【摘 要】近年來(lái)，隨著深港通、滬港通的開(kāi)通，資本市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，深滬兩市上市股票逾3000多只，機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模迅速增加，證券交易市場(chǎng)的投資者行為趨于理性，雖然股市資本配置功能在逐步完善，但目前中國(guó)股市是一個(gè)弱有效市場(chǎng).上市公司市值難以迅速準(zhǔn)確地反映其內(nèi)在價(jià)值，一個(gè)完善的股票市場(chǎng)需要有良好的信息傳遞機(jī)制。2014年5月，國(guó)務(wù)院在《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱新“國(guó)九條”）中明確提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”。因此，上市公司進(jìn)行有效的市值管理，可避免其市值被低估，也有利于其提高綜合質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，促進(jìn)公司在陽(yáng)光下成長(zhǎng)。

【關(guān)鍵詞】市值管理；影響因素

一、市值管理的概念及定義

市值管理是對(duì)公司價(jià)值的管理，包括價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)、價(jià)值經(jīng)營(yíng)、價(jià)值分享等四大組成部分。即上市公司認(rèn)真做好經(jīng)營(yíng)管理，實(shí)現(xiàn)增值利潤(rùn)，并根據(jù)國(guó)家宏觀政策、資金環(huán)境、資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律和投資者的偏好，通過(guò)整合公司資源，優(yōu)化融資策略，強(qiáng)化公司資本運(yùn)作，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的溢價(jià)功能，進(jìn)一步提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值在市場(chǎng)中的實(shí)現(xiàn)程度，以實(shí)現(xiàn)公司市值的最大化。上市公司的股東、債權(quán)人、公司員工、顧客和供應(yīng)商均為上市公司的直接利益相關(guān)者，都應(yīng)該分享上市公司價(jià)值增長(zhǎng)帶來(lái)的所有利益，達(dá)到共贏。

在市值管理中，價(jià)值創(chuàng)造是價(jià)值管理的關(guān)鍵活動(dòng)，是價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)。價(jià)值經(jīng)營(yíng)是市值管理的最高境界，是利用資本市場(chǎng)的溢價(jià)功能增加股東財(cái)富的高水平的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是聯(lián)結(jié)價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的紐帶，是充分實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和有效維護(hù)股東權(quán)益的重要手段。

二、市值管理主要影響因素

綜合來(lái)看，影響上市公司市值的主要因素包括：

1.上市公司市值管理的內(nèi)在因素

（1）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是市值管理的核心，通過(guò)產(chǎn)業(yè)布局及行業(yè)判斷，不斷打造新的商業(yè)模式，從而構(gòu)建企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。（2）公司的成長(zhǎng)性：公司的市場(chǎng)地位、行業(yè)前景等最終決定了公司的成長(zhǎng)性，包括外延式的并購(gòu)或者內(nèi)生式行業(yè)的發(fā)展給投資者帶來(lái)的成長(zhǎng)性預(yù)期。（3）公司的戰(zhàn)略定位：清晰的發(fā)展戰(zhàn)略，和明確的行業(yè)定位，也是提升資本市場(chǎng)形象的重要因素。（4）資本運(yùn)作：主要包括公開(kāi)增發(fā)、定向增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等融資手段向投資者傳遞積極的信息，或者通過(guò)重大資產(chǎn)重組推進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；通過(guò)資本運(yùn)作或送轉(zhuǎn)增加股本規(guī)模提升市值。（5）股東及員工互動(dòng)：包括大股東、管理層的增持和減持，上市公司回購(gòu)股票，推行員工持股計(jì)劃或者管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。（6）治理結(jié)構(gòu)完整性及管理的規(guī)范性。

2.上市公司市值管理的外在因素

（1）市盈率：公司治理、行業(yè)、技術(shù)實(shí)力、品牌價(jià)值、創(chuàng)新能力、對(duì)標(biāo)企業(yè)情況、投資者關(guān)系管理、資本市場(chǎng)周期、股東結(jié)構(gòu)、等多方面都能影響公司的市盈率，從而決定公司的市值。（2）投資者、分析師、媒體和監(jiān)管部門(mén)關(guān)系管理：積極傳遞公司信息，建立有效溝通機(jī)制；充分利用傳播渠道，打造公司研究熱度；合理規(guī)劃媒體資源，營(yíng)造良好公眾形象；妥善處理監(jiān)管問(wèn)題，爭(zhēng)做守法合規(guī)典范。（3）監(jiān)管環(huán)境：監(jiān)管環(huán)境越透明、規(guī)范越有利于公司的價(jià)值管理。

上市公司要使其在資本市場(chǎng)中有良好的價(jià)值表現(xiàn)。需合理利用影響市值的內(nèi)外部因素，進(jìn)行主動(dòng)的市值管理。

三、市值管理各主要影響因素的案例分析

1.云南白藥（000538）市值管理分析—主動(dòng)市值管理策略，有效提升公司市值

云南白藥1993年12月15日上市，是我國(guó)知名中成藥生產(chǎn)企業(yè)，是云南大型工商醫(yī)藥企業(yè)，是中國(guó)中成藥五十強(qiáng)之一，其所屬行業(yè)生物制藥，截至2017年12月31日，其股價(jià)101.79元每股，股本規(guī)模10.41億股，其市盈率在30倍左右，市凈率在6倍左右，每股收益2.5元（2017年9月30日），遠(yuǎn)高于每股0.44元的行業(yè)平均水平，每股凈資產(chǎn)16.8元，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均5.35元，2010年以前實(shí)施增發(fā)配股等少量資本運(yùn)作及項(xiàng)目融資。2016年11月23日，云南白藥停牌，其控股股東白藥控股啟動(dòng)混改，引入新華都集團(tuán)增資取得其50%的股權(quán)，同時(shí)向除白藥控股以外的股東發(fā)起要約收購(gòu)。根據(jù)公司2017年6月29日公告，白藥控股再次進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，云南省國(guó)資委、新華都集團(tuán)、江蘇魚(yú)躍分別持有其45%、45%、10%的股權(quán)，經(jīng)過(guò)本次股權(quán)調(diào)整云南白藥變?yōu)闊o(wú)實(shí)際控制人企業(yè)，同時(shí)進(jìn)行主動(dòng)市值管理，自2016年以來(lái)幾乎每月舉行投資者調(diào)研，向分析師投資者開(kāi)放其生產(chǎn)加工過(guò)程，積極宣傳公司的發(fā)展戰(zhàn)略：？“穩(wěn)中央，突兩翼（億）”的戰(zhàn)略，重點(diǎn)加大對(duì)云南白藥創(chuàng)可貼，云南白藥牙膏的重點(diǎn)推廣，提升膏劑和牙膏產(chǎn)品的銷售收入達(dá)到億元以上。公司研發(fā)中的17種中藥奠定未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，公司健康產(chǎn)品，醫(yī)用敷料，中藥飲片等奠定其多元發(fā)展的戰(zhàn)略格局。

云南白藥自1993—2016年，一直以治理規(guī)范、業(yè)績(jī)優(yōu)良、新興行業(yè)及超級(jí)品牌而支撐其行業(yè)龍頭地位，但由于其現(xiàn)金流充足，資本運(yùn)作動(dòng)作較少，隨著大盤(pán)的在3000-6000點(diǎn)之間，其市值在400-800億元之間波動(dòng)，并未實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值及市場(chǎng)價(jià)值最大化，2016年11月白藥控股啟動(dòng)“混改”以來(lái)，大盤(pán)雖在3000-3500點(diǎn)波動(dòng)，但云南白藥的市值由600-1060億元，根據(jù)2016年9月30日每股收益為2.27元每股，2017年9月30日為2.5元每股來(lái)看，每股收益增長(zhǎng)約10%，市值增長(zhǎng)約30%，可見(jiàn)2016年控股股東“混改”以后，在強(qiáng)化原行業(yè)、業(yè)績(jī)及治理等優(yōu)勢(shì)外，增加了戰(zhàn)略引導(dǎo)、資本運(yùn)作、投資者、分析師管理等主動(dòng)的市值管理策略，其公司優(yōu)勢(shì)得以充分體現(xiàn)，股東價(jià)值及市場(chǎng)價(jià)值也逐步實(shí)現(xiàn)最大化。

2.長(zhǎng)江電力（600900）市值管理分析—順應(yīng)潮流，深度挖掘公司的投資價(jià)值

長(zhǎng)江電力2003年11月18日上市，公司是目前我國(guó)乃至世界上最大的水電發(fā)電企業(yè)之一，所屬行業(yè)水力發(fā)電，擁有葛洲壩、三峽、向家壩、奚落渡等巨型電站，截至2017年12月31日，市值約3429.8億，市盈率14.49倍，市凈率2.63倍，推行5-10年穩(wěn)定的分紅政策，截至2017年9月30日每股收益0.81元，上市多年來(lái)除2009年增發(fā)新股外？幾乎沒(méi)有有進(jìn)行大規(guī)模資本運(yùn)作，2015年12月停牌進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，以發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式收購(gòu)金沙江下游的“川云公司”100%的股權(quán)（擁有向家壩及溪洛渡電站）2016年4月15日完成重組，股災(zāi)后控股股東多次增持。

長(zhǎng)江電力自上市以來(lái)一直是國(guó)內(nèi)水電行業(yè)的龍頭股，雖然其治理規(guī)范、業(yè)績(jī)優(yōu)良，但處于傳統(tǒng)行業(yè)，市盈率保持在10-15倍左右，市值管理策略以“業(yè)績(jī)+穩(wěn)定分紅+資本運(yùn)作”為主，2014-2017年市值由1000億元左右增長(zhǎng)至3500億元左右，？2016年完成的重大資產(chǎn)重組，對(duì)其業(yè)績(jī)及業(yè)務(wù)規(guī)模有倍增效應(yīng)，使其躍居與世界上市水電企業(yè)前列，滬港通實(shí)施以來(lái)，歐美等海外價(jià)值投資理念對(duì)A股市場(chǎng)投資理念影響較大，其受到海外主權(quán)基金增持，長(zhǎng)江電力也抓住機(jī)遇，深度挖掘公司股票的投資價(jià)值，公司市值屢漲逾3500億。

3.?？低暎?02415）的市值管理分析—全過(guò)程、全方位的市值管理

?？低?010年5月8日上市，是領(lǐng)先的視頻產(chǎn)品和內(nèi)容服務(wù)提供商，面向全球提供領(lǐng)先的視頻產(chǎn)品、專業(yè)的行業(yè)解決方案與內(nèi)容服務(wù)，屬于電子行業(yè)，截至2017年12月31日，總股本92.29億元，市值約3599.3億元，市盈率43.87倍，市凈率13.37倍，截至2017年9月30日每股收益0.67元。?？低曌陨鲜泻蟊銟?shù)立了以技術(shù)研發(fā)為先導(dǎo)，客戶至上等的戰(zhàn)略目標(biāo)，并以此為引領(lǐng)積極培育公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，逐步鞏固其行業(yè)地位，在積極進(jìn)行內(nèi)生式發(fā)展的同時(shí)加強(qiáng)外延式并購(gòu)，自2011—2017年先后啟動(dòng)21次并購(gòu)，自上市以來(lái)每年均有分紅，近兩年分紅有穩(wěn)步提高的趨勢(shì)。分別預(yù)與2014年4月和2016年10月推出兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，實(shí)施期間股價(jià)均有明顯上漲，2016年“熔斷”股災(zāi)后，高管7次增持公司股票。海康威視十分重視公司治理完善性及管理的規(guī)范性，積極保證信息傳遞的準(zhǔn)確性與及時(shí)性在企業(yè)發(fā)展壯大的同時(shí)努力承擔(dān)社會(huì)責(zé)任及義務(wù)，穩(wěn)步建立了良好的公共關(guān)系及投資者關(guān)系，市值由2010年上市時(shí)的400億元提升到了3600億元左右，增長(zhǎng)約8倍。

?？低暿且粋€(gè)較為注重市值管理的公司，可稱為市值管理成功的典范。其市值管理的成功在于將市值管理貫穿與公司發(fā)展的全過(guò)程及公司的各環(huán)節(jié)。其在遵循規(guī)范治理的前提下，靈活運(yùn)用各種影響市值管理的內(nèi)外部因素，采取主動(dòng)的市值管理策略：其一其處于成長(zhǎng)性較好的電子科技行業(yè)，市場(chǎng)估值較高；其二在成立之初便進(jìn)行積極戰(zhàn)略引導(dǎo)，穩(wěn)健推進(jìn)內(nèi)生式發(fā)展，穩(wěn)步提高業(yè)績(jī)，逐步提升分紅比例；其三進(jìn)行股東關(guān)系互動(dòng)，同時(shí)推出股權(quán)激勵(lì)，增加員工、管理層業(yè)績(jī)紐帶；其四在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)股東及管理層積極作為，穩(wěn)定公司股價(jià)；其五快速高效推進(jìn)外延式并購(gòu)，提升公司的發(fā)展規(guī)模及成長(zhǎng)性；其六積極引導(dǎo)，充分讓市場(chǎng)及投資者發(fā)現(xiàn)公司的投資價(jià)值，市場(chǎng)也以8倍的增速給?？低暿兄倒芾硪粋€(gè)正面的肯定。

綜合上述分析，市值管理各因素均在不同程度上影響公司的股價(jià)及市值，其中業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)性、公司戰(zhàn)略、股東及員工互動(dòng)、并購(gòu)等內(nèi)在因素是公司內(nèi)在價(jià)值的基礎(chǔ)，由此最大化地創(chuàng)造及經(jīng)營(yíng)公司的價(jià)值，但市盈率、投資者、分析師等外在因素能更好的展示公司形象，有利于市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的發(fā)現(xiàn)及維護(hù)，有利于股東價(jià)值最大化，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化，同時(shí)在當(dāng)前逐步趨嚴(yán)的的監(jiān)管環(huán)境下，良性的市值管理可引導(dǎo)上市公司穩(wěn)步提高質(zhì)量，步入健康發(fā)展的軌道。

參考文獻(xiàn)：

[1]謝風(fēng)華.市值管理.

[2]360百科.

作者簡(jiǎn)介：

李慶華（1969—），女，籍貫：云南省昭通市，大學(xué)本科，高級(jí)會(huì)計(jì)師（副高），就職于云南省能源投資集團(tuán)有限公司。