安信證券

投資要點(diǎn)

1、行業(yè)集中度加速提升。

2、關(guān)注PS估值。

超市行業(yè)唯有兩大核心要素不變。1）天然流量導(dǎo)向型生意，而消費(fèi)者需求始終變化。超市主營多屬低價即時消費(fèi)品，線下“到店即買、順手多買”的消費(fèi)習(xí)慣及線上“滿額免郵”的商家手段決定其流量的高轉(zhuǎn)化率及高附加值；因而，如何對接消費(fèi)者需求成功聚客為重中之重，當(dāng)然也需考慮復(fù)購率及粘性的問題；2）供應(yīng)鏈效率唯快不破，且需不斷提升。行業(yè)整體凈利率僅2%-3%，只有用戶需求對接卻無效率的模式難以存活；其效率提升需要人、供應(yīng)鏈及基礎(chǔ)設(shè)施的匹配，涉及成本端的長期平衡問題。以上因素決定：行業(yè)后發(fā)者難以通過先發(fā)者的模式復(fù)制形成超越；而行業(yè)進(jìn)化往往是優(yōu)勢企業(yè)在薄利之上控制成本，在提供更高效供應(yīng)鏈的基礎(chǔ)上，對接消費(fèi)者不斷變化的需求的革新試錯過程。

過去十年，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、物流基礎(chǔ)設(shè)施的完善以及線下零售體系的不完善給了電商快速發(fā)展的機(jī)會，使得線上巨頭先于超市巨頭出現(xiàn)，這與國外不同；如今隨雙線流量、效率邊際變化，行業(yè)新零售風(fēng)起云涌，雙線融合趨勢漸明，加速集中已成必然趨勢；優(yōu)質(zhì)龍頭緊抓機(jī)遇加速擴(kuò)張，疊加提效改善凈利，具備PS估值特性。針對國內(nèi)上市公司現(xiàn)處階段，結(jié)合國外巨頭沃爾瑪歷史估值（快速擴(kuò)張期PE最高達(dá)50倍、PS最高達(dá)2倍）、國內(nèi)行業(yè)PS均值（0.9倍）及國內(nèi)上市公司歷史PS給予對應(yīng)估值。

重點(diǎn)推薦：家家悅、永輝超市和高鑫零售。