)管等方面的限制，公開發(fā)行仍是目前綠色債券發(fā)行的主要方式。

2017年發(fā)行的綠色債券以3年期（1，170.85億元，占比60.93%）、5年期（422.30億元，占比21.97%）為主，其余發(fā)債期限還有1年以內(nèi)、1年期、2年期、7年期、10年期與15年期，加權(quán)平均期限為4.3。整體來看，2017年綠色債券的期限結(jié)構(gòu)與2016年基本一致，均以3年期與5年期債券為主。

（四）綠色債券主要以市場(chǎng)審計(jì)咨詢機(jī)構(gòu)為第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)

2017年，我國共發(fā)行115只綠色債券。其中，獲得第三方機(jī)構(gòu)綠色評(píng)估認(rèn)證的債券合計(jì)76只，占新發(fā)行綠色債券比重的66.09%，較2016年的85.7%有所降低，但仍高于世界平均水平。2017年參與我國綠色債券評(píng)估認(rèn)證業(yè)務(wù)的第三方機(jī)構(gòu)共計(jì)11家，涵蓋會(huì)計(jì)師事務(wù)所、專業(yè)評(píng)級(jí)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、能源環(huán)境類咨詢機(jī)構(gòu)以及其他學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)等多機(jī)構(gòu)類型。其中由安永、普華永道、畢馬威三家國際審計(jì)機(jī)構(gòu)認(rèn)證的綠色債券占48%（37只），由中債資信、中誠信、中財(cái)系統(tǒng)、商道綠融等國內(nèi)咨詢機(jī)構(gòu)或評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)證的綠色債券占32.5%（25只）。新發(fā)行但未獲取第三方機(jī)構(gòu)綠色評(píng)估認(rèn)證的債券主要為國家發(fā)改委監(jiān)管的綠色企業(yè)債（合計(jì)21只），該類債項(xiàng)在申報(bào)階段已通過國家發(fā)改委內(nèi)部的綠色屬性評(píng)估，故暫無第三方機(jī)構(gòu)綠色評(píng)估認(rèn)證。

（五）金融企業(yè)綠色債券總體不具備利差優(yōu)勢(shì)

2017年我國共發(fā)行綠色金融債44只，其中AAA級(jí)別3年期綠色金融債（不含政策性銀行債券）10只，AA+級(jí)別3年期綠色金融債（不含政策性銀行債券）14只。中債資信選取樣本量充足程度居前的上述2個(gè)樣本，對(duì)比同月份發(fā)行的非綠色金融債券的市場(chǎng)平均發(fā)行利率。結(jié)果顯示在AAA級(jí)別3年期綠色金融債發(fā)行的6個(gè)月份中，僅十月和十一月發(fā)行利差小于同月份AAA級(jí)別3年期普通金融債；在AA+級(jí)別3年期綠色金融債發(fā)行的8個(gè)月份中，有3個(gè)月份沒有相應(yīng)的普通金融債券發(fā)行，僅九月和十一月發(fā)行利差小于同月份AAA級(jí)別3年期普通金融債。

二、我國綠色債券市場(chǎng)發(fā)展中存在的問題

（一）綠色債券發(fā)行的政府財(cái)政擔(dān)保增信支持尚未全面鋪開

2016年8月31日，中國人民銀行主導(dǎo)印發(fā)了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2016〕228號(hào)），其中第十三條明確提出，要通過市場(chǎng)機(jī)制支持綠色債券的發(fā)行，優(yōu)化擔(dān)保和征信機(jī)制以降低綠色債券資本成本。但目前已發(fā)行綠色債券或以獲核準(zhǔn)發(fā)行綠色債券的銀行以及企業(yè)一般很難獲得地方財(cái)政擔(dān)保和增信支持，導(dǎo)致綠色債券發(fā)行主體仍以市場(chǎng)化和自身的力量推進(jìn)，尚未形成政策激勵(lì)與市場(chǎng)力量的合力。如浙江湖州美欣達(dá)集團(tuán)公司擬于2016年發(fā)行10億元綠色公司債用于垃圾處理項(xiàng)目，但由于需AAA級(jí)企業(yè)擔(dān)保增信，加上第三方認(rèn)證費(fèi)用（約25萬元），經(jīng)測(cè)算其綜合發(fā)行成本將高于同類債券50個(gè)基點(diǎn)，與同期限銀行貸款比較亦無優(yōu)勢(shì)，最后放棄發(fā)行。

（二）綠色金融債發(fā)行耗時(shí)長(zhǎng)、時(shí)間成本高

目前證監(jiān)會(huì)、上交所等已陸續(xù)建立企業(yè)綠色債券的審核綠色通道，但綠色金融債由于涉及多部門審核，綠色通道尚未健全。如已獲核準(zhǔn)但尚未發(fā)行綠色金融債的某農(nóng)商行表示，綠色債券的申請(qǐng)過程中，經(jīng)綠色通道提交央行申請(qǐng)到取得業(yè)務(wù)核準(zhǔn)需3個(gè)月；提交省銀監(jiān)局申請(qǐng)到獲得業(yè)務(wù)準(zhǔn)入資格需9個(gè)月。相比該銀行在2015年12月發(fā)行二級(jí)資本債（央行審核歷時(shí)3個(gè)月，省銀監(jiān)局審核歷時(shí)6個(gè)月）耗時(shí)長(zhǎng)了3個(gè)月，增加了時(shí)間與人力成本。

（三）綠色債券缺乏統(tǒng)一的評(píng)估認(rèn)證質(zhì)量要求

當(dāng)今綠色債券方面的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)有兩種，分別是綠色債券原則（GBP）和氣候債券標(biāo)準(zhǔn)（CBS）。GBP是由國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）提出，包括四種評(píng)估認(rèn)證方式的標(biāo)準(zhǔn)：一是咨詢?cè)u(píng)估；二是審計(jì)核查；三是第三方認(rèn)證；四是綠色評(píng)級(jí)。CBS則屬于第三方認(rèn)證的流程，具體到低碳運(yùn)輸、低碳建筑、太陽能、風(fēng)能、快速公交系統(tǒng)等方面。我國銀發(fā)〔2016〕228號(hào)文雖指出要進(jìn)一步完善綠色債券第三方評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范對(duì)綠色債券評(píng)估的質(zhì)量要求，但由于目前國內(nèi)缺乏如GBP、CBS之類的統(tǒng)一認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證評(píng)估框架與標(biāo)準(zhǔn)各異，如比較安永于2016年1月為上海浦發(fā)銀行發(fā)行綠色債券的認(rèn)證報(bào)告與中央財(cái)經(jīng)大學(xué)氣候與能源金融研究中心為興業(yè)銀行2016年1月發(fā)債的認(rèn)證報(bào)告，其認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)就不統(tǒng)一，既存在發(fā)債人從中套利風(fēng)險(xiǎn)，也導(dǎo)致投資者與監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以了解綠色項(xiàng)目類別等信息的真實(shí)性和全面性，影響綠色債券的公信力。

（四）綠色債券存續(xù)期間信息披露不足

按照《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見》規(guī)定：“綠色公司債券存續(xù)期間，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)規(guī)則規(guī)定或約定披露綠色公司債券募集資金使用情況、綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)展情況和環(huán)境效益等內(nèi)容 ”。但通過查閱2016年發(fā)行綠色公司債的企業(yè)公告，發(fā)現(xiàn)仍有一些公司未按要求完整披露信息。例如，中國節(jié)能環(huán)保集團(tuán)公司、北控水務(wù)（中國）投資有限公司等，在其2017年4月發(fā)布的2016年年度報(bào)告中，并未完全披露資金具體投向、綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)展情況和環(huán)境效益等內(nèi)容。再以綠色金融債為例，在債券存續(xù)期間，銀行可根據(jù)實(shí)際情況對(duì)資產(chǎn)池項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，目前《關(guān)于在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行綠色金融債券有關(guān)事宜的公告》規(guī)定，要求發(fā)行人按季度披露資金使用情況，但并未要求按季度披露具體項(xiàng)目變動(dòng)與綠色項(xiàng)目進(jìn)展，披露信息亦無需經(jīng)審計(jì)或綠色認(rèn)證要求，且對(duì)于存續(xù)期間綠色項(xiàng)目的調(diào)整也無強(qiáng)制性綠色認(rèn)證條件，只需在年度報(bào)告中進(jìn)行事后披露，無法確保所更換項(xiàng)目符合綠色認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)。

三、有效防范我國綠色債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（一）有效推進(jìn)綠色債券配套政策落實(shí)

推動(dòng)再貸款、專業(yè)化擔(dān)保機(jī)制、財(cái)政貼息政策措施的落實(shí)，地方政府應(yīng)設(shè)立專門的綠色發(fā)展基金，聯(lián)合政府和社會(huì)資本共同的力量，引導(dǎo)社會(huì)資本參與環(huán)保項(xiàng)目、投資綠色債券。如借鑒英國由政府投資設(shè)立碳基金，基金公司的經(jīng)費(fèi)開支、項(xiàng)目投資等均按市場(chǎng)化運(yùn)作；或借鑒德國以政府和政策性銀行（德國復(fù)興銀行）共同投資形式成立碳基金，獨(dú)立投資節(jié)能減排綠色項(xiàng)目。

（二）創(chuàng)新綠色債券的擔(dān)保增信方式

如借鑒德國慕尼黑MunchnerHypo銀行發(fā)行的“社會(huì)”抵押債券，當(dāng)發(fā)債人出現(xiàn)違約預(yù)期時(shí)，投資者對(duì)債券的綠色資產(chǎn)池同樣具有追索權(quán)，從而既讓投資者主動(dòng)關(guān)注相關(guān)綠色資產(chǎn)的效益情況，也降低了投資風(fēng)險(xiǎn)；又如借鑒美國能源署通過發(fā)行綠色債券籌資，以推動(dòng)居民住房綠色化改造，居民住房改造費(fèi)用以分期付款（10-20年）方式支付，并以被改造的住房為抵押，將分期付款與財(cái)產(chǎn)稅綁定，降低該債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。

（三）簡(jiǎn)化綠色金融債券的發(fā)行審批流程

一是比照“加快和簡(jiǎn)化審核類”債券審核程序，提高審核效率，設(shè)立申報(bào)及受理綠色通道，設(shè)專人處理綠色公司債券的申報(bào)受理及審核。推動(dòng)綠色金融債由人民銀行與銀監(jiān)會(huì)“并聯(lián)審批”，提高發(fā)行效率。二是要有效降低綠色債券資本成本，可以考慮對(duì)購買綠色債券獲取的利息收入部分或全額免征企業(yè)、個(gè)人所得稅以此從政策角度應(yīng)加大對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的扶持力度。三是鼓勵(lì)地方政府拓寬渠道為綠色債券的發(fā)行積極融資，比如加大債券貼息力度、設(shè)立專項(xiàng)補(bǔ)助或?qū)ｍ?xiàng)基金等方式。

（四）推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化認(rèn)證流程的第三方認(rèn)證體系發(fā)展

在發(fā)行綠色債券前要對(duì)項(xiàng)目環(huán)評(píng)配置、資金用途、項(xiàng)目抵押物及擔(dān)保進(jìn)行有效的認(rèn)證，積極研發(fā)第三方認(rèn)證體系。建議由中國金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)牽頭聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、綠色咨詢機(jī)構(gòu)、綠色專業(yè)學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)以及審計(jì)機(jī)構(gòu)，盡快制定出統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)化的綠色認(rèn)證評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、流程與專業(yè)要求。

（五）持續(xù)提升綠色債券市場(chǎng)透明度

建議借鑒世界銀行建立的綠色債券影響報(bào)告機(jī)制，定時(shí)披露綠色債券收益使用等情況的經(jīng)驗(yàn)。應(yīng)組建專項(xiàng)披露小組，建立統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)和制度，細(xì)化綠色債券發(fā)行主體信息披露要求。要求綠色金融債發(fā)行主體在季度報(bào)告中公開詳細(xì)的資產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展、項(xiàng)目變動(dòng)和資金投入使用情況。同時(shí)，還應(yīng)該加強(qiáng)綠色債券信息披露網(wǎng)站建設(shè)，設(shè)置專門板塊公布綠色債券資金用途、收益分配、環(huán)評(píng)項(xiàng)目進(jìn)展及效益等情況，讓投資者了解更多信息、更關(guān)注環(huán)保與綠色產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)化披露效應(yīng)。