董雨晴

6月6日，一則股權(quán)質(zhì)押的公告，再度將深陷娛樂旋渦的華誼兄弟推向新的問責(zé)點(diǎn)，截至公告日，王中軍所持有的公司股份累計(jì)質(zhì)押股份，占截至2018年3月31日華誼兄弟總股本的19.86%，王中磊所持有的華誼股份累計(jì)質(zhì)押，占總股本的5.15%。

公開信息顯示，此前，王中軍、王中磊兄弟二人共持有華誼兄弟26.89%的股份，此番質(zhì)押完成后，二人分別只留有2.21%、1.04%。6月11日，華誼兄弟報(bào)收6.85元/股，跌幅3.25%。

“質(zhì)押幾乎全部股票，其中一個(gè)重要的因素自然是現(xiàn)金緊張”，一位影視行業(yè)從業(yè)人士告訴記者，原因或許更復(fù)雜，“大家的猜測無外乎三點(diǎn)，第一保留薪火，考慮長期發(fā)展；第二跑路玩完；第三要另投新項(xiàng)目”。不論真實(shí)原因如何，華誼兄弟身處“危險(xiǎn)邊緣”已是事實(shí)，“華誼股價(jià)幾度下跌，距離平倉線肯定不遠(yuǎn)了?！鼻笆鋈耸空f道。

2014年，華誼兄弟的電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營收同比均大幅下滑，當(dāng)年大熱的粉絲電影、話題導(dǎo)演，都與華誼無關(guān)。也正是在中國電影最火熱的這一年，華誼正式實(shí)施“去電影化”策略，在傳統(tǒng)影視業(yè)務(wù)之外，拓展互聯(lián)網(wǎng)娛樂和實(shí)景娛樂業(yè)務(wù)，試圖打造迪士尼式的IP主題電影城。

3年后，這一策略間接導(dǎo)致了華誼股價(jià)滑鐵盧式的墜落，從高位800億下墜到300億人民幣左右。2017年下半年，憑借《芳華》《前任3》幾部爆款電影，華誼兄弟短暫“回血”，但尚未走出低谷，便掉進(jìn)了新的旋渦。

5月，在影片《手機(jī)2》宣布開機(jī)的同時(shí)，陳年舊事被“昔日兄弟”崔永元揪出。截至6月11日，華誼兄弟的市值從《手機(jī)2》事發(fā)時(shí)的239.99億元，一路跌落至190.05億元，蒸發(fā)近50億人民幣。

6月11日中午，華誼兄弟正式回應(yīng)股權(quán)質(zhì)押一事，“股權(quán)質(zhì)押不是拋售股份，更不代表不看好華誼未來，也不會影響華誼兄弟的正常經(jīng)營”，據(jù)回應(yīng)表述，這些股權(quán)質(zhì)押的資金用途主要是用于項(xiàng)目投資及股權(quán)投資。

但據(jù)另一知情人士向記者透露，早在此次事件爆發(fā)之前，華誼的賬面資金就已經(jīng)開始緊張，“整體銀根就很緊張，影視市場上沒有什么錢，民企貸款具有先天弱勢，再加上華誼業(yè)績很一般，沒有抵押的話很難貸款?！?h3>電影龍頭沒有兄弟

風(fēng)光無限的2015年已過去三載，昔日，華誼兄弟穩(wěn)坐中國A股市場影視公司第一股，其市值已從高位超過800億人民幣，下跌至今日不足200億人民幣。

資本市場對影業(yè)行業(yè)的重刀監(jiān)管自是直接原因，但對華誼兄弟而言，自身發(fā)展策略上的失誤，才是步步行至“危險(xiǎn)邊緣”的原因。2009年，華誼上市，彼時(shí)，王中軍曾對高管們明確表示，華誼兄弟勢要“去電影化”，即不再以電影業(yè)務(wù)作為主要收入來源。

靠電影起家的華誼最了解行業(yè)弊端，從業(yè)多年的王中軍也明白，在工業(yè)化體系尚未建立的中國，電影產(chǎn)品具有很強(qiáng)的不確定性，無法保證營收的穩(wěn)步增長。

2014年，華誼的“去電影化”策略正式落實(shí)，將其傳統(tǒng)的影視+藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式分為三大板塊：影視娛樂板塊、品牌授權(quán)與實(shí)景娛樂板塊和互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊。

2014年，中國電影行業(yè)全年票房實(shí)現(xiàn)294億人民幣，同比增長35.78%，市場進(jìn)入高速發(fā)展期。占據(jù)了國產(chǎn)片票房市場份額58%的五大民營電影公司，光線的市場占有率達(dá)到了19%，博納的市場占有率達(dá)到了15%，剛剛成立兩年的樂視影業(yè)市場占有率也從此前的8%上升到11%。

這是一道分水嶺，自此，華誼兄弟喪失了電影業(yè)務(wù)龍頭地位。在2012和2013年，華誼兄弟在電影發(fā)行領(lǐng)域的份額占到10%-12.5%，遠(yuǎn)超光線、博納等公司，但2014年，華誼兄弟直接下跌至第八位，市場份額僅剩2%。

2015年到2016年的情況更為糟糕，當(dāng)年上映的多部影片，諸如《老炮兒》《紐約紐約》《靈偶契約》《奔愛》等作品，除了馮小剛的《老炮兒》，其他作品全線賠本。

同時(shí)，因?yàn)橥诮乔叭f達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)副總裁葉寧，華誼與萬達(dá)就此結(jié)怨。萬達(dá)歷史上最成功影片之一是《鬼吹燈之尋龍?jiān)E》，其主要操盤手即是葉寧。同時(shí)，由萬達(dá)控股，聯(lián)合大地、金逸、橫店等院線組建的五洲電影公司也在葉寧麾下，對萬達(dá)而言，說葉寧是萬達(dá)電影業(yè)務(wù)的心臟也不為過。

2016年2月，葉寧辭去了萬達(dá)相關(guān)職務(wù)，不足一月，便宣布擔(dān)任華誼兄弟副總裁、華誼兄弟影業(yè)總經(jīng)理職務(wù)。這一業(yè)內(nèi)恩怨，在馮小剛導(dǎo)演的《我不是潘金蓮》上映時(shí)，由馮小剛和王思聰親自出面，公開互懟，公之于眾，矛盾進(jìn)一步升級。

那曾是華誼最危難的時(shí)刻。在全國市場份額第一的萬達(dá)院線面前，依賴電影業(yè)務(wù)收入的華誼在當(dāng)年遭到了萬達(dá)的排片排擠，《我不是潘金蓮》在全國其他院線平均排片40%以上的情況下，萬達(dá)僅給出了10.9%的排片率，同樣由華誼出品的影片《陸垚知馬俐》也遇到此情況。

同一時(shí)期，華誼出品的《搖滾藏獒》、《羅曼蒂克消亡史》等幾部作品投資不菲，卻票房撲街。最終，2016年成為華誼電影業(yè)務(wù)最不堪的一年，其全年影片票房僅達(dá)18.1億人民幣，同比下跌了62.5%。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，在其他老牌電影公司平均擁有2到3位簽約導(dǎo)演，且不斷有導(dǎo)演儲備補(bǔ)給的前提下，華誼手中僅握馮小剛一張王牌，很有可能就此一蹶不振。

資本市場也無“兄弟”

樹敵院線龍頭萬達(dá)、簽約導(dǎo)演僅有馮小剛一人的華誼，電影業(yè)務(wù)已無兄弟。此情此景之下，購并投資在過去數(shù)年間成了華誼兄弟的“靈丹妙藥”。

據(jù)華誼官方表述，購并投資策略圍繞其三個(gè)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行，以和電影業(yè)務(wù)相關(guān)、具備聯(lián)動空間為核心原則，最終，要能完善電影業(yè)務(wù)矩陣，尋找業(yè)績新的增長點(diǎn)，也以此平滑電影業(yè)務(wù)的業(yè)績波動風(fēng)險(xiǎn)。

截至2017年報(bào)告期內(nèi)，華誼控股公司和參股公司達(dá)到了110家，這一數(shù)字在2009年、2015年和2016年分別為1家、45家和58家，購并投資成為華誼上市之后的主要發(fā)展方式。

最早一筆賺錢的投資可以追溯到2013年。當(dāng)移動游戲尚在風(fēng)口期，華誼兄弟以6.72億人民幣收購了凈資產(chǎn)僅為4247萬元的銀漢科技，獲得50.88%的股權(quán)。這筆收購因附帶困難不小的業(yè)績對賭協(xié)議，被廣受質(zhì)疑。

最終，市場行情超出了業(yè)內(nèi)預(yù)期，2015年，銀漢科技年收入達(dá)到了2.47億人民幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對賭協(xié)議中的6100萬人民幣。

轉(zhuǎn)折在2016年發(fā)生，銀漢科技在這一年的收入急轉(zhuǎn)直下，僅完成業(yè)績對賭協(xié)議的63.5%，這一年也是網(wǎng)易和騰訊持續(xù)蠶食國內(nèi)手游市場的關(guān)鍵年。在寡頭效應(yīng)既定的行情下，華誼兄弟果斷拋售了銀漢科技的股份，由華誼的投資方之一、游戲行業(yè)寡頭騰訊接盤。

同樣的戲碼，在華誼投資的掌趣科技也復(fù)刻上演。2016年下半年，華誼先后兩次減持掌趣科技的股份套現(xiàn)，也為電影業(yè)績巨虧的2016年總營收帶來一定平衡。從2013年5月至2017年12月，華誼兄弟統(tǒng)共拋售掌趣科技股票22次，最終清倉，共計(jì)套現(xiàn)約25億元。這筆交易，華誼用1.49億元的投資換來25億元的套現(xiàn)。

如果說對游戲公司的收購和套現(xiàn)，好似頻換提款機(jī)的一本萬利游戲，那么，華誼的另一些操作則實(shí)為刀口上舔血。

2015年10月，華誼兄弟發(fā)布重大資產(chǎn)收購計(jì)劃，以7.56億元收購浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司70%的股權(quán)。此次收購所涉及藝人包括李晨、馮紹峰、楊穎、鄭凱、杜淳、陳赫在內(nèi)6人。這是典型的空殼收購，實(shí)際上，直到華誼發(fā)布收購公告時(shí)，東陽浩瀚這家公司剛剛成立兩天。

這些“跑男團(tuán)”明星和華誼簽署對賭協(xié)議：承諾到2015年年底，至少完成9000萬元的凈利潤，未來4年，每年遞增15%，5年累計(jì)為6.06億。按此協(xié)議，就算明星們完成對賭，扣除掉30%的少數(shù)股東損益后，華誼的這次并購仍虧損3.32億元。

同樣憑借一紙對賭協(xié)議，華誼以高溢價(jià)收購了東陽美拉傳媒。2015年11月，華誼兄弟宣布以10.5億人民幣的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，收購該公司股東馮小剛和陸國強(qiáng)持有的70%股權(quán)。

對這一系列操作，華誼美其名曰將以此鎖定明星資源和導(dǎo)演創(chuàng)作資源，但實(shí)際上，明星們完成5年對賭后，大可抽身退出自立門戶?？窟@種收購，真的能長期鎖定明星和導(dǎo)演資源嗎？在長江商學(xué)院教授、副院長薛云奎看來，以高溢價(jià)方式收購僅成立幾天的公司，并將所支付的溢價(jià)列為商譽(yù)資產(chǎn)，這并不符合資本市場的游戲規(guī)則，也有悖商譽(yù)會計(jì)的國際慣例或中國準(zhǔn)則，華誼兄弟此舉可謂肆意妄為。

實(shí)際上，在資本市場“刀尖舔血”，或許是華誼兄弟在主營的電影業(yè)務(wù)乏力之下，不得已而為之的求生手段。隨著商譽(yù)危害輿論的持續(xù)發(fā)酵，華誼兄弟的每一步險(xiǎn)棋都被置于公眾的注視之下。

據(jù)薛云奎表述，華誼的資金周轉(zhuǎn)率從2008年的0.74次下降為2016年的0.18次，現(xiàn)金流堪憂。從華誼兄弟的利潤表可知，其銷售收入從上市前的4.09億至2016年的35.03億，增長了8.56倍，平均復(fù)合增長率為30.78%。

然而，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表，華誼的資產(chǎn)規(guī)模從上市前的5.55億增長至2016年的198.53億，增長了35.76倍，平均復(fù)合增長率高達(dá)56.38%，資產(chǎn)規(guī)模增長要遠(yuǎn)超過銷售收入增長，華誼的經(jīng)營管理問題就此突顯。

王氏兄弟質(zhì)押幾乎全部股票的消息爆出后，一位影視行業(yè)從業(yè)人士告訴記者，不論真實(shí)原因是什么，華誼兄弟身處“危險(xiǎn)邊緣”已是事實(shí)，“華誼股價(jià)幾度下跌，距離平倉線肯定不遠(yuǎn)了?！鼻笆鋈耸空f道。

最后一根稻草？

從2017年開始，影視行業(yè)已經(jīng)開始感受資本的寒意。大多數(shù)財(cái)務(wù)資本退出了影視項(xiàng)目投資，二級市場與影視文化相關(guān)的公司股價(jià)一片低迷。即便是電影項(xiàng)目火爆的博納影業(yè)，也不能說服監(jiān)管層對其信任，博納在A股的IPO之路接連受阻，最終極有可能轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

失去電影業(yè)務(wù)陣地，在二級市場遭受重挫的華誼也曾嘗試著講述“迪士尼”的故事。華誼率行業(yè)之先，開始嘗試實(shí)景娛樂業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)在2016和2017年的收入分別達(dá)到2.56億和2.58億元，以電影作品品牌授權(quán)和馮小剛電影公社的運(yùn)營收入為主。

“迪士尼之所以能在樂園業(yè)務(wù)上有巨大的回報(bào)，根本原因在于它在影視內(nèi)容上的積累，包括盧卡斯影業(yè)、漫威影業(yè)、皮克斯在內(nèi)的多個(gè)IP生產(chǎn)方?！币晃浑娪肮緦?shí)景娛樂業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者，最早介入實(shí)景娛樂的華誼目前在IP儲備上正面臨著一些問題：僅靠馮小剛一人很難撐起接下來在全國即將開業(yè)的多個(gè)電影小鎮(zhèn)、電影世界項(xiàng)目等，獨(dú)木難支。

除了數(shù)量問題，華誼旗下IP的品牌價(jià)值能否與迪士尼匹敵也是關(guān)鍵。

最終，一切問題又回歸到了華誼曾經(jīng)的主營業(yè)務(wù)——電影，作為華誼最重要的資產(chǎn)，馮小剛的新電影《手機(jī)2》正面臨著不小的阻礙，崔永元事件的余波仍未平息。作為利益相關(guān)方，華誼兄弟在事發(fā)后即迎來一個(gè)跌停板。截至6月11日，華誼兄弟的市值已從崔永元發(fā)聲時(shí)的239.99億元，跌落至190.05億元，蒸發(fā)近50億人民幣。

至此，華誼所面臨的商譽(yù)危險(xiǎn)也提前一步擺到了公眾面前。對于這一問題，華誼兄弟董秘高輝在接受媒體采訪時(shí)表示，商譽(yù)并不意味著絕對的風(fēng)險(xiǎn)，公司與并購企業(yè)并非簡單的資本關(guān)聯(lián)，而是建立在資源共享、業(yè)務(wù)協(xié)同基礎(chǔ)上的孵化共生。

“截至2018年一季度，華誼兄弟商譽(yù)占?xì)w屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的比例為30.75%，在傳媒行業(yè)處于中等水平?！备咻x解釋。但事實(shí)上，華誼收購“跑男團(tuán)”的東陽浩瀚這種成立只有幾天的公司，并無可對標(biāo)企業(yè)有類似收購操作。

6月11日，華誼兄弟董事長王中軍發(fā)布致全體股東的一封信，回應(yīng)崔永元、股權(quán)質(zhì)押等一系列事宜。信中，王中軍強(qiáng)調(diào)，此番股權(quán)質(zhì)押是合法合規(guī)的常見籌資方式之一，融得資金主要用于項(xiàng)目投資及股權(quán)投資，并不“突然”。

據(jù)記者翻看華誼兄弟既往公告，王中軍和王中磊兄弟二人確實(shí)曾多次進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。其中，王中軍在2018年4月3日、11日，分別質(zhì)押其所持股份比例的0.9%、3.68%，3月19日、22日、26日質(zhì)押其所持股份比例的4.39%、1.87%和2.61%。類似情況確如王中軍所言，在過去多年間多次發(fā)生。

實(shí)際上，二人所持有的公司股份累計(jì)被質(zhì)押的數(shù)額一直很高，占其持有的總股本比例一直處于較高的比例，因此確無“突然”一說。

對這種長期大比例質(zhì)押的正確解讀，應(yīng)該是：華誼相當(dāng)缺錢，且缺錢很久了。

信中，王中軍還表示，2014年以來，他和王中磊不僅沒有減持過公司股份，而且累計(jì)增持股票金額合計(jì)約6.4億元。據(jù)中國證券網(wǎng)報(bào)道，2015年11月和2016年5月，王中軍共斥資5.69億人民幣增持華誼兄弟股票，印證了王中軍的這一說法。

想要不被外界誤讀，王氏兄弟也許可以調(diào)整一下面向公眾的回應(yīng)方式?！安毁I股票沒法活”、“套現(xiàn)是給自己的紅包”、“未來賣不賣股票是自己的自由，不會作承諾”。幾年前，王氏兄弟在回應(yīng)套現(xiàn)質(zhì)疑時(shí)，曾這般回應(yīng)。

另一方面，華誼的“去電影化”策略能否走通也至關(guān)重要。中國從事電影行業(yè)的企業(yè)家，幾乎都有一個(gè)東方迪士尼的夢想。除了華誼，光線傳媒、博納影業(yè)、長城影視、和樂視厘清關(guān)系的樂創(chuàng)文娛也都在著手影視城相關(guān)項(xiàng)目。2018年，文化部與旅游部合并，這讓業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，文旅融合是大趨所趨。

高輝透露，馮小剛電影公社2017年?duì)I業(yè)收入7.85億元，營業(yè)利潤1.12億元，凈利潤8284.17萬元。對此，華誼認(rèn)為馮小剛創(chuàng)造和轉(zhuǎn)化IP的能力和價(jià)值已得到印證。另一方面，不可回避的是，電影公社總投資高達(dá)55億元，目前還負(fù)債24.23億元。

截至2017年底，華誼兄弟累計(jì)簽約相關(guān)影視城項(xiàng)目18個(gè)，包括華誼兄弟電影世界（蘇州）、華誼兄弟長沙電影小鎮(zhèn)、華誼兄弟南京電影小鎮(zhèn)和建業(yè)華誼兄弟電影小鎮(zhèn)（鄭州）等。

長期缺錢的華誼，等得了影視城的造血嗎？崔永元的“纏斗”，會否成為壓倒華誼的最后一根稻草？這些問題，還取決于政策對行業(yè)的監(jiān)管走向，華誼會否成為監(jiān)管重刀之下的“犧牲品”仍未可知，故事還在繼續(xù)。7374.jpg

來源：AI財(cái)經(jīng)社（微信公眾號：aicjnews）